南都电源:

南都电源是甲骨文数据中心备电(高压锂电)核心供应商，如上半年已经通过甲骨文给微软供货，将充分受益于甲骨文数据中心订单超预期。公司经过前期业务调整，在数据中心领域巩固龙头地位，拥抱头部大客户，抓住全球算力中心投建机遇;储能、民用锂电推进差异化打法，严控产能，改善盈利。中信证券预计今年整体利润有望扭亏，25H2预计3亿利润，明年数倍增长。另外公司在固态电池方向同样有所展望，上月斩获全球最大半固态电池储能项目。

运营商竞逐卫星通信赛道，机构称卫星互联网组网进程提速，手机等终端直连卫星应用加速落地，这家企业掌握核心技术，自研产品已搭载于终端产品

财联社资讯获悉，记者 9 月 9 日从中国移动相关业务负责人处获悉，中国移动正在申请卫星移动通信业务经营许可，为依法合规开展手机直连卫星业务奠定政策基础，目前该申请已进入审核流程。

一、卫星互联网组网进程提速，手机等终端直连卫星应用加速落地

三大运营商竞逐卫星通信赛道。9 月 8 日，工信部向中中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可。目前，中国联通已火速上线手机直连卫星业务。此前就具备卫星移动通信业务经营许可的中国电信则于 2023 年 9 月份在全球范围内率先推出手机直连卫星服务。

政策方面，8 月 27 日，工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，明确支持电信运营商与卫星企业共建共享，推动手机直连卫星技术加速普及。万联证券表示，卫星互联网组网进程提速，手机等终端直连卫星应用加速落地。近期，我国自 2025 年 7 月 27 日至 8 月 26 日仅一个月时间就完成了 6 次发射任务，成功发射了卫星互联网低轨 05 组 - 10 组共 6 组低轨卫星，反映出我国卫星互联网产业的组网进程提速。万联证券认为《指导意见》的出台将进一步加速低轨卫星的组网进程，同时还将深入挖掘天通、北斗等高轨卫星应用潜力。此外，《指导意见》还明确提出要加快手机、汽车、船舶、飞机等终端设备直连卫星的推广应用，在促进终端直连卫星商业化进程提速的同时，还将进一步加速天地融合，促进卫星通信与地面移动通信的深度融合。国信证券表示，政策支持与牌照发放的叠加效应，正在重构中国卫星互联网产业生态。

二、相关上市公司：震有科技、华力创通

震有科技主要负责提供天通一号的卫星核心网设备及配套系统。公司是为数不多的可以提供卫星 5G 核心网的公司之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网。卫星通信尤其是低轨卫星通信是尖端技术，目前业界只有少数公司能掌握该项技术并将其成功产品化。公司近年来在卫星通信领域经过长期研发和积累已构建一系列的核心技术，主要有宽窄带融合卫星通信技术、卫星核心网通信导航一体增强技术、卫星端到端通信技术等。公司公网通信领域的终端客户主要为电信运营商，包括中国电信、中国移动、中国联通等。

华力创通是国内少数同时掌握 “卫星通信 + 卫星导航” 关键核心技术的企业之一，自研的消费级卫星通信基带芯片已搭载于智能手机。

事关卫星通信，华为有新动作，机构预计 2025 年我国卫星互联网市场规模将达 376 亿元，这家公司是国内少数同时掌握 “卫星通信 + 卫星导航” 关键核心技术的企业

一、卫星互联网事关卫星通信，华为有新动作，机构预计 2025 年我国卫星互联网市场规模将达 376 亿元，这家公司是国内少数同时掌握 “卫星通信 + 卫星导航” 关键核心技术的企业，已构建起 “芯片 + 模块 + 终端 + 平台 + 系统解决方案” 的产业格局

据媒体报道，天眼查显示，9 月 9 日，华为技术有限公司申请的 “一种卫星通信方法、系统以及电子设备” 专利公布。摘要显示，本申请实施例提供一种卫星通信方法、系统以及电子设备，可以扩展便携式电子设备上的卫星通信的应用场景。

