创新药近期回调的原因分析

近期回调的核心原因

1. 政策与监管趋严，引发估值重估

   • 政策密集落地：集采常态化、医保智能监管升级、新版《药品管理法实施条例》强化“临床价值导向”，均指向控费和高质量发展。

   • 市场反应：资金担忧企业利润被压缩，板块估值面临系统性下调压力

2. 资金面“退潮”，利好兑现

   • 资金偏好转移：市场主线转向科技、资源等板块，南向资金对医药板块流入减弱。

   • 利好出尽：前期驱动板块上涨的BD（商务拓展）预期和“全球化元年”概念，在交易落地后，资金选择获利了结，导致“利好兑现是利空”

3. 业绩兑现不及预期，暴露行业痛点

   • 业绩暴雷：年报季，超百家药企业绩不及预期，打击市场信心。

   • 行业通病：研发周期长、投入大、同质化严重（如PD-1/ADC靶点）、商业化能力弱等问题集中暴露，导致股价对利好反应钝化

4. 技术面调整，板块处于“出清期”

   • 量价背离：前期上涨缺乏成交量支撑，出现“爆量阴线”后进入下行通道。

   • 筹码出清：板块经历从“极度悲观”到“过度乐观”的摇摆，目前处于消化前期筹码和过高预期的阶段

未来还有机会吗？

结论先行：长期（3-5年）机会仍在，但短期（1年内）将以结构性行情为主，普涨难现。

1. 支撑长期机会的四大基石

• 全球创新周期：基因编辑、ADC、小核酸等新技术推动全球新药研发进入“百花齐放”阶段，中国正从“跟随”走向“引领”。

• 中国产业优势：中国医药产业规模全球第二，在研管线数量约占全球30%，在双抗、ADC等领域已形成集群优势，具备全球竞争力。

• 商业化与出海加速：2025年创新药出海交易额超1356亿美元，首付款约70亿美元。BD合作从“一次性收入”转向“长期分成”，为企业带来稳定现金流。

• 支付环境改善：2025年批准76款创新药上市，医保与商保结合有望长期拓宽支付空间

2. 未来1-3年的市场节奏

• 2026年：分化与去伪存真
  板块估值修复基本结束，机会在于精选个股。市场将聚焦于下一代肿瘤免疫、ADC进阶、减肥2.0、小核酸药物等方向。

• 2027年起：业绩驱动主升浪
  随着首批重磅创新药海外临床数据读出并成功上市，有望迎来“业绩+估值”双升的戴维斯双击行情

华为海外发布超节点产品，算力升级带动产业链机遇

一、事件核心：华为海外首展超节点产品

在 MWC26 巴塞罗那期间，华为首次在海外展示了基于全新互联协议 “UnifiedBus” 的超节点产品，包括 AI 超节点 Atlas950 SuperPoD 和业界首创的通算超节点 Kunshan950 SuperPoD。

二、核心解读：超节点的价值与产业影响

1. 助力国产算力集群突破，弥补单卡差距

• 技术本质：超节点通过更大节点内互联，将分离算力芯片整合成逻辑上的 “大型 GPU/ASIC”，突破单卡服务器在效率和可靠性上的瓶颈。

• 国产价值：尽管国产芯片单卡性能有差距，但通过超节点集群可实现整体性能反超。例如，单个 CloudMatrix 384 集群 BF16 性能是 NVL72 的 1.7 倍，有效弥补短板。

• 规模进展：截至 2025 年 9 月，Atlas 900 A3 SuperPoD 已累计部署超 300 套；华为 Atlas 950/960 SuperCluster 算力规模分别超 50 万卡和百万卡，加速国产 AI 基础设施升级。

2. 新增 Scale Up 互联需求，四大环节迎来升级

超节点服务器渗透率提升，持续拉动对算力卡、交换芯片、交换机的需求，同时带动高功率电源、高压 UPS/HVDC、液冷散热、铜缆 / PCB / 光通信等板块需求。开源证券看好 “网络端 + AIDC + 计算端” 三大核心方向，以及 “光 + 液冷 + 供电 + 芯片” 四大主要赛道。

三、相关上市公司及核心逻辑

行业分析：AI 带动巨量电力需求，美国现场发电需求旺盛

1. AI 驱动电力需求指数级增长

• AI 算力需求远超摩尔定律扩张，AIDC 建设持续加码。据 Futurum 数据，2026 年美国主要云厂商资本性支出预计达 6600–6900 亿美元，同比增长 74% 至 82%。

• 单颗 AI 芯片功耗进入 KW 时代，单数据中心进入 GW 时代，新增负载极大。

2. 美国电网瓶颈催生现场发电机遇

• 美国电网老化、输电能力不足，2026–2028 年新增稳定负荷机组仅能覆盖退役容量，风光机组难以支撑数据中心新增数十 GW 负载。

• 燃气轮机作为现场发电首选，但头部企业订单积压、产能提升缓慢，排产周期至 2029–2030 年。测算显示，2026–2030 年美国数据中心现场发电需求缺口达 40GW 以上。

