9月份行情特点：板块轮动快，切莫追高

汽车上涨概率68%（可能会扩展到消费电子）

煤炭上涨概率62%

社会服务62%

石油石化62%

家有电器62%

电力设备62%

机械设备62%

生物医药56.5%

如果PPI转正，资源类的容易上涨

半导体在9月份上涨概率40%，如果9月份科技出现调整不要慌，10月份和11月份上涨概率73%

• 发酵最多的国产芯片，阿里巴巴发布财报显示，在AL+云的Capex投资达386亿元，市场预期应该在300亿左右，实际规模超市场预期。美股阿里巴巴大涨12.9%。数据港

• 知情人士:阿里巴巴开发了一款新的A!芯片，以填补英伟达在中国市场的空白，这款新芯片目前正在测试中，旨在服务于更广泛的人了智能推理任务，而且与英伟达兼容。旋极信息

• 中芯：筹划以发行人民币普通股（A股）购买控股子公司中芯北方49%少数股权。

• 美国撤销三星等三家在华半导体企业“经验证最终用户”授权。兆易创新

• 中石油：密切关注香港稳定币，将启动跨境结算可行性研究。

• 赵长鹏（CZ）在香港关于稳定币的讲话。

• 卫星6G、固态一点点。

阿里巴巴：美股涨近13%，创2023年3月以来最佳单日表现，公司高管称过去四个季度已在AI基础设施及AI产品研发上累计投入超过1000亿元。网传（未证实），平头哥半导体团队成功研发了新型AI推理芯片，并实现了与英伟达CUDA生态的兼容。

致尚科技：深耕阿里 AI 生态，DPU 赛道的 “隐形冠军” 与补涨潜力股

在 AI 技术飞速迭代、算力需求爆发式增长的当下，产业链上下游企业迎来新一轮发展机遇。当市场目光聚焦于芯片巨头与 AI 大模型时，一家深度绑定阿里巴巴 AI 生态、手握 DPU 核心技术的 A 股企业 —— 致尚科技，正逐渐走进投资者视野。无论是从业务协同性、客户粘性还是估值性价比来看，致尚科技都堪称阿里 AI 概念中的 “正宗标的”，更有望在科技牛市中释放补涨动能。

核心逻辑：DPU + 阿里，构筑 AI 赛道核心壁垒

要理解致尚科技的投资价值，首先需聚焦其核心资产 —— 通过收购纳入麾下的恒扬数据。恒扬数据的核心产品 DPU（数据处理单元），并非普通的技术配角，而是 AI 服务器的 “三大支柱芯片” 之一，与 CPU、GPU 共同支撑起算力基础设施的高效运转。在 AI 训练与推理过程中，DPU 的作用至关重要：它能卸载 CPU 的非计算密集型任务，如网络传输优化、存储 I/O 加速、安全防护与虚拟化处理，让 CPU 与 GPU 专注于核心计算工作，从而显著提升系统整体效率。

以实际应用场景为例，DPU 内置的网络处理引擎支持 RoCEv2 协议，可实现 “零延迟” 数据传输，将网络延迟降低 10 倍以上；同时支持 NVMe 协议，直接处理存储访问请求，加速 AI 训练中的数据读取速度。在多用户共享算力的场景中，DPU 还能通过硬件级 TLS 加密、深度包检测等功能，实现 GPU 资源的细粒度隔离，保障数据安全与系统稳定性。这些特性，让 DPU 成为 AI 服务器不可或缺的 “效率引擎”。

而恒扬数据的真正竞争力，更体现在其与阿里巴巴的深度绑定上。根据致尚科技官方公告，恒扬数据已深度切入阿里巴巴供应链体系，合作模式清晰且稳固：阿里集团内企业先与恒扬数据签署 NRE 技术服务协议，共同完成产品开发后，再由恒扬数据将产品销售给新华三等阿里指定的整机生产厂商。从数据来看，这种合作的粘性正持续增强 —— 若将阿里巴巴穿透为最终客户，恒扬数据对阿里的营收占比从 2022 年的 26.84%，飙升至 2024 年的 79.81%，2025 年第一季度仍保持高位。

更值得关注的是 DPU 产品的客户集中度：2024 年，恒扬数据 DPU 产品对阿里的营收占比高达 94.7%。这意味着，恒扬数据的 DPU 业务几乎是 “为阿里 AI 服务器量身定制”，是阿里 AI 算力基础设施建设的核心供应商之一。在 A 股市场中，能与头部互联网企业形成如此深度、单一且持续强化的合作关系，同时聚焦 AI 核心硬件的企业，实属罕见。从这个角度看，致尚科技称 “阿里 AI 第一股”，并非空穴来风。

估值优势：光通信业务打底，补涨空间显著

除了 AI 赛道的核心逻辑，致尚科技在光通信领域的布局也为其提供了 “安全垫”，同时凸显出估值性价比。作为 MPO（多通道并行光学互联）等光通信核心部件的主要参与者，致尚科技所处的赛道同样受益于算力基础设施建设 —— 随着 AI 数据中心对高速光互联需求的提升，MPO 等产品的市场空间正持续扩大。

