特朗普昨晚的表演：

1、与澳大利亚签稀土协议，一年后将解决稀土问题

2、11月1日前与中国达不成协议，155%的关税

3、几周后将与我们老大见面

4、近期将会达成澳英美——威胁

5、虽然对我们是威慑但是不需要这样

6、就湾湾达成协议

7、将会与我们达成强有力的贸易协议——相信会达成协议

8、假设在会议上谈到湾湾的问题——最后强调一定要和我好好谈

9、相信我们会回到谈判桌前好好谈，最后还拿打算威胁一下

10、明年初将会访问中国

11、希望咱们购买大豆，韩国的会议后将会有大交易发生

12、如果我们不与他们做生意，咱们将会有大麻烦

【民生军工&机械】看好高华科技观点

从起步到领航，已成长为传感器行业龙头。公司主营高可靠性传感器及传感器网络系统，在军机、导弹、无人机、运载火箭等领域均为核心供应商

布局商业航天、低空经济、具身智能、国产大飞机等战新产业。24年成立全资子公司高星华辰，完善商业航天火箭产品型谱。

具身智能产业化加速，公司已取得研发成果，与头部机器人公司均有接触。

公司25年8月实施股权激励，25年底产能扩充完成，满产后新增产值超过8亿元。传感器第一股具有稀缺性。明确看好公司未来发展。

风险提示：竞争加剧、产品价格下降、项目建设不及预期等

【华西电子】光通信进入硅光时代，强烈看好与硅光方案深度绑定的核心产业链

随着光通信传输速率越来越高，低损耗、低功耗需求日益迫切，CPO共封装产业趋势加快，发展趋势由光模块CPO→OCS→CPO交换机→OIO

1光模块CPO：目前光模块CPO处于爆发式增长阶段中际旭创引领行业发展。基于目前对于低功耗、低损耗迫切的露叠加EML芯片缺货，硅光方案有望超预期放量，明年1.6T光模块开始爆发式增长：

2）0CS交换机：谷歌引领，已处于放量阶段；

2）交换机CP0：NV、博通引领，行业有望于26年开始批量，27年开始加速渗透；

3）柜内0I0：台积电引领，NVroadmap预计28年开始量产。

产业链核心环节：

1）光模块CP0：中际旭创、新易盛、富士康、立讯精密、兆驰股份、剑桥科技等；

2）CW光源：源杰科技、仕佳光子：

3）硅透镜/一体化准直透镜/Vgroove：炬光科技：

4）FAU：天孚通信、炬光科技（高通道FAU）、致尚科技：

5）0CS：炬光科技（N*N准直器阵列+Vgroove）、腾景科技（液晶方案OCS的晶体光楔）、福晶科技（液晶方案OCS的晶体光楔）、光迅科技（OCS环形器）；

6）硅光耦合/贴片/测试设备：罗博特科。

【东吴电子陈海进】Rubin机柜功率持续走高，怎么看威尔高电源PCB成长空间

VR200NVL144及CPX版本机柜一次电源PCB价值量有望达到8/13万元

根据Semianalysis最新报告，英伟达VR200NVL144，VR200NVL144CPX版本机柜功率预算将达到225/370千瓦，相比GB200NVL72140千瓦分别增长60%/164%。

标准GB200NVL72配备198千瓦一次电源，按等比测算，VR200NVL144及CPX版本机柜PSU电源配置量将达到320/523千瓦。我们在报告中测算，一次电源单瓦价值量约为2.5元

，PCB约占电源价值量10%，则对应VR200NVL144及CPX版本机柜一次电源PCB价值量有望达到8/13万元。

计算托盘新增CPX+CX9模组，板载二次电源有望进一步升级在VR200NVL144CPX版本计算托盘中，除原有的4个R200GPU和2个VeraCPU外，进一步新增了8个RubinCPXGPU。这8颗RubinCPXGPU将与8颗CX-9网卡分布在2个双层堆叠的模组上，分别部署在计算托盘的左右下角，单个模组功耗达到7.04千瓦。再加4颗TDP达1.8千瓦的R200GPU，整个计算托盘功耗将超过21千瓦。相较于GB200单托盘250美金的8KW二次电源模组，CPX机柜二次电源模组价值量有望得到进一步增长。

