AI 与新能源双主线驱动，国产 CCL 及磷酸铁锂龙头价值重估

一、研选大事件：读懂大市

1. AI 与算力：李强主持国务院第十八次专题学习时强调，全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，培育壮大新质生产力；国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资，推进 “算力 + 电力” 协同发展。

2. 新能源技术：车用固态电池第 1 部分国标拟于 2026 年 7 月发布，为行业发展提供规范指引。

3. 消费刺激：商务部联合 9 部门策划 “乐购新春” 春节特别活动，各地已安排 20.5 亿元资金，通过消费券、补贴等形式直接惠及消费者。

4. 航天突破：长征十号与梦舟飞船首次飞行试验任务成功，向载人登月再迈近一步。

二、研选行业：CCL | AI 虹吸引发供给侧突变，国产 CCL 高端玻纤布迎价值重估

核心事件

台耀科技（TUC）发布声明，受上游高端玻纤布需求激增影响，台湾主要玻纤厂正加速从标准 E-glass 转向 Low Dk 产能。

行业逻辑

• 供给侧收缩：行业供给侧结构性收缩，中高端替代逻辑增强。强台耀宣布逐步停产 662/768/747 等系列产品，这些产品多对应主流服务器、高端数通及工业控制领域。上游低介电（Low Dk）玻璃布产能紧缺，迫使台系 CCL 厂商主动放弃 E-glass 产品线，为国产 CCL 厂商腾出巨大市场空间。

• 需求端爆发：AI 算力投入带动高端 CCL 需求激增，上游玻璃布从 “成本项” 转为 “紧缺资源项”，高端玻璃布已成为限制 CCL 产能的核心瓶颈。随着玻纤厂全面转向 Low Dk，标准及极薄型玻璃布在全球范围内的供需平衡表将被重塑。

受益标的

• 华正新材：聚焦中高端服务器及车载 CCL 领域，份额接管能力突出。

• 宏和科技：作为底层玻璃布龙头，在供给缺口放大背景下量价齐升弹性大。

风险提示

下游算力投入节奏放缓、国产化验证进度不及预期。

三、研选公司：湖南裕能 | 磷酸铁锂行业龙头，受益下游需求爆发

公司概况

湖南裕能是磷酸铁锂行业龙头，核心产品为磷酸铁锂正极材料。

核心看点

1. 出货量快速增长：受益于下游新能源汽车与储能需求爆发，2025 年公司铁锂出货量约 110 万吨，同比增长 55%，市占率 28%，龙头地位稳固；其中 Q4 出货量约 32 万吨，同比增长 36%。

2. 量价齐升可期：2026 年 1 月起，公司对全系列磷酸铁锂产品加工费上调 3000 元 / 吨（未税）。随着 2026 年储能与新能源汽车市场需求进一步释放，预计公司铁锂出货量有望达 140-150 万吨，盈利能力将进一步提升。

3. 机构看好：国泰海通证券徐强认为，随着行业供需关系逐步改善，公司盈利能力存在非线性增长的可能。

投资建议

徐强预计公司 2025-27 年 EPS 为 1.68/5.56/6.86 元，给予 2026 年 19 倍 PE，对应目标价 105.64 元。

风险提示

市场竞争加剧、原材料价格波动、下游需求不及预期。

两大核心标的深度解析

1. 正泰电源（002150）：AI 电力 + 数据中心北美先锋

• 核心优势：在北美地区积累了广泛优质的客户资源，在工商业应用场景中建立了稳固的市场地位与品牌影响力。

• 国内布局：以高能级渠道和专业行业解决方案构建护城河，巩固国内龙头地位。

• 海外战略：推进 “全球区域本土化” 战略，重点拓展亚太、西亚、北非、北美、拉美等市场。

• 数据中心突破：布局配电柜、低压元件等多款产品，已获得淡马锡、华为等标志性数据中心项目，并实现美国数据中心标杆项目突破。

2. 有研粉材（688456）：高活性纳米铜粉技术领先

• 核心技术：高活性纳米铜粉在电导率、剪切强度、散热系数等指标上表现优异，已实现小批量供货。

• 业务布局：主营铜基金属粉体材料、微电子互连锡基焊粉、3D 打印金属粉体材料、电子浆料等，广泛应用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、摩擦材料、催化剂、3D 打印、光伏等领域。

