【美利信】大股东拟增持最高1亿元，半导体零部件&服务器液冷巨大预期差，公司估值将迎来重塑
半导体零部件 多年积累开始兑现，订单或大超预期
公司多年技术和客户积累，目前已经到收获期。公司披露，“卡脖子”产品需求不断提升，公司已量产产品正在进一步放量，更多新产品陆续通过客户验证，公司将需要大量产能以匹配客户需求。公司需为未来新产能投入5亿元资本开支，我们预计后续相关订单或大超预期。
# 服务器液冷 强强联合，打通国内外市场
公司近期与台企钜量创新签署合作协议，共同开发水冷板设计与相关液冷服务器套件，实现优势互补，开拓国内外市场。液冷行业，中国台湾地区在供应链、人才、技术方面有着较强优势，此次合作能很好发挥美利信的制造优势、钜量的技术及市场优势，成长潜力巨大。
# 公司估值体系重估 由精密加工转向自主可控+AI
公司已经处在顺利转型的拐点，半导体零部件放量在即，AI服务器液冷潜力巨大，公司的估值体系应当由传统的精密加工，向高估值的自主可控+AI转变。公司实控人选择在这个时候拟增持0.5-1亿元，充分彰显公司对未来转型和发展的信心。
综上，美利信已由传统精密加工业务，向高科技高估值自主可控和AI业务转型，实控人增持更是强化了转型的确定性，特别重点提示美利信后续机会！
风险提示：半导体业务不及预期、液冷业务不及预期#
【申万机械】钨矿价格加速上涨，利好矿企及头部刀具公司
供给收紧+战略性溢价双重驱动钨价持续上涨。供给端，2025年钨精矿开采指标显著缩减；同时，中国对钨等战略性金属实行出口管制，双重驱动下钨矿价格持续走高。2025年12月5日，65%黑钨精矿价格报35.3万元/标吨，较年初涨146.9%。碳化钨粉价格报795元/公斤，较年初涨155.6%。
矿山资产公司： 直接受益于涨价。今年以来，钨精矿涨幅，而开采成本端基本保持稳定，钨矿涨价大幅增厚矿企利润，利好旗下有钨矿资产及潜在注入预期的公司：中钨高新（体内有柿竹园钨矿，远景钨业即将注入，后续五矿集团旗下剩余三家钨矿有望陆续注入）、厦门钨业（内部有四家钨矿；大湖塘钨矿已取得采矿证，根据福建稀土承诺，为避免同业竞争，在其控制钨矿企业相关钨矿建成投产之前，将以直接出售或资产注入等方式向厦门钨业转让）、章源钨业（拥有五座钨矿、一座铜矿采矿权矿山）、翔鹭钨业（全资子公司拥有一座钨矿矿山）。
刀具厂年内多次集中调价，利润逐渐修复。今年硬质合金刀具行业因原料价格与供应链压力，分别在5月、9月和11月前后进行三轮集中调价。我们认为调价为行业自上而下价格传导的普遍情况，下游客户在消化完库存刀具后，若要保持正常开工，接受新价格可能性较高。Q3欧科亿、华锐等刀具企业已利润修复，看好后续业绩持续改善。当前原材料大多要求现金交付，随着中小厂商出清，行业格局将向头部集中。
重点关注：华锐精密、欧科亿、中钨高新（株洲钻石）、厦门钨业（厦门金鹭）、沃尔德、新锐股份等。#
商业航天新主线：“运力 + 算力” 开启黄金赛道
当前商业航天已跳出 “讲故事” 阶段，进入 “运力基建 + 星上算力” 的硬核竞争期，长征 12A 首飞与朱雀三号技术突破将成为行业破局的关键支点。
一、运力端：可回收火箭打破 “上天贵” 瓶颈
朱雀三号已完成 10 公里级垂直起降、发动机变推力等核心技术验证，虽首飞回收失利，但技术积淀已接近完全复用门槛；长征 12A（CZ-12A） 作为国家队 “量身定制” 的运力猛兽，近地轨道运力达 12 吨、设计复用超 50 次，计划 2025 年 12 月中旬首飞并同步验证一级回收，其 “成熟技术 + 渐进式验证” 路线（已完成 75 公里级试验），将成为 2026 年低轨星座组网的核心运力保障。
二、算力端：卫星从 “铁疙瘩” 升级为 “天基数据中心”
