锡 —— 全球资源供应安全受威胁，缅甸锡矿供应链担忧加剧

核心逻辑

• 供应端：全球资源供应安全受威胁，各国及生产环节抬升合意库存以应对中断风险；金属（尤其是锡）在军工行业中至关重要，美伊冲突爆发后，武器消耗补库及安全需求备货将驱动战略金属需求显著增长，且军工领域对价格敏感度低，锡价有望充分受益。

• 供给约束：中信建投王介超表示，锡金属供给端压力持续：刚果（金）主要锡矿区安全形势恶化，印尼持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度缓慢，锡原料供应面临系统性压力。

• 需求端：传统消费电子刚需平稳，AI 等新兴领域表现优异；近期缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧，锡价短期大幅上涨。

投资建议

王介超看好相关产业链公司，如锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。

风险提示

宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。

东山精密 —— 同时具备 PCB、光芯片和光模块能力，约占 AI 服务器 BOM 成本的 9%-14%

① 公司概况

东山精密是全球领先的精密制造与电子互连解决方案提供商，依托 Multek 高端 PCB 技术积淀与索尔思光电全栈式光通信能力，构建 “AI PCB + 光模块” 双引擎布局，主营业务覆盖 FPC、高多层 PCB/HDI、光通信模块及结构件，客户遍及消费电子、通信设备、数据中心及新能源汽车领域。

② 看好理由

国盛证券余凌星认为，公司核心优势在于：

1. AI 服务器爆发推动高端 PCB 量价齐升：公司具备 78 层高多层 PCB 及 8+N+8 HDI 量产能力，已掌握 70 层以上正交背板技术，适配 GPU 集群高速互联需求，单位价值量显著提升。

2. 光模块全链条自研能力加速兑现：索尔思 200G EML 芯片进入量产，1.6T 光模块供应链准备就绪；2025 年上半年营收 22 亿元、净利润 2.9 亿元，美国客户进展顺利、订单充足，预计 2026 年产品结构优化将带动净利率持续提升。

3. 产能扩张与客户绑定带来确定性成长：公司 10 亿美元高端 PCB 扩产计划稳步推进，叠加与头部云厂商深度合作，有望充分受益于 2026 年全球 AI 服务器出货量同比超 28% 的行业高景气周期。

③ 投资建议

余凌星预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 15.5/75.0/130.1 亿元，同比分别增长 42.7%/384.3%/73.5%，对应 2026/27 年 PE 分别为 22/13 倍。

④ 风险提示

技术迭代和新品开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险；产能扩张不及预期风险。

热点前瞻

1. OpenAI “牵手” 五角大楼

• 事件细节：OpenAI 与美国国防部达成合作协议，Sam Altman 承认协议 “确实有些仓促”，但未禁止将人工智能工具用于完全自主武器系统。

• 行业意义：军工 + AI 是大国竞争军事体系代差的关键方向，2026 年被视为军工 AI 落地元年，是卡位未来 10 年红利的重要窗口。

• 核心标的：

  • 睿创微纳：与国内主流无人机厂商合作，军用产品用于夜视观瞄、精确制导等。

  • 复旦微电：国内 FPGA 芯片设计领先，FPGA/FPAI 可用于军工 AI 边缘计算与信号处理。

2. 欧洲天然气价格创 2022 年 3 月以来最大涨幅

• 事件驱动：卡塔尔能源暂停液化天然气生产，叠加中东战事影响，欧洲天然气期货价格一度飙升 45%。

• 行业逻辑：伊朗是全球第二大天然气储量国，此前管道气断供、需求回升及寒冷天气导致欧洲库存处于低位，LNG 运输缺乏有效替代路线，地理封锁意味着物理断供，天然气是价格弹性明显的能化品种。

