半导体供应链中国卡点

科技股历次调整的幅度和周期

DDR4供应短缺将持续至2026年下半年

DDR4 供应短缺将持续至 2026 年下半年，2025 年起出现供应缺口，2026 年下半年缺口逐步收窄。

从供应端看，三星、海力士供应占比领先，长鑫存储份额逐步提升；

需求端，服务器领域需求增长最快，是短缺的核心驱动因素，且供应短缺时价格呈上涨趋势。

此外，预计 2026 年 NOR 闪存低密度（LSD）供应短缺，单层单元（SLC）NAND 供应短缺率达两位数，2024 年后 NOR 闪存需求增长率持续高于供应增长率，缺口扩大；2024 年后 256GB 固态硬盘模组及三层单元（TLC）256Gb 晶圆现货价格止跌回升；

内存晶圆消费强劲，原材料晶圆上行周期或将到来，内存领域晶圆库存周转天数下降，需求支撑原材料晶圆价格。

【华通线缆】中标3.78亿元中广核订单

根据10月17日中广核电子商务平台公告的中广核新能源2026年度电力电缆与光伏专用电缆框架采购（标段1），华通XL中标中广核风电有限公司采购项目，中标金额为3.78亿元

【华通XL】预计非测电解铝一期项目四季度投产，期待二期三期信aB6预计单三季度业绩提速，单四季度业绩翻倍以上，明年一季度开始可能几倍增长。

【天风医药】德琪医药重大事项点评：Claudin18.2ADC数据优异，进一步确认全球BIO

事件：

2025年10月19日ESM02025，德琪医药ATG-022ADC（Claudin18.2）公布最新CLINCHI/II期单药数据。

Claudin18.2coDC覆盖全CLDN18.2+人群，剑指全球同类最佳资产，公司C1audi18.2ADC全球II期快速推进，全球BIC愈发扎实。ESMO2025发布CLINCHI/II期单药数据，比ASCOGI.2025数据再再上台阶：CLDN182阳性患者中高表达胃癌（IHC2+>20%2.4mg/k

g组0RR为40%（12/30），DCR为90%（27/30)，mPFS6.97m，12m0S率66.2%；1.8mg/kg剂量组0RR为40%（10/25），包括1例CR，DCR为84%（21/25）。

低表达及极低表达数据优异

CLDN18.2低表达/极低表达胃癌（IHC2+<20%）ORR为33.3%（6/18），包括1例CR，DCR为50%（9/18）。

疗效明确优于同类靶点，一疗效覆盖范围广，安全性突出，三剂量效果优异，四耐药性突破，剑指全球140万名CLDN18.2+胃癌广谱患者市场，后续研发有望覆盖一至三线治疗。

ATG-022疗效显著，获FDA0DD及CDEBTDATG-022对C1audin18.2高表达、低表达及超低表达患者均展现出有意义的疗效及良好的安全性。

此前，ATG-022治疗高龄胃癌患者达到完全缓解（CR），迄今已有3例患者在治疗中达到CR。ATG-022不仅获得了美国食品药品监督管理局（FDA）授予的两项分别用于治疗胃癌和胰腺癌的孤儿药资格认定（ODD），还于25年8月获CDE纳入胃癌突破性治疗药物品种。由于ATG-022较好的疗效及安全性，为后续I0联用和其他癌肿治疗打开空间。

德琪医药是市场少有的第二代空间位阻遮蔽技术的TCE平台企业，在研管线新颖丰富，核心管线包括ATG-022（CLDN18.2ADC）、ATG-037（口服CD73抑制剂）、ATG-101（PD-L1X4-1BB)、ATG-031（靶向CD24巨噬细胞激活剂）、ATG-042（口服PRMT5-MTA抑制剂）及10款TCE产品。公司后续数据及催化密集，建议重点关注公司弹性。

【GH电新】风能展首日上午动态更新

风能北京宣言2.0

“十五五”期间年均风电装机不低于120GW，其中海上风电不低于15GW，确保2030年累计装机达1300GW（截至25年8月末装机579GW），2035年达2000GW（即十六五期间700GW，年均140GW），2060年达4000GW。

