【天风电新】对风电和金风的思考

（1）-10101、到底选不可证伪时间段的高景气，还是能持续

盈利增长的品种我们看好风电，看中的是：盈利的持续性。

#到底选不可证伪时间段的高景气，还是持续盈利增长品种，这个问题在10月份或许还不那么重要。

但进入11月，特转年到26年，他会非常重要，我想没什么人真的在26年会愿意持有27年趋势看不

清的方向，但一定愿意持有的是一一大概率27年增速加速的方向。

而风电这轮27年加速的原因系：装机创新高、业绩创新高之后的#「出海」和「绿醇」加持了成

长性。

2、东缆这么贵，为什么看好

第一，好东西自然贵，在这么多细分赛道里，这么多年也就「只有海缆格局没有坏过，甚至随着深远海

的到来，格局再加固」。

第二，“贵”是静态的描述，希望三季报后我们再来讨论这个问题，或许答案是不一样的。

第三，同样20XPE，一个确定性27年业绩会加速成长，一个你永远弄不清27年加速、减速还是下滑选哪个呢对27年东缆的底气来自一一#27年东缆的出海=25年的大金。

3、金风科技：4月推荐，为什么近期才被市场关注其实，最近被问最多的是“金风科技能到1000亿吗”

这个问题在4月开始推荐金风的时候真还讨论过，当时一个非常资深的行业大佬说：会的，只要业绩做到了，他会超越上轮的高点。而我的答案：难，老老实实赚业绩释放的钱，26年的10XPE了不得。

今天，我会#再更正自己的想法：

第一，最近的上涨，其实是对盈利修复的认知变化难道金风出利润是最近的事并不是（已连续出了2个季度），只是市场对风电大然选择不看不听（这里没有新能源人的信仰，更没有tmt人来搅和高景气度，因为他们确实都不懂，倒变成了一方净士是市场突然发现原来500-600亿风机制造收入可以赚钱，和发现绿醇进展这么快，明年50万吨要贡献盈利。

第二，上述是市场的变化，但对我更重要的则是：原来金风利润里全是风场转让和运营，但明年#可能一半（或不到一些）是风机制造，那么同样是全球竞争力的制造业为什么别人都是20XPE起步，金风只配10X

另一点则是，#真正优质的风场是资源属性，跟矿是一样的。所以，我想这两点市场看懂的话，金风会进入估值重新认知和抬升的过程。

最后一点收尾，前一段时间出了股权激励和员工持股的「明阳智能」和去年底部的金风一样，赔率足够高，同时刚刚进入困境反转的周期，他的经营周期拐点或在26年开启。

【银河电新】麦格米特（002851.SZ）：AI电源放量可期，全球化布局持续优化内生外延，平台型企业多极增长。

公司智能家电电控、电源、新能源及轨交、工业自动化、智能装备、精密连接等六大类产品增长稳健，营收18-24年CAGR达27，5%：归母净利润18-24年CAGR达20.7%。25H1营收46.74亿元，同比+16.52%；归母净利润1.74亿元，同比-44.82%，短期承压。

从Power Shelfm到Power Rack，AI电源产品持续丰富。公摊出了高功率PSU、BBU、超级电容、800V/570kwSideRack等产品，未来有望开发800V-48VAC-DC产品以及DC-DC产品。

卡位大陆唯一NV链服务器电源供应商，持续拓展海内外其他客户。AI电源收入放量在即，公司2025年、2027年在英伟达PSU市场规模分别可达21亿元、114亿元，CAGR达134%。

海外收入高增长高毛利，定增补充全球百亿产能。25H1海外收入占总营收比超40%，毛利率在25-30%波动，近几年高于国内6pcts左右。海外工厂布局泰国、印度，定增补充百亿产能，聚焦于AI服务器电源、智能家电电控、光储充等领域

投资建议：我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为459/742/1308百万元，对应EPS分别为0.84/1.36/2.39元，对应PE分别为97.15/60，07/34.10倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

