【招商电新】全球电力基建大周期下，坚定看好国内优质电力设备企业出海机遇

在全球电力基建大周期的背景下，国内优质电力设备企业迎来广阔的出海发展机遇，以下是核心关注公司的亮点分析：

思源电气：出海布局领先，2025 年上半年海外收入占比约 30%。北美市场表现亮眼，2025 年订单达 2-3 亿（2024 年仅 1 亿），在北美智算中心高压变电设备紧缺的行业背景下，该市场订单增长空间较大，且盈利水平高于其他市场。此外，11 月 3 日常州思源东芝变压器有限公司二期高压厂房开工投产，进一步夯实产能基础。
伊戈尔：多业务线表现强劲。数据中心领域，2026 年订单预期从 8 亿上调至 9 亿，增量主要来自美国，且通过西门子审厂后，数据中心变压器管线储备可观；配电变压器出口旺盛，2025 年配电出口收入约 5 亿（其中北美 1.5 亿），2026 年预计达 8 亿（北美 3 亿 +）；欧美储能配套客户持续突破，新能源业务保持高增速且盈利改善；预计 2026 年推出 SST 高频变压器 / 整机，为供电设施迭代提前布局。
特变电工：作为输变电龙头企业，“十五五” 期间出海收入占比计划从目前的不足 15% 提升至 30%。在反内卷背景下，硅料、煤炭主业发展向好，煤化工及出疆煤需求高增速，2026 年经营有望持续向上，其能源装备资产价值被低估，具备较高投资潜力。
四方股份：SST 客户持续接洽中，主业增长稳健，国内电网内外及出海业务均有看点，预计 2026 年订单保持 15-20% 的增速。
金盘科技：在北美市场占比高，SST 业务指引积极，配电领域持续开拓数据中心及电力客户。
广信科技：受益于全球变压器需求加速增长，其上游绝缘产品中长期供应瓶颈将维持甚至加剧，公司后续很可能迎来产能、价格双升的局面，业绩弹性较大。

【华福电子罗通团队】中润光学：红外 FPV 镜头量产在即，低估值 + 基本面边际改善，重点推荐！

一、红外 FPV 镜头量产在即，2025 年 Q3 迎来收入拐点

公司目前 FPV 业务以可见光镜头生产为主，2025 年 Q3 下游订单呈现高景气度。同时，高价值量红外镜头预计 11 月量产，Q4 盈利能力有望环比持续提升。叠加戴斯光电并表，2025 年 Q3 公司将迎来收入拐点。

二、持股戴斯光电 51% 股权，布局高端光刻机场景

公司控股子公司戴斯光电研发的高端滤光片，主要客户包括 NEWPORT、KLA、COHERENT、创鑫激光，终端应用客户覆盖 ASML 等。此外，国产光刻机公司亦有突破，棱镜等新品正陆续送样。

三、无人机 / 光通信 / 激光雷达下游多点突破，主业利润率提升远期看点足

消费级无人机：2026 年公司重点突破消费级无人机客户，预计大疆无人机镜头将贡献 1 亿收入；
激光雷达：戴斯光电的精密光学元件已通过速腾聚创供应链验证；
光通信：在 AI 光模块领域布局了棱镜、滤波片等产品，远期增长潜力大。

四、空间测算：低估值优势显著，重点推荐

预计 2025/2026 年公司收入分别为 7 亿 / 12 亿，归母净利润分别为 0.7 亿 / 1.6 亿，当前估值对应 2026 年仅有 20 倍，具备低估值优势，重点推荐！

【天风机械】机器人板块现黄金配置窗口，特斯拉、小鹏重磅催化在即

一、特斯拉机器人：量产前夕格局清晰，优选高胜率品种

特斯拉薪酬方案不通过属极小概率事件，A 股机器人板块因此调整后位置极佳，明年将进入量产阶段。从直线、旋转、手部三大环节优选标的：

直线环节：丝杠领域恒立液压有望扩大份额（机器人业务市值仅约 150 亿）；执行器环节三花智控、拓普集团格局明朗。
旋转环节：总成环节三花智控、拓普集团、尼得科、新泉股份均有机会（图纸预计 11 月中旬确认）；链条环节隆盛科技为尼得科首选。
灵巧手环节：丝杠领域浙江荣泰明确布局，恒立液压近期送样；电子皮肤重点关注汉威科技（或实现手部全面覆盖）；手部寿命延长方案中征和工业的微型链值得关注。