星上算力是卫星互联网的 “灵魂”—— 通过在轨处理数据，可将无效下行带宽降低 70%-90%，同时解决地面算力的时延、覆盖瓶颈。目前国内已布局 “太空数据中心”：顺灏股份参股的轨道辰光计划 2025 年底发射算力试验星，而星云科技已实现 H100 GPU 上星，算力较传统系统提升百倍。
三、核心标的：聚焦 “运力 + 算力” 产业链
太空算力：顺灏股份（参股轨道辰光布局天基数据中心）、上海港湾、乾照光电
火箭端：航天动力（液氧甲烷发动机市占率超 90%）、斯瑞新材、超捷股份
卫星载荷：上海瀚讯（千帆星座独家通信载荷供应商，单星价值 300-600 万元）、佳缘科技
长征 12A 的首飞将彻底打开组网空间，“运力降本 + 算力增值” 的双轮驱动，正让商业航天从 “技术验证” 转向 “规模化变现”。
GPT-5.2 下周发布 + 大厂大模型竞速，AI 流量入口打开下游商业化空间
OpenAI 计划下周二推出 GPT-5.2（针对谷歌 Gemini 3 系列的首次回应），叠加国内互联网大厂大模型密集迭代，AI 大模型已成为流量新入口，下游应用商业化机会加速落地。
一、大模型赛道：国内外大厂持续加码，技术与生态双突破
海外：GPT-5.2 补位竞争
知情人士透露，GPT-5.2 已准备就绪，目标是弥补上月 Gemini 3 所拉开的差距，将直接回应谷歌在大模型领域的竞争。
国内：大厂密集发布 + 用户高增长
腾讯：发布混元 2.0（MoE 架构、406B 参数、256K 上下文窗口），DeepSeek V3.2 同步接入生态，已率先在元宝、ima 等应用上线；
阿里：千问 App 公测后首周下载破 1000 万，成为史上增长最快的 AI 应用；
字节：发布豆包手机助手预览版，探索 AI 在端侧的落地。
二、行业逻辑：大模型成 AI 流量入口，下游商业化加速渗透
国泰海通认为，大模型（如 DeepSeek R1、千问、混元）已进入 “性能更强 + 成本更低” 阶段，用户规模快速增长并逐步取代传统搜索，成为 AI 时代的流量入口。
长期看，大模型将深度融入营销、电商等成熟赛道，催生 AI 造剧、AI 陪伴游戏等新业态；同时与手机、耳机等硬件结合，通过 “线上入口 + 线下生态” 实现 AI Agent 的场景延伸。
三、核心标的：卡位大模型应用场景
易点天下：第一时间接入 GPT-4，率先落地营销数字人等业务场景模型，已搭建基于大模型的 AI 中台，具备多模态能力；
新华都：用 AI 赋能电商及营销全链路，RPA 数字员工覆盖营销、设计等核心业务，上线 “久爱 AI” 工具集（商品分析、文案生成等），提升经营效率。
大模型的流量入口属性与技术迭代，将持续打开下游应用的商业化空间，建议关注 GPT-5.2 发布及国内大厂模型落地的催化。
朱雀三号验证可回收关键技术，成本降 30%-50% 打开商业航天规模化空间
蓝箭航天披露朱雀三号火箭一级回收验证细节，标志国内液氧甲烷可回收火箭技术再获突破；机构测算可回收技术规模化后发射成本将降 30%-50%，商业航天运力性价比提升将加速低轨星座组网。
一、朱雀三号验证核心技术，夯实可回收火箭工程基础
朱雀三号一级箭体与箭罩分离后，完成了超高速再入气动滑行（需克服超大动压环境，考验结构热防护、气动布局及姿态控制）、精准着陆控制（再入点火段 / 气动滑行段均实现对回收点的高精度制导），同时验证了 “冷气反作用控制系统 + 栅格舵复合控制” 等策略的有效性。
本次试验为国内液氧甲烷可回收火箭技术路线积累了关键工程数据，是实现一级回收的重要探索。
二、可回收火箭：商业航天降本核心，市场空间加速打开
降本逻辑明确：华西证券测算，可回收技术规模化应用后，发射成本有望下降 30%-50%；国泰君安预计 2030 年可回收火箭将承担 30% 运力，按 “一次性火箭 8 万元 / 千克、可回收火箭 2 万元 / 千克” 计算，2030 年国内火箭发射市场规模有望超 1100 亿元。