观点重申：需求端威尔高深度绑定台达，作为其电源PCB核心供应商成长路径清晰，叠加PCB产品自一次电源向二次电源升级，市场空间有望进一步打开。供给端公司加速产能扩张，江西、惠州、泰国三地百亿产值空间逐步释放，持续拔高公司成长天花板，建议重点关注。

风险提示：原材料价格波动风险，下游需求波动风险，市场竞争加剧风险。

珠海冠宇全球消费锂电巨头，前三季度业绩略超市场预期，启停电池打造公司第二增长曲线

①公司概况:珠海冠宇预计公司2025年前三季度归母净利润3.67-4.17亿元，同比增长36.88%-55.54%，业绩增长主要系客户份额提升、持续推进精细化运营带来的成本费用管控优化等综合因素所致，业绩略超市场预期;

②看好理由:东吴证券曾朵红看好公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线;

公司计划投资20亿建设钢壳产能，钢壳产品明年出货增速有望超4倍，随着北美和韩系客户放量，曾朵红预计公司2026-27年消费出货量可持续维持20%+增长;

盈利方面，曾朵红测算2025年Q3消费电芯贡献扣非利润约2.6亿元，单颗利润约1.9元，环比提升35%，主要系A客户起量以及新产品出货，后续盈利有望进一步提升;

此外，公司已获捷豹路虎、stelanis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，2025年启停收入有望翻倍，2026年维持50%+增长;

③投资建议:曾朵红上调公司2025-27年归母净利润至7.3/14.6118.3亿元(此前预期6.5112.1/15.8亿元)，给予2026年25倍PE，对应目标价32元:

【深地重点公司跟踪】

铁建重工:随着深层地下空间开发提速，具备复杂地质条件施工能力的企业将获得更大市场空间。铁建重工是地下工程装备、轨道交通装备领域的专业化大型企业，位列全球隧道工程装备制造商5强榜首。

目前，公司业务遍及隧道掘进机、钻爆法隧道装备、冷开挖装备等产业，公司TBM市占率约56%，自2017年以来一直在中国内地市场份额保持第一。而TBM正是应对复杂地质的重要手段，公司有望受益于深地经济的崛起。

风口研报

调研要点:

①新兴应用需求旺盛，叠加传统旺季备货动能，存储价格持续回升，这家半导体存储器生产商 A 新兴端侧领域营收超 10 亿元，同比增长近三倍；

②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

佰维存储 10 月以来接待多批机构调研，公司在 AI 端侧领域通过自主主控芯片、固件算法与先进封测能力实现差异化竞争，覆盖 AI 手机、APC、A 眼镜、具身智能等多场景。

公司面向 AI 手机已推出 UFS、LPDDR5/5X、uMCP 等嵌入式存储产品，并已量产 12GB、16GB 等大容量 LPDDR5X 产品，最高支持 8,533Mbps 传输速率，公司是少数除原厂外可以提供该规格产品的存储解决方案厂商。公司实现一线手机客户的持续突破，2025 年上半年突破 vivo，与 OPPO、传音、摩托罗拉等客户持续保持深度合作。

公司面向 APC 已推出高端 DDR5 超频内存条、PCIe5.0 SSD 等高性能存储产品，实现了全球头部 PC 客户预装市场的进一步突破，新进小米，与联想、Acer、HP、同方等国内外知名 PC 厂商持续合作。

在智能可穿戴领域，产品目前已被 Meta、Google、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业应用于其 AI/AR 眼镜、智能手表等智能穿戴设备上，2025 年上半年 Meta 仍是公司出货量最大的 A 眼镜客户。此外，公司在 A 教育、A 翻译等 A 端侧领域布局行业领先。

2024 年公司 A 新兴端侧领域营收超过 10 亿元，同比增长约 294%。在企业级领域，公司面向 A 服务器打造了完善的企业级存储解决方案，已推出 CXL 内存、PCIe SSD、SATA SSD、及 RDIMM 内存条等产品线。

