强推拓荆科技：存储设备先锋，多维度领跑尽显成长弹性

存储业务高景气：存储订单敞口超 65%，需求端动能强劲。
设备领域绝对龙头：在 ALD、Onon pecvd、ACHM pecvd 领域占据绝对领先地位，背面沉积设备快速突破，2026 年业绩弹性凸显；同时混合键合设备加速突破，在 CC 环节持续替代海外龙头 EVG，技术国产替代逻辑坚实。
新品与扩产共振：2025 年多款新产品导入加速，2026 年扩产 + 份额提升双重驱动，成长弹性十足。
业绩空间广阔：2026 年营收有望突破 100 亿，利润超 25 亿，以 50 倍 PE 测算，短期目标市值看 1250 亿，成长空间值得重点把握。

【东吴电新】储能 & 锂电景气度超预期延续，强推板块投资机会

基本面持续上修
- 需求端：储能电池 2025 年增速上修至 70-80%，规模达 550-600GWh；动储总需求 2025 年增速上修至 40-50%，规模达 2000GWh。2026 年储能需求预计增长 40-50% 至 800-900GWh，锂电总需求预计增长 25-30% 至 2500-3000GWh，一二线厂商 2026 年 30-50% 的增长指引仍有上修空间。
- 排产端：电池厂受益于动储需求，产能供不应求，11 月排产同比增长 40%、环比增长 5%，企业指引 12 月排产持平微增，大超预期；2026 年 Q1 储能淡季补单可期，紧缺状态将持续至 2026 年年中。
- 价格端：储能电池涨价 1-3 分已落地，2026 年长协价格或进一步小幅调涨；材料端 6F 散单价格破 10 万，11 月长协价调涨至 7 万，后续仍有上行空间；铁锂正极龙头全面议价，涨价幅度几百至 1-2 千 / 吨，部分已落地；隔膜、负极价格也具备小幅调整可能，小客户已落地涨价。
投资建议
动储产销两旺，行业三年通缩周期结束，量利双升可期。
- 继续强推电池板块：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技。
- 看好材料龙头：科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、华友钴业、富临精工、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技。
- 看好碳酸锂价格反弹：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等。
- 强推Q4 催化剂密集的固态板块：厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等。
风险提示：政策不确定性、原材料价格波动。

【国金电新】阳光电源：美储 + SST 逻辑持续演绎，市值突破 4000 亿后仍具重点配置价值

β 层面：美国储能需求超预期逻辑验证
公司电话会明确 AIDC 储能需求 5 年新增 200GWh，与此前 “美国 AIDC 增量电力需求 70% 由光储满足” 的判断高度契合。这一乐观预测源于美国电力短缺的紧迫性 —— 燃气轮机等电源排产周期长，光储成为解决电力缺口的关键方案。关于美国贸易政策风险，特斯拉等美企同样面临供应链问题，阳光电源的相对竞争优势未发生变化，底层逻辑仍聚焦美国电力短缺的迫切程度。
α 层面：储能高盈利具备长期可持续性
市场担忧的储能高盈利不可持续问题，核心逻辑在于公司赚的是pcs（储能变流器）的钱。参考地面逆变器从格局担忧到高门槛认可的发展路径，大储 pcs 领域有望重演这一逻辑：欧美客户指定采购 PE、SMA 等品牌 pcs（售价 4-5 毛 / W），而阳光电源的 pcs 成本不足 1 毛钱，其超额利润来自 “欧美市场溢价 - 中国企业低成本生产” 的双重优势。只要 pcs 市场格局保持稳定，公司储能业务的超额利润有望长期维持。
SST 技术变革带来额外增量