3. 投资机会

• 发电板块上下游均有望受益：AIDC 电力业务推动发动机企业（如潍柴动力）估值与利润双增；发动机零部件企业（如中原内配、长源东谷）充分受益。

• 风险提示：AI 资本开支不及预期、发电产品研发进度不及预期、AIDC 现场发电渗透率不及预期。

热点前瞻：霍尔木兹海峡关闭，化工品与硫璜价格上行

1. 伊朗关闭霍尔木兹海峡，全球供应链受冲击

• 伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，该海峡承担全球约 37% 的原油、20% 的甲醇 / LPG / 乙烯运输。

• 伊朗是全球甲醇、尿素、乙烯等关键化工品的重要生产国，中国甲醇、PE、乙二醇对外依存度较高，一旦供应中断，将直接影响国内供应。

• 相关公司：

  • 金牛化工：子公司金牛旭阳年产甲醇 20 万吨。

  • 湖北宜化：在新疆、内蒙拥有 3 个氮肥基地，尿素年产能 216 万吨。

  • 华谊集团：华东地区最大的甲醇生产商之一。

2. 地缘冲突重燃硫璜看涨情绪，驱动甲醇价格上行

• 中东冲突升级导致硫璜供给担忧，叠加春耕备肥节点对硫璜的刚性需求，市场预期硫璜价格将重燃涨势。

• 中国硫璜进口超五成来自中东，港口装运效率下降、运输成本上升将推动国际甲醇价格走高。

• 相关公司：

  • 粤桂股份：国内硫精矿龙头，拥有硫精矿 52 万吨、硫璜 52 万吨产能。

地缘冲突扰动甲醇供应，国内价格有望获得支撑

一、核心逻辑：地缘冲突压制甲醇进口，支撑国内价格

• 供应格局：伊朗是全球第二大甲醇生产国，年产能达 1731 万吨，占全球总量的 9.4%。我国对伊朗甲醇进口依赖度较高，2025 年从伊朗直接进口约 81.47 万吨，占总进口量的 5.6%；若计入转口贸易，伊朗甲醇占我国进口总量约 60%。

• 复产受阻：伊朗超 80% 的甲醇装置因天然气供应不足而停产，地缘冲突进一步打乱复产预期，叠加霍尔木兹海峡航运风险上升，预计 2–3 月我国甲醇进口量将显著回落。

• 价格预期：业内人士表示，若进口量下降，甲醇价格或快速上行，国内甲醇价格将获得有力支撑。

二、相关上市公司及核心看点

广合科技 ——CPU+AI 服务器 PCB 龙头，平台迭代驱动量价齐升

一、核心逻辑：AI 算力需求重构 PCB 价值，公司卡位高增长赛道

当前全球 AI 算力重心从训练端向推理端转移，CPU 主导的工具处理延迟占比超 90.6%，推动 CPU 主板 PCB 价值重估。广合科技聚焦高速、高频 PCB，核心应用于数据中心、云计算及 AI 算力场景，技术路线覆盖 M6 至 M8 级别高速材料，并同步开展 M9 级别材料认证，在 AI 服务器加速板、UBB（通用基板）及交换板领域表现强劲。

二、核心看点

1. CPU 赛道：平台迭代驱动量价齐升

• 先发优势：公司 CPU 主板 PCB 已广泛应用于 Intel 各世代平台（Whitley、EagleStream、BirchStream）及 AMD 各世代芯片平台，在高端市场具备显著领先地位。

• 量价弹性：随 Intel 平台迭代，PCB 单价从 Purley 平台的 280 美元 /㎡增至 BirchStream 平台的 1400 美元 /㎡，ASP 实现翻倍增长；同时 PCIe5.0/6.0 协议推进，PCB 层数从 10-12 层提升至 14-20 层以上，进一步打开价值空间。

2. AI 服务器与交换板：打造第二增长极

• 公司在 AI 算力环节渗透率快速提升，AI 服务器加速板（OAM）与 UBB 板工艺要求极高，单机 PCB 价值量显著高于通用服务器。例如英伟达 DGXH100 单 GPU 对应 PCB 价值量约 211 美元，较 A100 提升 21%。

• 全球八大 CSP 资本开支持续上修，公司通过广州、东莞、黄石、泰国四位一体的产能布局，预计 2025 年总产值约 50 亿元，2026 年提升至 75 亿元，同比增速达 50%，精准把握市场缺口。