【中信电新】特变电工深度跟踪：拐点向上，多线并进。持续推荐！

品种多/估值低/催化多/空间大

光伏&煤炭受益反内卷，输变电&黄金持续高景气，新材料蓄势增长，低估值受益高低切。

公司是头部综合性能源业之一，业务覆盖输变电一受益于“反内卷”，多晶硅和煤炭价格回归合理区间，公司硅料、煤炭有望迎来盈利改善。

一得益于国内招标需求旺盛，公司积极出海，上半年海外同比增长70%，输变电保持较快增长趋势。

-2024年公司火电装机规模进一步增加至5GW左右，火电厂和新能源电站盈利丰厚且稳中有升。

-重资建设20亿Nm3/年煤制天然气项目、240万吨氧化铝项目。平抑煤炭周期影响，补强铝基材料产

业链。

【博苑股份】#固态电解质和钙钛矿碘化物材料龙头，持续重点推荐拳头拳头

#固态电解质重要添加剂

硫化物电解质中添加碘代替氯的好处：

#1可显著提升离子电导率

#2提升与正负极材料界面接触性膜性。

#3提升固态电解质成。

硫化物固态电解（Li6PS5C1）为解决静置后电导率下降问题，为实现中试线量产制备，

#目前业内核心企业开始不断增加碘替代氯来提升离子电导率。同时以碘代氯后具有增加电解质成膜性、增

加固态电解质与金属锂负极之间的实接触面积，降低界面阻抗等多重优势。根据我们测算，硫化物电解质中碘对氯的替代比例，市场目前主流观点认为替代率在30%左右，则#每GW固态电解质需要用碘约85吨。另外#碘可以作为硫化锂制备过程中的反应催化剂，更加大了碘在固态电池中的应用。

#钙钛矿材料需求

目前金属卤素钙钛矿是主流技术路线，其中

#核心材料为FA碘化铅或者MA碘化铅，高性能钙钛矿电池必须使用碘元素，根据我们测算以及行业专家调研结果，

#每GW单层钙钛矿组件需要碘约1012吨。碘对于钙钛矿相当于锂对于电池的作用。Q3后随着光伏产业回暖，叠层是唯一能大幅提升钙钛矿在26年产业化进程必然提速。

#全球碘供应极为畸形

全球碘年需求约3.3万吨，下游需求主要为医用造影剂、医药中间体、光学偏振片、消毒剂、氟化工等需求，年复合需求稳步增长。

从供需格局看#智利和日本占全球碘供应量超90%，中国每年碘需求量约8000吨。假设2030年固态电池和钙钛矿年产量均为100GW，#则每年新增碘需求分别为8500吨和1200吨，合计接近1万吨，#全球碘总需求增长约30%。足以带动碘价大幅上涨。

#公司在国内无机碘化物行业龙头，高壁垒，A股唯一标的。」

公司在无机碘化物行业接近50%的份额，卡位关键。全球碘供应格局畸形，公司与智利SQM、日本伊势化学等碘供应商具有良好的长期合作关系。且碘化锂湿法制备需先制备氢碘酸，公司是国内唯一具备2000吨氢碘酸产能的企业。氢碘酸生产需要特种资质审批，周期至少两年以上。且碘腐蚀性较大，高纯度大产能加工制备壁垒较高。未来随着古态电池和钙钛矿上量，公司有望打开新增长极，成为硫化物固态电解质和钙钛矿碘化物材料核心供应商。

长鑫长存的扩产链——半导体设备的公司空间更大。

深科达:

公司自2016年布局半导体分选机设备业务，分选机设备可以应用于存储封测环节并已于通富微电、长电科技等优客户建立了深入合作，目前整体订单情况良好。此外，公司目前已于北美知名存储厂商建立了直接合作，公司为其提供存储A0检测设备。