NAND Flash 方面，TrendForce 集邦咨询预测产品价格在 2025 年第四季度继续上涨 5-10%。

DRAM 方面，TrendForce 集邦咨询预测一般型 DRAM 价格在 2025 年第四季度继续上涨 8-13%。目前存储价格持续回升，叠加传统旺季的备货动能，以及 AI 眼镜等新兴应用需求旺盛，从当前时点来看，景气度仍会持续。

风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

前三季度净利预增翻倍，这家公司来自宁德、特斯拉等头部企业锂电营收占比超九成

韩文强自 2020 年 4 月任景顺长城资源垄断混合基金经理。该基金 2025 年半年报显示，其第二大持仓股为雅化集团，股票持仓占比为 7.52%。

持仓公司解析

雅化集团
1. 国内外拥有多座锂矿开采权
  公司的主营业务包括锂业务和民爆业务两大板块，锂业务包括锂矿开采和锂盐加工，民爆业务又分为民爆生产经营、爆破及矿服业务，同时还涉足危化运输业务。
  图 1：公司重要发展历程
  （此处为发展历程时间轴图，包含 2001 年至 2024 年公司在民爆业务和锂业务板块的关键事件节点，资料来源：公司公告，民生证券研究院）
  公司 2014 年通过国理公司进入锂行业并实质控制四川阿坝州金川县李家沟锂矿。为加快李家沟锂矿的开发，2017 年公司与四川国企能投集团合作，对股权进行重组，目前持有能投锂业 37.25% 股权，并享有锂矿资源优先供应权。李家沟锂辉石矿属于可尔因矿田，已探明矿石资源储量 3,881.2 万吨，平均品位 1.3%，氧化锂资源储量 50.22 万吨，折合 124 万吨 LCE，并伴生钽、铌、铍、锡矿等稀有金属。李家沟锂矿按年产 105 万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约 18-20 万吨，未来有望在该矿区进行增储或扩勘。李家沟锂矿已于 2023 年开始试生产。
  国外方面，公司于 2022 年并购整合了津巴布韦卡玛蒂维锂矿，2023 年进行锂矿的勘探、矿建及原矿精选等业务。根据《津巴布韦北玛塔贝莱兰省 Kamativi 矿区锂矿勘探报告》最新数据显示：截至 2024 年 5 月，卡玛蒂维多金属矿已勘探区内探获探明 + 控制 + 推断矿石量 2,421.5853 万吨，锂矿物（Li2O）资源量 30.4026 万吨，折合碳酸锂当量为 75.0944 万吨，本勘探结果相比 2022 年公告时的历史勘探矿石资源量增加 599.5853 万吨。卡玛蒂维锂矿第一和第二阶段项目已于 2024 年全线建成，目前该矿山已达到年处理矿石 230 万吨采选规模。
2. 下游客户包括宁德、特斯拉、松下等企业
  公司锂盐生产业务主要为锂产品的研发、生产与销售，主要产品包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、磷酸锂等系列产品，广泛应用于消费、动力和储能等领域。半年报显示，公司现有锂盐综合设计产能 9.9 万吨，雅安锂业新建 3 万吨高等级锂盐材料生产线将于 9 月试产并逐步达产，预计 2025 年年底公司锂盐综合产能将达到 13 万吨。根据海外客户的保供需要，公司已启动海外产线的布局，通过多渠道储备锂资源，为锂盐产能释放提供稳健的资源保障。
  公司已将市场从国内延伸至欧美、日韩等国家，其中 TESLA、SKON、LGES、LGC、松下、宁德时代、振华、厦钨、容百、长远锂科等头部企业都是公司长期重要的合作伙伴。2025 年上半年公司锂业务头部企业营收占比达 91%。
3. 数码电子雷管产销量已连续多年位列行业第一
  公司拥有炸药生产许可产能 26 余万吨、工业雷管许可产能近 9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米，产能规模处于行业前列，全国排名第六，品种、规格齐全，配套完整。公司数码电子雷管产销量已连续多年位列行业第一。目前公司民爆业务覆盖四川全境、西藏、新疆、内蒙、云南、贵州、湖北、福建、山西、辽宁、广东、广西、湖北、江苏、山东、吉林等 20 余个省、市、自治区。在川藏铁路四川段建设项目民爆产品保供中，公司提供约 70% 的产品服务。
  公司坚持国际化发展战略，是国内最早实施海外并购的民爆企业，通过一系列并购整合布局了新西兰、澳大利亚及非洲津巴布韦等海外市场。在新西兰，公司民爆市场份额达 60% 以上。在澳大利亚，民爆行业同样施行较为严格的管制，通常在每个州需要单独的运营许可，公司自 2016 年进入澳大利亚市场以来，获得了绝大多数区域的民爆资质许可，成为公司在澳洲开展民爆业务的护城河。在非洲津巴布韦，公司立足于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优秀的海外矿服服务团队，为海外矿业业务的拓展奠定了基础。
4. 前三季度净利预增翻倍