• 重点项目：光伏金属化去银无银新产品正按计划推进产业化和市场进程。

热点前瞻：央企 AI 算力与镍矿供给侧改革

1. 国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资

• 政策导向：国资委要求中央企业强化投资牵引，积极扩大有效投资，推进 “算力 + 电力” 协同发展，提升全链条数据治理能力；持续召开 “大模型 AI+” 技术，推动更多自主创新成果从样品变成产品，形成国产产业；强化场景培育，推动人工智能规模化落地。

• 机构观点：海通证券杨淋认为，未来央企在 AI 领域的投入和重视度有望进一步提升，央企将在 AI 领域起到重要的带头作用，从而推动整个行业发展，坚定看好国产 AI 算力全产业链。

• 核心标的：

  • 国网信通：布局 “集成算力服务 + 能源数据服务”，已建 3 个数据中心，超 2.5 万㎡，4.6 千面机柜算力，实际控制人为国务院国资委。

  • 国芯科技：云安全芯片具备高速加解密性能，应用于云计算、大数据等 “东数西算” 工程。

2. 世界最大镍矿或减产超 70%

• 事件驱动：印尼韦达湾镍矿今年矿石生产配额仅 1200 万吨，显著低于 2025 年调整后的 4200 万吨，降幅达 71%，是印尼政府 “限产保价” 战略的核心动作。

• 行业影响：天风证券曾先认为，镍价延续强预期与弱现实博弈的格局，短期主要围绕印尼供应端减产预期与镍市供应过剩的核心矛盾，镍价或维持高位震荡。

• 核心标的：

  • 盛屯矿业：在印尼开展红土镍矿项目，通过 RKEF 工艺加工成镍铁或低冰镍，镍产品产量 2.23 万吨，供应不锈钢和动力电池领域。

  • 高能环境：在铅铅镍和稀贵金属领域具有优势，依托前后端产业链深度布局，稀贵金属深度资源化已成核心壁垒。

英伟达液冷供应商维谛技术业绩超预期，国内液冷企业迎来出海机遇

一、美股市场概况

• 2 月 12 日，美股三大指数小幅收跌：道指跌 0.13%，纳指跌 0.16%，标普 500 指数微跌 0.01%。

• 热门科技股涨跌不一：谷歌、微软涨超 2%，亚马逊涨超 1%，英特尔涨超 2%；英伟达、苹果、特斯拉涨幅不足 1%。

• 板块表现：存储概念股、金属与采矿板块涨幅居前，闪迪涨超 10%，美光科技涨超 9%；美国保保、西部数据涨超 4%，必和必拓、淡水河谷涨超 3%。加密货币概念股大跌，Robinhood 跌 8%，Coinbase、Strategy 跌超 5%，Circle 跌超 3%。

二、核心事件：维谛技术业绩超预期，股价大涨 24.51%

1. 业绩亮点

• 订单爆发：2025 财年 Q4 有机订单同比增幅达 252%，订单出货比升至 2.9 倍，积压订单规模增至 150 亿美元（同比 + 109%）。

• 盈利改善：调整后营业利润同比增 33% 至 6.68 亿美元，调整后自由现金流同比增 151% 至 9.10 亿美元，净杠杆率仅 0.5 倍，财务结构健康。

• 增长指引：2026 财年预计全年净销售额 132.5 亿 - 137.5 亿美元（同比 + 28%），调整后每股收益 5.97-6.07 美元（同比 + 43%），强化了市场对 AI 算力基础设施需求的信心。

2. 行业地位：英伟达唯一制冷系统合作伙伴

• 维谛技术是全球关键数字基础设施领域的领军企业，为数据中心、通信网络及工商业环境提供供电与制冷技术解决方案。

• 2024 年 4 月，维谛加入英伟达生态伙伴网络，成为解决方案顾问合作伙伴；2025 年推出适用于 NVIDIA GB300 NVL72 平台的节能型冷却和供电参考架构，是英伟达 NPN 中唯一的大型物理基础设施供应商，被指定为唯一制冷系统合作伙伴。