但从市场表现来看，致尚科技的涨幅明显落后于同行业企业。以博创科技、仕佳光子等光通信标的为例，在本轮科技牛市中，这些企业凭借光通信与 AI 的协同逻辑，股价均实现了较大幅度的上涨；而致尚科技当前市值约 100 亿元，不仅未充分反映其光通信业务的价值，更尚未完全兑现 DPU + 阿里 AI 的核心逻辑。这种估值 “洼地”，在市场对 AI 产业链挖掘不断深化的背景下，反而成为潜在的补涨优势。

从业务协同性来看，光通信与 DPU 业务还能形成 “1+1>2” 的效应：光通信部件解决数据中心内部与外部的高速传输问题，DPU 解决数据中心内部的高效处理问题，二者共同服务于算力基础设施的 “高速化” 与 “高效化” 需求。随着阿里巴巴等巨头持续加大 AI 算力投资，致尚科技的两大核心业务将同时受益，形成双向驱动的增长格局。

结语：科技牛市中的 “沧海遗珠”

当前，科技行业正处于 AI 算力驱动的新一轮周期中，产业链上下游的优质标的逐渐被市场挖掘。致尚科技凭借 “DPU 核心技术 + 阿里深度绑定 + 光通信业务打底” 的三重逻辑，既具备了 AI 赛道的高成长性，又拥有了业务基本面的安全性。其 94.7% 的 DPU 产品阿里营收占比，构筑了难以复制的客户壁垒；而当前显著低于同行的估值水平，又为其提供了充足的补涨空间。

对于投资者而言，在追逐 AI 巨头与热门赛道的同时，或许不应忽视致尚科技这样的 “隐形冠军”—— 它就像科技牛市中的 “沧海遗珠”，随着阿里 AI 算力建设的加速推进，其价值有望被更多人认可，未来上涨空间值得期待。

智能驾驶9月份或有机会——智能网联汽车ETF（159872）

经纬恒润|国内为数不多实现全品类域控产品规模量产的企业，分析师看好公司迎来经营拐点，汽车电子产品业务持续高速增长

①公司概况:经纬恒润是目前国内为数不多实现全品类域控产品规模量产的企业，同时具有BMS\HUD等多种电子品类，除逐步加深与吉利、小米、小鹏、奇瑞、一汽、上汽等国内主流整机厂合作外，也在持续获得海外斯特兰斯蒂等头部OEM/Ter1订单;

②看好理由:国投证券徐慧雄看好公司迎来经营拐点，汽车电子产品业务持续高速增长;根据公司官方公众号，公司为小米配套前、左、右区域控制器，5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等同时公司为小鹏MONAMO3配套了中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品，其中，公司在高价值量的物理区域控制器(ZCU)产品上已成为国产龙头;

在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局:物理区域控制器产品实现100万套下线;智能驾驶域控制器与市场头部物流公司达成战略合作，将于年底量产:车身域控产品持续获得新的定点;底盘域控定点新一代车型项目，并且启动国产芯片方案的量产开发;新能源多合一控制器产品配套主流车型并实现快速放量;

③投资建议:徐慧雄预计公司2025-27年归母净利润分别为0.1/1.814.9亿元，给予2026年2倍PS，对应目标价150元;

华为董事称中国还有一批像DeepSeek这样的优秀大模型企业，分析师看好国产算力芯片与模型适配或将进一步加速，这家公司战略合作华为鲲鹏，并有液冷和温控技术及产品储备

华为董事、质量流程[T总裁陶景文在第四届828B2B企业节开幕式上说道，“像以华为为龙头的硬件公司，在算力上应该已经能基本解决美国对中国的卡脖子问题，中国还有一批像DeepSeek这样的优秀大模型公司，我们的大模型竞争力已经不输于美国。

AI应用的持续深入以及多模态大模型的升级将带动算力需求的持续增长。申港证券王伟认为，继年初deepseek发布后国内硬件厂商宣称适配后，国产算力芯片与模型适配或将进一步加速。预计2025年我国智能算力规模增长将超40%，我国将有序引导算力设施建设，加快突破GPU芯片等关键核心技术。建议关注国产算力产业链的芯片、存储、服务器、先进制程产能释放等环节的景气变化。

川润股份:公司战略合作华为鲲鹏，在数据中心、云计算、IDC、通信网络等人工智能应用方面有液冷和温控技术及产品储备。

浪潮信息:公司将“Alin液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案。

加工费上涨 10 倍，机构称 “涨价 + 供改兑现 + 供应扰动 + 板块战略属性提升” 下，该板块或将继续演化估值业绩双升，这家企业相关品种产量有望倍

财联社资讯获悉，机构研报指出，重稀土矿冶炼加工费加速上涨，冶炼出清信号显著。自 2025 年 7 月末中钇富铕矿加工费自 1500 元 / 吨快速上涨至 15000 元 / 吨。