能源局新能源和可再生能源司副司长

1）加快推进沙戈荒基地为重点的风光大基地建设

2）推动海上风电规范有序建设，省管、深远海相结合，加快出台深远海规划和管理办法：

3）推动风电集成发展，推动风电制氢商业化突破；

4）因地制宜发展分散式风电。

光模块上涨原因

市场传出 1.6T 光模块需求持续上调的消息，海外大客户上修 2026 年采购计划，行业总需求预计大幅增长，主要因 GB300 与后续 Rubin 平台加速部署，AI 训练与推理网络带宽需求快速增长，1.6T 产品进入量产放量阶段。

相关情况有几点：

一是今年 OCP 大会各家报告几乎都强调光互联重要性，随着 AI 芯片互联数量增加，光互联应用会越来越多；

二是该消息经业内渠道核实基本属实；

三是需求中预计英伟达占 50%，谷歌占 35 - 40%，其余为亚马逊、Meta 等；

四是目前零部件短缺，产能存在问题，需求虽旺但供应未必能跟上。

【天风金属】电解铝周观点更新&重点推荐

本周铝价震荡，受特朗普关税威胁等因素影响，基本面整体稳定。国内铝下游加工龙头企业开工率持平，铝锭社库先升后因铝价回调、下游接货意愿提振而重启下降，对铝价有支撑。10 月底前降息、APEC 会面等宏观事件密集，预计风险事件落地前铝价以震荡为主，21200 元 / 吨是基本面压力位，社库下降也提供一定支撑。

权益端，上周电解铝板块在有色中表现最佳，因市场分歧大，资金向红利和前期相对低位板块切换，电解铝兼具高股息率和前期涨幅少的特征，Q4 电解铝机会值得重视，是弹性与红利的融合，契合震荡行情下资金切换需求。

长期看，电解铝周期与以往不同，格局向好。

供应端，国内电解铝产量接近天花板，明后年供给或受产量约束，海外产量增量存在不确定性，供应脆弱；

需求端，铝需求有韧性，新旧消费对冲补位，应用场景扩大，供需紧平衡。

空间上，短期看铝价弹性，中长期看估值，电解铝拔估值是大趋势，其商业模式具备高壁垒、持续现金流等优势，是优质稀缺资产。以中孚为例，明年 12xPE 合理。

建议关注:神火股份、中孚实业、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、宏创控股、中国铝业(H)等

强推【华锐精密】：前期超跌，本轮反弹的业绩首选标的！

1、三季度业绩有望超预期；

2、公司是唯二具备公开实锤订单的宇树产业链上市标的；

3、进军AI工业软件，自标市场达数千亿元级别：获重磅客户高度认可，公司基本面发生根本变化。

风险提示：行业发展不及预期等手

中泰先进产业研究

六氟&添加剂&溶剂&锂电材料

锂电材料

1、.锂电总体供需关系不断向好，部分供需出现逆转的环节，盈利水平将有非线性的修复。

2、同时，11-12月份大电池公司陆续锁长单/协议单，锂电材料价格信号很可能普遍性的出现转变或趋势涨价迹象。

3、综上，Q4，建加大锂电材料配置！

第一排仍是电解液产业链

持续推荐【天际股份、海科新源、多氟多、天赐材料】

重点关注：石大胜华、华盛锂电、孚日股份、新宙邦等六氟

1、六氟开始加速上涨，节后第一周累计涨幅30%，到上周累计涨幅接近50%。我们分析，六氟有望以涨势穿越Q1淡季。

2、8-9月份，我们以2万元/吨涨幅测算空间，天赐、多氟多基本是反应26年20倍左右估值。但是到上周，三方价格涨幅已近3万元/吨，也许明年3万元/吨涨幅假设也仍然过于保守！那六氟核心公司的中枢，应该还有50%以上的空间！

坚定看好！添加剂、溶剂

1、.VC等主流添加剂品种，9月以来已涨价15%，预计会逐级提高，VC等添加剂是从30多万元区间跌下来（而彼时黑市价格超过70万元。。）

2、头部几家溶剂公司已经开始提价数百元/吨（5%左右涨幅），上周三方均价再涨3%，继续提价箭在弦上。

要注意的是，EC等品种只有2家龙头企业有量，弹性可能更大，建议重点跟进重点公司

天际股份：4.5万吨六氟产能（另2万吨在建），如六氟长单涨价3万元，26年年化增厚净利润12.7亿元对应当前估值9.x倍

海科新源：溶剂77万吨世界第一，持续满产：添加剂1.5万吨。如果溶剂涨价1000元、VC涨价2万元，对应年化9亿元利润增厚，考虑现有利润基准对应估值7.x倍多氟多：6万吨左右六氟，但公司以散单为主，率先&直接受益涨价：锂电池今年出货有望8GW