• 东海证券研报指出，英伟达先进的 AI 平台与维谛技术在电力和制冷方面的技术相结合，将助力用户部署更高效的数据中心，更好应对 AI 工作负载。

3. 行业空间：液冷市场规模有望达 119 亿美元

• 国海证券计算机团队预计，随着 GB200/GB300 出货扩大，液冷散热方案在高阶 AI 芯片的采用率正持续升高。

• 按单机柜液冷价值量 9.9 万美元计算，假设 2026 年出货 10-12 万个机柜，仅英伟达 GPU 液冷市场规模就有望达 119 亿美元。

• 在全球 AI 算力投资升温、液冷需求蓬勃增长的背景下，中国液冷企业亦有望迎来出海机遇。

三、相关上市公司

1. 大元泵业

• 公司液冷温控业务下游客户包括维谛技术、英维克、中兴通讯、曙光数创、同飞股份、零跑汽车、中车株洲等各类型及各领域客户。

2. 宁波精达

• 子公司无锡微研主要生产精密模具，与维谛技术有相关订单和长期业务合作，是北美维谛该品类合作供应商。

春节活动引爆 AI 算力需求，2026 年或成大厂资本开支加速年

一、核心逻辑：AI 入口角力，算力需求爆发

• 春节红包大战：京东、阿里、腾讯、字节跳动等互联网巨头参战，红包金额逼近 100 亿元，“AI 超级入口” 成为竞争核心。

• 流量激增考验算力：腾讯元宝因瞬时流量激增出现服务不稳定，阿里千问免单活动导致服务器卡顿，凸显 AI 算力需求的紧迫性。

• 机构观点：

  • 国投证券：AI 入口角力将进一步提升 Tokens 消耗。

  • 中邮证券：春节活动引爆服务器宕机，2026 年或成为国内 CSP 大厂 Capex 加速年与算力需求爆发年。

• 资本开支上调：阿里考虑将未来三年 AI 基建与云计算投入从 3800 亿元提升至 4800 亿元，国内大厂普遍上调 Capex 计划。

二、相关上市公司

1. 每日互动

• 聚焦数据智能赛道十余年，在多地部署数据中心，通过 “数据积累 - 数据治理 - 数据应用” 的闭环保障业务发展，数据量和算力持续提升。

2. 科华数据

• 作为液冷领域先行者，凭借多年技术沉淀和数据中心运维经验，推出液冷数据中心全生命周期服务，包括自研液冷产品。

• 为头部互联网企业提供 UPS、HVDC、液冷及智算中心综合服务，深度绑定 AI 算力需求。

兴瑞科技切入液冷与服务器新赛道，精密制造赋能双轮增长

一、核心要点速览

1. 切入液冷新赛道：与绿色云图战略合作，围绕液冷服务器相关机箱、冷管、散热模组等产品开展委托加工与联合研发，正式进入智算中心液冷市场。

2. 服务器业务放量：获得台资代工厂的服务器电源结构件及个人超算服务器结构件定点，2024 年服务器业务占消费电子收入比重达 30%-40%，增速超 60%。

3. 新能源汽车业务深化：依托核心镶嵌注塑技术，产品从电池周边组件向电控、智驾等领域延伸，第二批定点客户如尼得科、日立安斯泰莫等项目启动爬坡量产。

4. 盈利预测：财通证券预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.66/2.09/2.69 亿元，同比增长 - 27.4%/26.1%/28.7%，对应 PE 为 44.6/35.4/27.5 倍。

二、事件驱动：液冷需求爆发，公司切入高增长赛道

• 行业催化：服务器液冷及电源巨头维谛技术 2025 年 Q4 订单同比增长 252%，环比增长 171%，积压订单增至 150 亿美元，凸显 AI 算力驱动下液冷市场的高景气度。