10 月 14 日，公司发布 2025 年前三季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为 3.20 亿元 - 3.60 亿元，比上年同期增长 106.97%-132.84%。报告期内，公司优质头部客户订单稳定，部分客户终端产品市场反馈良好带动锂盐产品第三季度销量大幅增长，同时加强矿、产、销平衡，提高效率，降低成本，经营业绩显著提升。

银河证券研报认为，公司民爆业务稳定，未来有望受益于西藏、新疆等国内重大基建项目与海外澳洲、非洲地区的开发。随着锂价反弹与锂矿资源自给率的提升，公司锂业务也有望在下半年迎来拐点。预计公司 2025-2027 年归母净利润 5.86、8.85、11.89 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.51、0.77、1.03 元。

以上信息是财联社由公司研报、公告、机构调研等公开信息综合整理，仅供投资者参考，不作为投资建议。

财联社资讯获悉，Neuralink 首任总裁马克斯・霍达克离职后创立的脑机接口公司 Science Corporation，通过植入物 PRIMA，使失明患者产生 “人工视觉”，让他们可以阅读文本和做填字游戏。这种植入物是放置在视网膜下的微电子芯片，芯片利用安装在一副眼镜上的摄像头发出的信号，发射脉冲电流，绕过因黄斑变性而受损的感光细胞，黄斑变性是导致老年人视力下降的主要原因。研究成果发表在《新英格兰医学杂志》。

一、脑机接口被视为下一代人机交互的底层革命性技术

近年来，脑机接口正逐步从基础研究向应用探索过渡，展现出潜在的应用价值。全球脑机接口市场正处于 “技术突破 — 临床验证 — 商业落地” 的关键阶段。据麦肯锡估算，预计在 2030-2040 年，全球脑机接口在医疗领域应用的潜在市场规模有望达到 400 亿 - 1450 亿美元，其中严肃医疗应用的潜在市场规模 150 亿 - 850 亿美元，消费医疗应用的潜在市场规模 250 亿 - 600 亿美元。

方正证券指出，脑机接口被视为下一代人机交互的底层革命性技术，以医疗康复为首个落地突破口，长期或重塑教育、娱乐、军事等多产业生态。国家目前已正式发布脑机接口长期规划及收费标准，加速产业商业化闭环。同时，类脑芯片有望突破冯诺依曼瓶颈的核心引擎，是颠覆边缘 AI 计算及推动脑机接口产业升级的关键硬件，值得重点关注。

二、相关上市公司：盈趣科技、创新医疗

盈趣科技在脑机接口领域中，公司主要与厦门北洋瑞恒智慧健康有限公司、天津大学医学部及海河实验室等机构开展合作，研发脑电波监测感应头带硬件、人工神经康复机器人、脑机疲劳驾驶监测方案、脑机睡眠增强方案等产品，硬件应用领域广泛。

创新医疗子公司博灵脑机医用版产品正在进行多中心临床测试，各项工作进展顺利，目前已完成了 100 多例患者的测试。

财联社资讯获悉，机构指出，光学电路交换（OCS）技术通过光域直接交换实现低延迟、低功耗的网络重构，已成为光厂商竞相布局的新战场，并与光模块形成互补共生的生态体系。