天赐材料：10.5万吨六氟、5吨FSI产能；电解液全球市占率超35%，自产六氟&FSI&部分添加剂，有定价权。第三曲线铁锂正极投入10年，值得期待

石大胜华：溶剂第一梯队，形成溶剂、六氟、电解液产业链，电解液冲击行业前五

华盛锂电：2万吨电解液溶剂:态电池电解质加快研发此外,平日股份确有万吨左右VC等添加剂，可能也有一定弹性。此外，孚日股份确有万吨左右VC等添加剂，可能也有一定弹性。

【龙头板块】煤炭

据中央气象台发布的信息，今年下半年以来最强冷空气已上线，16日至19日将横扫我国中东部，大部分地区将迎换季式降温，北方多地体验”一夜入冬”。国信证券研报分析认为，今年我国冷冬概率增加，化工煤需求维持高位。此外国内原煤在7月、8月旺季产量同比降低，预计全年煤炭产量微降，且2025年下半年煤价反弹后，煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，叠加本轮市场转好后，煤炭板块表现明显弱于其他板块，且底部明确，看好板块四季度反弹。

板块内上市公司包括：大有能源等。煤炭ETF（515220）

郑州煤电:在各行业“反内卷”的背景下，煤炭行业产业端政策也陆续出台。主产地省份纷纷落实查超产，开始对超产煤矿进行公示、处罚。包括内蒙古、山西、陕西等地，总体来看，在山西省不完全统计的情况下，晋陕蒙三省7-9月已公开停产煤矿合计产能约7000万吨。产地查超产文件出台后，对煤价情绪影响较为明显，当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望逐步扭转，煤价也有望继续提升，2025年夏天高温带来的日耗维持高位，煤炭需求起量，煤炭供需格局有所好转，随着今后“反内卷”政策的逐步落实，未来也可展望对于进口煤的限制。郑州煤电凭借优异的股性有望延续强势，投机资金尤为青睐。

财政部等三部门：11月1日起纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，增值税即征即退50%

财联社10月17日电，财政部等三部门就调整风力发电等增值税政策有关事项公告如下，其中提到，自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策。现行规定与本公告不一致的，以本公告为准。

根据国家能源局数据，2025年上半年全国新增风电装机5139万kw，相比去年同期增长接近100%。国内风电尤其是海风在过去几年的“两海”战略中，出海的逻辑相对顺利。财信证券袁玮志认为，深远海风的发展一直不及预期，主要是因为政策不够完善。

当前时点来看，8月国家发改委表态正与相关部门着手“十五五“海洋经济发展规划编制工作，大力发展海上风电等新兴产业。

后续看好风电设备“两海战略在当前时点的新进展，产能出海有望助力风电设备企业在海外获得更高的市场份额，并提升整体盈利能力。

明阳智能：公司是全球领先的风机制造商，2024年新增海风吊装容量约1.76GW、位列国内第一，海外海风已实现德国、韩国、日本订单突破，且公司将在苏格兰建设英国最大、也是首个全产业链一体化风电机组制造基地，总投资高达15亿英镑。

明阳电气：公司大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备，已成功打破外资品牌的垄断，获取批量订单，为我国海上风电行业发展提供了有力的保障。

财联社资讯获悉，行业媒体报道，近日，位于新加坡的创新型机器人公司 Sharpa Robotics 宣布，其备受期待的灵巧手产品 ——SharpaWave 正式进入量产阶段，并已开始向客户发货。该公司通过社交媒体平台发布了这一消息，并同步推出了一支全新的宣传视频。此举标志着 SharpaWave 自今年早些时候在 ICRA 2025 等国际机器人顶级会议亮相以来，迈出了商业化落地的关键一步。

一、随着人形机器人逐步量产，灵巧手有望迎来规模化发展

据悉，SharpaWave 灵巧手旨在竞争日益激烈的机器人末端执行器市场中脱颖而出，其核心优势在于先进的高分辨率触觉感知能力。该产品的核心技术是名为 “动态触觉阵列”（Dynamic Tactile Array，DTA）的专有系统。根据公司发布的资料，DTA 系统依托神经网络算法驱动，可在 0 - 30 N 的压力范围内实现高达 0.006 N 的灵敏度。凭借每秒 180 帧的数据采集速率和小于 1 毫米的空间分辨率，DTA 能够支持实时纹理识别与六维力检测等功能，使机器人操作更接近人类水平的感知。