行业节奏清晰：2025 年下半年蓝箭、天兵等民营火箭公司，及航天八院等体制内主体均推进可回收火箭试飞；参考 SpaceX 经验，可回收技术成熟需 “试错 + 迭代”，国内虽需时间，但技术趋势向好，将推动太空运力扩容、卫星互联网星座建设提速。
三、核心标的：卡位可回收火箭产业链
鲁信创投：参股基金合计持有蓝箭航天 0.89% 股权，直接受益其可回收火箭技术突破；
中天火箭：产品箭燃组件应用于商业航天领域。
可回收火箭技术的持续突破，将成为商业航天降本增效的关键，后续需关注朱雀三号后续试飞及可回收火箭订单落地节奏。
长光华芯：光通信芯片 + 商业航天双布局，100G EML 量产 + 功率刷新纪录获机构大额净买
长光华芯在光通信芯片领域已实现多技术路线布局，同时卡位商业航天赛道，叠加细分产品性能突破，获机构大额净买入，成为商业航天 + 光通信双主线的核心标的之一。
一、光通信芯片：多方案落地，量产 + 送样节奏明确
公司已布局EML、VCSEL、CW Laser 三种光通信芯片解决方案：
100G EML 已实现量产，200G EML 开始送样；
100G VCSEL、100mW CWDFB 等芯片达到量产出货水平，同时覆盖硅光、薄膜铌酸锂等技术路线。
性能突破：通过优化多结 VCSEL 结构，将面发射芯片效率提升至 74%；构建多结 VCSEL 热分析模型，实现 20mW 单模横模激光输出（功率转换效率 42%），刷新单模 VCSEL 功率效率世界纪录。
二、商业航天：卡位可控核聚变 + 太空计算，产品匹配国家工程
公司为 “惯性约束可控核聚变” 路线开发了高效率、高脉冲功率激光芯片，以及高功率、高封装密度的阵列模块，可降低核聚变商用成本；相关产品已参与国家某航天工程，关键指标与太空计算卫星星座需求高度契合。
三、机构动向：大额净买入，市场热度高
当日机构净买入长光华芯 1.46 亿元，同时公司股价收获 20% 涨停，叠加商业航天概念持续活跃（顺灏股份 6 连板），板块及个股关注度显著提升。
长光华芯在光通信芯片的量产能力 + 性能突破，叠加商业航天的场景卡位，使其成为双赛道高景气下的稀缺标的，后续可关注 200G EML 送样进展及航天订单落地。
海上风电全球领跑 + 海外订单高增，运达股份 47GW 在手单驱动盈利提升
我国海上风电新增并网量已连续五年居全球首位，叠加海外订单进入集中交付期，整机环节盈利修复逻辑强化，运达股份等龙头凭借高在手订单充分受益。
一、行业：国内装机高目标 + 海外需求爆发，盈利拐点将至
国内政策托底：《风能北京宣言 2.0》明确 “十五五” 国内风电年新增装机不低于 120GW（其中海风不低于 15GW），2021-2024 年国内风电新增装机已达 272.1GW，较 “十三五” 大幅提升。
海外需求高增：2025-2030 年全球海风复合增速达 15.8%（高于陆风的 12.4%），2025 年前三季度国内 7 家整机商海外中标订单达 19.28GW，创历史新高；且海外订单单价更高、盈利能力更强，集中交付将直接驱动整机环节盈利改善。
盈利修复明确：行业自律公约 + 开发优招化规则推动陆风塔筒中标价回升，预计 2025Q4 起交付价格回升将增厚风电产业链利润。
二、核心标的：运达股份 ——47GW 在手单 + 全球化布局
运达股份是国内风电技术领先企业，截至 2025Q3 累计在手订单达 46.9GW，同时已在亚洲、欧洲、南美等多区域实现业务突破，构建起国际竞争力的市场版图。
明阳智能：全球化布局深化，在欧洲参与巴斯夫海上风电场项目，在东北亚进入韩国市场，“明阳造” 海风机组在日本通过抗震技术验证（7.6 级地震），东南亚市场也达成风电合作意向。