珂玛科技（301611）精要：

①随着存储芯片的 3D 化以及逻辑芯片结构日益复杂，所需的薄膜沉积步骤和腔室数量大幅提升，拉动核心耗材氮化铝陶瓷加热器、静电卡盘等功能模块的需求数量与价值量；

②公司凭借多年的技术深耕和客户积累，在国内设备厂商中已占据约 15% 的份额，同时公司产品作为关键耗材，其更换周期也保证了持续的市场需求；

③公司的氮化铝陶瓷加热器及静电卡盘的主要产能集中于新建的苏州工厂，根据规划，该核心产品的产出能力预计将从 2024 年的 60 支 / 月，逐步爬升至 2025 年底的 200 支 / 月的水平，并有望在 2026 年进一步达到 300 支 / 月；

④国元证券彭琦预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 4.28/6.32/8.07 亿元，同比增长 38%/48%/28%，对应 PE 分别为 59.74/40.50/31.73 倍；

⑤风险提示：下游晶圆产能释放进度低于预期风险。

受 “存储芯片 3D 化 + 逻辑芯片先进化” 推动，这家公司核心陶瓷耗材在国内设备厂商中已占据约 15% 份额，需求数量、价值量有望同步提升，2025 年底产能计划增加 200%+

在 AI 需求驱动下，国内半导体产业正加速存储芯片的 3D 化以及逻辑芯片向更先进制程的演进。由于新工艺对制程温度控制、腔室环境纯净度等要求更为严苛，传统金属部件正加速被高性能的先进陶瓷材料所替代。

国元证券彭琦首次覆盖先进陶瓷材料供应商珂玛科技，公司核心产品覆盖陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯度碳化硅组件及传统陶瓷结构件，广泛应用于沉积与刻蚀等半导体设备中。

随着芯片结构日益复杂（如 DRAM 从 6F² 向 4F² 演进，3D NAND 堆叠层数增加），所需的薄膜沉积步骤和腔室数量大幅提升。这不仅增加了对作为核心耗材的氮化铝陶瓷加热器、静电卡盘等功能模块的需求数量，也因其性能优势而提升了单个组件的价值量。公司作为国内市场的领先者，在国内设备厂商中已占据约 15% 的份额，有望充分受益于这一进程。

国产化空间广阔，技术升级驱动需求

在氮化铝加热器、静电卡盘等与晶圆直接接触的核心功能模块领域，技术门槛高，导致当前国产化率仅为 14% 左右，市场替代空间巨大。公司凭借多年的技术深耕和客户积累，在国内市场占有率和营收规模上均处于领先地位，有望成为国产化进程的主要受益者。

此外，下游芯片制造的技术演进直接催生了对公司产品的增量需求。无论是存储芯片向更高层数堆叠，还是逻辑芯片采用更复杂的晶体管结构（如 GAA），都意味着需要更多的薄膜沉积和刻蚀工序。

“Figure03”人形机器人迎全面升级

近日，人形机器人领域迎来重磅消息--FigureAI官宣全新一代"Figure03”将于10月9日正式发布。这款被CEOBrettAdcock称为“迄今最强大的人形机器人”的产品，不仅凭借外观与功能的全面升级吸引业内多方关注，其上的编织物外衣和仿生充电的足部模组等新变化更是引爆行业话题

值得关注的是，Figure在今年9月完成了超10亿美元C轮融资，投后估值达390亿美元，充足的资金为其技术研发与产品量产提供了保障。Figure CE0 BrettAdcock更是明确表示，Figure人形机器人成本已降低约90%，计划未来四年内实现大规模部署，新工厂将具备年产10万台机器人的能力。华鑫证券林子健表示，Figure是海外人形机器人领先厂商之一，其大规模投资建设数据采集中心充分说明人形机器人模型迭代仍需要海量现实数据训练，真实数据采集进度可以作为人形机器人主机厂评价指标之一，目前Figure整体进展处于行业领先地位，关注Figure链投资机会。