一、机构称出口显著修复，重稀土静待内外同涨

中国稀土行业正经历历史性变革。8 月 22 日，工业和信息化部、国家发展改革委、自然资源部联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》（工业和信息化部令第 71 号）。《暂行办法》的实施，标志着国家对稀土这一战略资源的管理进入了新阶段。业内人士对记者表示，《暂行办法》进一步加强了对稀土开采和冶炼分离的总量调控。

国金证券表示，出口显著修复，重稀土静待内外同涨。自 2025 年 4 月我国实施出口管制后，氧化钕、钕铁硼出口量出现下滑，随后开始修复。2025 年 7 月氧化铽、钕铁硼材料出口量当月同比分别 - 35%、+6%。7 月氧化铽出口量跌幅显著收窄、钕铁硼出口量同比甚至有所增长，考虑历史订单可以看出稀土出口端的下滑已基本结束，协会商务服务认为后续出口修复仍有较大空间。截至 2025 年 8 月下旬，海外氧化镝、氧化铽价格分别上涨至 9.55 万元 / 吨、10.5 万元 / 吨，较国内溢价率分别为 292%/251%。高价差叠加供应扰动，类比锑，看好重稀土内外同涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升。

二、相关上市公司：广晟有色、厦钨新能、龙磁科技

广晟有色是中国稀土集团旗下上市平台双星之一，掌控广东地区稀土资源，还布局钨、铜等诸多多元产业。公司拥有仁居、五丰稀土矿，并且拥有左坑矿的采矿权；若考虑左坑矿投产，公司稀土矿产量有望从 2000 余吨增加至 5000 余吨，产量有望实现倍增；冶炼板块在 2024 年实现产销回暖。

厦门钨业参股中稀厦钨，共同开发福建稀土资源，同时与赤峰黄金合作开发海外稀土资源；在稀土冶炼分离方面，公司与中国稀土集团、北方稀土合作建设、运营稀土冶炼分离产业，为公司稀土产业提供原料保障。

龙磁科技产品中有少量稀土添加，《稀土管理条例》的发布与实施将进一步规范稀土行业的健康发展，对相关产业的发展具有重要指导意义。

【重点公司跟踪】

云南锗业:自6月以来磷化铟价格持续上涨，云南锗业也在互动平台明确表示境外磷化锢市场价格有所上涨。从需求端来看，数据中心光模块向1.6T/3.2T迭代，带宽需求是现有800G模块的4倍，磷化铟调制器和接收器是性能瓶颈的突破口。随着GB200出货放量，下半年GB300接力，市场对高带宽通信模组需求将更强。同时英伟达Quantum-X交换机量产，单台需18个硅光引擎，进步推高了磷化铟衬底的用量。

从供应端来看，全球前三大磷化铟厂商占据了90%的市场份额，但面对爆发性需求，产能明显不足。国内虽有企业积极布局，但2025年全球市场份额占比预计仍不足10%。并且磷化铟衬底扩产周期长达2-3年，短期缺口明显。同时磷化铟还伴随着上游涨价，中国作为全球70%铟资源主产国，自2025年2月起实施铟出口限制，国际铟价已上涨5%至425美元/千克，而钢价在磷化钢成本中占比达60%，原材料价格的上涨将推动磷化铟价格上升。云南锗业拥有磷化铟晶片产能15万片1年(2-4英寸)，有望受益。

快速部署 + 高效率 + 高可靠性，这类产品有望满足数据中心日益增长的用电需求，这家公司早已布局相关产品研发和生产技术开发

财联社资讯获悉，数据中心用电需求激增，AI 负荷就地供电成为刚需。而由于燃气轮机电装设备供应紧张，SOFC 因快速部署、高效率、高可靠性和低排放优势，在美国成为数据中心电源的新选择。此前，日本九州大学研究团队研制出可在 300℃中温条件下高效运行的新型 SOFC，有望推动低成本、低温 SOFC 的开发，并可大幅加快其商业化进程。

一、SOFC 有望满足数据中心日益增长的用电需求

SOFC 的全称是固体氧化物燃料电池，是一种在中高温下直接将储存在燃料和氧化剂中的化学能高效、环境友好地转化成电能的全固态化学发电装置。Bloom Energy 是全球 SOFC 引领企业，在 2025 年取得多个 SOFC 供电项目，尤其是数据中心电力供应应用的代表性进展。2025 年 7 月，Bloom Energy 宣布将为美国甲骨文公司硅谷（OC）数据中心部署其燃料电池技术，以支持 OC 的 AI 和云计算服务不断增长的需求。

民生证券指出，SOFC 有望满足数据中心日益增长的用电需求。由于数据中心的用电量较大、增速快、节能潜力空间大，属于新兴的耗能大户。随着人工智能的兴起，数据中心服务器数量、密度不断上升，对于电力的需求较为紧迫。而众多氢燃料电池技术路线中，SOFC 不受卡诺循环限制，无需依赖高纯度氢气，能量利用率高达 80%-90%、燃料适用范围广，这多种优势叠加使其成为解决能源和环境问题的理想解决方案之一。