拳头重点标的：三花智控、拓普集团、恒立液压、隆盛科技、汉威科技、长盈精密、明新旭腾等。

二、小鹏机器人 Iron：首个量产高阶人形机器人，进展超预期

作为首个量产高阶人形机器人，其工程化与推进节奏亮点突出：

产品形态：完成量产前工程化迭代，量产版更轻便（身高＜1.7 米），区分性别 / 个性，采用软包覆材料，应用场景指向服务业，后续以进入家庭为目标，具备大规模产销可行性。
技术突破：通过女性特征机器人 “猫步” 步态设计，克服传统人形机器人震动、噪声大的缺点，脚部被动自由度与 “力位一体” 控制技术领先同业。
量产节奏：供应链准备于 2026 年 4 月完成，2026 年底量产，将通过汽车用户渠道向 “先锋” 个人消费者发售；依托超 1000 人的国内最大项目团队、Robotaxi 技术平移及车规级可靠性要求，竞争力强劲。
投资机会：
东华测试：提供力传感器、编码器及定制化驱动 / 控制平台，契合 “力位一体” 人形机器人趋势；
丰立智能：供应谐波减速器（手部 6 个）及手指传动部件；
汉威科技：提供压阻式 / 电容式电子皮肤传感器，实现稳定触觉感知；
世运电路：提供 “埋嵌式” PCB 固态电池方案，提升能源利用效率；
豪能股份：行星减速器供应商，布局不同代次传动方案。

【铝行业】美国数据中心建设热潮驱动电解铝需求，供需缺口或逐年扩大

一、数据中心需求爆发，拉动铝消费增长

麦肯锡分析显示，到 2030 年全球数据中心容量需求将增长至当前的 3 倍以上，年均复合增长率约 22%；美国同期数据中心需求年增长率预计达 20%-25%。

数据中心对铝的需求主要集中在服务器机柜、冷却系统、电力供应与布线、建筑结构与支撑等环节。以中型数据中心（5000 个机架）测算，总用铝量约 467.5-505 吨；大型数据中心用铝量可达中型的 2-20 倍，铝在数据中心领域的消费潜力巨大。

二、电力供应瓶颈凸显，电解铝供给或受限

至 2030 年，美国数据中心用电需求预计新增约 460TWh，是当前耗电水平的 3 倍。这要求地方新建电力设施与输电扩容，但现有基础设施建设速度难以匹配数据中心的增长节奏。同时，额外用电需求也给美国各州减碳目标带来压力。

电力供应紧张可能导致电解铝生产用电紧缺，不排除电解铝减产的可能性。

三、投资建议：关注电解铝供需缺口下的板块机会

全球数据中心兴起推动电解铝需求快速增长，而电力供应约束或限制供给，电解铝供需缺口或逐年扩大。建议重视铝板块投资机会，重点关注标的包括南山铝业、神火股份、中国铝业、中孚实业、天山铝业、云铝股份、中国宏桥等。

【国信机械】持续看好 AI 基建产业链，重点聚焦燃机与液冷赛道

一、供电为 AI 基建核心卡位环节，燃机产业链深度受益

电力是 AI 算力运行的关键约束：微软 CEO 近期指出，人工智能行业当前并非算力过剩，而是缺乏足够电力支撑所有 GPU 运行。
燃机行业迎来长景气周期：作为海外数据中心 AIDC 主用电源，燃机既受益于 AI 基建爆发，又叠加自身每 20 年一次的产业更新换代大周期，行业景气上行明确。
头部企业扩产与订单爆发：8 月 29 日三菱重工宣布未来两年将燃气轮机产能翻倍；2025 年 Q1-Q3，GEV 电力板块设备订单达 108.10 亿美元（同比 + 102%），其中 Q3 单季订单 44.48 亿美元（同比 + 139%）。

二、液冷替代风冷成 AI 基建散热趋势，市场规模将突破千亿

液冷是高功率数据中心散热必选项：随着数据中心功率提升，液冷散热需求爆发，预计 2028 年市场规模突破千亿；英伟达 GB300 于 2025 年 Q3 放量出货且采用全液冷方案，将进一步带动产业趋势。
液冷产业链重点环节：
- 一次侧：关注冷水机组及压缩机产业链，冷水机组作为外部冷源，受益于风冷稳健增长和液冷加速渗透，产业供需紧张呈涨价趋势。
- 二次侧：关注集成商及核心零部件，如高价值量的 CDU、manifold，以及具备价值量通胀的冷板、UQD 环节。

三、投资建议：聚焦核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节

燃机热端叶片及铸件环节：应流股份、豪迈科技、联德股份；
液冷二次侧环节：飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子；
液冷一次侧（冷水机组、压缩机）环节：冰轮环境、汉钟精机、联德股份。