• 核心标的：

  • 中泰股份：天然气液化设备绝对龙头，深冷技术壁垒高，产品出口多国。

  • 九丰能源：国内燃气产业中游及终端服务商，依托天然气供应优势提供国际能源解决方案。

电子元器件全产业链涨价潮，核心细分领域龙头梳理

一、行业背景

2026 年，电子元器件迎来全产业链涨价潮，存储芯片、MLCC、功率器件、PCB 等核心品类集体提价。上游硅片、电子铜箔、玻纤布、光刻胶、特种气体、贵金属等关键材料同步大幅上涨，在成本与需求的双重驱动下，行业景气度持续攀升。本轮涨价由 AI 算力爆发、新能源汽车与智能装备需求放量共同推动，叠加海外大厂产能偏紧，供给端持续受限。

二、核心细分领域及龙头公司

1. MLCC（片式多层陶瓷电容器）

• 行业地位：被动电子元器件核心品类，广泛应用于消费电子、通讯、汽车电子等领域。

• 核心公司：

  • 风华高科：2024 年全球市占率 1.9%，国内主要供应商之一，规划产能 600 亿颗 / 月，已切入比亚迪等车规供应链。

  • 三环集团：2024 年全球市占率 2.5%，国内 MLCC 龙头，聚焦 5G 通信、AI 服务器、汽车电子方向，覆盖 0201 至 2220 尺寸产品。

  • 达利凯普：2022 年全球射频微波 MLCC 市占率 7.6%，排名全球第五，产品应用于民用工业及军工产品。

  • 陶系科技：定位中高端 MLCC，产品覆盖 0201、0402 等尺寸，应用于消费电子、汽车电子等多领域。

  • 国瓷材料：全球领先的 MLCC 介质粉体生产商，2024 年全球市占率 10%，布局内外电极浆料、研磨用氧化锆微珠等关键材料。

  • 双星新材：MLCC 离型膜产品线覆盖初、中、高级别应用产品。

  • 火炬电子：国内特种 MLCC 核心供应商，产品应用于航空航天、通讯、电力、汽车等行业。

2. 电子玻纤布

• 行业地位：覆铜板（CCL）核心基材，是 PCB 制造的关键材料，受益于 AI 服务器、6G 通信等领域需求增长。

• 核心公司：

  • 宏和科技：全球领先的中高端电子级玻璃纤维布专业厂商，全球高端市场占有率 26%，位居第一，产品为高性能低介电、低热膨胀系数电子布，适配 AI 服务器需求。

  • 中国巨石：全球玻纤龙头，玻纤纱年产能近 300 万吨；国内电子纱 / 布龙头，2024 年国内电子纱市占率 24%，稳居第一，电子布总产能达 9.6 亿米。

  • 中材科技：2024 年国内电子纱市占率 18%，位列第二，拥有四条低介电玻纤生产线，年产能 20 万吨，特种纤维产品覆盖全品类，完成国内外头部客户认证及批量供货。

  • 国际复材：电子玻纤年产能规模位居全球前三，产品介电损耗（Df）可低至 0.0002-0.0004，耐热性突出，契合 5G、AI、自动驾驶需求。

  • 山东玻纤：拥有玻纤纱设计年产能 63.4 万吨，电子纱产品应用于 PCB 制造。

3. 环氧树脂（覆铜板核心原料）

• 行业地位：覆铜板（CCL）的关键原材料，决定 PCB 的电气性能与稳定性。

• 核心公司：

  • 圣泉集团：国内合成树脂龙头，酚醛树脂国内市占率 30%，覆铜板用 M6/M7/M8/M9 系列树脂年产能 100 万吨 / 年。

  • 宏昌电子：专注电子级环氧树脂，年产能 15.5 万吨，适配高频高速覆铜板，已与华为、生益科技合作。

  • 东材科技：实现 M9 树脂批量供货，马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等产品通过国内外一线覆铜板厂商认证。

