3月社融增量5.23万亿元(一致预期5.09万亿元)，同比少增6701亿元，存量同比增速7.9%，较上月末-0.3pct。社融增量超预期或由于企业债融资同比多增，但人民币贷款、政府债融资为主要同比拖累项。　

关注点一：贷款同比少增，需求仍待修复　
3月贷款新增2.99万亿元(一致预期3.25万亿元)，同比少增6500亿元。3月贷款存量同比增速+5.7%，较2月末-0.3pct。　

→居民贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增2885亿元、少增2094亿元。其中居民中长期贷款为连续6个月同比少增，显示当前居民加杠杆意愿仍较谨慎。虽3月房产销售数据迎小阳春，传导到贷款数据或有时滞、且提前还款趋势或仍持续。　

→企业贷款新增2.66万亿元，同比少增1800亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增400亿元、少增2300亿元、少减75亿元。企业贷款少增一方面由于真实融资需求仍待修复，另一方面或由于发债置换，3月企业债同比新增3909亿元，明显多增4814亿元，在贷款利率“反内卷”、债券融资利率更低背景下，优质企业或倾向于发债置换贷款。　

关注点二：政府债同比少增，企业债券融资活跃　
3月直接融资1.60万亿元，同比多增1620亿元；其中政府债券融资1.17万亿元，同比少增3209亿元，为本次社融的拖累项之一，主要由于发行节奏错位；企业债券融资3909亿元，同比多增4814亿元，债券融资活跃部分替代信贷需求；非金融企业境内古票融资427亿元，同比多增15亿元。3月表外融资801亿元，同比少增2904亿元；委托贷款-283亿元，同比多减118亿元；信托贷款-174亿元，同比多减412亿元；未贴现银行承兑汇票1258亿元，同比少增2374亿元。　

关注点三：M1增速下降，存款搬家持续　
3月M1、M2同比增速分别5.1%、8.5%，较上月分别-0.8pct、-0.5pct，M1回落显示企业“活钱”边际减少，或与缴税、外围地缘政治扰动等因素有关。M1-M2剪刀差较2月末-0.3pct至-3.4%。存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元，主要由于非银存款同比多增6010亿元，居民存款同比少增6500亿元，反映存款搬家趋势仍持续，居民储蓄向理财、债基或古市转移，沉淀为非银存款。非金融企业存款同比少增1155亿元，财政存款同比少减316亿元。