领益智造:公司已为FigureAl机器人提供模切结构件、金属结构件、散热组、软包结构件等产品服务。

长盈精密:公司在人形机器人领域的布局主要是在人形机器人的精密零组件产品上，例如关节齿轮、轴承等等，目前已经与Figure Al和北美人形机器人头部企业建立了合作关系，并已接到订单。

财联社资讯获悉，储能电芯的需求猛增，企业订单排至明年，项目中标规模也同比大幅增加。“储能电芯一芯难求”，缘于全球需求爆发、供给端响应相对滞后等因素。全联并购公会信用管理委员会专家安光勇在接受采访时表示，今年以来国内储能需求超预期，新能源全面入市拉大峰谷电价差，储能项目商业价值凸显。

一、政策、市场双管齐下，经济性提升促使储能实现爆发式增长

我国新能源上网电价政策先后经历核准电价、标杆电价、平价上网时期，136 号文后将进入全面市场化交易时期。136 号文提出机制电价、机制电量手段作为过渡，对增量项目均提出了很高的市场化要求。山东首批机制电价竞价结果相较煤电基准电价折价明显，标志新能源市场化改革进入深水区。

河北、甘肃、宁夏、山东、内蒙等多省推出容量电价、容量补偿政策，为储能提供了有力的保底收益。同时，新能源进入市场促进各省峰谷价差显著拉大，如山东、山西等省新能源装机容量增长，导致省间以来峰谷价差明显提高。容量电价、容量补偿政策结合市场化峰谷套利，多省储能项目可实现良好的经济性，尤其工商业更为明显。根据机构的测算光伏项目通过自发配储将电力转移至高电价时段上网，将具备明显的经济性，消纳责任的自发配储有望成为趋势。

浙商证券指出，展望后续，随着各省进一步完善市场机制，大电网调峰方式将明晰并优化，储能需求开始由政策导向转变为市场导向。后续若容量电价推广，经济性将更加强烈，商业模式的边际改善推动国内储能需求超预期。

长城证券认为，2025 年成为储能行业价值重估元年，核心驱动力源于政策、市场双重变革。全球储能需求在新能源渗透率提升、储能系统成本价格下降双重驱动因素下同步爆发，到 2030 年储能需求实现 34 倍，带动板块进入新周期。

二、相关上市公司：派能科技、鹏辉能源、南都电源

派能科技：国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一。公司 2025 年上半年实现出货量 1328MWh，同比增长 132.57%，二季度出货量 927MWh，环比增长 131.17%，海外出货约占 6 成，其中海外工商业储能出货量大幅提升，占海外出货量比例约 30% 左右。

鹏辉能源：公司目前在储能电池领域拥有高安全 LFP 平台技术、长循环寿命平台技术、高能量转换效率技术、Na + 电池平台技术、全极耳大圆柱技术、大功率 UPS 平台技术、低温超导型 LTSC 平台技术等，基于各项先进技术生产的产品具有高安全、长循环、高能效优势。公司大储电芯 10 月排产率达 100%。

南都电源：公司主营业务为储能技术、产品的开发与应用，面向全球新型电力储能和工业储能、民用储能领域客户，为其提供以锂电为主、铅电为辅的产品、系统集成及服务。目前公司大储在手未发订单约 7.8GWh，其中国内约 5GWh，海外约 2.8GWh。

财联社资讯获悉，金力永磁（300748.SZ）公告称，预计 2025 年前三季度归属于上市公司股东的净利润为 5.05 亿元 - 5.50 亿元，同比增长 157% - 179%。报告期内，公司坚持稳健经营，通过技术创新、组织优化和精益管理提升盈利能力，灵活应对稀土原材料价格波动，保障交付能力，巩固客户认可，推动盈利显著增长。平安证券研报指出，稀土价格回暖，公司毛利率同比提升。