灵巧手是人形机器人实现精细化操作和智能交互的关键部件，与机器人 “大脑” 直接相关，其感知与反馈质量，直接决定了大脑模型的学习效率，可以说是机器人最重要的硬件之一。自特斯拉开发 Optimus 人形机器人以来，灵巧手研发一直是核心重点方向，马斯克曾指出其工程量占整机开发的一半。国泰海通证券指出，随着人形机器人逐步量产，灵巧手也有望迎来规模化发展。目前灵巧手正向更高的仿生度、集成化和智能化的方向发展，是人形机器人的 “神经末梢” 与价值高地。

二、相关上市公司：兆威机电、恒辉安防、汉威科技

兆威机电聚焦具身智能机器人灵巧手的整体解决方案及核心部件的研发与制造，视其为突破口。2025 年 7 月公司发布新一代仿生灵巧手系列产品 DM17 与 LM06，通过差异化设计满足多元场景需求。

恒辉安防表示，针对灵巧手腱绳，已结合多家机器人企业测试反馈优化多轮配方与工艺，目前正与某知名机器人企业推进供应商准入对接。

汉威科技在具身智能领域，目前已构建起覆盖 “触觉 - 平衡 - 力控 - 嗅觉” 的多维产品矩阵，为机器人智能化发展提供了多种感知解决方案。

【智元机器人合伙人王闯：智元是全球人形机器人里出货量最大的企业今年营收或增超 10 倍】《科创板日报》20 日讯，谈及远征系列机器人出货量以及未来规划，智元机器人合伙人、高级副总裁、通用业务部总裁王闯表示，远征整个系列一共出货了 1000 台左右，明年可能会有几千台，“我们现在已经是全球人形机器人里出货量最大的企业，甚至比马斯克（出货量）更大。” 王闯透露，今年智元机器人的营收规模相比去年增长了好多倍，可能十倍都不止，规模正在指数级增长。(新浪科技)

// 电报解读

一、人形机器人产业加速落地，机构看好三大投资方向

近期，兆丰股份与德国 Neura 中国公司签约共建 4NE - 1 与 MAIRA 供应链；叠加其 1.2 亿欧元融资与 10 亿欧元订单，借力 Neuraverse 平台加速国产降本迭代；优必选再获 3200 万元 Walker 订单，累计合同近 5 亿元，2025 年内交付，Walker 系列同步扩产支撑汽车、3C 等场景 7×24 小时 “永不停机”。智元世界首条广谱电子零部件产线，年产能 3000 台，形成 “机器人企业 + 制造龙头 + 产业链” 协同样板，推动具身智能从验证迈向规模商用，小鹏 IRON 机器人将首发，智驾基因切入家庭场景。

湘财证券报称，精元精灵 G2 的发布无疑是具身智能技术在工业级应用中的一个重要里程碑，这款机器人不仅在硬件配置上达到了行业领先水平，其高性能的运动关节、高精度的力矩传感器、先进的空间感知系统以及强大的多模态语音交互能力，都极大地提升了机器人的操作能力和适应性。更重要的是，精灵 G2 的多功能集成和跨行业复用能力，为具身智能技术的广泛应用奠定了坚实的技术基础。随着首批商用交付的顺利开启，以及数亿元订单的陆续交付，精灵 G2 有望在多个领域推动智能化转型，加速具身智能技术的落地和普及。

国金证券研报认为，具身智能是 AI 最强应用，而人形机器人则是具身智能最重要的方向之一。在电动化之后，以代表的 ROBO + 赛道将重塑整个汽车产业链，成为最强产业趋势。具体产业链上，湘财证券指出，投资建议关注人形机器人领域的投资应聚焦三大方向：技术突破（中国企业加速核心零部件自主化与 AI 融合，驱动性能跃升）、场景落地（应用从工业制造向多元领域渗透，适配性持续提升）、及全球化布局（依托本土供应链优势结合国际生态合作，重塑全球竞争格局）。未来行业将呈现硬件标准化、软件智能化、场景碎片化特征。具备全链条创新与生态整合能力的企业将引领增长，投资需围绕技术纵深、场景渗透与出海动能展开。