贲亭酸甲酯跳涨 41%，贲酯 - 菊酯产业链拐点来临，重点关注弹性标的长青股份、价值标的扬农化工

一、事故催化贲亭酸甲酯价格跳涨，产业链拐点显现

11 月 6 日，贲亭酸甲酯价格从 3.7 万 / 吨跳涨至 5.2 万 / 吨，涨幅达 41%；联苯菊酯和氯氰菊酯价格均跟随上涨 2500 元 / 吨。此次价格暴涨源于 10 月 27 日安徽鑫泰贲亭酸甲酯产能事故后行业库存去化导致的现货紧张。此前，贲亭酸甲酯和菊酯价格均处于 2017 年以来最低水平，本次事故或催化行业拐点出现。

二、贲亭酸甲酯市场供给高度集中，供需缺口或持续扩大

贲亭酸甲酯是杀虫剂菊酯主力品种功夫菊酯、联苯菊酯的中间体，国内仅约 4 家企业生产，分别为扬农化工（5000 吨，自用为主）、长青股份（4000 吨，自用为主）、安徽鑫泰（4000 吨，本次事故方）、南通天泽（5000 吨，目前已提价）、高新润农（6600 吨，自用 + 出口）。国内扬农、长青等企业中间体以自用为主，市场流通量较少，本次安徽鑫泰事故导致贲酯市场流通量减少约一半，供需缺口或愈演愈烈。

三、投资价值显著，长青股份、扬农化工业绩弹性大

假设贲亭酸甲酯回到历史最高价 11 万 / 吨，仅贲酯环节，长青股份、扬农化工可分别增厚利润 2.9 亿和 3.7 亿；若考虑菊酯环节的利润扩大和库存收益，业绩弹性将更大。建议重视弹性标的长青股份，关注价值标的扬农化工。

【天风通信】华懋科技：海外大客户财报超预期，光模块与算力标的明年爆发趋势明确，低估值坚定看好！

一、海外光通信客户业绩超预期，需求爆发趋势持续

美股 Lumentum（LITE）和 Coherent（COHR）相继披露财报，均实现超预期增长，其中 Lumentum 大涨 23.57%，Coherent 盘后大涨 11.4%。

Lumentum：第一季收入 5.338 亿美元，超预期 5.254 亿美元；调整后每股收益 1.1 美元，同样超预期。公司预计第二季度收入为 6.3~6.7 亿美元，超出平均预期 5.602 亿美元。
Coherent：2026 财年 Q1 营收 15.81 亿美元，超市场预期 15.36 亿美元；每股收益 1.19 美元，超市场预期 0.285 美元。数据中心和通信部门收入 10.9 亿美元，同比增长 26.2%；GAAP 毛利率 36.6%，同比增长 2.49 个百分点。公司指引第二季度收入 15.6~17 亿美元，非 GAAP 每股收益 1.10~1.30 美元。

公司海外客户包括 Cohr、LITE、AAOI 等，海外客户财报表现亮眼、指引强劲，为公司后续增长爆发趋势奠定明确基础。

二、股东增持与管理层绑定，彰显长期发展信心

公司控股股东以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，增持金额不低于 1 亿元、不高于 2 亿元。整体来看，东阳华盛在增持、回购、全额认购配套资金方面的投入将达近 20 亿，充分体现对公司长期发展的十足信心。此外，富创优越管理层换股持有华懋科技股份，深度绑定利益，预计有望超过业绩承诺指引。

三、高速光模块 PCBA 与铜缆连接器业务高增可期

（一）高速光模块 PCBA 出货翻倍高增

公司为多家全球光模块龙头客户提供 100G 至 1.6T 全速率高端光模块 PCBA，随着 800G 及 1.6T 需求高速增长，光模块营收将延续高增趋势。

800G 方面：2024 年出货 360 万只；2025 年 1-4 月出货 159.5 万只，全年预计 550-600 万只；2026 年客户预测出货 1300 万只以上。
1.6T 方面：2024 年出货 1816 片；2025 年 1-4 月出货 1101 片，下半年开始放量，全年预计 10 万级别出货；2026 年预期高增至 400 万只。

（二）铜缆连接器业务快速增长

2024 年铜缆连接器收入 5900 万元，2025 年 1-4 月已提升至 1.07 亿元，增长主要来自 ACC 和 AEC 放量。公司主要产品为 112/224/448G 高速铜缆连接器 PCBA，与立讯精密等多家国内外高速铜缆连接器企业建立了稳定合作关系。