需重视 SST（电力电子重大变革技术）对储能、数据中心等行业的颠覆性影响，其产业化加速有望提升公司在储能行业的市场份额，为长期成长打开新空间。

综上，美储需求爆发、pcs 高盈利壁垒、SST 技术变革三大逻辑共振，阳光电源成长确定性强，继续维持重点推荐。

【国盛电新】固态电池：长期趋势明确，产业化加速落地可期，建议持续关注

行业定位与需求驱动
固态电池被普遍视为锂电技术的终局路线，机器人、无人机等对电池容量的更高需求，将进一步推动其商业化快速落地。
产业进展多点开花
- 电池环节：国轩高科首条全固态电池产线处于中试阶段，G 垣准固态电池即将开展冬标测试；亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地揭牌，其龙泉二号 10Ah 全固态电池将应用于人形机器人和低空飞行器等场景。
- 车企环节：2026 年长安汽车预计实现固态电池装车验证；奇瑞汽车鲲鹏固态电池计划 2026 年定向运营；广汽计划 2026 年在昊铂车型上实现全固态电池量产；此外福特汽车、比亚迪等车企在固态电池领域也均有进展。
- 技术突破：中科院物理所联合高校团队开发出阴离子调控技术，在电解质中引入碘离子，解决金属锂电极界面接触问题，推动全固态金属锂电池产业化进程。
投资建议
固态电池产业化逐步落地，建议关注产业链各环节核心标的：
- 电池环节：国轩高科、亿纬锂能、金龙羽、南都电源、冠盛股份；
- 电解质环节：厦钨新能、当升科技、天际股份、博苑股份、上海洗霸、三祥新材、恩捷股份；
- 负极环节：英联股份、石大胜华、天铁科技、中科电气；
- 设备环节：先导智能、科新机电、荣旗科技、星云股份、骄成超声、杭可科技。
风险提示

行业技术推进不及预期、行业需求不及预期、原材料价格波动风险。

【广发电子】工业富联：25Q3 业绩强劲增长，AI 与云计算双轮驱动持续领跑，维持强烈推荐

Q3 业绩表现亮眼
25Q3 营收 2431.72 亿元，同比 + 42.81%，环比 + 21.37%；毛利率环比提升 0.5 个百分点至 7%；归母净利润 103.73 亿元，同比 + 62.04%，环比 + 50.70%。
云计算业务爆发式增长
云计算业务 Q3 单季同比增长超 75%，营收超 1600 亿元。其中 CSP 客户方面，Q3 单季同比增长超 2.1 倍；CSP GPU AI 服务器前三季度营收同比增长超 300%，Q3 单季环比增长逾 90%、同比增长超 5 倍。
AI 业务持续突破
公司 AI 机柜 Q3 出货实现环比 3 倍增长，AI 业务利润率进一步提升。截至 Q3 末存货约 1647 亿元，环比半年报增长 34%，为后续增长储备充足。
行业催化助力长期成长

GTC 大会上黄仁勋指引，2026 年底前 Blackwell+Rubin 出货量共计将达 2000 万颗，对应 5000 亿美元营收，出货量级和收入体量均是 Hooper 架构 GPU 的 5 倍，行业高景气度为公司持续提供增长动能。

综上，工业富联在 AI 与云计算领域的核心竞争力突出，业绩增长动能强劲，继续维持持续推荐评级。

【民生金属】兰州镍钴大会见闻：钴供应短缺创历史，抢货潮全面开启

刚果金配额制影响：自 10 月 15 日实施出口配额制后，企业反馈出口手续办理缓慢，最快 11 月才能拿到出口批文，国内到货时间或延迟至 2026 年 2 月。
行业短缺共识明确：各家机构钴供需平衡表均显示短缺，钴价无看空预期，仅上涨高度存在分歧。
下游需求刚性：C+A 年需求超 5 万吨，洛钼配额大概率全被其锁定仍显不足。
下游参与度提升：此前不参与行业会议的头部下游企业 C、A 也参与订单洽谈，凸显原料短缺的紧迫性。
长协谈判逻辑转变：部分企业洽谈明年长协时，因原料短缺严重，优先锁定供应量而非价格。
钴折价系数全面收紧：刚果金钴折价系数升至 100% 后，印尼 MHP 中钴折价系数也同步升至 100%；2026 年 MHP 报价中，镍系数 90%、钴系数直接 100%。