海外订单的高增与交付节奏，将成为风电整机商盈利提升的核心催化，运达股份的高在手订单有望充分兑现业绩。
BOPET 价格稳涨 + 行业自律优化格局，和顺科技打破垄断市占率前三
BOPET（双向拉伸聚酯薄膜）价格在 11 月触底后持续上涨，行业自律推动供给优化，叠加高端产品国产替代加速，相关企业盈利有望改善，和顺科技等标的已实现市占率突破。
一、行业：价格回升 + 自律优化格局，盈利底部反转
BOPET 广泛应用于包装、光学、光伏等领域，国内行业存在 “低端过剩、高端不足” 的结构性矛盾，2022-2023 年行业盈利下行，2024 年由盈转亏。
当前行业迎来改善拐点：
价格端：11 月触底后持续上涨，主要受原料涨价、订单增多驱动；
供给端：《中国 BOPET 行业自律倡议书》推动行业自律，有望优化供给格局，2025Q1 多数上市公司已减亏；
长期逻辑：低效产能或放缓投放，市场向有成本 / 技术优势的企业集中，行业逐步向高端化、绿色化发展。
二、核心标的：和顺科技 —— 打破垄断，市占率前三
和顺科技是深耕 BOPET 薄膜的高新技术企业，成功打破韩企在有色膜领域的垄断，旗下有色光电基膜国内市占率稳居前三；当前具备 11.5 万吨产能规模，可支撑多应用领域的多元产品矩阵。
恒力石化：主业覆盖 BOPET 等聚酯新材料，民用长丝产能全国前五、工业长丝全国第二，是国内规模最大、技术领先的涤纶民用丝 / 工业丝制造商。
BOPET 价格回升与行业自律的双重催化下，龙头企业盈利修复与市占率提升逻辑清晰，和顺科技的国产替代突破值得重点关注。
SOFC 适配 AI 数据中心 “紧急用电”，海外渗透率提升，潍柴动力等布局量产
固态氧化物燃料电池（SOFC）凭借高效发电、快速部署等优势，成为海外 AI 数据中心电力缺口的解决方案，机构预计未来三年其在数据中心的市场规模或达 70 亿美元，相关企业商业化进程加速。
一、SOFC：匹配数据中心 “紧急 + 高效” 用电需求，海外渗透率将提升
北美 AI 算力扩张催生数据中心电力缺口（美国电网扩容需 5-7 年，而数据中心建设迫切），SOFC 的模块化部署能力（Bloom Energy 可 90 天完成 MW 级系统安装，远快于电网扩容、燃气轮机），完美适配 “快速补能” 需求；同时 SOFC 发电效率超 60%、热电联产场景近 90%，契合数据中心高用电负荷 + 能效考核要求。
中信证券认为，SOFC 与数据中心需求高度匹配，中长期其在海外数据中心电源的渗透率将进一步提升。
二、核心标的：潍柴动力（量产落地）+ 壹石通（材料自主）
潍柴动力：SOFC 产品技术领先、可快速部署，已实现多个示范项目配套，后续将加速批量商业化；其大缸径发动机 + SOFC 产品可广泛应用于数据中心等细分市场。
壹石通：布局 SOFC（固态氧化物燃料电池）+SOEC（电解池）产品，在关键材料、单电池、核心部件等环节实现自主供应，正从研发向产业化迈进。
SOFC 在数据中心的应用是 “算力扩张 + 电力缺口” 下的刚需方向，相关企业的商业化进展将直接受益于海外市场渗透加速。
重点公司
东田微:
东田微是国内唯一量产800G DWDM滤波片的上市公司，打破国际垄惭，单模块用量8片，单价为普通产品10倍，已通过中际旭创等4家头部光模块厂商认证。
消费电子方面公司技术领先:自研高强度超薄蓝玻璃滤光片(厚度0.11mm)，:光学性能优于日本JSR树脂，应用于OPPO、传音等机型。并掌握玻璃冷加工、超精密模具等62项专利(含8项发明专利)，独创阶梯式光学管帽设计(CN221946223U)，单件价值5元(普通产品10倍)。此外公司是唯一自研镀膜材料的光学企业，性能比肩行业龙头阿石创，良品率与附加值显著提升。
作为技术独占性(800G滤波片、法拉第片国产替代)+需求刚性(AI算力驱动光模块升级)+平台化延伸(成像/通信1车载光学全覆盖)的公司，具备长期投资价值。