四、业绩与估值匹配度高，持续坚定推荐

预计公司 2026 年净利润有望达到 13 亿左右，当前估值仅 13 倍，股份摊薄后 14-15 倍。公司逻辑清晰、业绩强劲、估值低位，持续坚定推荐。

菲利华重大更新：Q 布通过 NV 验证，Rubin 系列全系 switch tray 采用 Q 布方案，业绩弹性超预期

Q 布通过 NV 验证，拿下核心订单资格：Q 布完全通过 NV（英伟达）验证，成为行业首家拿到 NV code 的企业，确定将获得订单。
Rubin 系列用料超预期：此前 Rubin 系列 switch tray 用料存在不确定性，目前确定采用 Q 布的 M9 方案，超出市场预期。
Rubin 系列推进超预期，Q 布需求爆发：Rubin 系列提前落地，CPX（算力平台）量超预期，对 Q 布的需求将大幅增长。
台光订单落地，利润增量明确：近期台光将给菲利华下达 500 万米 Q 布订单，覆盖明年上半年需求，预计下半年订单量更大，仅台光一家就将为菲利华带来约 13 亿的年利润增量。
生益科技独家供应，份额超预期：生益科技选择菲利华作为 Q 布独家供应商，其在 switch tray 领域的市场份额预计超出预期。

【浙商机械・邱世梁 / 王华君】西子洁能涨停：AI 催化燃机需求爆发，国内燃机锅炉龙头有望充分受益

一、AI 驱动燃机需求爆发，行业景气度高企

电力成为 AI 算力核心约束：微软 CEO 萨提亚・纳德拉与 OpenAI CEO 萨姆・奥特曼共同表示，当前人工智能行业的核心问题并非算力过剩，而是缺乏足够电力支撑所有 GPU 运行。
燃机行业订单积压至 2028 年：燃气轮机作为欧美 AIDC（人工智能数据中心）主力发电设备，美国 GEV、西门子能源等龙头企业燃机在手订单已积压至 2028 年，3 家龙头新增订单 / 销售比从 1:1 左右增长至 1:2 左右区间，行业景气度大幅提升。

二、西子洁能：国内燃机余热锅炉龙头，“传统能源 + 新能源” 双轮驱动

核心逻辑：公司是国内燃机余热锅炉龙头，将受益于燃机行业高景气；同时在新能源领域（核电、光热等）布局，打开第二成长曲线。
经营情况：2025 年 5 月新董事长上任（实控人之子，44 岁），截至 2025 年 Q2 末公司货币资金达 34 亿元，财务状况稳健。
股权激励：2025-2026 年解锁条件为净利润 4 亿元 / 5 亿元，同比变化 - 9%/+25%，彰显业绩增长信心。

三、风险提示

产业拓展或外延并购不及预期

人形机器人：5-10 年有望成智能手机、新能源车后新一代通用平台，这家企业与多家头部企业签订战略合作协议

一、人形机器人量产时刻已至，商业化序幕拉开

11 月 6 日，在第八届进博会技术装备展区宇树科技展台，两台 G1 人形机器人的格斗表演吸引众多观众，其展示了直拳、勾拳、左右鞭腿及倒地自主起身等复杂动作。该人形机器人身高 132 厘米，体重约 35 公斤。

开源证券指出，国产人形机器人在政策与订单推动下，商业化加速落地。政策层面，工信部《人形机器人创新发展指导意见》明确 2025 年实现规模化生产，2027 年形成国际竞争力的产业生态；订单层面，2025 年以来国产人形机器人订单潮大幅来袭，宇树科技年营收突破 10 亿元，2025 年前 5 月中标量已接近 2024 年全年，智元、优必选等公司也斩获单个数千万元级战略订单。

此外，人形机器人量产时刻已至，2025 年宇树、智元等产线投产，产业首次进入万台级规模化制造阶段。未来 5-10 年，人形机器人有望重塑制造业、服务业乃至家庭生活，成为继智能手机、新能源车后的下一代通用平台，助力 AI 产业链完成闭环，有望成为人类历史上首个超越 “汽车的量 × 手机的量” 的现象级产品，是未来 10-20 年最具成长性和颠覆性的黄金赛道。

二、相关上市公司布局亮眼

步科股份：第四代无框力矩电机已在部分机器人客户端实现批量应用。
领益智造：液冷相关产品持续推进，已为部分国际知名客户批量出货散热模组，全面具备 CDU、液冷模组、液冷板等产品及系统性散热解决方案的研发、生产能力，应用于人形机器人、服务器等各类产品。除智元机器人外，公司还与北京人形、星尘智能、AIRS、强脑科技、九天创新、国创中心、傲意科技等多家国内头部具身智能企业签订战略合作协议。

电子崛起机会：这家公司为华为提供手机 ODM 服务

一、华为新机动态：Mate70 Air 开启预售，Mate80 系列 11 月发布

11 月 6 日，华为 Mate70 Air 开启预售。该机型机身厚度 6.6mm，重约 208 克，有曜金黑、羽衣白、金丝银褐三种配色；正面配备 7 英寸 OLED 显示屏，分辨率 2760×1320，支持 120Hz 刷新率、2160Hz 高频 PWM 调光、300Hz 触控采样率，屏幕材质为第一代钢化昆仑玻璃。此外，华为 Mate 80 系列将于 2025 年 11 月发布。