5G 融入 80 个国民经济大类，5G-A 建设提速，两家公司自主 5G 产品突破关键测试

5G 产业全景：融入百业，5G-A 进入快车道
2024 年 5G 网络建设趋稳，400G 光传输网络升级落地；国内运营商加速推进万兆网络、通感一体、空天地一体等 5G-A 技术应用及产业成熟，50G PON 技术试验和标准制定同步推进。在数实融合领域，5G 已融入 80 个国民经济大类，应用案例超 10 万个，在工业、港口、电力、医疗等行业规模化应用，并向农业、建筑、纺织等领域拓展。
截至 2025 年 6 月，全国 5G 移动电话用户达 11.54 亿户，占比 63.4%；5G 基站总数增至 464.6 万个，覆盖超 90% 行政村，占移动基站总数的 36.3%，为产业数字化筑牢网络底座。
2025 年 5G-A 建设进入快车道，中国移动、电信、联通等运营商加大投资，推动 5G-A 在多行业场景落地。据多方信息，国内 5G-A 用户规模已破 1000 万，中国移动明确 2025 年底 5G-A 用户突破 5000 万。中银证券指出，5G-A 通过 3CC 载波聚合、通感一体等技术，赋能低空经济、智慧城市、自动驾驶等产业，有望开拓产业互联网新空间，持续看好相关投资机会。
相关上市公司布局
- 意华股份：聚焦高速通讯连接器领域，在 5G、6G 和光通讯模块研发制造上具备完整自主知识产权，其 5GSFP、SFP + 系列产品已研发成功并通过关键客户性能测试，技术研发与精益生产水平行业领先。
- 陕西华达：生产的工业级连接器及互连产品广泛应用于通讯系统，是华为、中兴等大型通讯企业的合格供方，产品在 5G 及新一代移动信息系统中大量应用。

存储芯片核心假设:

1、原厂2025年末稼动率水平为80%，26年起逐渐恢复至满产水平，三星/海力士/美光暂未发布NAND新增产线计划;

2、需求侧:智能手机及PC26/27E出货量增速在5-6%，单机价值量提升5-10%区间;通用服务器终端出货量增速保持在2%左右，单机价值量提升12%18%;其他需求主要包括PC及传统服务器以外的固态硬盘(eSSD除外)、SD卡、其他消费电子应用等

3、eSSD方面:

(1)由于HDD供应紧张，2026年产能预订完毕，数据中心客户转向SSD，带动NAND26年需求接近翻倍增长;

(2)KVCache:假设25126127年有115110个等效10亿日活模型，不考虑多模态，10%150%/70% ofoad到NAND(eSSD)

(3)RAG:假设每个用户25126127每天上传0.1MB/1MB/3MB数据，4倍膨胀系数，3倍数据中心运营开销的放大效应

结论：保守测算，202612027年将带来接近20%--37%的供需缺口

技术竞争与供应链安全驱动国产化加速，这家企业自研平台集成人工智能等核心能力

政策与订单双轮驱动信创加速
民生证券指出，政策大力支持国产化，重要订单落地彰显信创进程不断提速：
1. 2025 年 9 月 30 日，国务院办公厅印发政策，对政府采购中的本国产品给予价格评审优惠；
2. 工商银行 2025 年度海光芯片服务器采购项目规模达 30 亿元，进入公示期；
3. 2025 年中国联通通用服务器集采中，鲲鹏 / 海光芯片服务器包占比 90.1%，共 78395 台；
4. 商务部发布公告，对含中国成分的部分物品出口管制文件，全部采用金山办公 WPS 格式。
民生证券认为，大国科技博弈下信创大势所趋，从政策、订单、上市公司三个维度看，信创产业有望持续加速，核心软硬件国产化是必然趋势。天风证券亦表示，全球科技竞争与供应链安全要求提升背景下，关键基础软件自主可控成必答题，中国软件国产化进程有望加速。
相关上市公司布局
- 久其软件：深耕政企信息化、数字化与智能化升级服务，自主研发的久其女娲平台具备云原生、低代码、大数据、人工智能、DevOps 软件工程、复杂环境集成、信创适配及数据安全八大核心能力。
- 榕基软件：国内信创政务细分领域先行者，推进 “人工智能 + 政务” 融合战略，持续优化信创政务产品技术，推动公司信创业务纵向深化发展。