三、财务预测与估值（华安证券）

四、风险提示

• 产能建设与良率爬坡不及预期。

• 全球 AI 资本开支增速不及预期。

• 行业竞争加剧导致毛利率承压。

商业航天进入规模化时代，多环节精准发力

一、行业核心：商业航天迎来技术突破与规模化拐点

• 技术与产业加速：商业航天作为航天产业新引擎，在运载装备研制、发射服务升级、卫星量产及航天生态构建等领域精准发力，正从技术突破走向产业集聚与场景拓展。

• 轨道资源竞争白热化：

  • 地球近地轨道可容纳约 6 万至 10 万颗卫星，截至 2025 年底全球在轨卫星数量达 16881 颗，是 2021 年的近 4 倍。

  • 截至 2026 年 1 月底，仅中美大星座申报中低轨卫星合计超 129 万颗，远超轨道容量，行业竞争加剧。

• 国内产业机遇：

  • 国信证券指出，2025 年我国火箭发射次数和卫星发射数量较 2024 年增幅超 25%，产业链进入规模化时代。

  • 2026 年是我国低轨星座高密度部署年，上游高温合金、特种材料、核心器件等领域将迎来千亿级市场；下游应用服务占比有望向美国看齐（超 40%），创新空间广阔。

二、相关上市公司及核心看点

飞荣达液冷方案落地服务器与数据中心，多领域拓展取得突破

一、调研核心结论

飞荣达于 2 月 27 日接待多家机构调研，公司液冷系统解决方案已在服务器与数据中心领域实现部分产品批量交付，机器人散热相关产品通过超 20 家客户认证，前沿领域布局取得阶段性成果。

二、公司核心业务与技术布局

1. 全球业务与核心主业

   公司在亚洲、欧洲、美洲设立十多个办事处，业务辐射全球。核心产品涵盖电磁屏蔽相关产品、热管理相关产品，广泛应用于通讯、消费电子、具身智能、新能源等多领域，可提供便捷、专业、定制化的电磁屏蔽及热管理应用解决方案。

2. 液冷系统核心能力

   已构建起较强的液冷产品设计、制造和测试能力，可提供材料、液冷模组及配套组件的完整液冷系统解决方案。散热产品矩阵全面，包含 TIM 材料、各类散热器、风扇、VC、3DVC 散热器、冷板、单相 / 两相液冷板模组、CDU、流量控制仪等，应用场景覆盖智能手机、笔记本、平板、通信、新能源及服务器与数据中心核心领域。

3. 前沿领域突破

围绕机器人 AI 芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，推出导热材料、风扇、液冷散热系统、灵巧手、关节模组及轻量化结构件等产品，机器人领域通过认证的客户已超二十家。

三、机构观点与业绩展望

华鑫证券分析指出，公司在消费电子、通讯等核心应用领域的市场份额持续提升；在服务器液冷散热、具身机器人等前沿领域取得阶段性成果；新能源汽车领域定点项目正逐步释放，未来成长动力充足。

四、风险提示

本调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投资观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

CMOS 图像传感器行业提价潮起，2026 年市场规模有望超 250 亿美元

一、核心事件：思特威启动涨价，行业供需格局优化

CMOS 图像传感器厂商思特威于 2 月 26 日向客户发出涨价函，宣布自 3 月 1 日起：

• 对在三星晶圆厂生产的智慧安防和 AIoT 产品，在原有价格基础上统一上调20%；

• 对在合集成晶圆厂生产的智慧安防和 AIoT 产品，在原有价格基础上统一上调10%。

涨价原因：近期全球存储芯片严重短缺引发供应链失衡，公司承受上游晶圆厂的成本压力，为保障持续稳定的产品及服务供应而调价。

二、行业前景：多应用驱动增长，2026 年市场规模可期

1. 行业现状

   • 思特威 2025 年 Q4 实现营收 27.14 亿元，同比增长 54.12%，创单季度历史新高；归母净利润 3.02 亿元，同比增长 152.64%。

   • 手机是 CMOS 图像传感器的主要应用端，占市场规模超 60%；汽车电子、安防、医疗影像、AR/VR 等下游领域增速更快，成为增长新引擎。

2. 增长驱动

   • 汽车电子：自动驾驶渗透率提升，摄像头凭借多方面优势成为关键视觉中枢，带动 CIS 出货量及市场规模稳步提升。

   • 机器视觉：高速场景拍摄需求增长，全局快门技术必要性提升，驱动 CIS 增量需求。

3. 机构预测

   • 据 Frost & Sullivan 统计，受益于智能手机、汽车电子、AR/VR 等下游应用驱动，预计至 2026 年全球 CMOS 图像传感器出货量达 98.6 亿颗，市场规模将达到252.9 亿美元。

   • 据 voleGroup 预测，2024 至 2030 年，CIS 市场将以 4.4% 的年复合增长率持续扩大，出货量从 70 亿颗增长至 90 亿颗。

三、相关上市公司及核心看点

重点公司跟踪：龙磁科技（AI + 产能双驱动）

1. 行业涨价催化

   全球电感行业迎来涨价潮，继顺络电子、台系厂商后，日系村田、TDK 等巨头预计 3 月跟进，涨幅或达数成。涨价直接原因是白银、铜等金属材料成本飙升，深层逻辑为 AI 服务器带来的高端电感需求爆发。