4. 覆铜板（CCL）

• 行业地位：PCB 的核心基材，是连接电子元器件的关键载体，AI 服务器驱动高频高速 CCL 需求爆发。

• 核心公司：

  • 生益科技：国内覆铜板龙头，2024 年全球高速覆铜板市占率 6.5%，全球第四；2023 年全球刚性覆铜板市占率 14%，全球第二，年产能 1.2 亿平方米，产品应用于亚马逊、谷歌、微软等全球知名品牌。

  • 南亚新材：2024 年全球刚性覆铜板市占率 1.9%，排名第十；2023 年全球市占率 3%，国内第三，在高速覆铜板领域 Dk/Df 参数优势显著，实现进口替代，获全球终端 AI 服务器认证。

  • 宏昌电子：覆铜板主营多层板用环氧玻璃布覆铜板、半固化片，与伟达等 PCB 厂商合作。

  • 华正新材：2023 年全球刚性覆铜板市占率 2.9%，国内第四，产品应用于 56Gbps 交换机、400G 光模块及高阶 AI 服务器。

  • 金安国纪：2023 年全球刚性覆铜板市占率 3%，国内第二，聚焦中低端 FR-4、FR-5 覆铜板，2024 年产能 5489.25 万张。

5. PCB 钻针

• 行业地位：PCB 加工的核心耗材，AI 服务器 PCB 高密度化带动钻针需求升级。

• 核心公司：

  • 鼎泰高科：2023 年全球 PCB 钻针销量市占率 26.5%，全球第一，钻针年产能突破 1 亿支，客户覆盖健鼎科技、TTM 集团、深南电路等头部企业。

  • 中钨高新：子公司金洲公司是全球领先的 PCB 用精密微型钻头及刀具供应商，钻针产能突破 8000 万支 / 月，覆盖多数 PCB 客户。

  • 新锐股份：国内第三大 PCB 刀具供应商，拥有胜宏、生益、鹏鼎等头部 AI PCB 钻针供货资质，0.1-0.3mm 超细钻针技术实力突出，为全球一大 PCB 刀具供应商。

  • 民爆光电：深耕 PCB 钻针领域 30 余年，可实现 AI 服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应，通过部分客户 M9 材料测试。

AI 芯片驱动电子特气需求爆发，行业格局向头部集中

一、行业背景：AI 芯片对电子化学品提出更高要求

随着 AI 芯片需求激增，全球晶圆扩产预期明确，电子化学品（尤其是电子特气）作为半导体制造的关键材料，迎来发展机遇：

• 晶圆扩产明确：根据 SEMI 报告，预计 2028 年全球 12 英寸晶圆月产能将达 1400 万片，2024-2028 年 CAGR 约 7%；其中 7nm 及以下先进制程产能预计从 2024 年的 85 万片 / 月扩至 2028 年的 140 万片 / 月，CAGR 约 14%。

• 技术要求升级：先进制程对电子化学品的纯度、稳定性和一致性要求极高，微量杂质或颗粒即可影响芯片性能与良率，电子化学品已成为影响工艺稳定性和量产能力的核心材料。

• 行业格局集中：具备技术实力、规模优势和长期客户合作基础的头部供应商，将持续获得核心订单，行业竞争格局有望向头部企业集中。

二、核心上市公司梳理

1. 九丰能源

• 业务布局：特种气体产品应用于商业航天、半导体、消费电子、低空经济等领域。

• 产能进展：截至 2025 年 6 月底，已完成四川泸州 100 万方 / 年精氖项目建设，氖气产能规模提升至 150 万方 / 年。

2. 凯美特气

• 核心产品：高纯二氧化碳、氢气、液化气、戊烷、电子特气等。

• 客户优势：电子特气产品凭借质量及服务优势，获得国内外多家高端客户的认可。

3. 华特气体

• 产品推进：加速推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端电子特气新产品的成果转化和认证进程。