二、相关上市公司：卧龙电驱、汉威科技

卧龙电驱：公司依托在电机与驱动领域四十余年的技术积淀，率先完成无框力矩电机、减速器、伺服驱动器及实心关节模组等核心单元已形成开发与生产能力。2025 年 3 月入股智元机器人，正式成为该机器人创新企业的战略股东。

汉威科技：公司已与智元机器人展开了良好的合作，合作进展持续推进当中。

科技巨头拟建小型模块化核反应堆为旗下 AI 供能，业内人士称核能或成支撑 AI 变革重要能源来源，这家企业产品实现突破，可用于相关领域

财联社资讯获悉，行业媒体报道，亚马逊现已公布位于美国华盛顿州的小型模块化核反应堆（SMR）的建设计划细节，该公司将与华盛顿州公用事业机构 EnergyNorthwest 以及 SMR 开发商 X - energy 合作，共同建设 Cascade Advanced Energy Facility。据介绍，亚马逊建设相应核能设施旨在为了满足公司旗下 AI 服务和云服务对能源的巨大需求，该反应堆占地面积小于传统核电站，整体使用采用模块化设计，最大可输出 60 兆瓦电力。

一、硅谷掀起核能投资潮，AI 能耗推动行业爆发

亚马逊并非唯一一家依靠核能为 AI 业务供电的大型科技公司：去年十月，谷歌宣布与核能公司 KairosPower 合作，计划在美国建造七座核反应堆。随后一个月，Meta 也官宣建设由核能驱动的 AI 数据中心，这显示业界科技巨头们正在将核能视为支持大规模 AI 运算、云服务的可持续能源方案。

在最新研究报告中，高盛已将 2030 年全球数据中心电力需求上调为较 2023 年大幅扩张 175%。与受制于天气的风光发电不同，核电能够提供零碳、稳定、高能量密度的基荷电力。这对于需要 7×24 小时不间断运行的超大规模数据中心而言，是无可替代的可靠保障。

华福证券表示，硅谷掀起核能投资潮，AI 能耗推动行业爆发。数据显示，全球商业核技术公司已从 2017 年前的 14 家增至 2023 年底的 100 多家，美国、法国等地成为创新主力。这一热潮源于气候危机下清洁能源需求，更因 AI 发展带来的巨量电力消耗 —— 如 GPT - 4 训练期间日均耗电相当于 2.85 万户美国家庭用量，而核能被视为比风光水电更稳定的能源解决方案。英伟达投资负责人直言，核能将成为支撑 AI 变革的重要能源来源。

二、相关上市公司：东方钽业、景业智能

东方钽业生产的制靶监督管用高纯铌箔已成功应用于核电领域，实现国内首次零突破。

景业智能积极布局核电、快堆及核聚变等前沿领域。

【IDC：到 2029 年全球智能眼镜出货量将突破 4000 万台】《科创板日报》20 日讯，IDC 预计，到 2029 年，全球智能眼镜市场出货量将突破 4000 万台，其中中国市场份额将稳步提升，预计五年复合增长率（2024 - 2029）将达到 55.6%，增速位居全球首位。

一、国内外厂商持续布局 AI 眼镜，机构称智能眼镜有望成为端侧 AI 落地最佳场景之一

国外企业中，Meta 于 9 月 17 日发布了旗下最先进的 AI 眼镜 MetaRay - BanDisplay，以及配套的控制手环 MetaNeuralBand，MetaRay - BanDisplay 是首个将麦克风、扬声器、相机、全彩显示与 AI 模型和计算能力整合在一起的 AI 眼镜。近日，Meta 首席技术官安德鲁・博斯沃思（AndrewBosworth）在 Threads 上发文称，MetaRay - BanDisplay 智能眼镜在全国各地的线下零售店几乎全部售罄，11 月之前的试戴预约也几乎全部排满。此外，知情人士称，苹果正搁置开发低成本 VisionPro 头显的计划，转而优先开发能与 Meta 竞争的 AI 眼镜，并且正在重新分配资源，包括人员方面。