2. 公司核心优势与进展

   • 技术壁垒：AI 芯片功耗跃升，对电感的数量和性能提出苛刻要求。龙磁科技实现 “磁粉 - 磁芯 - 电感” 垂直整合，构筑深厚护城河；作为谷歌 TPU 电源核心供应商，已斩获英伟达订单，其专为 AI 服务器设计的 TLVR 电感单价是传统电感的 2-3 倍。

   • 产能放量：2026 年一季度公司芯片电感将批量交付，第二增长曲线进入放量阶段；越南二期工程新增 1 万吨永磁产能，净利率高达 32.5%（高于国内平均水平），将贡献丰厚利润；定增项目中的 1.8 亿片芯片电感产能，按单颗 7 元测算，可对应 10 亿元产值。

3. 机构预期

随着涨价落地与 AI 产品放量，公司 2026-2027 年业绩将进入高速增长期。

延江股份 —— 双主业驱动，收购切入覆铜板赛道打造第二成长曲线

一、核心逻辑：“卫材主业 + 半导体材料” 双轮驱动

公司通过收购甬强科技 98.54% 股权，正式切入高景气半导体覆铜板赛道，构建起 “一次性卫生用品面层材料 + 半导体高端电子互连材料” 双主业格局，有望充分受益于半导体国产化浪潮与卫材消费升级双重机遇。

二、主业优势：一次性卫生用品面层材料龙头

1. 技术壁垒：3D 打孔无纺布凭借自主研发的锥形打孔技术，在液体渗透速度等关键性能上显著优于传统材料，成为中高端卫生用品的核心面层材料选择。

2. 全球化布局：已在埃及、美国、印度建成三大海外生产基地，分别辐射中东非洲、北美及印度市场。

   • 2025 年上半年，埃及子公司热风布产能释放，实现营收 8040 万元，同比增长 181%；

   • 美国子公司应对关税政策，保障核心客户交付，实现营收 1.45 亿元，同比增长 30%；

   • 2025 年上半年热风无纺布营收 2.90 亿元，同比增长 58.37%。

三、第二成长曲线：收购甬强科技切入覆铜板赛道

1. 标的核心价值：

   • 甬强科技是集成电路高端电子互连材料领域优质企业，核心产品包括高性能覆铜板和半固化片，主要应用于 AI 算力、5G/6G 通信、数据中心等高端场景。

   • 自主研发的高速覆铜板在传输速率、稳定性等关键指标上达到国际先进水平，性能不变的前提下价格可降低 30%，具备显著国产替代优势。

2. 客户资源：已通过国内头部存储企业认证，合作客户覆盖深南电路、胜宏科技等 PCB 行业龙头，下游需求确定性强。

四、财务预测与估值（东北证券）

五、风险提示

• 业绩预测及估值不及预期；

• 覆铜板业务拓展不及预期；

• 海外市场政策及供应链风险。

OCS 技术助力 AI 算力集群功耗降低 30%，相关企业订单超 8000 万

一、核心技术：OCS（光电路交换）驱动 AI 算力革命

OCS（Optical Circuit Switch）是光通信技术演进的重要方向，代表了从 “电交换” 到 “全光交换” 的范式转变。

• 核心优势：无需光电 / 电光（O/E/O）转换，可直接实现光信号在光纤端口间的切换，应用于 AI 算力集群、超大规模数据中心的叶脊架构互连、超节点集群高速通信等场景。

• 降本增效：国信证券指出，OCS 技术可助力 AI 算力集群、数据中心互连系统整体功耗降低 30% 以上，显著提升算力效率。

• 技术路线：目前主要有 MEMS、液晶、压电、硅波导四大技术路线，其中 MEMS 方案作为谷歌自研方案商用节奏最快，其次是液晶方案。随着谷歌从 “自研 + 代工” 模式逐步转向 OCS 整机方案采购，将释放更大的市场空间。

二、相关上市公司及核心看点

AI 算力升级驱动芯片电感价值量跃升，行业进入高速扩容期

一、核心逻辑：AI 算力升级三重变化，芯片电感价值量加速提升

机构指出，AI 算力增加及性能升级将带来三大核心变化：

1. 算力芯片出货量增长：AI 大模型迭代与数据中心建设推动芯片需求持续提升。

2. 单颗芯片功率提升：单颗 GPU 功耗从数百瓦跃升至 700W、1000W 甚至 2000W，所需电流达到 600A-1500A，电感需求数量成倍增加。

3. 单颗电感价值量提升：为缩短供电路径、降低阻抗，行业向 “近芯片端供电 + 垂直供电” 过渡，大电流场景下电感性能要求更高，价值量显著上升。

中信建投证券强调，ASIC 领域因更高电感性能要求，叠加 TLVR 电感渗透率提升，电价值量提升速度或更快。金属软磁材料制成的芯片电感，凭借体积小、效率高、散热好等特性，更适配大算力应用场景。