• 落地成果：乙硅烷、溴化氢、三氯化硼均已产生销售订单，实现成果转化。

呈和科技 —— 把握 CCL 高端材料国产化机遇，受益算力基建红利

一、公司核心概况

呈和科技（688625）是高分子助剂领先企业，主业稳健扩张，以成核剂与海外业务为核心引擎；同时锁定 CCL 及高端材料国产替代机遇，卡位 5G/AI 高速高频赛道。

• 全资子公司呈和电子专注于电子级树脂与阻燃剂两大核心产品系列，作为 CCL 关键基础树脂与功能助剂，处于产业链上游核心环节。

• 公司聚苯醚树脂（PPO/OPE）具备低介电损耗、高耐热性特征，可匹配 M6-M9 等级 CCL；正前瞻研发 “碳氢树脂 + OPE” 复合体系，适配 M9 以上等级及 1.6T 交换机等超高频场景需求。

二、核心业务亮点

1. 成核剂与海外业务成为增长引擎

• 海外拓展：2024 年海外收入同比增长 32.19%，2025 年上半年海外收入占比提升至 25.39%；通过 FDA、ECOVADIS 认证及 Novolen、Unipol 等主流工艺准入，切入全球石化巨头供应链。

• 技术替代：掌握 β 晶型增韧成核剂、三元高透明合成水滑石等核心技术，高透明合成水滑石在高端 PVC 及能源化工聚丙烯领域逐步替代进口，为中石化、中石油等指定国产产品。

2. 技术壁垒深厚，锁定 CCL 高端替代

• 产品适配：聚苯醚树脂（PPO/OPE）可匹配 M6-M9 等级 CCL，无卤磷系阻燃剂攻克了传统助剂在高频场景下电性能不足的痛点，已实现对主流 CCL 厂的批量供应。

• 产能释放：相关产品正由中试放大向产能释放阶段过渡，公司凭借全场景电子材料解决方案，在算力基建代际演进中持续享受国产化红利。

三、财务预测与估值

东北证券赵宇阳预计公司 2026-2027 年业绩将实现高速增长：

四、投资逻辑与风险提示

投资逻辑

• 公司主业稳健，高端助剂国产替代空间广阔，切入高端高速铜箔基板及环氧电子封装等高端电子材料供应链，显著受益于 AI 算力基建及国产替代浪潮。

• 随着 CCL 高端材料产能释放，业绩有望进入加速增长通道，2026-2027 年归母净利润增速预计分别达 47.31% 和 16.74%。

风险提示

• 下游需求不及预期；

• 行业竞争加剧；

• 产能释放进度不及预期。

生益科技 ——PCB + 光模块双轮驱动，高频覆铜板满足 AI 算力需求

一、核心概况

生益科技是全球领先的覆铜板及 PCB 解决方案提供商，细分覆铜板销售额全球第二，积极开拓谷歌、AWS、Meta 等海外客户，高频覆铜板可满足服务器、光模块领域需求。王颖自 2021 年 1 月任中欧互联网先锋混合基金经理，该基金 2025 年四季报显示，生益科技为其第八大持仓股，股票持仓占比为 3.90%。

二、核心业务亮点

1. 细分覆铜板销售额全球第二

• 公司主要从事覆铜板、粘结片及印制线路板的设计、生产和销售，产品广泛应用于高算力、AI 服务器、5G 天线、汽车电子等领域。

• 根据美国 Prismark 统计，2013 年至 2024 年，生益科技刚性覆铜板销售总额保持全球第二，2024 年全球市场占有率达 13.7%。

2. 高频覆铜板国内率先产业化，满足服务器、光模块需求

• 行业壁垒：高频覆铜板长期被美日厂商垄断，市占率超 90%。公司 2016 年布局高频高速覆铜板业务，2017 年引入全套 PTFE 技术，在国内率先实现产业化。

• 产品布局：拥有全系列高速覆铜板，针对不同传输速率产品，可满足服务器、数据中心、交换机、光模块等应用需求；极低损耗产品已通过国内外终端客户认证并批量供应，与 AI 相关应用开展系列项目合作。