点评：中商产业研究院发布的相关报告显示，2024 年我国卫星互联网市场规模达 353.3 亿元，预计 2025 年达 376 亿元。长城证券认为，当前我国卫星互联网、商业航天已形成政策和产业的双轮驱动，前不久的《指导意见》的发布进一步明确卫星互联网如手机直连卫星等核心发展方向，通过顶层设计持续推进卫星互联网深入发展，国营与民营企业持续形成合力，同时伴随卫星互联网的商业化落地，相关部门已配备牌照等前期政策准备，目前我国卫星互联网进入密集组网期，持续看好相关产业链投资机会。

公司方面，华力创通是国内少数同时掌握 “卫星通信 + 卫星导航” 关键核心技术的企业，已构建起 “芯片 + 模块 + 终端 + 平台 + 系统解决方案” 的产业格局，目前自研的消费级卫星通信基带芯片已搭载于智能手机。

上海沪工设立上海沪航卫星科技有限公司作为公司的卫星业务平台，专注于为商业卫星提供配套产品及服务。

可折叠三星三折叠手机已进入开发的 “最后阶段”，机构称折叠屏产业链增量未来可期，这家公司与三星保持多年良好的合作关系，公司的消费电子功能性器件及光学件产品有运用于折叠屏手机

据媒体报道，三星电子设备体验（DX）部门代理负责人卢泰文表示，三星首款三折叠智能手机预计将于今年年底前推出，该设备已进入开发的 “最后阶段”。

点评：IDC 预测报告显示，2025 年全球折叠屏手机市场出货量预计约为 1983 万台，同比增长 6.0%。太平洋电子表示，折叠屏催化不断，产业链增量未来可期。继头部品牌推出或计划推出折叠屏手机，硬件创新（尤其是中高端机型创新）的焦点逐步转向折叠屏方向，而中国厂商有望保持全球最大的折叠屏手机市场份额。折叠屏手机产业链日趋成熟，新增组件受益最大。

公司方面，智动力与包括三星、谷歌、OPPO 在内的各大消费电子终端保持多年良好的合作关系，公司生产的消费电子功能性器件及光学件产品有运用于折叠屏手机。

松井股份获得了包含折叠屏手机在内的诸多消费电子创新产品的项目开发机会，为其提供功能型涂层解决方案。

800G 交换机、英伟达服务器、ASIC 芯片等均需大量使用的电子材料，这家公司已打入全球核心产业链，明后年有望实现量价齐升

东材科技（601208）精要：
①800G 交换机、英伟达 NVL72 服务器、Meta 与谷歌的自研 ASIC 芯片，大量采用 M8、M9 等级覆铜板，而该类板材的树脂配方体系主要以碳氢树脂与 OPE 树脂为核心，树脂材料的性能是覆铜板性能的重要决定性因素；
②公司依托在高频高速树脂领域的技术积累与量产能力，成功打入全球主流 CCL 厂商的核心供应链，包括台光、台耀、生益、斗山等全球主流 CCL 厂商，作为台光在大陆地区最大的树脂供应商，东材科技覆盖其 BM 树脂采购量超 80%；
③公司已形成 3700 吨双马来酰亚胺（BMI）树脂和 1200 吨活性酯树脂的稳定产能，此外仍在积极扩产；
④东吴证券张良卫预计公司 2025-2027 年营收为 52/68/90 亿元，归母净利润为 4.6/10.3/15.6 亿元，当前市值对应 PE 分别为 38/17/11 倍，考虑到公司是全球电子材料龙头，同时较行业相对低估，首次覆盖；
⑤风险提示：成本传导失效，产能建设不及预期风险等。
800G 交换机、英伟达服务器、ASIC 芯片等均需大量使用的电子材料，这家公司已打入全球核心产业链，供应关键客户，明后年有望实现量价齐升
东吴证券张良卫最新跟踪覆盖东材科技，公司的核心看点在于高端树脂需求迎来量价双驱，东材科技依托在高频高速树脂领域的技术积累与量产能力，成功进入台光、台耀、生益、斗山等全球主流 CCL 厂商体系。