二、相关上市公司：三环集团、壹石通、顺络电子

三环集团于 2004 年开始固体氧化物燃料电池（SOFC）隔膜片与单电池的研发和生产技术开发。深圳光明区人民医院东院区 SOFC 示范项目的发电系统运行稳定，平均发电效率处于全球先进水平，公司将探索更多场景的推广应用。

壹石通表示，在 SOC（固体氧化物燃料电池（SOFC）及其逆过程固体氧化物电解池（SOEC）的统称）领域，目前公司相关研发项目整体上处于中试阶段，首个 SOC 示范工程项目预计在 2025 年年底建成并试运行。

顺络电子布局的高温燃料电池（SOFC）属于固体氧化物燃料电池行业，能源类产业前景广阔，顺络布局的子公司将专注于新型高温燃料电池核心技术研发及产品（氧化锆复合功能陶瓷片）的生产和销售。

CPO 光电共封 + MicroLED + 大算力芯片 Chiplet，这家公司高端材料产品已与客户多个项目在持续开展送样验证，2 - 3 年维度有望进一步迎来产业化拐点

沃格光电（603773）精要：
①随着 AI 算力芯片向大尺寸、高集成度演进，玻璃基板因其 CTE 与硅更为接近，能有效解决该问题，正成为先进封装技术的优选载体；
②公司生产的玻璃基 TGV 线路板产品与客户多个项目在持续开展送样验证，包括玻璃基线路板在 5G - A、6G 通讯射频器件、CPO 光电共封、大算力芯片的 Chiplet 先进封装等应用开发；
③在 MicroLED 领域，公司与头部韩系品牌积极研发 P0.625 的巨量通孔玻璃，且钻研其结合主动驱动技术的可能性，共同带动 MicroLED（COG）大型显示市场发展，未来 2 - 3 个月良率爬升情况和年内产品进展值得期待；
④海通国际证券张晓飞预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 0.13/2.53/4.80 亿元，同比增长 -/1885%/90%，对应 PE 分别为 545/27/14 倍；
⑤风险提示：新技术发展不及预期。

CPO 光电共封 + MicroLED + 大算力芯片 Chiplet，这家公司高端材料产品已与客户多个项目在持续开展送样验证，2 - 3 年维度有望进一步迎来产业化拐点
随着 AI 算力芯片向大尺寸、高集成度演进，由不同材料间热膨胀系数（CTE）差异导致的芯片翘曲问题日益突出。玻璃基板因其 CTE 与硅更为接近，能有效解决该问题，正成为先进封装技术的优选载体。
海通国际证券张晓飞看好沃格光电是全球少数掌握玻璃基线路板全制程工艺能力的公司之一，公司目前的业务体系覆盖光电玻璃精加工、玻璃基 Mini/MicroLED，以及面向半导体应用的玻璃基高算力芯片载板、射频器件玻璃基板等多个领域。
公司旗下子公司湖北通格微专注于玻璃通孔（TGV）技术，其产品可广泛应用于高算力芯片、6G 通讯射频器件及光电共封装（CPO）等前沿领域。目前，该公司已建成一期年产 10 万平米产能，其产品正对多个客户开展送样验证。
张晓飞预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 0.13/2.53/4.80 亿元，同比增长 -/1885%/90%，对应 PE 分别为 545/27/14 倍。

资料来源：公司信息，HTI

一、玻璃基板成为先进封装优选载体，通格微产能持续投入

公司旗下子公司通格微具备全球领先的 TGV 玻璃加工能力（玻璃深孔加工、玻璃基 HDI 线路导通以及 SAP 双面多层线路堆叠技术），已具备可实现通孔孔径最小至 3 微米，深径比高达 35:1，支持高可靠、气密性，可替代传统硅基 TSV 技术的玻璃基 TGV 技术，能广泛应用在高算力芯片、射频器件、直显基板、微流控芯片等领域。
2025 年上半年，通格微基于其生产的玻璃基 TGV 线路板产品与客户多个项目在持续开展送样验证，包括玻璃基线路板在 5G - A、6G 通讯射频器件、CPO 光电共封、大算力芯片的 Chiplet 先进封装等应用开发，实现营收约 800 万元。
以 2 - 3 年维度观察，分析师看好玻璃基在半导体先进封装、6G 射频等领域有望进一步迎来产业化拐点，公司的玻璃基板方案乃至全玻璃结构有望迎来先机。

图 2 硅芯片、载板不同组成部分间的 CTE 差异造成翘曲
资料来源：《FCBGA 基板关键技术综述及展望》（方志丹等），Resonac 官网，HTI

二、从 Mini 到 Micro，玻璃基重塑高端显示市场

2025 为玻璃基 MiniLED 技术商用落地元年，短期大尺寸 TV 市场将贡献主力需求。当分区数达到 4608 个时，采用玻璃基的 MiniLED 产品在显示效果上可直接对标 OLED，同时具备更优的价格和超薄特性。
在更高阶的 MicroLED 领域，公司与头部韩系品牌积极研发 P0.625 的巨量通孔玻璃（TGV Glass），且钻研其结合主动驱动技术的可能性，共同带动 MicroLED（COG）大型显示市场发展。未来 2 - 3 个月良率爬升情况和年内产品进展值得期待。