二、华为三季度手机出货量国内第三，机构看好国内消费电子崛起机会

根据 IDC 最新季度手机跟踪初步数据，2025 年第三季度全球智能手机出货量 3.227 亿部，同比增长 2.6%；中国智能手机出货量约 6840 万台，同比下降 0.6%。其中，中国市场前三智能手机厂商中，vivo 以 1180 万台出货量、7.3% 市场份额居首；Apple 出货 1080 万台，市场份额 15.8%，同比增长 0.6%，位列第二；华为出货 1040 万台，市场份额 15.2%，同比下降 1.0%，位列第三。

中信证券研报指出，进入 9 月，华为战略动作密集：全联接大会聚焦 AI 算力基础设施与行业智能化解决方案，强化鸿蒙在政企端的落地能力；巴黎全球新品发布会则通过智能手机、手表、汽车的联动，深化 “人 - 车 - 家” 全场景协同，提升鸿蒙生态的全球影响力。鸿蒙生态的成熟与新品发布将共同强化华为在全球智能化转型中的引领地位。

银河证券研报建议：①关注中国消费电子品牌崛起机会，国内部分消费电子品牌影响力快速提升，产品布局全面、更新迭代较快，市场集中度有提升空间。②三季度显示得益于 iPhone17 销量同比大幅增长，部分苹果产业链代工厂旺季业绩超预期，四季度有国内外购物节催化，持续关注苹果产业链出货量超预期投资机会。

三、相关上市公司布局

福日电子：中诺通讯为华为提供智能手机等智能终端产品的 ODM/JDM 服务。
德赛电池：华为是公司核心战略客户，为其提供包括智能手机在内的多种产品的锂电池封装和电源管理系统业务。
华映科技：公司显示面板业务主要生产中小尺寸显示面板，产品应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机等领域，已进入传音、联想、三星、vivo、华为、荣耀等知名品牌供应商体系。

重点公司跟踪

中恒电气:

UPS和HVDC是当前数据中心主要的两种供电方案。此前由于当前市场上单个模块功率容量有限(平均25千瓦至30千瓦)，HVDC方案实际效率与UPS相当，同时因为一些缺点，UPS始终占有更高的比例。但随算力卡功耗提升、机柜卡数提升，导致终端机柜功率指数级放大，入柜电压有望拾升至750V1800V。

第三代HVDC技术进一步提高输出电压(最高800V)，为高功率机柜提供更优解决方案。根据广发证券测算，预计2025-2027年全球HVDC空间达27.9/74.81144.4亿元，和液冷一样处于高速发展的阶段，HVDC渗透率有望加速向上，目前中恒电气在国内HVDC市场上有比较明显的优势，公司是国内最早推动数据中心HVDC供电方案应用的企业之一，牵头制定了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》等国家和行业标准，且入选工信部制造业单项冠军示范企业，市场份额行业领先。另外固态变压器是实现±400V/800VHVDC的可选方式之一，可省去传统工频变压器，具有占地更小、重量更轻、效率更高的待点，且便于分布式新能源/储能接入，同样值得关注，

微导纳米调研要点：ALD/CVD 设备龙头半导体业务持续放量，新增订单同比增长 97%

一、公司核心业务与行业地位

微导纳米是面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，以原子层沉积（ALD）技术为核心，形成化学气相沉积（CVD）等多种真空薄膜技术体系，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与销售，为下游半导体、泛半导体客户提供尖端薄膜设备、配套产品及服务。

在半导体领域，公司是国内首家成功将量产型 High-K 金属氧化物沉积设备（ALD）应用于集成电路制造产线的国产设备厂商，也是国内首批成功开发并进入产业规模化生产线的硬掩膜化学气相沉积设备（CVD）国产厂商，还率先为新型存储提供薄膜沉积技术支持，产品覆盖逻辑、存储、先进封装、化合物半导体、新型显示（硅基 OLED 等）等细分应用领域。

在光伏领域，公司率先将 ALD 技术规模化应用于国内光伏电池生产，是行业内提供高效电池技术与设备的领军者之一，与国内头部光伏厂商形成长期合作，匹配下游厂商量产节奏，持续优化 XBC、钙钛矿、钙钛矿叠层电池等新一代高效电池技术。