二、相关上市公司及核心看点

PCB 金刚石钻针需求爆发，工业金刚石产业迎价值重构与双轮驱动

PCB 金刚石钻针的需求爆发，对人工钻石（培育钻石 / 工业金刚石）产业形成强需求拉动，推动行业价值重构与产业链升级，核心驱动产业从消费替代加速转向工业级高端功能材料，形成消费、工业双轮发展新格局。

一、直接影响：工业金刚石需求激增，量价齐升成核心趋势

1. 新增刚性需求，打开产业第二增长曲线

PCB 钻针成为工业金刚石新的主力应用赛道：随着 M9/Q 布高硬 PCB 在 AI 服务器等领域的普及，传统钨钢钻针已无法适配使用，PCD/CVD 金刚石钻针成为市场刚需，为工业金刚石带来海量新增需求。

• 需求测算（2026 年）：全球 AI 服务器 PCB 年钻孔量超 1000 亿孔，按单支 PCD 钻针 1-2 万孔的使用寿命计算，对应年需求 500-1000 万支；每支钻针消耗 0.1-0.3 克拉工业金刚石，仅该领域就将年新增 50-300 万克拉工业级金刚石需求。

• 叠加散热需求：AI 芯片散热用金刚石热沉片，年需求约 700-1000 万克拉，二者叠加下，工业金刚石行业整体供需缺口达 50%-60%。

2. 价格与价值中枢双上移，摆脱廉价耗材属性

• 产品价格上涨：2025-2026 年高纯度 CVD/PCD 金刚石价格同比涨幅达 30%-50%，工业金刚石从传统 “廉价耗材” 向高附加值战略材料转型。

• 单克拉价值跃升：PCB 钻针所用的 PCD 复合片、金刚石微粉，单克拉价值达 1000-5000 元，远超普通工业金刚石（100-300 元 / 克拉），价值量接近中低端培育钻石。

二、产业链重构：上游直接受益，中游升级迭代，下游深度绑定

行业产业链迎来重构，各环节呈现差异化发展机遇，其中上游金刚石原料厂商成为最直接受益主体。

1. 上游原料端：拥有全球领先工业金刚石产能的企业，直接供应 PCD 复合片、CVD 金刚石膜、微粉等核心原料，充分享受需求红利，核心标的包括黄河旋风、中兵红箭、力量钻石。

2. 中游制造端：头部企业自研 PCD 复合片，实现垂直整合钻针业务，完成产业链升级，核心标的包括四方达、沃尔德。

核心受益上市公司

SWS 电子研报：中润光学 —— 低估值光学龙头，卡位无人机、半导体设备高景气赛道

中润光学作为光学领域国家专精特新 “小巨人” 企业，是被市场低估的无人机、半导体设备光学核心供应商，兼具高增长潜力与低估值优势，业务从传统安防向无人机、半导体、消费电子等新兴领域多元拓展，技术壁垒突出且业绩增长确定性强。

一、核心估值与业绩：高增低估，业绩增量明确

2026 年公司预计净利润达 1.5 亿元，对应市盈率仅 21 倍，估值处于低位；相较 2025 年，净利润将新增约 8000 万元，增量来源清晰：

• 安防镜头业务贡献 1000-2000 万元；

• 子公司戴斯光电贡献 1000 万元；

• 海外穿越机镜头业务贡献 3000 万元；

• 其他新兴领域贡献 1000 万元；

• 股权激励费用减少带来额外增量。

二、核心技术：高壁垒产品量产，技术实力行业领先

公司主打高倍率变焦 AF 光学镜头，技术研发与产品量产能力突出，突破多项高技术壁垒：

• 量产国内首套 8K 全画幅电影镜头、42 倍 AF 变焦等核心产品；

• 子公司戴斯光电研发出国内首套白光三角 3D 测量传感器，技术处于国内领先水平。

三、业务布局：从单一安防到多元拓展，卡位高景气赛道

公司下游应用场景从传统安防变焦镜头为主，实现多领域突破，新赛道成为业绩核心增长极：

1. 消费与智能硬件：覆盖直播镜头、智能微单、DJI 无人机镜头、扫地机器人等领域，海外穿越机镜头已成重要业绩增量；

2. 半导体设备：新晋半导体设备光学供应商，参与国内头部半导体检测设备 3D 光学模组研发，旗下 DUV 滤光片为 ASML 光刻机主力供应商，是当前市值最低的国产半导体设备光学标的。

四、核心标签

国家专精特新 “小巨人”、低估值光学龙头、无人机光学核心供应商、国产半导体设备光学稀缺标的

中来股份：三重核心布局打开成长空间，BC 电池、太空光伏、UTG 玻璃多点开花

中来股份在光伏核心技术与前沿赛道双线布局，聚焦BC 电池无银化、太空光伏材料、UTG 玻璃三大核心看点，技术储备深厚且落地节奏明确，成为光伏领域兼具技术迭代与赛道创新的优质标的。