一、OCS 技术路线长期来看有望成为 AI 基建的主流

光路交换机（OCS）的设计理念是光纤信号进入交换机后，不再进行光电转换，而是通过光信号的波分复用、交叉连接等进行转发等操作，光电转换在服务器端进行；同时配合 3D 环状的网络拓扑结构，OCS 有效降低了通信硬件成本和功耗。光交换的优势包括：低时延、低网络代价、低硬件成本、路由可重配、易于集群布局等。OCS 技术路线长期来看有望成为 AI 基建的主流，从而带动光通信全产业链变革。

中信证券指出，AI 数据中心使用 OCS 仍处在早期阶段，谷歌已实现产品落地，大部分厂商仍在积极研发。OCS 技术路线可行性高，优势明显，未来增长确定性较强，建议对整机、核心器件、光学零部件等全产业链保持关注。

按照产业链环节，梳理三条投资主线：

一、整机环节，建议关注具备核心光网通信设备业务的厂商以及 OCS 代工厂商。

二、核心器件环节，建议关注光学 MEMS 供应商和代工厂。

三、光学零部件环节，建议关注我国光学部件供应商。

二、相关上市公司：腾景科技、太辰光、凌云光

腾景科技与全球主要的光模块厂商建立了合作关系，提供各类精密光学元组件产品，终端应用于电信、数据中心、AI 算力等信息网络基础设施中。公司有少量精密光学元组件产品应用于 OCS 全光交换机领域的海外客户产品中。

太辰光表示，OCS 光交换机使用了光无源器件，公司具备生产其中部分光无源器件的能力。

凌云光代理国外领先的 OCS 全光交换机，主要面向国内市场进行销售，服务境内客户算力需求。

美国 FDA 新政推动天然色素市场 4 倍扩容，这家公司多个品类市占率位居世界第一或前列水平，2025 年三季度业绩预增 300%+

晨光生物（300138）精要：

①美国 FDA 将通过一系列措施在 2026 年底前消除食品中的石油基合成色素，并加速对天然色素的审查，是驱动天然色素行业进入高速增长通道的关键催化剂；

②公司已在全球植物提取行业位居第一梯队，核心产品辣椒红、辣椒精、叶黄素的市占率位居世界第一或前列水平，甜菊糖苷、姜黄素、葡萄籽提取物等多个储备品种也处于快速发展的上升阶段，多品类协同发展成效良好；

③由于天然色素的成本更高且单位替代用量（较合成色素提升至少 4-12 倍）大幅增加，仅美国与加拿大两国市场就有望因此从 7 亿美元翻四倍增长至 28 亿美元，目前美国市场天然色素渗透率仅接近三分之一，未来存在巨大的增长潜力；

④冀泳洁预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 3.59/4.92/5.85 亿元，同比增长 282.2%/36.9%/18.9%，对应 PE 分别为 19.4/14.1/11.9 倍；

⑤风险提示：食品安全风险、价格波动风险。

美国 FDA 新政推动天然色素需求 4 倍扩容，这家公司多个品类市占率位居世界第一或前列水平，2025 年三季度业绩预增 300%+

美国食品与药品监督管理局（FDA）于 2025 年上半年宣布新政，旨在通过一系列措施在 2026 年底前消除食品中的石油基合成色素，并加速对天然色素的审查。

这一政策变化是驱动天然色素行业进入高速增长通道的关键催化剂。近期，天然色素龙头晨光生物发布前三季业绩预告公告，预计实现净利润为 2.78 亿元～3.14 亿元，净利润同比增长 344.05%~401.55%。

山西证券冀泳洁看好公司核心产品辣椒红、辣椒精、叶黄素的市占率位居世界第一或前列水平，甜菊糖苷、姜黄素、葡萄籽提取物等多个储备品种也处于快速发展的上升阶段，多品类协同发展成效良好。同时，前期承压的棉籽类业务经营环境显著改善，已实现同比扭亏为盈，进一步增厚了公司业绩。

冀泳洁预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 3.59/4.92/5.85 亿元，同比增长 282.2%/36.9%/18.9%，对应 PE 分别为 19.4/14.1/11.9 倍。