固态电池 + 半导体，子公司已签订全固态电池生产线协议，前瞻布局固态电池干法电极设备，这家公司已向客户少量供应光刻机设备结构件

先导智能发布的 2025 年半年报显示，上半年归属于上市公司股东的净利润约 7.4 亿元，同比增加 61.19%，其中第二季度单季净利润同比增长 456.29%。先导智能是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业，2024 年固态电池设备订单过亿元。

广发证券研报指出，固态电池以固态电解质（硫化物 / 氧化物）替代液态电池的易燃有机电解液，提升能量密度和安全性。固态电池非液态的简单替代，而是通过设备革新和工艺体系达到更高的电池效率。一方面，固态电池对制造精度的苛刻要求使设备商专精于材料适配与整线解决方案；另一方面，核心设备的技术代差形成天然护城河。固态电池的工艺革新与设备迭代催生了新一轮设备投资机遇。

东北证券称，传统液态电池单 GWh 投资设备约为 2 - 2.2 亿元，全固态电池生产设备单 GWh 产能对应的投资金额约是液态电池的 2 - 3 倍，价值量在 4 - 6 亿元，部分环节设备价值量显著提升 100% - 200%。设备技术构建护城河，产业化提速带动业绩放量。相关公司包括：先导智能、宏工科技、科纳菲尔、利元亨等。

龙头公司：华亚智能

1、深耕半导体设备精密件，已向客户少量供应光刻机设备结构件

公司多年深耕全球半导体领域精密金属结构制造市场，通过提供小批量、多品种、工艺复杂、精密度高的定制化服务，包括制造工艺研发与改善、定制化设计与开发、智能化生产与测试、精密焊接与集成装配等，深度贴合国内外高端设备厂商需求，使公司在刻蚀、清洗、薄膜沉积环节具备重要市场位置。主要产品为：应用于晶圆刻蚀气体输送中心、晶圆（清洗、沉积）控制平台、晶圆成膜（PECVD）设备气体输送平台、超高亮度 LED 薄膜沉积设备、全自动锡膏印刷机、晶圆检测设备（AWX）成像检测平台等半导体设备的精密金属结构件。公司客户涵盖了国内外多家知名半导体制造商，与中微、北方华创等行业龙头企业保持长期合作。

资料来源：公司官网，公司年报，华创证券

2023 年 9 月 14 日互动易回复称，公司已向客户少量供应应用于光刻机设备的精密金属结构件产品。

2、通过收购切入固态电池领域，子公司已签订全固态电池生产线协议

2024 年，公司以 40,596.00 万元购买冠鸿智能 40% 的股权，正式切入固态电池领域，干法电极是实现固态电池大规模量产的关键技术之一。公司依托冠鸿智能在原有锂电领域积累的技术优势，在深耕锂电技术发展的同时，积极拓展并加快生产干法电极的压延系统装备的研制和开发。苏州冠鸿前瞻性投入研发固态电池干法电极设备，目前形成干法电极成套智能装备，涵盖粉体混合机、高速分散机（批次纤维化制备设备）、捏合机（连续式纤维化制备设备）、连续造粒机（喂料设备）和双面覆合干法涂布设备等。

据冠鸿智能公众号，2025 年 6 月，公司与海希通讯签署全固态电池 200MWh 生产线项目协议，目标应用于新能源汽车、低空飞行器、人形机器人，正式开启双方在全固态电池领域的深度合作。

3、成立机器人合资企业，进军人工智能领域

2025 年 5 月，华亚智能与冠鸿智能共同成立了苏州超视界机器人有限公司，推动公司业务向机器人及人工智能领域延伸。该子公司注册资本 4500 万元，由华亚智能、冠鸿智能共同持股，业务范围广泛，涵盖智能机器人的研发与销售、人工智能公共数据平台的搭建、人工智能通用应用系统的开发以及人工智能硬件的销售等多个方面。依托华亚智能在自动化设备和精密制造领域的技术积累，苏州超视界具备较强的研发和产业协同能力。通过设立专业子公司，华亚智能能够集中资源突破核心技术，实现产品创新和市场开拓，助力公司实现产业升级和多元化发展。

4、券商观点

华创证券研报认为，受益于半导体设备国产化趋势持续及固态电池设备逐渐起量，公司 “半导体 + 固态电池” 双主业协同驱动下业绩有望持续增长。考虑冠鸿智能并表贡献及主营业务稳定增长，预计 2025E - 2027E 营业收入分别为 12.0/14.2/16.7 亿元，同比 + 92%/+18%/+18%，归母净利润分别为 1.4/1.7/2.1 亿元，同比增长 + 74%/+22%/+22%。

资料来源：公司公告，华创证券预测；注：股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价

以上信息是财联社由公司研报、公告、机构调研等公开信息综合整理，仅供投资者参考，不作为投资建议。

这家精密冲压模具制造商上半年业绩超预期，二季度经营现金流大幅改善

调研要点：
①这家精密冲压模具制造商上半年业绩超预期，二季度经营现金流大幅改善，公司已形成涵盖线性执行器、行星滚柱丝杠、灵巧手组件及高度集成仿生骨的完整产品链；
②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