数据来源：东吴证券研究所整理
树脂材料的性能是覆铜板性能的重要决定性因素，进而决定服务器的传输速度。
A 覆铜板需达到介电损耗低于 0.005 的 VeryLowLoss 和 UltraLowLoss 等级。800G 交换机、英伟达 NVL72 服务器、Meta 与谷歌的自研 ASIC 芯片，高性能设备大量采用 M8、M9 等级覆铜板，而该类板材的树脂配方体系主要以碳氢树脂与 OPE 树脂为核心。

东材科技依托在高频高速树脂领域的技术积累与量产能力，成功打入全球主流 CCL 厂商的核心供应链。进入台光、台耀、生益、斗山等全球主流 CCL 厂商体系，支撑英伟达、苹果等终端产品需求，表现出强供应稳定性与快速响应能力，具备长期渗透高端市场的能力。
作为台光在大陆地区最大的树脂供应商，东材科技覆盖其 BM 树脂采购量超 80%。
目前公司已形成 3700 吨双马来酰亚胺（BMI）树脂和 1200 吨活性酯树脂的稳定产能，此外，公司通过全资子公司眉山东材在四川眉山规划建设 “年产 2 万吨高速通信基板用电子材料项目”，总投资规模约 7 亿元，建设周期预计为 24 个月。
受益于云服务、AI 服务器行业订单持续增长，东材科技 25-27 年营收将实现快速增长，预计公司 2025-2027 年营收为 52/68/90 亿元，归母净利润为 4.6/10.3/15.6 亿元，当前市值对应 PE 分别为 38/17/11 倍，考虑到公司是全球电子材料龙头，同时较行业相对低估，首次覆盖。
盈利预测与估值

固态电池 + 机器人，主营业务市占率第一，这家企业固态电池产品已交付知名客户，需求 + 技术 + 政策三重共振下新业务有望量价齐升

凭借高能量密度与安全性的卓越优势，固态电池脱颖而出，行业巨头纷纷将其定为下一代核心技术，计划 2027 年前后量产。产业上，9 月以来，珠海冠宇、亿纬锂能、海目星、先导智能、国轩高科等多家 A 股上市公司密集披露固态电池领域的进展。
东吴证券表示，作为 “新能源 2.0” 时代的战略高地，固态电池得到政策支持与大厂深度布局，产业进展持续加速。固态电池未来持续对传统锂电进行替代，市场规模潜力大。
龙头公司：联赢激光
1、国内最大的专注于新能源行业激光焊接的企业之一，新一轮创新周期进入收获期
公司自上市以来定位始终为国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商。从形态上来看，公司产品主要有激光器、工作台、激光焊接系统三个形态。从下游应用上来看，公司主要有四大事业部，分别为新能源装备事业部（动力电池、光伏、氢燃料电池）、新能源汽车事业部（汽车、汽配智能装备）、3C 电子事业部（3C 电池、光通讯、半导体）及通用自动化事业部。

动力电池焊接为公司基本盘。据官方公众号，联赢激光作为国内最大的专注于新能源行业激光焊接的企业之一，2023 年在中国激光焊接成套设备市场中占有率为 30%，居行业一梯队。公司动力电池焊接设备深度绑定宁德时代、比亚迪等头部客户，在宁德时代动力电池产线中采用率较高。值得一提的是，公司在研项目 “智能柔性精密动力电池装配设备研发” 应用前景包括动力电池、低空经济行业及人形机器人行业。
天风证券表示，新一轮创新周期进入收获期。近 3 年，公司持续开发各类型激光器，增强自研激光设备的基础能力；非锂电业务上重点拓展圆柱电池、钢壳电池、光伏、玻璃、半导体领域激光工艺，自 2022 年攻关钢壳电池工艺以来，公司 2024 年已完成大钢壳、小钢壳全工序激光工艺研发，可输出整套工艺解决方案且已有设备交付，有望成为公司业绩新增长点。
2、2024 年四季度以来，国内外头部锂电厂商再次开启扩产周期
锂电上半场主要由中国动力电池需求驱动全球锂电池发展，锂电下半场电池需求来源更加多元。据宁德时代招股书、高工产研行业报告数据，2025E - 2030E 全球动力 + 储能锂电池出货量有望由 1766GWh 增至 5154GWh，年复合增速 24%。2024Q4 以来，国内外头部锂电厂商再次开启扩产周期，24Q4 宁德时代 + 亿纬锂能 + 国轩高科 + 三星 SDI 资本开支合计达到 287 亿元，同比 + 17%；25Q1 达 206 亿元，同比 + 22%。据天风证券测算，25E/26E 全球锂电设备行业规模有望达到 497/810 亿元，同比 + 12%/+63%。