看点一：BC 电池技术成熟，TP 无银化浆料降本增效

公司是国内第三家具备 BC 电池批量供应能力的企业，BC 技术布局早、转化快，2019 年已立项研发并组建专业团队，可基于原有 TOPCon 电池产线快速改造成 TBC 产线，技术落地效率高，预计年内将签订 BC 产品相关订单。

同时公司已开发 BC 电池无银化浆料方案，银耗量远低于常规电池产品，大幅降低电池生产的浆料成本，在降本增效的行业趋势下形成核心竞争优势。

看点二：全维度布局太空光伏材料，产品即将送样验证

公司前瞻性布局太空光伏赛道，针对太空场景强辐射、温度剧烈交替的核心挑战，从封装、胶膜、电池三大维度全方位研发太空光伏配套材料，核心布局 UTG 玻璃、硅胶、高效电池等产品，旗下多款高效电池技术路线均具备太空应用潜力，相关产品近期有望完成送样验证，率先卡位太空光伏前沿赛道。

核心竞争优势

1. 技术转化能力强：依托现有 TOPCon 产线快速实现 TBC 电池量产，技术落地节奏领先；

2. 成本控制突出：无银化浆料方案大幅降低 BC 电池生产成本，契合行业降本需求；

3. 前沿赛道卡位早：全维度布局太空光伏材料，多品类产品覆盖太空光伏核心环节，先发优势显著。

天风电新研报：光宝丢单催化国产替代，麦格米特、欧陆通、江海股份迎 AI 电源赛道机遇

光宝科技因丢失 xAI 超容相关订单引发产业链变动，国内龙头企业快速承接订单，成为AI 电源 / 超容领域国产替代加速的核心信号，麦格米特、欧陆通、江海股份三家企业凭借赛道卡位与业务优势，迎来显著投资机会，行业估值体系也有望迎来重构。

一、核心催化：光宝丢单，国产厂商加速承接 AI 电源 / 超容订单

光宝科技近期跌停，系丢失 xAI 超容订单（规模约 1000-2000 套）所致，这也是其第二次出现类似情况；国内龙头企业快速承接该批订单，并已向电容企业采购超容产品积极响应，成为国产厂商抢占全球 AI 电源 / 超容市场份额的关键节点。

此次订单承接并非偶然，而是国内电源企业技术与产能实力提升的体现，头部厂商明确目标跻身全球 AI 电源领域 TOP2，后续相关企业估值有望脱离单一业务盈利依赖，进入系统性估值锚定阶段，打开估值提升空间。

二、重点标的核心投资逻辑

1. 麦格米特：产业地位升级，全球 AI 电源龙头可期

光宝发展遇阻背景下，公司作为国内 AI 电源龙头快速赶超，坐稳全球行业第二指日可待。

• 市场空间与盈利测算：按英伟达 10 万套 + ASIC 5 万套测算，2026 年 AI 电源海外市场规模达 600 亿，预计 2027 年升至 900 亿；若公司拿下 20% 市场份额，按 20% 净利率计算可实现 40 亿利润；

• 估值判断：维持两年千亿市值的判断。

2. 欧陆通：算力业务量价利提升，估值显著低估

公司国产算力业务表现超预期，核心看点为 5.5kw 产品出海东南亚实现量价利同步提升，同时静待谷歌相关业务落地催化；当前公司市值仅为麦格米特的 40%，估值处于明显低估状态。

3. 江海股份：卡位超容赛道，迎订单与产品涨价双重机遇

作为超容核心供应商，公司将充分受益于国内 AI 电源企业订单承接带来的需求增量，同时静待台达相关订单落地；此外，公司作为被动元器件企业，旗下除 MLCC 外的品类有望开启涨价周期，进一步增厚业绩。

华西军工：中东冲突升级提振军贸需求，国产装备出口迎体系化发展机遇

中东地缘冲突呈扩大升级趋势，叠加全球地缘格局向力量博弈转变，各国战略自主布局需求提升，为中国军贸发展带来重要机遇。中国军贸正从单件装备出口向体系化解决方案转型，多区域市场潜力释放，相关军工企业迎来订单与业绩增长契机。

一、核心催化：中东冲突升级，全球地缘格局重塑军贸需求

1. 中东冲突扩大化：2 月 28 日美以对伊朗发起军事打击后，双方大量使用导弹、无人机，阿联酋、卡塔尔等多国受波及，中东战争呈现扩大升级态势。

2. 全球地缘格局转变：国际秩序向力量博弈回归，地缘对抗呈现动态化 “积木式” 组合特征，各国愈发重视战略自主，在武器、能源、关键矿物等领域加紧布局，直接提振全球军贸整体需求。