震裕科技于 8 月 27 日举行业绩说明会，公司是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，成立子公司作为人形机器人等新兴领域反向式行星滚柱丝杠的设计和制造。

公司 2025 年上半年实现营业收入 40.47 亿元，同比增长约 29.17%；归母净利润 2.11 亿元，同比增长约 60%；扣非归母净利润 1.98 亿元，同比增长约 65%；实现经营性现金流 17439.24 万元，其中 2025 年第二季度实现经营性现金流 22223.63 万元。

调研过程中，公司透露，公司线性执行器模组和反向式行星滚柱丝杠已直接对接海外大客户；国内目前已采用或正在研发使用线性执行器模组和反向式行星滚柱丝杠的人形机器人本体厂基本实现批量供货、送样、技术交流等全覆盖，相关产品已经得到国内外多个知名头部人形机器人本体客户验证。

开源证券分析师认为，公司 2025H1 净利润同比大增超预期，主业拐点已现，预计主要系锂电池结构件客户放量及自动化产线稼动率增长带来量利齐升，同时精密模具及电机铁芯业务持续增长。

此外，公司机器人板块已形成涵盖线性执行器、行星滚柱丝杠、灵巧手组件（微型丝杠、微型行星齿轮组、微型蜗杆齿轮等）及高度集成仿生骨的完整产品链。在产能方面，公司已建成两条行星滚柱丝杠半自动产线并实现批量生产，正在加快建设全自动生产线，以确保未来大规模量产的一致性与稳定性。

风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

兼具性能和光刻胶图案化属性的半导体高分子材料，公司拟收购标的正在该领域打破美日企业垄断，且已实现与优质客户的绑定，未来出货量有望快速提升

阳谷华泰（300121）精要：
①橡胶助剂行业需求稳定，公司通过国内产能建设和泰国生产基地布局积极扩张主业橡胶助剂，主业稳健发展；
②PSP 兼具 P 的性能和光刻胶的图案化属性，在半导体制造、OLED 面板领域有广阔应用前景，公司此次收购标的波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料的本土化替代，发展空间广阔；
③中银证券余嫄嫄看好公司主业景气度有望回暖，此次收购有望为公司业绩增长注入动能，预计 2025-27 年归母净利润分别为 2.34/2.61/9.1 亿元，同比增长 21.7%/11.8/11.2%，对应 PE 分别为 27.2/24.3/21.9 倍；
④风险因素：波米科技收购进度不及预期。

兼具性能和光刻胶图案化属性的半导体高分子材料，公司拟收购标的正在该领域打破美日企业垄断，且已实现与优质客户的绑定，未来出货量有望快速提升
事件：8 月，阳谷华泰发布收购波米科技草案（修订稿），拟通过发行股份及支付现金的方式收购波米科技 99.64% 股权（交易对价 14.38 亿元），并发行股份募集现金对价。

今日，中银证券余嫄嫄首次覆盖阳谷华泰，公司主业稳健发展，通过国内产能建设和泰国生产基地布局积极扩张主业橡胶助剂，此次收购聚焦半导体及面板领域产 SPI，有望为公司业绩增长注入动能。

橡胶助剂行业需求稳定，2024 年行业集中度进一步提升，公司优势产品保障底部盈利能力，在建项目带动产能小幅提升，未来低端、高污染产能有望退出，盈利能力底部修复可期。

考虑到 PSP 兼具 P 的性能和光刻胶的图案化属性，在半导体制造、OLED 面板领域有广阔应用前景，公司此次收购标的波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料的本土化替代，发展空间广阔。

余嫄嫄看好公司主业景气度有望回暖，暂不考虑波米科技注入带来的影响，预计 2025-27 年归母净利润分别为 2.34/2.61/9.1 亿元，同比增长 21.7%/11.8/11.2%，对应 PE 分别为 27.2/24.3/21.9 倍。

投资摘要

资料来源：公司公告，中银证券预测；注：预测期数据不考虑波米科技

一、橡胶助剂行业需求稳定，2024 年行业集中度进一步提升

根据中国橡胶工业协会，2023 年 70% 的橡胶助剂下游直接应用于轮胎生产。根据米其林年报，2024 年全球轮胎消费量为 18.56 亿条，全球轮胎市场扩容带动橡胶助剂需求。

供给方面，根据中国化信数据，2024 年全球橡胶助剂产量为 205 万吨，其中中国产量占比达 78%。但当前防老剂、促进剂等品种供给过剩、景气度磨底。

公司优势产品保障底部盈利能力，在建项目带动产能小幅提升，未来低端、高污染产能有望退出，行业竞争有望趋于有序，公司盈利能力底部修复可期。

二、半导体及面板领域 PSP 需求有望快速增长，阳谷华泰拟收购波米科技，有望注入新动力

PSP 兼具 P 的性能和光刻胶的图案化属性，半导体方面，PSP 是高性能功率半导体钝化工艺的重要材料，并适用于先进封装的再布线、凸块制作及三维硅通孔等工艺技术。