一、稀土正呈现供需两端共振格局

德邦证券研报指出，稀土作为高端制造与战略新兴产业的核心资源，正呈现供需两端共振格局。一方面，我国通过配额管理与出口管制强化了产业链的战略主动权，确保资源向高端应用环节倾斜；另一方面，全球绿色转型与 “双碳” 目标持续推开，铽等关键元素需求，带动永磁材料等新兴应用快速扩容。在供给集中度提升与需求结构升级的背景下，稀土产业链的战略地位有望进一步巩固，为高端制造发展注入长期驱动力。

值得一提是，10 月 9 日，商务部、海关总署发布 4 则公告，对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等 5 种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制。

招商证券表示，稀土产业链管控再次升级，横向和纵向全方位拓宽管制范围。稀土产业链的战略地位随之升华，有助于提升产业链上市公司估值。Q3 稀土价格大涨，预计 Q3 和 Q4 稀土和磁材企业利润明显改善。继续看涨稀土价格。关注 EPS 和 PE 双重提升带来的投资机会。

中信证券表示，《稀土管理条例》已于 2024 年 10 月 1 日正式实施，稀土行业进入高质量、规范化发展新时代。新能源汽车、空调、消费电子等下游需求持续增长，人形机器人商业化进程加速有望打开稀土永磁远期需求增长空间。

二、相关上市公司：包钢股份、北方稀土

包钢股份主要产品涵盖钢铁、稀土精矿、萤石精矿、煤焦化工等品类。2024 年公司稀土、萤石销量为 41.98、67.38 万吨，同比分别增 20.99%、115.49%。

北方稀土 25 年第二季度公司各材料产销量增长明显。稀土氧化物产量为 9430.15 吨，同比 + 225%，销量为 9603.47 吨，同比 - 10.46%；稀土盐类产量为 33694.91 吨，同比 - 4.04%，销量为 32701.18 吨，同比 + 38.7%；稀土金属产量为 12046.05 吨，同比 + 8.4%，销量为 11068.01 吨，同比 + 20.38%。

调研要点：

①这家综合线缆供应商超高压项目将于近期投产，已与多家机器人机器狗公司展开合作；

②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

万马股份于 9 月 24 日接待机构调研时表示，2025 年上半年度，公司营业收入 92.72 亿元，同比增长 8.58%；扣非归母净利润 2.21 亿元，同比增长 25.95%。

万马高分子 2022 年 - 2024 年的生产量分别为 4.188 万吨、4.39 万吨、5.14 万吨。超高压绝缘料的主要同行企业有国际知名企业如美国陶氏、北欧化工等。万马高分子超高压绝缘料国内市场占有率已从 2021 年的约 16% 提升至约 20%。

调研过程中，公司透露，公司已与多家机器人机器狗公司展开基于万马机器人智连 CCa 系统的服务和合作，其中包括多家市场关注度较高或产品和技术领先的头部人形机器人机器狗公司。

风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

财联社资讯获悉，微软数据中心短缺的持续时间将比该公司此前预计的更长，美国许多数据中心地区将面临物理空间或服务器短缺的问题。据了解该公司内部预测的人士透露，在明年上半年之前，Azure 云服务的新订阅在一些关键的服务器场中心受到限制，包括北弗吉尼亚州和德克萨斯州。缺乏可出租给客户的服务器一直是云提供商反复关注的问题，微软、亚马逊和谷歌都描述了类似的限制，微软正在努力平衡其数据中心舰队的客户需求。

一、AI 带动数据中心景气向上

随着 AI 技术的迅猛发展，IDC 正加速向 AIDC（人工智能数据中心）转型升级，以适应日益增长的 AI 计算需求，提升资源利用效率。

上海证券表示，近日，海内外 AI 做算力需求持续攀升。开源证券也分析指出，随着字节跳动、阿里、腾讯等互联网巨头的 AI 应用持续落地，有望持续加大对 AIDC 的需求，重视 AIDC 投资机会。