• 公司动作：2025 年 7 月，兴瑞科技与网宿科技子公司绿色云图达成战略合作，依托精密结构件制造底蕴，切入年复合增长率预计达 48% 的智算中心液冷市场。

• 技术优势：通过与绿色云图深度绑定，快速掌握浸没式液冷核心工艺，不仅获取高价值订单，更受益于数据中心 PUE 指标严控下的能效升级趋势。

三、业务布局：双轮驱动，结构优化

1. 液冷与服务器业务：打开增长新空间

• 产品布局：布局液冷服务器机箱、冷管、散热模组等产品，同时获得台资代工厂服务器电源结构件及个人超算服务器结构件定点。

• 盈利改善：随着高毛利服务器产品占比提升，预计消费电子板块毛利率将由 2024 年的 11.7% 逐步修复至 2027 年的 19.0%。

2. 新能源汽车业务：客户放量，产能支撑

• 产品升级：依托核心镶嵌注塑技术，产品从电池周边组件向电控、智驾（激光雷达、毫米波雷达精密结构件）等高精密领域延伸。

• 客户拓展：客户覆盖整车车企（日产、宝马、奔驰等）、Tier1 供应商（博世、日立等）及电池电控（宁德时代、国轩高科等），客户壁垒稳固。

• 产能保障：国内慈溪新能源汽车零部件产业基地总投资增至 6.63 亿元，海外越南、印尼及泰国基地持续放量，支撑业务增长。

四、盈利预测与估值

五、风险提示

• 新能源车和智能终端等下游需求缩减。

• 液冷及服务器业务拓展不及预期。

AI 算力需求爆发，稀缺性凸显，算力租赁成数字经济核心赛道

一、核心逻辑：AI 算力资源稀缺性日益凸显

• 需求爆发：从 C 端 AI 应用爆发到 B 端企业智能化转型，叠加国家政策扶持与全球科技巨头战略调整，AI 大模型训练与推理需求呈爆发式增长，成为算力租赁市场扩容的核心驱动力。

• 供给瓶颈：高端 GPU 芯片供应紧张、数据中心建设周期长、专业运维团队短缺等因素，制约了算力资源的快速扩张，凸显了算力资源的稀缺性。

• 行业催化：2026 年 1 月 23 日，全球云计算巨头亚马逊云科技（AWS）宣布对面向大模型训练的 EC2 机器学习实例实施约 15% 的价格上调，这是 AWS 长达约二十年首次打破 “只降不涨” 的定价传统，再次确认了全球 AI 算力需求的高景气度。

• 市场空间：中研普华产业研究院预测，到 2026 年国内算力租赁潜在收入规模有望达到 2600 亿元，且后续将以每年 20% 以上的速度高速增长。

二、相关上市公司

1. 润建股份

• 可为客户提供一体化的 AI 模型及算力服务，包括算力租赁、算力建设及维护、数据治理、训练、调优、算法工具箱等，助力行业模型应用落地。

2. 协创数据

• 深耕数据存储设备、AIoT 终端及云平台、服务器再制造、AI 智算中心及算力租赁等业务条线，是软硬件一体化的 AI 算力基础设施与服务提供商。

冰轮环境（000811）—— 压缩机 + SOFC + 核电三驾马车，海外收入翻倍增长

一、持仓概况

朱然自 2022 年 8 月起任信澳匠心臻选两年持有期混合基金经理，该基金 2025 年四季报显示，冰轮环境为其第十六大持仓股，股票持仓占比为 3.89%。

二、核心业务与竞争优势

1. 压缩机：柔性定制生产，全球领先

• 产品矩阵：公司拥有螺杆式、离心式、吸收式制冷机、活塞式、涡旋式等全系列压缩机产品，以及工业热泵、储能、真空冻干、氢能装备等多元化设备。

• 智能制造：建有全球工业制冷空调行业复杂离散型压缩机数字原生工厂 —— 烟台哈特福德压缩机数字工厂，可实现全品类压缩机的柔性定制生产，解决多品种变批量生产难题。

2. 数据中心冷却：服务国家超算中心，技术领先

• 核心产品：“变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组” 入选工信部绿色数据中心先进技术目录；推出 IDC 专用 ACM 悬浮系列产品及 FanWal 风墙，提升产品竞争力。

• 标杆项目：服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、联通西安数据中心等多个国家级项目。

• 海外布局：与多家本土集成商合作，业务覆盖北美、澳洲、东南亚、中东等地区。

3. 核电 + SOFC：填补国内空白，技术壁垒深厚

• 核电应用：核岛冷却、核能供热等技术已应用于红沿河、宁德、阳江等逾 10 个核电站，为其安全稳定运行提供支撑。

• SOFC 突破：2022 年起与西安交大合作研发竹节管式 SOFC，首创输出特性与规模化集成技术，填补国内空白；完成 5kW 电堆模块设计及单电池测试，项目带头人获 “泰山产业领军人才”。