• 封装突破：在封装用覆铜板领域，产品已在卡类封装、LED、存储芯片等领域批量使用，并向 FC-CSP、FC-BGA 封装的 AP、CPU、GPU、AI 类产品开发应用。

3. 积极扩充海内外产能

• 现有基地：拥有广东东莞万江、松山湖、江苏苏州（含常熟）、陕西咸阳、江西九江等生产基地，广东生益年产 4500 万平方米，陕西生益 2774 万平方米，苏州生益 1000 万平方米，江西生益一期 1200 万平方米（2020 年投产）、二期 600 万平方米（2025 年 6 月投产）。

• 未来规划：2025 年 6 月增资生益科技（泰国）有限公司，原 14 亿元资本金增至 615075 万泰铢；2026 年 1 月公告与东莞松山湖管委会签订 45 亿元高性能覆铜板项目投资意向协议，面向 AI、云计算、6G 通信等领域。

三、财务预测与券商观点

财务数据与估值（百万元）

券商观点

• 业绩表现：2025 年实现营业总收入 284.31 亿元，同比增长 39.45%；净利润 33.34 亿元，同比增长 91.76%，高附加值产品占比提升，巩固中高端市场优势。

• 招商证券：公司积极开拓海外 ASIC 客户，凭借头部客户标杆效应，有望在 2026 年实现重要突破；前瞻布局 M9/M10 等级 CCL、PTFE 等新材料，高速材料市场份额持续提升；预计 2025-2027 年营收 295.6/413.9/562.9 亿元，归母净利 37.5/58.0/82.0 亿元。

四、投资逻辑与风险提示

投资逻辑

• 行业地位稳固：全球覆铜板第二大厂商，受益于 AI 算力基建带动的高端 PCB 需求爆发。

• 技术壁垒深厚：高频覆铜板国内率先产业化，切入谷歌、AWS、Meta 等海外核心供应链，产品适配 AI 服务器、光模块等场景。

• 产能扩张明确：海内外产能布局完善，45 亿元高性能覆铜板项目将支撑未来增长。

风险提示

• 下游需求不及预期；

• 行业竞争加剧；

• 产能释放进度不及预期。

卓越新能 —— 生物柴油龙头加码海外市场，烃基一期项目完成竣工验收

一、核心概况

卓越新能是国内生物柴油龙头企业，2 月期间接待了 59 家机构调研。公司持续加码欧洲、东南亚等海外核心市场，国内烃基生物柴油一期项目已于 2026 年 2 月 12 日完成竣工验收，同时配套的 ISCC CORSIA 认证、适航证及 SAF 出口白名单认定工作正同步推进。

二、海外布局与产能推进

1. 海外产能建设

• 泰国项目：年产 30 万吨酯基生物柴油生产线于 2026 年 1 月开工建设。

• 新加坡项目：年产 10 万吨酯基生物柴油生产线正在办理住建手续。

• 废弃油脂回收：泰国、菲律宾的废弃油脂回收项目已完成设备安装并开展收油业务；沙特项目设备已运抵仓库，即将安装；印尼项目正推进相关工作。

2. 市场与供应能力

• 国内现有酯基生物柴油产能 50 万吨 / 年，依托荷兰卓越和新加坡卓越两大海外平台，深度绑定海外优质客户。

• 巩固欧洲市场的同时，积极拓展非欧盟地区及新加坡船燃市场；新加坡仓储的建立大幅提升了海外即时供应能力，服务范围全面覆盖欧洲、东南亚核心市场。

三、风险提示

研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

重点公司跟踪：粤桂股份

核心逻辑

1. 海运格局支撑：上海有色网（SMM）3 月 1 日专题分析指出，全球海运硫磺贸易中 50% 货物（约 2000 万吨 / 年）产自中东波斯湾，需经霍尔木兹海峡外运；中国硫磺进口高度依赖中东、东亚及北美，2025 年进口占比达 56.20%，较 2024 年提升 2.36 个百分点。