二、2025 年 1-9 月经营业绩与业务亮点

2025 年 1-9 月，公司实现营业收入 17.22 亿元，同比增长 11.48%；实现归母净利润 24849.52 万元，同比增长 64.83%。
半导体业务持续放量：半导体设备营业收入 5.26 亿元，同比增长 78.27%，占营业收入比例达 30.56%；半导体领域新增订单约 14.3 亿元，同比增长 97.26%。
ALD 产品优势显著：连续多年在营收规模、订单总量和市场占有率方面位居国内同类企业第一。

三、机构观点

东吴证券分析师认为，公司半导体设备持续突破，订单快速放量，作为国内 ALD/CVD 设备龙头，已实现 High-K 金属氧化物、硬掩膜、金属化合物等多种关键工艺的量产交付，客户涵盖逻辑、存储、先进封装、新型显示等多个领域。

风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

中矿资源：锂精矿 + 7 万吨电池级锂盐产能，三季度扣非净利同比增超 5 倍，全球铯产业链细分绝对龙头

一、全球铯产业链细分绝对龙头，客户覆盖国际巨头

中矿资源是全球铯产业链最完善的制造商，资源端拥有加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山等世界主要高品质铯资源；制造端拥有加拿大温尼伯和中国江西新余市两大全球生产基地。凭借资源 + 制造优势，公司成为全球甲酸铯重要生产商和供应商，占据绝对市场份额。

铯和铷是航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业的关键矿产。公司铯铷盐业务遍布全球，客户资源优质，包括上海奕瑞影像、滨松光子、富士胶卷、美国赢创、杜邦、德国巴斯夫、日本三菱、住友、旭化成、韩国 LG 化学等国际知名企业。

二、扩产后锂资源产能：4.18 万吨锂精矿 + 7 万吨电池级锂盐

公司旗下津巴布韦 Bikita 矿山自 2022 年收购以来，通过地勘技术优势连续三次增储，锂矿保有资源量从 2,941.40 万吨矿石量增长至 11,335.17 万吨矿石量，碳酸锂当量（LCE）从 84.96 万吨增长至 288.47 万吨。该矿山的 “200 万吨 / 年锂辉石” 和 “200 万吨 / 年透锂长石” 改扩建项目于 2023 年达产，分别年产约 30 万吨锂辉石精矿和 30 万吨化学级透锂长石精矿，大幅提升锂盐业务原料自给率。

2025 年 6 月，江西中矿锂业对年产 2.5 万吨锂盐生产线进行技术升级改造，投资建设年产 3 万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间 6 个月。项目建成投产后，公司将合计拥有 4.18 万吨 / 年锂精矿和 7.1 万吨 / 年电池级锂盐产能。

序号	生产基地	产能（万吨 / 年）	投产情况	主要产品
1	津巴布韦 Bikita	200	投产	锂辉石精矿
2	津巴布韦 Bikita	200	投产	技术级 / 化学级透锂长石精矿
3	加拿大 Tanco	18	投产	锂辉石精矿
4	江西新余	0.6	投产	电池级氟化锂
5	江西新余	3	改扩建	电池级碳酸锂 / 氢氧化锂
6	江西新余	3.5	投产	电池级碳酸锂 / 氢氧化锂

三、铜资源与锗回收项目布局

2024 年 7 月，公司全资子公司 Afrmin 以 5850 万美元收购 Junction 公司 65% 股权，获得赞比亚 Kitumba 铜矿项目 65% 权益。该铜矿保有铜矿产资源量 2790 万吨，铜金属量 61.40 万吨，铜平均品位 2.20%。2024 年 12 月，公司公告投资建设 Kitumba 铜矿采、选、冶联合工程项目，采选规模 350 万吨 / 年，冶炼产能阴极铜 6 万吨 / 年，总投资额 6.63 亿美元。

2024 年 8 月，公司收购纳米比亚 Tsumeb 项目 98% 股权，启动 20 万吨 / 年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭 33 吨 / 年、工业镓 11 吨 / 年、锌锭 1.09 万吨 / 年。

四、三季度业绩爆发，扣非净利同比增超 5 倍

根据公司 2025 年三季报，Q3 单季度实现营收 15.51 亿元，同比增长 35.19%；归母净利润 1.15 亿元，同比增长 58.18%；扣非后归母净利润 1.15 亿元，同比增长 488.28%；单季度毛利率 23.24%，同比提升 0.78 个百分点；净利率 6.88%，同比提升 0.74 个百分点。

天风证券认为，锂行业景气度回升，短期正迎基本面修复期，中长期锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现，基本面存反转预期。公司坚持多金属平台发展战略，当前铯铷夯实业绩 “基本盘”，中长期锗、铜等多金属布局持续落地，预计 2025-2027 年归母净利润 3.7/7.9/10.7 亿元。

机构称 “新能源车 + 储能市场双增长拉动上游材料需求，这家企业产品出货量同比增幅超 3 倍”