电解铝价格明年有望进一步上行，天山铝业具备稀缺增量产能，业绩弹性有望持续释放

电解铝价格驱动盈利增长
2025 年三季度电解铝均价 20740 元 / 吨，同比 2024 年 Q3 增加 5.96%，环比 2025 年 Q2 增加 2.64%。海外方面，力拓集团位于澳大利亚的 Tomago 铝冶炼厂考虑在电力合同到期后停止运营，其年产量 59 万吨，占澳大利亚铝产量约 40%，全球电解铝供应将进一步去弹性，预计 2025-2030 年全球供应增速持续下滑。国内铝锭持续去库存，叠加宏观利好频出，电解铝价格持续提升，2025 年 10 月 28 日国内电解铝现货价达 21176.67 元 / 吨，铝价上行推动公司收入、利润增长。
增量项目推进，业绩弹性释放可期
公司 140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目建设进展顺利，预计 2025 年 11 月实现首批电解槽通电，2026 年 Q2 完成全部电解槽通电并达产；印尼氧化铝项目已完成环评，正有序推进港口码头工程设计等前期工作。公司增量项目有序推进，后续业绩弹性有望持续释放。
财务预期与估值
华安证券预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 48.67/56.33/66.72 亿元，对应 PE 分别为 13.19/11.40/9.62 倍。
风险提示

铝价大幅波动等。

重点公司跟踪

富临精工：公司是国内高压实密度磷酸铁锂材料生产制造的领导者，其高压密铁锂正极材料契合快充电池市场主流需求。与宁德时代签订 5 年超长供货协议，宁德时代承诺采购不低于其承诺产能的 80%，并支付 5 亿元预付款支持产能扩张，为未来收入提供确定性且验证产品核心竞争力。

同时与川发龙蟒合资向上游原材料延伸，保障成本优势，构筑 “技术 + 客户 + 成本” 护城河。此外，依托汽车零部件领域的精密制造能力切入人形机器人赛道，聚焦智能电关节模组（集成精密减速器、电机、传感器等），与智元机器人深度合作，获得首个规模化商业订单并合资开发市场应用。在机器人硬件竞争激烈的环境下，公司有望凭借全面产品布局成为具备本体代工和 Tier1 总成能力的核心厂商，卡位智元等核心客户，发展前景广阔。

金诚信：国内领先矿山服务商，手握铜金银磷矿资源，矿服 + 资源双轮驱动成长

公司定位与全产业链布局
公司是国内领先的矿山服务商之一，专注于非煤矿山开发服务业务，在矿山工程建设、采矿运营管理领域确立领先地位，具备矿山工程施工总承包特级、隧道工程专业承包特级等多项顶级资质，已形成集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等为一体的综合服务能力，是为矿山提供综合服务的高端开发服务商。
公司实现有色金属矿业服务全产业链布局，上游涵盖工程设施设备、矿山机械设备制造、民爆产品、燃油原料等；中游涉及矿山地质勘察、矿山设计研究、矿山工程建设、采矿运营管理、选矿冶炼等；下游覆盖有色金属矿山、黑色金属矿山、化工原料矿山等领域。
截至 2024 年末，公司总计拥有矿产资源权益储量：铜金属 342 万吨、银金属 179 吨、金金属 19 吨、磷矿石 2134 万吨（品位 31.00%）。
服务区域与客户资源
公司是国内较早 “走出去” 的矿山服务商，境外矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务赞比亚 Chambishi 铜矿、刚果（金）Kamoa 铜矿等众多优质矿山项目，2024 年收购澳洲露天矿山服务商 TerraMining Pty Ltd，进一步提升国际化经营水平。
客户资源丰富，形成以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群，包括江西铜业、紫金矿业、中国有色等知名企业，合作项目由点及面、不断深入，如与中国有色的合作延伸至印度尼西亚 Dairi 铅锌矿项目，与紫金矿业的合作延伸至塞尔维亚 Timok 铜金矿等项目。
财务表现与券商观点

2025 年前三季度公司实现营业收入 99.33 亿元，同比增长 42.50%；归母净利润 17.53 亿元，同比增长 60.37%。2025Q3 实现营业收入 36.17 亿元，同比增长 34.07%；归母净利润 6.42 亿元，同比增长 33.68%。