会计年度	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入 (百万元)	6,872	6,994	7,125	8,084	8,857
YoY(%)	9.1	1.8	1.9	13.4	9.6
净利润 (百万元)	480	94	359	492	585
YoY(%)	10.5	-80.4	282.2	36.9	18.9
毛利率 (%)	11.6	8.0	13.0	14.7	15.3
EPS (摊薄 / 元)	0.99	0.19	0.74	1.02	1.21
ROE(%)	14.0	2.5	10.0	12.2	12.7
P/E (倍)	14.5	74.0	19.4	14.1	11.9
P/B (倍)	2.0	2.2	2.0	1.8	1.6
净利率 (%)	7.0	1.3	5.0	6.1	6.6

资料来源：最闻，山西证券研究所

一、FDA 新政驱动市场扩容，天然色素替代空间广阔

由于天然色素的成本更高且单位替代用量较合成色素提升至少 4-12 倍，仅美国与加拿大两国市场就有望因此从 7 亿美元翻四倍增长至 28 亿美元。

以辣椒红色素替代日落黄为例，前者作为食品添加剂的添加量在 0.1% 级别，而后者在冷冻饮品中的最大添加量仅为 0.009% 左右，单位用量高出至少一个数量级。据测算，若要完全替代美国市场约 2500 吨的日落黄年需求，则可能新增超过 1 万吨的天然色素需求，市场需求有望实现快速增长。

从市场渗透率来看，目前天然色素在欧洲的渗透率已超过 80%，在日本也占据主流。相比之下，美国市场的渗透率仅接近三分之一，而中国及拉丁美洲市场的渗透率也处于较低水平，这意味着中美及拉美市场未来存在巨大的增长潜力。

二、全球植提龙头地位稳固，多品类梯队构筑增长合力

公司已在全球植物提取行业位居第一梯队，逐渐追赶或超越 Frutarom、Kalsec、Synthite、Lycored 等国外植提龙头企业。

公司不仅在辣椒红、辣椒精和叶黄素这三大单品上做到了全球领先，还成功培育了多个具备高增长潜力的第二梯队产品，包括甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、葡萄籽提取物、番茄红素和迷迭香提取物等。

这种 “主力产品 + 潜力产品” 的梯队化发展模式，使得公司能够有效抵御单一品类市场波动的风险，并抓住不同细分领域的增长机会，形成了强大的增长合力。

据台湾产业消息，2025 年 10 月 21 日确认英伟达确定在新一代产品Rubin（明年下半年发售）中，其CPX 和 midplace 的 PCB 将使用 M9 材料的 CCL，同时因Q 布（石英布 / 三代布）极度紧缺，正评估 compute 和 swithc tray 是否采用 M9（swithc tray 评估 11 月底确定）；2027 年的Rubin Ultra将用正交背板代替铜缆且采用 M9 材料，由 3 块 26 层板合成 78 层板，仅 CPX、midplane 和正交背板市场空间近千亿。当前最紧缺材料为HVLP4、Q 布、钻针，各材料及 CCL、PCB 领域均有对应龙头企业，如 Q 布领域的菲利华、PCB 领域的胜宏科技等。

一、英伟达产品技术规划与市场空间

新一代 Rubin 产品（2026 年下半年发售）
- 已确定方案：CPX 和 midplace 两款产品的 PCB（印制电路板），均将使用M9 材料的 CCL（覆铜板）。
- 待评估方案：受Q 布（石英布 / 三代布）极度紧缺影响，英伟达正评估 compute 和 swithc tray 两类产品的 PCB 是否同样采用 M9 材料，其中 swithc tray 的评估结果将在11 月底确定。
Rubin Ultra 产品（2027 年推出）
- 技术革新：明确使用正交背板代替传统铜缆，且同样采用 M9 材料。
- 板层结构：采用 “多板合成” 方案，由3 块 26 层板合成 78 层板，技术复杂度显著提升。
市场空间规模：仅 CPX、midplane、正交背板三类核心部件，对应的市场空间就接近1000 亿元，产业增量潜力巨大。