国内方面，9 月 5 日 IFA（柏林国际电子消费品展览会）展会期间，雷鸟宣布与丹麦殿堂级音响 Bang&Olufsen 建立全球长期技术合作关系。作为全球 AR 眼镜领域的领军品牌，雷鸟已连续三年半位居中国市场第一。2025 年上半年，雷鸟 AIR 眼镜销量市场份额高达 39%，形成了对第二名超过两倍的断崖式领先。2025 年第二季度，雷鸟创新 AR 眼镜以 39% 市场份额，首次成为全球第一。9 月 1 日，RokidGlasses 全渠道开启预售的 AI 智能眼镜，在市场表现上表现突出，全渠道预售仅五天销量就突破 40,000 台。8 月 28 日，大朋 DPVR 正式发布旗下首款 AI 智能眼镜 —— 大朋 VisionRay。

方正证券认为，智能眼镜有望成为端侧 AI 落地最佳场景之一。AI 眼镜可以定义为在普通眼镜 / 墨镜的基础上，导入多模态 AI 功能，是对端侧 AI 应用场景重要探索。华鑫证券表示，端侧硬件智能化是 AI 应用的一大重要方向，AI 眼镜未来潜力较大。

二、相关上市公司：显盈科技、胜利精密

显盈科技：公司为雷鸟提供 AR 眼镜专用磁吸无线充电电源适配器。

胜利精密：公司为 AR 眼镜客户提供结构件相关产品。

调研要点：

①这家智能装备制造商在手订单增长 135%，公司已于 2022 年进入 Meta 供应链，深度参与智能眼镜组装产线；

②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

荣旗科技于 10 月 14 - 17 日接待多家机构调研，公司专注于智能装备的研发、设计、生产、销售和技术服务，重点面向智能制造中的检测和组装工序提供自主研发的智能装备产品。公司核心产品是智能检测设备和精密组装设备。

今年上半年公司整体出货量和在手订单较上年同期呈上升趋势。上半年公司整体出货量较去年同期增加约 40.08%；截止 2025 年 6 月 30 日，公司在手订单较上年同期增加约 135.34%。

调研过程中，公司表示，果链方面，公司已切入的无线充电、VC、VCM 等的检测业务伴随苹果产品的工艺调整和更新，会有一定的持续性，同时由于公司与苹果公司多年良好的业务合作关系，积累了丰富的技术经验，公司在争取新品类的检测设备需求订单时也会具有一定竞争力。

Meta 的智能眼镜组装方面，2022 年开始合作，今年公司提供了多款组装设备样机，深度参与相关产线，为明年量产做准备。明年智能眼镜组装设备的订单增量预计较为明显，主要取决于 Meta 智能眼镜的终端销量。

新能源领域，公司目前主要供应锂电设备的 AI 质检设备，受益于客户国内外扩产计划的推进，今年订单量有较大提升。未来订单情况取决于客户的扩产计划。

风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

先惠技术（688155）精要：

①根据电池联盟数据，我国动力和其他电池 9 月产销量实现同比环比双增；

②天风证券朱晔认为，随着出货量持续高速增长，锂电再次进入扩产周期，公司国内业务有望形成拐点，出海或成为业绩基石；

③公司 6 月交付核心关键设备干法辊压设备，先惠 × 清陶 × 上汽有望以庞大规模体量推进全固态电池的产业化进程，培育出新的产业链上游，特别是关键材料和核心装备的供应商；

④朱晔看好公司装备 + 结构件双轮驱动，出海 & 固态硕果累累，预计 2025 - 27 年实现归母净利润 3.2/5.1/6.8 亿元，同比增长 45.41%/58.38%/32.47%，对应 PE 为 24/15/11 倍；

⑤风险因素：固态电池进展不及预期。

今日，天风证券朱晔首次覆盖先惠技术，公司是锂电后段国家级小巨人，或已经实现拐点 + 高端装备出海在手订单高增有望释放 + 与清陶合作推进固态整线设备研发，进入全球化 + 固态电池全面发展新阶段。

随着出货量持续高速增长，锂电再次进入扩产周期，公司国内锂电装备收入 2024H1/24H2/25H1 同比 - 79%/+61%/+65%，形成拐点的同时，更依托优质海外客户资源，出海有望成为业绩基石。

值得注意的是，公司 6 月交付核心关键设备干法辊压设备，先惠 × 清陶 × 上汽有望以庞大规模体量推进全固态电池的产业化进程，培育出新的产业链上游，特别是关键材料和核心装备的供应商。