联赢作为锂电设备企业，受益于下游公司 / 行业大幅资本开支扩张的时期。今年锂电头部企业扩产节奏加快，需求确定性强，公司上半年新签订单约为 25 亿元，其中锂电约为 17 亿，相比去年同期有较大增长，且锂电业务新签订单毛利率相比去年同期订单毛利率提升 2 - 3 个百分点，显示出行业较强的复苏趋势。公司在手订单饱满且毛利率企稳回升，为后续业务发展奠定良好基础。
3、全固态电池装配线成功交付头部客户，有望充分受益于固态电池激光用量提升
公司固态电池技术领先，全面布局半固态和全固态业务。半固态电池技术公司已布局两年以上，各大头部客户均有对接，半固态电池工艺在装配段技术路线变化不大，预计延续现有市场竞争格局，公司竞争优势明显。全固态电池技术公司也在积极推进，凭借在动力电池领域的技术实力和丰富经验，配合行业头部企业研发固态电池生产的设备，今年上半年已为客户交付了包括激光焊接设备在内的全固态电池装配线。
具体看，公司针对全固态电池生产，推出激光焊接设备及激光清洗机和涂胶机，现已交付行业头部客户，目前正在配合客户进行验证。全固态电池激光设备需求量较液态显著提升：①固态电池通过辊压、等静压等工艺对电极、电新进行塑性处理，具备一定膨胀性，因此需要刚性更高的钢壳封装。钢壳相较于传统铝壳软包无法一体冲压成型，只能通过折叠工艺完成，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接。②全固态电池采用叠片、等静压等工艺来集成正负极片，但在这些工艺过程中，极片容易发生偏移或倾斜，进而引发短路问题。为解决极片变形导致短路，印胶设备成为刚需，公司激光清洗 & 涂胶机有望加速放量。
4、消费电池方面，需求 & 技术 & 政策共振，小钢壳激光焊量价齐升
需求端 & 技术端 & 政策端驱动手机电池向高能量密度、可拆换方向发展。近年来苹果手机电池在生产工艺与内部结构上的升级形成软包卷绕→软包叠片→钢壳叠片的路径。天风证券认为，消费场景下小钢壳电池激光焊接工艺需求有望迎来量价齐升。
公司在消费电池领域重点开拓，设备进入头部客户供应链。行业头部公司搭载小钢壳电池的手机逐步投放市场，手机等电子产品以不锈钢壳电池取代软包电池的趋势明显，公司生产的小钢壳电池焊接设备持续获取国际头部客户订单，随着小钢壳电池应用场景逐渐从手机拓展到手表、电脑、可穿戴设备等其他领域，消费电池业务后续有望成为公司业务新的增长领域。
表 12：iPhone16 系列电池参数梳理

这家模拟芯片公司连续 6 个季度营收环比正增长，高端计算产品持续发力

调研要点：
①这家模拟芯片公司连续 6 个季度营收环比正增长，推出多款 PoE 以太网供电芯片，高端计算产品持续发力；
②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。
杰华特于 9 月 5 日接待机构调研时表示，2025 年上半年，公司实现营业收入 118,734.61 万元，同比增长 58.20%；从单季度来看，自 2024 年以来，公司营收已连续 6 个季度环比正增长，2025 年 Q1、Q2 营收同比增速分别为 60.42%、56.47%。
公司已系统构建了涵盖 AC - DC、DC - DC、线性电源和电池管理在内较为完整的电源管理产品组合，全面覆盖计算和存储、汽车电子、通讯电子、工业应用、消费电子等多个下游应用场景，为客户提供高效、稳定、可靠的电源管理解决方案。
在网通和安防领域，公司推出了多款 PoE 以太网供电芯片，包括高集成 4 路 PSE 供电芯片、高性价比 8 路 PSE 供电芯片、PD 受电端协议和功率全集成芯片，部分产品已开始批量供货。
计算领域，公司推出了符合 inte1.VR14 的 12 相控制器、inte1.IMVP9.3 的 9 相控制器等多款多相控制器和 DrMOS 大电流产品，获得了计算行业客户的高度好评，推出了多款业界领先水平功率管集成产品，包括 18V/25A、18V/50A 等。
此外，随着汽车模拟芯片国产化趋势的逐步增强，公司在这一领域进行了大量投入，已成功开发多款产品，包括车规 DrMOS、高低边驱动芯片、DC - DC 转换器、LDO 稳压器、eFuse、预驱芯片、车灯驱动芯片、运算放大器等，在研中产品包括 BMS 电池管理系统、PMU 电源管理单元、多相控制器、Serdes 等。
风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