三、财务与增长前景

1. 海外收入高速增长

• 2024 年海外收入 19.79 亿元，同比增长 103.60%。

• 2025 年上半年海外收入 10.17 亿元，同比增长 100.99%，维持翻倍增长态势。

2. 券商盈利预测（浙商证券）

• 浙商证券预计 2025-2027 年营收 CAGR 为 11.4%，归母净利润 CAGR 为 22.1%。

重点公司跟踪：国瓷材料（MLCC 粉体龙头）

核心逻辑

• 需求爆发：AI 服务器 MLCC 用量是普通服务器的 15-20 倍，且要求耐高温、高容、小型化，倒逼粉体技术升级。日韩大厂产能满载，高端粉体外溢需求强烈。

• 技术壁垒：公司水热法工艺门槛极高，新进入者需 5-8 年追赶，国资成本仅为进口的 1/10，国内市占率超 80%。

• 平台价值：MLCC 粉体是公司材料平台的 “母技术”，已外溢至航天陶瓷管壳、固态电池电解质、机器人轴承球等未来赛道，平台协同价值被严重低估。

• 产能规划：新能源 2025 年底投产，2026 年迎量价齐升拐点。

美国制造业景气度提升，有色金属三条 “资源 + 高弹性” 主线凸显

一、核心观点

• 本周美国制造业景气度大幅提升，驱动美元反弹，短期金属价格宽幅震荡。

• 中长期看，美联储降息格局不变，特朗普政策下金属等战略物资地位升级，制造业复苏显著，全球基本金属市场正经历长期供需格局的结构性重塑，价格中枢有望进一步抬升。

• 国元证券马捷认为，2 月需关注海外资源国供应扰动及国内下游需求复苏力度，看好 “资源 + 高弹性” 双主线的有色金属投资机会。

二、细分金属板块分析

1. 钨：市场保持紧价俏态势

• 市场表现：钨原料市场保持紧价俏，钨废料市场获利了结行为明显，但整体活跃度受资金压力、高情绪和节日效应制约。

• 重点公司：中钨高新、厦门钨业、章源钨业。

2. 锑：强势上涨，供需缺口扩大

• 供应端：2026 年国内锑矿开采配额延续收紧，主产区产能释放受限，产量稳中有降；海外产能释放有限（缅甸、泰国等传统供应国进口量低位），塔吉克斯坦、玻利维亚新增产能投产缓慢，短期难补缺口。

• 需求端：光伏玻璃需求激增，半导体与军工需求升温，供需合力推动锑价上涨。

• 重点公司：华钰矿业、湖南黄金。

3. 锡：下跌空间有限，中枢上移

• 供应端：中国环保政策趋严，小型矿山关停，多重扰动加剧资源紧张。

• 需求端：电子焊料维持刚需采购，消费电子行业稳定支撑需求，AI 算力基建带动额外锡消费，光伏装机等新能源需求持续扩张。

• 后市展望：短期锡价预计延续宽幅震荡，回调空间有限；长期供需格局紧平衡，价格中枢有望上移。

• 重点公司：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

半导体行业持续高景气，AI 驱动成长，涨价潮蔓延全产业链

一、行业核心逻辑：AI 驱动，量价齐升

• 全球销售强劲：2025 年 12 月全球半导体销售额同比增长 37.1%，连续 26 个月实现同比增长，环比增长 2.7%。根据 WSTS 预测，预计 2026 年全球半导体销售额将同比增长 8.5%。

• 资本开支提速：海外云厂商 2026 年资本支出加速，25Q4 四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出同比增长 67%，环比增长 22%；国内三大互联网厂商（阿里、百度、腾讯）资本开支同比增长 32%。

• 涨价潮蔓延：半导体行业持续景气，涨价已从存储蔓延至产业链各环节，半导体迎来全面涨价周期，重点关注晶圆代工、封测、功率器件、服务器 CPU、存储器等领域。

• AI 核心动力：AI 是推动半导体行业成长的重要动力，算力需求持续高增，带动硬件基础设施需求旺盛。

二、相关上市公司

1. 杰华特

• 模拟产品型号超 3200 款，工艺平台延伸至 12 寸 90nm 以下，技术纵深与产品广度不断拓展。

• 新能源领域：面向太阳应用的超高压 PMIC 芯片已进入量产；算力领域：推出符合 Intel 协议的多相控制器、DrMOS 大电流及集成功率管产品。

2. 东芯股份

• SLC NAND Flash 处国内前三，持续强化技术领先优势并加速存储产品迭代升级。

• NAND Flash 领域：1xnm 闪存产品研发及产业化项目已实现量产，工艺优化与产品可靠性显著提升，相关产品进入市场销售阶段。

• 应用领域：布局车规、机器人等赛道。

3. 纳芯微

• 采用 fabless 模式运营，专注芯片研发设计，同时将晶圆制造外包、封装测试委托第三方。

• 应用领域：覆盖汽车电子、泛能源及消费电子等，提供丰富、高性能、高可靠性的产品及解决方案。