天风证券表示，AI 带动数据中心景气向上。借鉴海外经验，Deepseek 或将带动中国数据中心景气度上扬。2022 年 ChatGPT 横空出世，大模型的参数规模与对算力的消耗成正比，参数规模越大，对算力的需求越大。

二、相关上市公司：盛弘股份、科士达

盛弘股份密切关注 AIDC 配储的相关方向，并且于 2025 年 6 月成立了 AIDC 事业部，在已有电能质量如 APF、SVG 等产品的基础上，着力调研和研发新产品来解决新需求。公司的工业配套电源产品可以广泛应用于数据中心 / 智算中心。

科士达专注于数据中心基础设施领域，核心为阿里巴巴等客户提供数据中心电源及相关配套产品。

【Neuralink 展示 “脑机接口 + 机器人” 应用】财联社 10 月 11 日电，在本周社交媒体上的一段演示中，知名脑机接口公司 Neuralink 展示了渐冻症患者 Nick Wray 通过脑机接口控制机械臂进食的画面。据悉，这是 Neuralink 获 FDA 批准的 CONVOY 研究项目的一部分，Wray 是第 8 位接受该脑机植入手术的患者。借助该系统，Nick Wray 已成功完成抓取杯子、戴帽子、微波加热食物及打开冰箱等多项任务。

一、政策与技术双轮驱动，百亿蓝海市场加速开启

脑机接口作为生命科学与信息技术融合的前沿领域，已从实验室走向产业化临界点。全球市场规模从 2019 年 12 亿美元增至 2023 年 20 亿美元，2029 年预计达 76.3 亿美元。

当前，国内陆续出台了一系列扶持政策。七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确 2027 年技术突破，2030 年产业生态成型的目标，叠加卒中、渐冻症等刚需驱动，行业进入 “政策 - 研发 - 应用” 闭环，商业化路径逐渐清晰。

医疗是目前脑机产业下游商业应用最成熟、产业规模最大的行业，2024 年国内临床试验达 31 项，覆盖卒中康复、意识障碍、抑郁症等 10 类疾病。同时，消费级场景加速探索，非侵入式设备占主要市场，教育、康养等场景渗透率提升。医疗刚需 + 消费升级，形成 “严肃医疗筑基、消费应用破圈” 的双增长曲线。

（此处为脑机接口产业链相关图表，展示上游软硬件设备、中游脑机接口产品、下游应用领域及相关企业）

资料来源：《量子位脑机接口产业分析报告》，前瞻产业研究院，无大事研究院

二、机构建议聚焦 “技术壁垒 + 临床落地” 双主线

光大证券王明瑞认为，尽管海外企业（如 Neuralink、Synchron）占据先发优势，中国在侵入式细分领域已在加速追赶，如在柔性电极技术、汉语解码、微创植入等产品国产化加速。产业链上游持续突破，中游形成 “设备 + 算法 + 临床” 闭环，下游应用从神经科和康复科向儿科、精神科等领域延伸拓展。产学研转化加速，上海、北京等地有望形成产业集群。

其建议聚焦 “技术壁垒 + 临床落地” 双主线，关注医疗场景整合者，有望受益医保支付落地和康复需求增长。另外，还建议关注技术壁垒高、侵入式脑机接口商业化确定性强的侵入式技术领军者。

三、相关上市公司：均普智能、三博脑科

均普智能：公司子公司均普人工智能与人形机器人研究院有限公司获得某政府重要项目 “脑机接口” 数百万元的订单，产品将用于高空危险作业者的预警保护，及时保障高空作业者的安全。

三博脑科：脑机接口技术在神经医学方面的临床诊疗及神经康复领域均有较大的应用前景，三博脑科作为 “医教研” 一体化的学院型医疗机构，始终关注脑机接口技术在医疗领域的应用和发展，也参与临床应用的基础应用和探索。