PSP 市场主要由日本东丽、HDM 等主导，2023 年本土化率不足 15%。在下游需求快速增长、本土替代趋势演进下，波米科技等取得突破的国内厂商迎来验证导入机遇。

波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料，打破美国、日本企业垄断，并已实现与优质客户的绑定，未来随着产品导入，出货量有望快速提升，助力公司收入、业绩增长。

人形机器人的 “神经末梢” 与价值高地，该领域技术突破影响机器人商业化落地进程，这家公司此前发布新一代相关产品

财联社资讯获悉，近日，灵巧手（北京）科技有限公司发生工商变更，注册资本增加到 829.072 万元，新增股东北京辰极同舟管理咨询中心（有限合伙）、上海半导体装备材料二期私募投资基金合伙企业（有限合伙）等，同时，公司主要人员亦发生变更。

一、灵巧手是人形机器人的 “神经末梢” 与价值高地

在人机协作场景中，灵巧手的操作灵活性、负载效率比及交互安全性已成为衡量人形机器人实用价值的核心指标，从结构上来看，其具有驱动、减速、传动、感知四大模块，其技术突破影响机器人商业化落地进程。随着人形机器人逐步量产，灵巧手也有望迎来规模化发展。

目前灵巧手正向更高的仿生度、集成化和智能化方向发展，是人形机器人的 “神经末梢” 与价值高地。兴业证券指出，短期来看，高质量人形机器人真机数据需求量大，灵巧手产业链有望迎来井喷式增长；中长期来看，中性测算下 2035 年全球灵巧手市场规模接近千亿。

二、相关上市公司：兆威机电、双林股份、震裕科技

兆威机电聚焦具身智能机器人灵巧手的整体解决方案及核心部件的研发与制造，视其为突破口。2025 年 7 月公司发布新一代仿生灵巧手系列产品 DM17 与 LM06，通过差异化设计满足多元场景需求。

双林股份已经成功开发出了人形机器人行星滚柱丝杠、灵巧手应用的滚珠丝杠、关节模组等产品，并向数家客户送样。

震裕科技机器人领域线性执行器、反向式行星滚柱丝杠及灵巧手精密零部件等产品已对国内外部分头部机器人本体客户实现小批量交付，进展顺利。

全国首个该领域共保体成立，机构称国家战略聚焦新赛道，商业订单密集落地，这家企业已建立联合实验室

财联社资讯获悉，媒体报道，8 月 29 日，重庆低空经济共保体成立大会暨项目签约活动在重庆举办，并发布了首批专属产品 “渝低空保”。会上，19 家低共体成员单位签署合作协议，并与 16 家单位完成项目签约，风险保额达 6115 万元。据重庆金融监管局介绍，重庆低空经济共保体是全国首个低空经济共保体。

一、到 2030 年，中国低空经济的市场规模预计将达 2.5 万亿元

“低空” 指距正下方地平面垂直距离在 1000 米以下，根据不同地区特点和实际需要可延伸至 4000 米的空域。“低空经济” 指以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，以通用航空产业为主体，以无人机产业为主导，应用领域有物流、农业、旅游等。

国信证券表示，参考工信部赛迪顾问数据，低空经济主要包括低空飞行器制造、低空运营服务和低空飞行保障四个环节，随着低空飞行活动的日益增多，预计到 2026 年低空经济规模有望突破 500 亿元，达到 10644.8 亿元；根据中国民航局数据，到 2030 年，中国低空经济的市场规模预计将达 2.5 万亿元，2035 年有望达 3.5 万亿元。

西南证券研报指出，国家战略聚焦低空经济，预计通用航空制造、低空物流、低空旅游等应用场景先行，2025 国际低空经济博览会顺利召开，多项战略合作及商业订单密集落地，产业链规模化发展态势渐显。建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线。

二、相关上市公司：四创电子、卧龙电驱、万丰奥威

四创电子与北京航空航天大学建立低空智联技术联合实验室，相关产品研发按计划进行中。

卧龙电驱与四川沃飞长空科技发展有限公司通过深度整合双方技术、产业链及市场资源，共同签订合资协议，成立合资公司 “浙江龙飞电驱科技有限公司”。合资公司将专注于为市场提供最大起飞重量 750 公斤至 5700 公斤适航航空器的电推进动力系统及相关产品，致力于推动低空经济、新能源航空器及绿色航空技术革新，助力全球航空产业升级。

万丰奥威表示，万丰钻石拥有 18 款机型的全部产权，研发全球第一，目前大力开发纯电动飞机，并在 eVTOL 领域有清晰的商业化布局，万丰钻石飞机多年以来为全球通用飞机制造全球前三强。