一、锂电全产业链 10 月增量显著，动力储能消费三线共振

行业媒体报道，2025 年 10 月锂电全产业链增量明显，动力、储能、消费三线需求齐升。具体来看：

国内碳酸锂月度总产量延续增长态势，环比增长 6%，同比大幅增长 55%；
中国磷酸铁锂材料产量环比增长约 10.5%，同比增长 51%，行业开工率约 74.4%；
展望 11 月，行业需求依然强劲，磷酸铁锂产量预计将继续维持正增长。

二、锂电景气度持续向好

锂电池增量主要聚焦动力和储能电池领域，2025 年上半年动力和储能电池占比分别为 61.47% 和 34.15%。

华福证券表示，新能源汽车市场在商用与乘用领域同步快速增长，叠加储能市场供需两旺，持续拉动锂电材料需求；
中原证券研报指出，展望 “十五五”，我国锂电池需求将持续增长，储能锂电池成为最主要增长极，下游应用场景进一步丰富，行业技术迭代加速，产业向绿色低碳方向发展；
开源证券认为，当前储能行业供需两旺，国内外需求大涨，“新型储能” 一芯难求，头部电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力，需求支撑 + 供给紧 + 上游挺价，储能景气度有望持续。

三、相关上市公司布局

星源材质：隔膜行业头部企业，积极布局海外产能，瑞典基地、马来西亚基地均有望于 2026 年贡献有效产能，同时布局固态电池主流产品。
石大胜华：具备五大碳酸酯溶剂、六氟磷酸锂及部分添加剂的生产能力，实现 95% 以上基础原材料自给，产业链配套优势极高。2024 年东营基地 30 万吨电解液产能稳步提升，全年出货量超 6 万吨，同比增幅超 3 倍，成功入围行业前十，与国内头部锂电池企业战略合作关系进一步加深。
中科电气：2025 年上半年实现负极材料出货量 15.70 万吨，同比增长 70.47%。

宏发股份：电力、汽车等新能源领域发力新门类及模块化产品，受益下游增长份额稳步提升

一、公司业务亮点

宏发股份继电器下游汽车、新能源、家电、工业、电力等领域均实现增长，持续巩固高压直流继电器等产品优势，新能源业务得益于光伏、储能下游需求旺盛。

公司积极发力薄膜电容、连接器、电流传感器、熔断器等 “5+” 类新门类产品，通过模块化产品带动新门类产品的协同应用。同时，在数据中心的产品储备丰富，涵盖继电器、中压 / 低压成套设备、连接器、电流传感器等，可应用于储能、配电、电源等场景。

华泰证券刘俊维持公司 2025-2027 年归母净利润为 18.93/21.95/25.90 亿元（三年复合增速 16.66%），对应 EPS 为 1.30/1.50/1.77 元。

二、核心增长逻辑

（一）继电器业务多领域需求驱动

今年以来汽车、新能源、家电、工业、电力等下游领域需求均呈现增长，其中汽车、新能源领域增速更快。

汽车领域：持续巩固高压直流继电器产品优势，进一步提升市场份额；
新能源领域：光伏、储能下游需求旺盛，驱动业务增长；
电力领域：Q3 同比增速较上半年回升，国内去年同期基数回落叠加海外新兴市场电表继电器逐步上量。

（二）核心亮点

继电器业务受益于各下游需求持续增长，产能利用率提升带动毛利率稳中有升；
模块化产品在新能源汽车等场景加速放量，同步助推新门类产品市场拓展；
数据中心布局继电器等产品，有望受益于高压直流发展趋势迎来量价齐升。

（三）海外产能布局

印尼工厂建设稳步推进，预计一期厂房明年投入使用；德国工厂处于小批量生产阶段。后续随客户项目落地，公司将逐步提升产能匹配需求，海外产能完善利于加速海外市场拓展。

三、产品新门类 + 模块化布局

（一）模块化

公司产品从单一器件向模块方案发展，已推出高压控制盒、工业模块、车身控制盒、电子泵等模块类产品。其中高压控制盒产品在主要车企客户中逐步上量，新项目批量开启后有望扩大规模并提高盈利能力，持续赋能业绩增长。

（二）新门类

积极发力薄膜电容、连接器、电流传感器、熔断器等 “5+” 类新门类产品。一方面在汽车等优势下游基于产品力与品牌力推广新品；另一方面通过模块化产品带动新门类产品协同应用。

四、数据中心业务机遇

公司在数据中心的产品储备丰富，涵盖继电器、中压 / 低压成套设备、连接器、电流传感器等，可应用于储能、配电、电源等场景。随着数据中心功率提升及供配电系统向高电压、直流发展，继电器用量与单位价值量将提升，公司充分受益。