长盈通：光纤环器件订单暴增，第三代光纤陀螺芯片流片完成
长盈通作为光纤环器件供应商，订单交付量大幅增长，同时第三代光纤陀螺光子芯片项目完成流片，业务高增 + 技术突破双催化凸显成长潜力。
一、业绩高增：光纤环器件订单放量，前三季度营收 / 净利翻倍
2025 年前三季度公司营收 2.69 亿元（同比 + 46.77%）、归母净利 3078.6 万元（同比 + 93.24%），核心驱动是光纤环器件订单交付量较去年同期大幅增加；同期研发投入 2392.58 万元（同比 + 42.55%），为技术突破奠定基础。
二、产品拓展：系列化器件保偏光纤落地多场景
公司已成功开发面向多应用场景的系列化器件保偏光纤，覆盖常规通信、小模场、抗弯、超长波长、耐高温、细径等 12 种型号，可用于各类保偏跳线、光纤阵列、隔离器、环行器等器件，广泛适配光通信、量子通信、数据中心高速互连等领域，满足对光纤传输特性的高要求。
三、技术突破：第三代光纤陀螺芯片完成流片，明年推工程样机
第三代光纤陀螺光子芯片项目已完成流片，正做版图加固，预计今年底推出原理样机、明年推出工程样机。该产品在复杂光信号处理下，具备体积小、成本低、功耗低、可扩展性强等优势，可广泛应用于武器装备、航空航天、中高端无人机、无人驾驶车等军民用领域。
订单放量 + 新产品 / 新技术落地，驱动长盈通业绩与估值双升，后续可关注芯片样机进展及新订单释放。
鼎泰高科：AI 算力驱动 PCB 耗材 “量价齐升”，设备自制 + 产能扩 1 倍卡位红利
AI 服务器 PCB 板材升级（层数 / 厚度提升 + M9 材料应用），推动 PCB 钻针 “用量暴增 + 单价翻倍”，鼎泰高科凭借核心设备自制能力 + 产能扩张，有望充分受益 AI 需求红利。
一、AI 算力催生 PCB 钻针 “量价齐升”，行业龙头加速高盈利产品渗透
AI 服务器 PCB 向高多层、厚板升级：
用量暴增：PCB 厚度增加导致单孔需多段加工，且 M9 材料硬度极高，钻针使用寿命从 2000 孔骤降至 200 孔，耗材需求显著提升；
单价提升：高长径比钻针加工难度大，单价约为低长径比产品的 10 倍，推动公司产品结构高端化。
作为全球 PCB 钻针市占率 26.5% 的龙头，鼎泰高科高端产品占比快速提升：2025 年上半年微钻销售占比达 28%、涂层钻针占比达 36%（2024 年分别为 21%、31%），盈利能力持续增强。
二、设备自制筑壁垒，2026 年产能扩 1 倍领跑行业
公司具备 PCB 钻针核心生产设备（精磨机、开槽机）的自制能力，单月扩产速度可达 500-700 万支，远快于依赖进口设备的同行；同时收购德国 MPK 公司，强化技术迭代与高端市场布局。
产能方面：2025Q3 月产能已破 1 亿支，预计 2025 年底达 1.2 亿支 / 月，2026 年底扩至 1.8 亿支 / 月（较当前翻倍）；同时在泰国布局产能，匹配下游 PCB 厂商东南亚转移趋势。
三、盈利预测：2025-2027 年净利年增 75%+，估值逐步消化
东吴证券预计公司 2025-2027 年归母净利 4.0/6.3/9.0 亿元（同比 + 75.5%/58.4%/43.1%），对应 PE 分别为 104/66/46 倍，随着 AI 需求落地与产能释放，估值有望逐步消化。
鼎泰高科在 AI 算力驱动的 PCB 耗材红利中，凭借 “产品高端化 + 产能扩张 + 设备壁垒” 三重优势，业绩高增确定性较强。
商业航天有望成 “十五五” 重点，技术 + 规模双爆发，万亿市场待启，上海瀚讯等参与项目建设
国内商业航天正迎来 “技术突破 + 规模爆发” 双重拐点，机构预计其有望成为 “十五五” 规划重要方向，未来市场规模或达万亿，上海瀚讯等企业已深度参与相关项目。