二、中国军贸核心优势：从单件出口到体系化转型，多市场潜力释放

中国军贸已实现硬件销售 — 解决方案 — 生态共建的体系化模式升级，市场布局分为核心与潜力两大梯队，出口竞争力显著提升：

• 三大重点市场：中东、东南亚、非洲，地缘需求明确，合作基础深厚；

• 三大潜力市场：寻求摆脱俄系武器羁绊的中亚、市场规模庞大的南美洲、对国产装备接受度提升的东欧，未来拓展空间广阔。

三、核心受益标的及投资逻辑

洪都航空：教练机出口龙头，多品类具备外销潜力

• 国内教练机核心主机厂，外贸机型市占率领先，K-8 基础教练机出口超 300 架、覆盖 10 余个国家，占全球同型机 70% 市场份额；

• L15 高教机国际竞争力突出，已签订阿联酋订单，兼具教练机安全性与战斗机机动性，契合军机低成本、高效费比的全球发展趋势；

• 弹药、无人机业务同样具备出口潜力，业绩增长多点支撑。

国科军工：军贸弹药 / 火箭弹核心配套，核心部件量产落地

• 承担国家重要列装导弹、火箭弹及军贸 C 系列导弹、WS 系列火箭弹的固体发动机装药研制批产任务，深度绑定军贸装备配套；

• 自研的固体发动机点火装置、导弹安全保险装置已应用于多款空空导弹、战术导弹，核心部件实现终端落地，技术与产品实力过硬。

锐科激光：激光武器核心标的，高功率产品与反无系统双突破

• 航天三江集团唯一上市平台，卡位激光武器高景气赛道；

• 2024 年多款高功率激光器新品问世，包括 200kW 超高功率、20kW 高性能连续光纤激光器；

• 子公司锐威推进 “低空激光反无系统技术研究及产业化” 项目，前沿装备研发进展顺利。

其他受益标的

天秦装备、晶品特装、航天南湖、国睿科技等。

四、风险提示

下游装备需求不及预期；核心产品研发进度滞后；海外市场拓展不及预期。

国联民生电新：十五五特高压建设高景气，电网全环节迎投资机遇

“十五五” 期间国家电网特高压及各级电网建设规划落地，建设景气度持续高企，主网与配网协同推进成为核心方向，将充分保障新能源接网与消纳需求，电网产业链各环节相关标的迎来明确投资机会。

一、核心规划：十五五特高压建设加码，跨省输电能力显著提升

国家电网在 “十五五” 期间将推出服务新能源高质量发展十项举措，核心落地15 项特高压直流工程，建成后跨省区输电能力将提升 35%，可保障年均不低于 2 亿千瓦新能源的顺利接网与高效消纳，特高压建设维持高位景气。

二、建设重点：主网配网协同规划，全环节电网建设提质增效

国网明确 “十五五” 电网建设核心思路为国家与地方、电源与电网规划深度衔接，重点推进区域主网架、配电网与智能微电网的协同规划建设，同时积极服务新型市场主体发展，保障新能源消纳目标落地。在此背景下，“十五五” 期间国内各级电网建设均有望保持稳定的建设强度，产业链上下游需求持续释放。

三、核心受益标的梳理

特高压及主网环节

平高电气、许继电气、中国西电、思源电气、长高电新

配网智能化环节

国电南瑞、四方股份、威胜信息、东方电子

四、风险提示

电网投资建设进度不及预期

国盛建筑：中国化学 —— 低估值优质白马，化工品涨价 + 现金流优异驱动价值重估

中国化学作为建筑化工领域优质龙头，当前估值处于历史低位，叠加化工品涨价带来实业板块业绩弹性、现金流持续优异且分红潜力大，公司实业价值有望加速重估，是底部布局的优质标的，维持 “买入” 评级。

一、核心催化：化工品涨价在即，实业板块业绩弹性释放

全球地缘冲突、行业供需格局改善、反内卷政策推进三重因素共振，推动化工品价格底部反弹，公司旗下核心化工品业务迎来业绩增量，成为价值重估核心驱动力。

1. 核心产能布局：拥有己二腈 20 万吨、己内酰胺 20 万吨产能，直接受益于相关产品价格上行。

2. 产品价格已现反弹：己内酰胺行业反内卷措施落地，价格较最低点上涨 23.6% 至 9950 元 / 吨，据测算其价格每上升 1000 元，公司利润将增加约 2 亿元，占 2024 年归母利润 3.5%；英威达（中国）上调己二胺价格至 18200 元 / 吨，带动公司己二腈项目盈利改善。

3. 估值压制因素缓解：此前实业项目盈利低于预期是公司估值核心压制点，后续随着化工品涨价带动盈利修复，估值有望加快回升。

二、基本面优势：报表质量高，现金流优异，安全边际充足

公司财务基本面扎实，低负债、优现金流奠定稳健发展基础，当前估值处于历史低位，安全边际凸显。

1. 现金流持续向好：2018-2024 年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值达 1.33，现金流表现优异；有息债务率低，报表质量高。