朱晔看好公司装备 + 结构件双轮驱动，出海 & 固态硕果累累，预计 2025 - 27 年实现归母净利润 3.2/5.1/6.8 亿元，同比增长 45.41%/58.38%/32.47%，对应 PE 为 24/15/11 倍。

一、国内锂电装备：锂电扩产周期设备景气度向上，公司国内业务有望形成拐点

据高工产研，2030 年全球动力 + 储能电池有望达 5154GWh。国内外头部锂电厂进入扩产周期，资本开支大幅提升，锂电设备行业有望筑底回升。

根据测算 2025E/26E 全球锂电设备规模有望达到 497/810 亿元，同比增长 12%/63%。

作为国内较早进入新能源汽车智能制造装备领域的企业，公司动力电池模组 & PACK 生产线面向宁德时代、大众、宝马等头部客户，国内锂电装备收入 2024H1/24H2/25H1 同比 - 79%/+61%/+65%，有望形成拐点。

二、锂电装备出海：依托优质海外客户资源，出海有望成为业绩基石

朱晔选取 8 家国内锂电设备行业公司，其合计境外收入 2020 - 24 年 CAGR 为 34%，高于总收入的 24%，且 2024 年实现正增长。从头部企业出海进展来看，海外市场仍有广阔空间。

公司出海取得累累硕果，2018 - 19 年先后在欧美设立子公司，2024 年海外收入较上年增长 482%。

2024 年末公司智能装备在手订单约 30 亿元，68% 来自于海外项目。9 月公司再开拓西班牙市场、斩获全球龙头匈牙利电池产线订单。

三、固态电池设备：携手清陶推动固态电池设备研发，由后段进军整线环节

公司与清陶携手推动固态电池设备研发，先后签订合作研发协议、全面合作协议，并合作组建 “固态电池先进工艺装备联合实验室”，覆盖固态电池先进生产设备研发与核心工艺优化全环节。

6 月，公司交付核心关键设备干法辊压设备，成功落地中试应用。

朱晔看好先惠 × 清陶 × 上汽有望以庞大规模体量推进全固态电池的产业化进程，培育出新的产业链上游，特别是关键材料和核心装备的供应商。

财联社资讯获悉，据报道，三星正在加紧推进 HBM4 的研发，其计划于 10 月 27 日至 31 日在 2025 年三星科技展上发布第六代 12 层 HBM4，并计划于今年晚些时候量产。

一、HBM 上游设备材料或迎来扩产机遇

打破内存墙瓶颈，HBM 已成为 DRAM 市场增长主要驱动力。HBM 解决带宽瓶颈、功耗过高以及容量限制等问题，已成为当下 AI 芯片的主流选择。此前，美光科技 CEO Sanjay Mehrotra 在财报电话会上指出，预计全球存储芯片（尤其 HBM）供需不平衡将加剧，因 DRAM 库存低于目标，而 NAND 库存持续下降；同时，明年 HBM 产能已基本锁定，需求增长显著，2026 年 HBM 出货量增速预计超整体 DRAM，成存储板块核心增长动力。

民生证券指出，从产业链来看，HBM 产业上游主要包括电镀液、前驱体、IC 载板等半导体原材料及 TSV 设备、检测设备等半导体设备供应商；中游为 HBM 生产，下游应用领域包括人工智能、数据中心以及高性能计算等。在 HBM 制造中，TSV 工序是主要难点，其涉及光刻、涂胶、刻蚀等复杂工艺，是价值量最高的环节。国产 HBM 量产势在必行，当前国产 HBM 或处于发展早期，上游设备材料或迎来扩产机遇。

二、相关上市公司：赛腾股份、盛美上海、飞凯材料

赛腾股份表示，公司 HBM 检测设备已得到海外大客户的认可并已批量出货，国内市场正在积极开拓中。

盛美上海的 Ultra ECP 3d 设备可用于 TSV 铜填充；全线湿法清洗设备及电镀铜设备等均可用于 HBM（高带宽存储器）工艺。

飞凯材料先进封装材料如功能性湿电子化学品、锡球、环氧塑封料均可用于 HBM 制程，公司正与相关厂商密切合作开发与调试相关材料，共同提升 HBM 制程工艺成熟度，加速 HBM 材料的国产化替代进程。

唯真财经

10月20日晚盘笔记