一、行业：政策 + 技术双催化，万亿市场加速兑现
商业航天成 “十五五” 潜在重点方向：
政策端：国家航天局成立商业航天专管机构，发布《商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027 年）》，推动商业航天融入国家航天发展体系，监管与政策逐步完善；
技术端：长征十二号等可回收火箭试飞在即，将突破国内可重复火箭瓶颈，加速卫星互联网建设；
市场端：商业火箭、卫星星座持续推进，一个万亿级的商业航天市场正蓄势待发。
二、核心标的：深度参与商业航天项目
上海瀚讯：在卫星互联网领域，启动通感分系统设备研制，参与低轨卫星星座建设，布局卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等关键设备；
铂力特：参与蓝箭航天朱雀三号重型复用火箭首次大型垂直起降飞行试验，卡位商业航天装备环节；
西测测试：为航天客户提供环境与可靠性、电子元器件检测等服务，覆盖卫星、火箭、飞机等领域。
商业航天在政策支持与技术突破下，正从 “单点突破” 转向 “规模爆发”，参与核心项目的企业将优先分享万亿市场红利。
垣信卫星与空中客车签署合作备忘录
12月4日，在2025卫星互联网产业生态大会上，垣信卫星与空中客车进行了“千帆星座"市场合作签约。空中客车将引入“千帆星座”，通过机载高速互联系统，提供来自垣信卫星的高速、低时延宽带卫星服务，助力空中客车提升乘客的机上体验，促进其机队运营效率的持续优化。同时，双方将围绕航空公司迫切需求，基于低轨宽带通讯，推动服务智能化、个性化，为民航的高质量发展注入新动能。
垣信开启新一轮融资并发布未来3次发射火箭发射服务中标结果，后续发展动力十足。方正证券李鲁分析指出，千帆星座均为平板式高通量宽带通信卫星，采用全频段、多层多轨道星座设计，可提供卫星物联网业务。目前，工信部发文正式确认卫星物联网进入商用试验期，后续有望带来新业务增量。出海层面，垣信已经和巴西，泰国，马来西亚，哈萨克斯坦等国家签订服务协议，将持续拓展巴基斯坦、蒙古、乌兹别克斯坦、土耳其、阿曼等国家市场。根据测算，如果千帆星座有600颗卫星在线组网垣信就能开始获得50亿规模的订单，后续出海逻辑可期。
上海瀚讯:公司是上海垣信实施的“千帆星座“G60星链计别中载荷的唯一供应商，为其提供星上基站、相控阵天线等关键设
备。
上海沪工:公司设立上海沪航卫星科技有限公司作为公司的卫星业务平台，专注于为商业卫星提供配套产品及服务。
永新光学|公司多元业务布局半导体光学，进一步开拓核心光学产品在生命科学、创新医疗、人工智能及半导体方面的应用
1、公司概况:永新光学将加速进行高端科学仪器、高端医疗设备的国产替代，加快全球化进程并建立国际供应链，进一步开拓核心光学产品在生命科学、创新医疗、人工智能及半导体方面的应用;
2、看好理由:国投证券马良看好公司在光学精密制造领域较强的综合竞争优势，显微镜、半导体光学等业务有望持续增长;
公司在承接多个国家“十三五”、“十四五"规划重大科技项目并参与"十五五"规划的重大专项上，与国家战略同频，开展新一期战略规划;
2025年上半年，公司再次牵头国家重大仪器专项《多横态纳米分辨率显微镜》，牵头的另一项国家重大专项《眼科手术导航显微镜》顺利通过中期验收，行业内承担国家级科技项目数量领先;
公司依托技术优势错位竞争，高端显微镜继续保持增长，占显微镜销售比例提升至40%以上，并获取潜在项目数千万元，随着设备更新资金的逐步落地，已提前确定的意向订单将快速转化，预计下半年显微镜业务将恢复性增长，高端占比将进一步提升;
③投资建议:马良预计公司2025-27年归母净利润分别为2.70/3.6714.80亿元，给予2025年52倍PE，对应目标价126.71元;