全新 iPhone Air 目前仅有中国联通提供 eSIM 支持，这家公司曾联合联通发布全球首批 5G+eSIM 模组，端侧 AI 与具身机器人构筑全新增长极

广和通（300638）精要：
①苹果在年度硬件发布会上正式发布了全新的纤薄型 iPhone Air，全球范围内仅可通过 eSIM 激活，根据苹果官网，在中国大陆地区，目前仅有中国联通为产品提供 eSIM 支持；
②公司曾于 2020 年联合中国联通发布全球首批 5G+eSIM 模组，并率先采用国产芯片，公司核心产品已获全球主流运营商认证，单模组集成 20 多个 5G 频段及 3000+CA/ENDC 组合，实现一款产品全球使用；
③公司的端侧 AI 解决方案已具备从硬件到模型的全栈式服务能力，机器人解决方案则已推出商业化产品，具身智能机器人解决方案预计在 2025 年交付首批订单；
④江海证券张婧预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 5.60/7.61/10.77 亿元，同比增长 - 16.22%/35.95%/41.53%，对应 PE 分别为 44.40/32.66/23.08 倍；
⑤风险提示：市场竞争风险、技术风险。
全新 iPhone Air 目前仅有中国联通提供 eSIM 支持，这家公司曾联合联通发布全球首批 5G+eSIM 模组，端侧 AI 与具身机器人构筑全新增长极
9 月 9 日，苹果在年度硬件发布会上正式发布了全新的纤薄型 iPhone Air，这款设备将在全球范围内取消实体 SIM 卡槽，仅可通过 eSIM 激活。根据苹果官网，在中国大陆地区，目前仅有中国联通为产品提供 eSIM 支持。
江海证券张婧最新覆盖无线通信模组供应商广和通。2020 年，公司联合中国联通发布全球首批 5G+eSIM 模组，并率先采用国产芯片。公司核心产品已获全球主流运营商认证，单模组集成 20 多个 5G 频段及 3000+CA/ENDC 组合，实现一款产品全球使用，全球漫游。
此外，公司正从 “连接” 向 “智能” 演进，以端侧 AI 和机器人为代表的新业务有望驱动高速增长。公司的端侧 AI 解决方案已具备从硬件到模型的全栈式服务能力。机器人解决方案则已推出商业化产品，其中割草机器人已于 2024 年向客户交付首批订单，而具身智能机器人解决方案预计在 2025 年交付首批订单。
张婧预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 5.60/7.61/10.77 亿元，同比增长 - 16.22%/35.95%/41.53%，对应 PE 分别为 44.40/32.66/23.08 倍。
财务预测

上半年销售收入创历史新高，机构称该行业基本面强势，业绩已在拐点右侧，板块估值仍处低位，这家企业核心产品累计流水超数亿美元

财联社资讯获悉，据行业媒体，近日，多款游戏测试定档。9 月 10 日消息，B 站首曝了一款三国题材竞技卡牌游戏《三国：百将牌》，并定档 10 月开启测试。同日，由千予网络开发的多人共斗 ARPG《辉煌》将于 10 月 15 日正式开启公测。此外，少女前线 IP 新作《ProjectNET》已确定定名为《少女前线：火力控制 (Girls'Frontline:FireControl)》，同时公开最新宣传视频。