江海股份：算力+人形机器人+超级电容，公司产品主要是为算力硬件提供技术支持和服务。公司的产品和超级电容器已经开始

应用于国内的几家人形机器人公司。公司超容已在军用新能源车辆上试验运行，并和相关车厂共同进行方案设计、试验。

从已知GB300的方案看，公司铝电解电容器（MLPC）、超级电容器都适配，完全可以有方案达到其性能、功用要求，并正与相

关服务器设计生产商交流探讨。公司MLPC广泛应用于服务器中高功耗芯片的供电滤波场景，特别是CPU和GPU的核心电压供

电，使得服务器的关键芯片能够在工作温度较高、低纹波电压下长期稳定工作，进一步提升了服务器的可靠性。公司薄膜电容器

产品广泛应用于新能源、电动汽车、消费电子、电力、自动化等领域，可以应用于机器人、无人机等的控制系统。

市值一夜暴涨 2600 亿元！财报显示阿里云收入增速创三年新高，AI 收入实现三位数增长，机构称云厂商资本开支是 IDC 行业周期上行的核心驱动力，快速梳理阿里数据中心相关标的（附表）

【阿里巴巴：过去一个季度在人工智能和云基础设施的资本支出达 386 亿元】财联社 8 月 29 日电，阿里巴巴高管表示，将大规模投资，抓住人工智能和日常生活服务消费领域的机遇。过去一个季度，公司在人工智能和云基础设施上的资本支出投资达 386 亿元人民币，过去四个季度已在 AI 基础设施及 AI 产品研发上累计投入超过 1000 亿元。

8 月 29 日晚间，阿里发布 2026 财年第一季度（对应自然年 2025 年第二季度）财报，财报显示，阿里实现营收 2476.52 亿元，同比增长 2%；净利润为 423.82 亿元，同比增长 76%。在此消息驱动下，阿里巴巴周五收涨 12.9%，报 135 美元，创 3 月 19 日以来收盘新高。阿里巴巴市值一夜飙升 367 亿美元（约 2625 亿人民币）。

一、阿里云收入增速 26% 创三年新高，AI 收入三位数增长

阿里 Q1 财报显示，AI 需求爆发式增长不仅直接拉动云计算收入，也带动传统计算与存储产品协同增长。在该季度，阿里云收入同比增长 26%，增速创三年来新高，AI 相关产品收入更是连续八个季度实现三位数同比增长，已成为云业务增长的核心引擎。这一数据远超市场预期。阿里巴巴表示，增长得益于 AI 应用加速发展、客户接受度提高，同时 AI 应用带动计算和存储产品需求增长。

本季度，阿里对 AI + 云的 Capex 投资达 386 亿元，同比增长 220%，主要用于数据中心建设和 AI 产品研发。持续的 AI 战略投入正在为阿里云带来显著回报。阿里云收入增速已连续四个季度显著爬升，同比增幅从 7.1% 升至 13.1%、17.7%，并在本季度达到 26.0%，呈现出明确的加速增长轨迹。

值得关注的是，未来三年，阿里还将投入超 3800 亿元用于云和 AI 硬件基础设施建设。在以下三大领域加大投资力度：AI 和云计算的基础设施建设，预期将超过过去十年的总和；大幅提升 AI 基础模型的研发投入，并推动 AI 原生应用的发展；现有业务的 AI 转型升级，运用 AI 深度改造升级各业务。这意味着阿里平均每年在 AI 基建领域的资本开支较以往显著增加，加速投入 AI 基建不仅将直接拉动阿里云的业务增长，更可能为其带来更强的规模效应。

二、云厂商资本开支是 IDC 行业周期上行的核心驱动力

申港证券表示，阿里巴巴资本开支积极，叠加国内大模型逐步建立比较优势，国内云厂商有望跟进加强云和 AI 硬件基础设施建设，助推国内算力投资建设打开空间，获得可媲美国外云厂商资本开支增速的快速增长。

另外，中信证券指出，云厂商资本开支是 IDC 行业周期上行的核心驱动力。当前 IDC（数据中心）行业处于周期底部反转阶段，头部云厂商数据中心基建投入显著增加将带动 IDC 需求进入上行周期，资本开支增速由负转正，AIDC（高算力、高能耗的 AI 数据中心）需求占比提升，叠加国产算力适配加速，2025 年中国智能算力规模预计翻倍至 2328 EFLOPS，推动 IDC 行业景气度持续攀升。

三、相关上市公司：锐捷网络、浪潮信息、科华数据

锐捷网络：公司是阿里巴巴等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商，为其数据中心网络建设提供产品与解决方案。
浪潮信息：公司将 All - in 液冷纳入公司发展战略，全线布局液冷，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI 服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案。公司作为国内领先的云计算核心装备与数据中心整体解决方案供应商、AI 计算平台的领先供应商，为百度、阿里巴巴、腾讯、奇虎、科大讯飞等国内知名 AI 相关企业提供计算力支撑。
科华数据：公司数据中心电源产品能全面覆盖不同场景、不同规模的数据中心供电需求。据第三方报告显示，科华 UPS 国内市场占有率蝉联金融、交通、石化、教育科研行业 NO.1，科华微模块数据中心国内市场占有率蝉联金融行业 NO.1。公司与阿里合作建设 JN12 数据中心。

阿里数据中心相关标的

财联社电报解读、星矿数据联合策划