二、当前 PCB 产业链紧缺材料及相关企业

当前产业链中最紧缺的三类材料为HVLP4、Q 布、钻针，各材料的竞争格局及企业进展如下表所示：

紧缺材料	核心企业	企业地位 / 进展	关键数据 / 备注
HVLP4	德福科技	全球龙二	HVLP3 已出货；收购的卢森堡 HVLP4 产线已出货
HVLP4	铜冠铜箔	跟随者	技术进度稍微落后于德福科技
Q 布（石英布 / 三代布）	菲利华	全球龙一	全球范围内 Q 布领域的核心供应商
Q 布（石英布 / 三代布）	中材科技	电子布 “大满贯” 选手	覆盖多种电子布类型，产品矩阵完善
钻针	鼎泰高科	全球龙一	M7 材料单针可钻 1000 孔，M9 材料单针仅能钻 200 孔，M9 带动钻针需求量提升 5 倍
钻针	-	需求端情况	胜宏科技等 PCB 厂商已开始 “抢针”，供需紧张加剧

三、CCL 与 PCB 核心环节企业布局

CCL（覆铜板）环节
- 核心企业：生益科技
- 竞争优势：英伟达全球三大 CCL 供应商之一，也是大陆唯一进入英伟达供应链的 CCL 企业。
- 业务布局：不仅为主供英伟达 GB 系列产品提供 CCL，还为国内芯片厂家（如 HWJ、HW）供应 CCL，客户结构多元。
PCB（印制电路板）环节
- 龙头企业 1：胜宏科技，为 PCB 领域公认的 “龙一”，无需额外介绍，行业地位稳固。
- 潜力企业 2：沪电股份，在 Rubin Ultra 的正交背板领域具备较强竞争力，有望拿下50% 的市场份额，若达成目标，将实现 “再造一个沪电” 的规模突破。

4. 关键问题

问题 1：英伟达 Rubin 系列及 Rubin Ultra 在材料和技术上有哪些核心规划？这些规划对 PCB 产业的直接影响是什么？

答案：核心规划包括两方面：一是 2026 年下半年发售的 Rubin 系列中，CPX 和 midplace 的 PCB 确定用 M9 CCL，因 Q 布紧缺评估 compute 和 swithc tray 是否用 M9（swithc tray11 月底定）；二是 2027 年 Rubin Ultra 用正交背板代替铜缆、采用 M9 材料，且由 3 块 26 层板合成 78 层板。直接影响是：一方面催生近千亿市场空间（仅 CPX、midplane、正交背板），带动 M9 上下游需求爆发；另一方面因 Q 布等材料紧缺，加剧产业链部分环节供需矛盾，同时推动钻针等材料需求提升 5 倍，倒逼相关企业扩产或技术升级。

问题 2：当前 PCB 产业链中 HVLP4、Q 布、钻针三类紧缺材料的竞争格局如何？各材料领域的龙头企业及核心优势是什么？

答案：竞争格局及龙头优势如下：
①HVLP4 领域：德福科技为全球龙二（HVLP3 已出货，收购的卢森堡 HVLP4 已出货），铜冠铜箔进度落后于德福；
②Q 布领域：菲利华是全球龙一，为该材料核心供应商，中材科技是电子布 “大满贯” 选手，产品矩阵完善；
③钻针领域：鼎泰高科为全球龙一，且因 M9 材料单针钻孔数仅为 M7 的 1/5（200 孔 vs1000 孔），带动钻针需求提升 5 倍，当前胜宏等企业已开始 “抢针”，鼎泰高科的供应地位进一步巩固。

问题 3：在 M9 材料推动的 PCB 产业浪潮中，CCL 和 PCB 环节的关键受益企业有哪些？这些企业的核心竞争力或潜在增长机会体现在哪里？

答案：CCL 环节关键企业是生益科技，其核心竞争力在于作为英伟达全球三大 CCL 供应商之一、大陆唯一进入该供应链的企业，同时服务英伟达 GB 系列及 HWJ、HW 等国内客户，客户结构稳定；
PCB 环节关键企业包括胜宏科技和沪电股份：胜宏科技是 PCB 领域龙一，行业地位稳固，直接受益于 M9 带动的 PCB 需求增长；沪电股份的潜在增长机会在于 Rubin Ultra 的正交背板业务，若能拿下 50% 市场份额，将实现 “再造一个沪电” 的规模突破，增长潜力巨大。

唯真财经

10月21日晚盘笔记