2. 分红潜力较大：2024 年公司分红率为 20%，具备显著提升空间。

3. 估值处于历史底部：当前对应 PB 0.88 倍，处于历史最低区间，安全边际充足。

三、业绩预测与投资建议

分析师预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 64/73/81 亿元，同比分别增长 13%/13%/11%，EPS 分别为 1.05/1.19/1.32 元；当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.8/7.1 倍，估值显著低估。

公司作为底部优质白马龙头，叠加化工品涨价带来的业绩弹性、基本面的稳健支撑，实业价值有望加速重估，维持买入评级。

四、风险提示

化工品价格上涨幅度不及预期；公司海外经营业务面临不确定性。

中泰先进产业：燕麦科技 —— 硅光设备高弹性低估标的，双业务支撑目标市值 210 亿

燕麦科技是硅光设备领域被显著低估的高弹性标的，依托硅光设备业务高成长 + FPC 测试主业稳基本盘的双轮格局，叠加技术、客户、成本三大核心优势，硅光业务有望实现从 1 到 N 的突破，当前市值严重低估，目标市值看 210 亿。

一、硅光设备核心业务：三重优势加持，卡位高景气赛道

公司硅光业务布局硅光晶圆检测设备、光模块封测生产设备，技术起点高、客户资源优质、成本优势显著，具备极强的市场竞争力，业务拓展潜力充足。

1. 技术起点高：掌握成熟的自动化晶圆测试器及光模块封测生产设备技术，图像识别精度达 0.64 微米，旋转精度＜0.005 度，技术指标领先；

2. 客户资源优质：收购的 Axis 公司拥有超 100 家客户供应商代码，覆盖博通、Jabil、Tower、II-VI 等头部企业，目前在手及预测订单预计达 6 + 台；

3. 成本优势突出：通过国内供应链替代核心物料，设备成本可降至国外同类产品的 1/3，售价为其 2/3，性价比优势显著，易切入中高端市场。

二、差异化竞争：高弹性标的，成长逻辑独具优势

对比硅光设备领域龙头罗博特科，公司实现差异化定位，成长弹性更高、业务结构更稳健：

1. 发展路径差异化：罗博特科为光模块封测全球龙头，深度绑定英伟达等巨头；公司光耦合设备尚处起步阶段，以极致成本优势切入中高端及性价比客户市场，且硅光晶圆测试设备具备卡位与先发优势；

2. 成长逻辑差异化：罗博特科增长与全球 AI 资本开支强相关；公司背靠果链核心供应商的 FPC 测试主业，基本盘稳固，硅光业务在低基数下有望实现高增长，且与 MEMS、IC 载板测试设备形成半导体测试矩阵，业务协同性强。

三、业绩预测与估值：严重低估，目标市值 210 亿

公司传统 FPC 测试设备主业稳固，为业绩提供安全垫，硅光设备业务作为第二增长曲线，有望实现快速拓展，业绩增长确定性强。

• 业绩预测：2026-2028 年公司预计营业收入分别为 8.73/10.93/13.09 亿元，归母净利润分别为 1.81/2.16/2.72 亿元；

• 估值测算：主业估值看 60 亿，硅光业务估值看 150 亿，合计目标市值 210 亿，当前市值仅 73 亿，估值严重低估。

四、风险提示

硅光设备业务市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致成本与价格优势收窄。

靶材行业涨价趋势延续，供需缺口支撑业绩弹性，核心标的迎价值提升

靶材行业涨价行情持续深化，2026 年全球供需缺口明确支撑价格高位，行业企业顺价后利润弹性显著释放，核心标的业绩与利润率有望双升，继续看好板块投资机会。

一、涨价态势：涨幅持续扩大，含钨品种表现更优

靶材价格自 2025 年 Q3 海外大厂率先提价开启上行周期，2026 年 Q1 迎来行业普涨，部分厂商产品价格涨幅达15%-20%，其中含钨金属的靶材品种因原材料及工艺特性，价格涨幅更高，涨价落地节奏明确。

二、核心支撑：供需缺口凸显，涨价具备强持续性

2026 年全球头部晶圆、存储原厂迎来大幅扩产，带动靶材需求快速增长；而海外靶材大厂产能承接能力不足，行业供给端存在明显缺口，经测算该缺口将持续至 2026 年底，为靶材价格高位运行提供强支撑，涨价趋势具备可持续性。

三、利润逻辑：成本结构稳定，顺价带来超额利润留存

靶材行业成本主要由金属原材料、提纯工艺及机加工构成，成本结构相对稳定，在价格上行周期中，企业实现价格顺传的同时，有望留存超额利润，推动整体利润率提升，业绩弹性充分释放。

四、核心受益标的

江丰电子

公司为靶材领域核心龙头，2026 年业绩增长与涨价红利双重兑现：预计 2026 年营收 46 亿元，同比增长 28%；归母净利润 4.8 亿元，同比增长 20%；2026 年靶材产能将进一步释放，预计 Q2 起报表端开始体现涨价收益，全年利润率有望持续提升。

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