一、机构看好 26 年游戏产业空间

浙商证券研报指出，2025 年上半年国内游戏市场实际销售收入 1680 亿元，同比增长 14.08%，创下历史新高。同时，国内游戏用户规模达到 6.79 亿，同样创历史新高。驱动原因包括：1）宏观经济增速下滑带来的 “口红效应”，悦己消费提升；2）爆款驱动：2025 年上半年的 A 股与 H 股的游戏公司均产出较多爆款，有 ST 华通的《无尽冬日》、巨人网络的《超自然行动组》、腾讯控股的《三角洲行动》等。

浙商证券进一步分析指出，行业基本面强势，A 股游戏板块上半年营收同比增长 22.8%，业绩已在拐点右侧，25H2 及 2026 年有望持续上调业绩，后续将靠 EPS 预期修复继续驱动行情，游戏板块估值仍处低位，整体 2026 年有望达 20 倍 P/E 估值（当前时间点对应 2026 年平均估值约 16 倍 P/E），进入 25Q4 后，估值切换有望开启。

华创证券看好 26 年游戏产业空间。在暑期结束后，游戏板块的交易逻辑有所变化：三季度业绩拐点基本明牌构成上涨基础，交易层面建议选股逻辑从高频数据切换为明年的空间和较高确定性。重点推荐两条主线：①产品已经跑出，26 年业绩较强确定性公司；②26 年产品预期较强的公司。

二、相关上市公司：恺英网络、神州泰岳

恺英网络 ** 游戏储备丰富，多款大作即将上线。公司后续储备了多款大作，《〈墓笔记：：程〉》《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：奥特曼》等产品蓄势待发，随着后续新游戏陆续上线。

神州泰岳是游戏出海领域的领军者，公司不断致力于为全球玩家带去高品质的游戏体验。公司手游业务核心壳木游戏在 “长线运营 + 全球布局” 下持续巩固出海优势。2025 年上半年，壳木游戏入选国家文化出口重点企业名单，《AgeofOrigins》《WarandOrder》累计流水均超 10 亿美元，并跻身《2025 年中国游戏出海常青榜》。

关联个股 神州泰岳 +1.25% 恺英网络 -1.97%

消息面，AI算力需求炸裂！甲骨文(ORCL.US)5000亿美元云订单引燃股价创新高 迈向美股市值Top10。

由于甲骨文(ORCL.US)公布第一财季业务预订量大幅增长、大幅上调云基础设施业务的营收指引，其股价大幅上涨。截至发稿，在最新季度业绩发布后，甲骨文盘后上涨28%。若该股票在周三的交易中持续保持，那么这将创下历史新高，也是自 1999 年以来甲骨文公司单日涨幅最大的一次。在此基础上，甲骨文公司有望在增加约 1900 亿美元的市值，这也将使该公司市值突破8000亿美元。

甲骨文首席执行官Safra Catz在声明中表示，近期及即将进行的预订将推动云基础设施业务在未来几年迅速扩张。她称，该部门本财年将增长 77%，达到 180 亿美元，并将继续保持强劲增长态势，到 2030 年 5 月结束的财年，其年收入将达到 1440 亿美元。这一预期超出了华尔街的预期。更详细地看，该公司预计，在接下来的四年里，云基础设施收入将分别达到320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元。

南都电源：甲骨文数据中心订单超预期核心标的

甲骨文周二盘后表示其“剩余履约义务”（即已签署但尚未实现的合同收入）目前达到4550亿美元，#同比大增约359%，大超预期，盘后股价上涨28%。

南都电源是甲骨文数据中心备电（高压锂电）核心供应商，如上半年已经通过甲骨文给微软供货，将十分受益于甲骨文数据中心订单超预期。去年本块业务收入7000万，今年10亿，明年30亿+，明年预备产能按50亿准备，且还有40亿产值的产能可以较快转入，正式进入爆量阶段。此外，本块业务盈利能力强，35%毛利率，20%净利率。

公司经过前期业务调整，在数据中心领域巩固龙头地位，拥抱头部大客户，抓住全球算力中心投建机遇；储能、民用锂电推进差异化打法，严控产能，改善盈利。预计今年整体利润有望扭亏，25H2预计3亿利润，明年数倍增长。

欢迎交流，中信电池与能源管理组