2. 成本替代驱动：硫磺工业化来源分为石油炼化回收硫和硫精矿（矿石硫），在国际油价攀升背景下，硫精矿炼硫性价比凸显，将直接带动硫精矿（硫铁矿精矿）价格上涨。

3. 标的核心优势：粤桂股份为国内硫精矿龙头，将直接受益于这一成本替代逻辑，是油气上涨外溢链条中的核心关注标的。

陕西能源 —— 煤电一体化深度兑现，迈入高成长建设投产新周期

一、核心概况

陕西能源（001286）正处于煤电一体化产能释放期，原煤已投产 2400 万吨 / 年，待建产能 1000 万吨 / 年，随着赵石畔煤矿（600 万吨 / 年）进入联合试运转及多台火电机组投产，公司有望从稳健经营阶段跨入高成长的建设投产新周期。

二、核心业务亮点

1. 煤电联营深度协同，盈利安全垫充裕

• 产能匹配：截至 2025 年底，公司已投产 2400 万吨 / 年的原煤产能，为下属坑口电站提供稳定燃料保障，煤电资产高度匹配，在煤价波动时防御性更强，2025Q1-3 净利率达 22.7%，显著高于火电行业平均。

• 自给率提升：赵石畔煤矿产能逐步释放后，自产煤比例将进一步提升，可动态调节外销与自用比例，实现利润最大化。

• 战略价值：兴业证券认为，“煤电一体化” 是公司抵御行业波动、维稳利润的关键，预计至 2026 年末，控股口径下原煤产量与电厂耗煤量将实现基本平衡。

2. 在建项目储备充足，开启规模扩张新周期

• 装机规模扩张：公司在建火电机组规模超 600 万千瓦，未来两年控股装机规模有望实现约 35% 的增幅，分红比例长期维持在 50% 以上，分红回报预期具备吸引力。

  • 延安热电二期（0.7GW）、商洛电厂二期（1.32GW）有望于 2026 年贡献业绩。

  • 江西信丰电厂二期（2GW）预计 2026-2027 年投产。

• 外送能力提升：后续陕皖特高压（2026 年投产）与陕豫特高压（2027 年底投产）将大幅提升外送电规模，赵石畔、清水川等大机组具备深度调峰能力，在辅助服务及现货市场中套利潜力较强。

三、财务预测与估值

蔡屹预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 29.10/32.53/35.45 亿元，同比增长 - 3.3%/11.8%/9.0%，对应 PE 分别为 13.3/11.9/10.9 倍。

四、投资逻辑与风险提示

投资逻辑

• 煤电一体化：高度匹配的煤电资产构筑了坚实的盈利安全垫，可平滑行业周期波动。

• 产能释放：赵石畔煤矿及多台火电机组集中投产，推动公司从稳健经营迈入高成长阶段。

• 外送与套利：特高压投产提升外送能力，机组调峰属性在电力现货市场中具备较强盈利弹性。

风险提示

• 项目投产不及预期；

• 电力需求下行；

• 行业政策变动。

氢能全产业链步入快车道，宝泰隆、美锦能源深度布局

一、行业背景：氢能作为未来产业，政策定位再度提升

在全球应对气候变化与能源转型的背景下，氢能凭借零碳排放、高能量密度及跨领域应用的独特优势，被确立为 “未来能源系统基石”。随着我国 “双碳” 目标深入推进，氢能产业步入全产业链协同发展的快车道。

• 政策支持加码：“十五五” 期间，国家能源局将联合多部门强化氢能产业规划引领，加大政策支持力度，加强核心技术攻关，推进氢能试点，健全标准认证体系，深化国际交流合作，大力培育氢能未来产业。