民生证券认为，公司核心看点在于：矿服板块新获订单有望稳健增长，高毛利率海外业务营收占比持续提升；资源端持续放量，Lonshi 矿一期爬坡至满产，贵州磷矿持续增长等，矿服 + 资源端双轮驱动成长。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 23.42、27.45、32.79 亿元。

安徽:实现量子信息等三大科创高地世界领跑

安徽省委科技办主任、省科技厅党组书记吴劲松在安徽省政府新闻办举办的新闻发布会上表示，量子信息、聚变能源、深空探测是安徽加快建设的三大科创高地。

吴劲松介绍，当前，安徽在三大科创高地实现世界领跑，"制高点”上涌现出更多安徽原创成果。在量子信息领域，安徽推动建设量子科技和产业中心，“天元"量子模拟器在全球率先取得重大进展，“祖冲之三号”"九章三号量子计算原型机使我国成为世界唯一在两种物理体系达到"量子计算优越性"的国家。此外，昨天中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京启动，基金首期规模达510亿元，将重点支持人工智能、航空航天、高端装备、量子科技等战略性新兴产业以及未来能源、未来信息、未来制造等末来产业重点领域。

作为大国博弈的战略高地，量子科技正成为突破传统技术壁垒的核心领域。慧博投研分析指出，自2023年起，量子技术已连续三年被写入政府工作报告，2025年更被明确列为未来产业培育的核心领域，与生物制造、具身智能、6G等前沿方向并列，其作为“新质生产力"的战略地位愈发凸显。2025年也被联合国定为“国际量子科学技术年"，英伟达也宣布将今年3月20日设为首个“量子日"，在政策与国际共识的双重加持下，量子科技产业将成为大国硬科技博弈的核心战场。

亨通光电:公司与安徽问天量子科技股份有限公司共同投资设立了江苏亨通问天量子信息研究院有限公司，旨在推动量子通信技术的研究与产业化，已在量子通信技术方面拥有多项发明专利，包括量子保密通信组网方案、量子密钥应用技术、量子加密终端等。

光库科技:公司的无源光纤器件有少量可以应用于量子通信领域。

存储涨价潮延续，机构预计中国存储厂商市占率大幅提升，这家公司 DDR4 产品已量产销售

消费级 DRAM 供应紧张，涨价潮或延续至年底
DDR4 作为第四代双倍数据率同步动态随机存取存储器，广泛应用于 PC、服务器及消费电子市场，单芯片容量可达 16GB；新一代 DDR5 单芯片容量达 64GB，具备更快速度、更宽带宽与更低功耗。
去年三季度起，三星、海力士、美光等厂商削减传统 DRAM 产能，转产 DDR5、HBM 等高毛利产品；今年 4 月海外原厂接连宣布停产 DDR4 等旧制程产品，加剧供应紧张。过去半年 DRAM 价格指数上涨约 72%，机构预测涨价潮将延续至 2025 年底。
此外，AI 驱动的 HBM 需求激增推高价格，DRAM 厂商优先为英伟达、AMD 等 AI 加速器供应新产品，进一步加剧消费级 DRAM 供应紧张。
本轮涨价或提升中国存储厂商市场占有率
金元证券指出，本轮存储涨价源于 AI 驱动的存储需求扩张与产能错配：一方面，上一代 DDR4 部分产能淘汰，行业龙头转向 HBM 产能；另一方面，HBM 晶圆用量及产能占用更高，叠加 2022-2024 年存储市场冷淡导致整体产能不足，供需错配明显。国内市场 DRAM 需求占全球约 26%，但长鑫存储 DRAM 晶圆产量仅占全球 8%，美光、三星主导中国市场（份额分别为 20%、38%）。本轮涨价有望推动中国存储厂商市场占有率大幅提升。
相关上市公司布局
- 北京君正：公司 LPDDR4 和 DDR4 产品已量产销售。
- 澜起科技：公司 DDR5 内存接口及模组配套芯片、PCIe Retimer 芯片等产品主要用于数据中心和服务器，将受益于行业资本开支增加。

唯真财经

10月30日晚盘笔记