• 产能快速增长：截至 2025 年底，国内可再生能源制氢项目累计建成产能超 25 万吨 / 年，同比实现翻番式增长。

• 行业发展趋势：中信证券预计，2026 年氢能行业在氢电耦合、工业减碳等领域或实现突破，FCEV、氢基绿色燃料或维持快速增长。在下游应用拓展、绿氢需求增加的背景下，规模效应将带动产业链基础设施和绿氢供应成本下降，推动行业进入 “降本 — 放量” 的良性循环，助力全面产业化。

二、核心上市公司梳理

1. 宝泰隆

• 战略合作：为推动氢能产业高质量发展，公司与中石油、中石化、七台河城投签署氢能利用战略合作协议，共同推进 “制 - 储 - 运 - 加 - 用” 氢能产业生态圈建设。

2. 美锦能源

• 业务布局：当前专注于煤焦化工与氢能两大主业，围绕 “煤 — 焦 — 气 — 化 — 氢” 一体化产业链有序开展相关业务布局。

中信证券：智微智能战略投资元川微加码 LPU 赛道，维持买入评级

中信证券再次重点推荐智微智能，公司战略投资国内 LPU 架构先行者元川微，加码布局 AI 推理专用芯片赛道，同时在具身智能、AI 智算业务上持续突破，业务边界不断拓展，预计 2026 年公司业绩有望翻倍增长，维持 “买入” 评级。

一、LPU 赛道价值凸显，战略投资实现业务协同

1. LPU 核心定义与行业趋势：LPU 是专为大语言模型等计算密集型 AI 工作负载设计的推理专用 ASIC，舍弃 GPU 冗余结构，专注推理阶段，可实现低延迟、高吞吐的性能表现，大幅提升推理能力。2025 年 12 月英伟达 200 亿美金收购 LPU 领军企业补足推理短板，2026 年 3 月 GTC 大会还将发布多款 LPU 相关新品，行业发展热度攀升。

2. 标的优势与合作协同：元川微是国内首家专注 AI 实时推理算力芯片的初创企业，技术回归 AI 推理第一性原理，精准匹配行业超低时延、高吞吐、高能效比等核心需求。智微智能此次战略投资元川微，有望与公司服务器、边缘 AIBox、端侧具身智能等业务形成深度战略与业务协同，进一步拓展 AI 智算业务边界。

二、三大核心逻辑支撑，公司成长动能充足

1. 具身智能业务全面布局，2026 年出货量望迎爆发

公司在机器人 “大小脑” 控制器等硬件领域积淀深厚，完成机器人大小脑控制器、AI 服务器 / 工作站、电子皮肤等具身智能产业链关键环节布局，与领域内多家头部企业建立深度合作。2025 年 8 月与 NV 全球同步发布 Thor 大脑控制器，2026 年 1 月战略投资机器人大脑公司星源智，持续加速赛道布局，预计 2026 年相关产品出货量将迎来爆发式增长。

2. AI 智算业务持续推进，订单收入有望快速增长

子公司腾云智算聚焦 AIGC 全生命周期产品，提供 AI 算力端到端的智算中心全流程综合服务。当前国内互联网大厂算力资本开支大幅增加，公司依托自身渠道优势把握行业机遇，稳步向算力租赁及云业务转型，打造新业绩增长点。2026 年公司将持续拓展互联网领域新用户，智算业务收入与订单预计实现快速增长。

3. 算力业务全链路拓展，业绩增长具备高确定性

公司在 AI 算力领域凭借互联网用户实现业绩持续高增，此次布局 LPU 赛道进一步拓宽 AI 推理等新业务场景，叠加具身智能、AI 智算业务的双重突破，从训练到推理完成 AI 算力业务全链路拓展，成长空间全面打开，预计 2026 年公司业绩有望实现翻倍增长。

两大核心赛道投资机会梳理：新疆煤化工迎万亿布局 + 智微智能加码 LPU 赛道高增长

本次梳理聚焦新疆煤化工与AI 算力 LPU 赛道两大高景气领域，前者依托国家能源安全战略迎来万亿级投资布局，核心标的具备技术与市场双龙头优势；后者由 AI 推理算力需求驱动，智微智能通过战略投资实现业务边界拓展，业绩增长确定性高，两大赛道均迎来重要布局机遇。

一、新疆煤化工：国家能源安全重点工程，万亿投资开启产业机遇

1. 核心背景：能源缺口驱动，煤化工成国家战略重点

伊朗原油进口缺口扩大背景下，煤化工成为弥补能源缺口的重要方向，新疆煤化工被正式写入发改委报告，与墨脱水电站、沿海核电并列为国家能源安全三大重点工程，总投资规模近万亿。新疆煤炭资源储量优势显著，预测资源量达 2.19 万亿吨，占全国近 40%，凭借资源禀赋有望成为国内煤化工头部产地，产业发展迎来重大政策与资金支持。

2. 核心标的：三维化学，煤化工 + 精细化工双龙头，业绩弹性充足

三维化学作为煤化工领域核心标的，在细分赛道占据绝对领先地位，同时精细化工业务迎来涨价红利，双重驱动下业绩增长可期：

• 煤化工硫磺回收绝对龙头：技术实力全国领先，参与建设国内 70% 硫磺回收装置，煤化工市场份额 80%-90%、石油炼化市场份额 30%-40%，已为多个新疆煤化工项目提供核心设备与技术支撑，先发优势显著，充分受益新疆煤化工万亿投资布局。

• 正丙醇产能全国第一：总产能 10 万吨，占国内市场近四成，下游醋酸正丙酯厂商密集扩产带动正丙醇价格看涨，成为公司业绩增长的重要弹性点。

二、AI 算力 LPU 赛道：智微智能战略投资加码，多业务协同打开成长空间

中信证券再次重点推荐智微智能，公司战略投资国内 LPU 架构先行者元川微，加码 AI 推理专用算力赛道，同时在具身智能、AI 智算业务持续突破，从训练到推理完成 AI 算力业务全链路布局，预计 2026 年业绩翻倍增长，维持 “买入” 评级。

1. LPU 赛道高景气，战略投资实现深度业务协同

• LPU 赛道价值凸显：LPU 是专为大语言模型等 AI 工作负载设计的推理专用 ASIC，舍弃 GPU 冗余结构，专注推理阶段实现低延迟、高吞吐，大幅提升推理能力；2025 年 12 月英伟达 200 亿美金收购 LPU 领军企业补足推理短板，2026 年 3 月 GTC 大会将发布多款 LPU 新品，行业热度持续攀升。

• 标的优势与协同效应：元川微是国内首家专注 AI 实时推理算力芯片的初创企业，技术回归 AI 推理第一性原理，精准匹配超低时延、高能效比等行业核心需求；智微智能此次投资有望与公司服务器、边缘 AIBox、端侧具身智能等业务形成战略与业务协同，进一步拓展 AI 智算业务边界。

2. 三大核心逻辑支撑，业绩高增长确定性强

• 具身智能业务迎爆发：公司在机器人 “大小脑” 控制器领域积淀深厚，布局机器人大小脑控制器、电子皮肤等具身产业链关键环节，与多家头部企业深度合作；2025 年 8 月与 NV 全球同步发布 Thor 大脑控制器，2026 年 1 月战略投资星源智加速布局，预计 2026 年相关产品出货量爆发式增长。

• AI 智算业务订单高增：子公司腾云智算提供 AIGC 全生命周期产品及智算中心端到端综合服务，依托渠道优势把握国内互联网大厂算力资本开支增加的行业机遇，稳步向算力租赁、云业务转型；2026 年将持续拓展互联网新用户，智算业务收入与订单有望快速增长。

• 算力业务全链路拓展：公司在 AI 算力领域依托互联网用户实现业绩持续高增，布局 LPU 赛道拓宽 AI 推理新场景，叠加具身智能、AI 智算业务双重突破，业务成长空间全面打开，支撑 2026 年业绩翻倍增长目标。