2030 年全球市场规模将达 3000 亿美元，这家公司助力全球首个载人 eVTOL 型号 TC 适航取证

一、eVTOL 订单频现，行业商业化加速

11 月 6 日，在第八届进博会现场，沃兰特航空分别与北京亦庄国际融资租赁有限公司、北京神州汽车租赁有限公司、迪拜 LC Leasing、中国飞龙通航、山西成功通航、欧洲 DC Aviation 及供应商西克科技签署多项合作协议，包括 95 架 eVTOL 订单，签约金额达 23.75 亿元。

此前，国内 eVTOL 企业接连签下大额订单：峰飞航空与阿联酋企业 Autocrat 签订 10 亿美元科技签署采购协议；8 月 26 日，沃兰特航空与泰国泛太平洋有限公司、中国航空技术国际工程有限公司签署三方合作协议，PanPacific 向沃兰特采购 500 架 VE25-100 天飞 eVTOL，订单总金额达 17.5 亿美元，刷新中国高等级客运 eVTOL 获得的最大单笔国际订单；8 月 20 日，沃兰特与某金融租赁公司签署 30 架 VE25-100 eVTOL（电动垂直起降航空器）订单，推动 eVTOL 规模化应用。VE25-100 具备载荷大、续航长特性，适用于城市空中交通、物流运输等场景。

二、行业前景广阔，政策与市场双驱动

摩根士丹利预测，未来 20 年飞行汽车的制造和服务市场将创造 3000 亿美元市场规模，2050 年将增至 9 万亿美元，中国或成为全球最大城市低空交通市场。

政策层面，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。西南证券研报认为，国家 “十五五” 规划建议加快航空航天、低空经济产业发展，各地相继出台低空经济发展纲领性政策，国央企牵头成立低空经济公司。从应用场景看，低空物流、低空文旅等应用场景先行，头部 eVTOL 主机厂订单陆续落地，海外拓展迅速，产业规模化发展态势清晰。

三、相关上市公司布局

广电计量：公司受益于大飞机检测能力的积累，在低空经济领域具备较好的能力覆盖，可为 eVTOL 等低空飞行器提供科研咨询、试验验证、适航取证等综合技术服务，助力完成全球首个载人 eVTOL 型号 TC 适航取证、国内首款人用降落伞适航取证、新疆本土首架民用直升机适航取证等。
天汽模：小鹏汇天是公司子公司沈阳天汽模航空部件有限公司的客户，沈阳天汽模为其提供了部分钣金零部件产品。

美国电力装机容量告急，SOFC 细分领域成可行解决方案，这家企业积极推进示范项目建设

一、AI 电力需求激增，SOFC（固体氧化物燃料电池）市场空间广阔

人工智能的发展推动全球数据中心电力需求大幅增长，报告预测未来全球数据中心电力需求将增长一倍以上，达到约 945 太瓦时，略高于日本当前总用电量。国海证券指出，AI 电力需求的大幅增长为 SOFC 带来广阔发展空间。

SOFC 燃料电池由电极、电解质、连接体构成，能源转化效率高于燃气轮机和现有蒸汽轮机。据 Bloom Energy 官网预测，未来五年数据中心能源需求将大幅增长，其规划的 35GW 数据中心容量相当于纽约市年平均能源容量的六倍多。国海证券认为，随着 SOFC 产能释放，其度电成本有较大下降空间，市场空间不仅限于 AIDC（人工智能数据中心），在化石能源转化为电能的工艺中也具备替代潜力。中信建投研报指出，美国电力装机容量告急，光储、SOFC 是目前可行的解决方案。

二、行业动态：Ceres Power 与潍柴动力深化 SOFC 合作

11 月 5 日，Ceres Power 宣布与潍柴动力签署固体氧化物燃料电池（SOFC）制造许可协议，进一步巩固双方合作关系。潍柴动力将建立新工厂生产电池与电堆，面向数据中心、商业及工业用电市场，预计相关收入将于 2026 财年确认。

三、相关上市公司布局

壹石通：在 SOC（固体氧化物燃料电池（SOFC）及其逆过程固体氧化物电解池（SOEC）的统称）领域布局，相关研发项目整体处于中试阶段，首个 SOC 示范工程项目预计在 2025 年年底建成并试运行。
科力远：下属子公司研发的泡沫铜锰合金材料，应用于 SOFC（高温固态氧化物燃料电池）阴极集流体，终端应用场景也可适用于小集团商用储能设备。
佛燃能源：50kW SOFC 系统已完成样机组装，相关调试工作仍在进行中，公司正在积极开展 300kW 的 SOFC 示范应用项目的建设工作。

电力成 AI 行业核心约束，电网投资扩容与智能化改造或加速；生益电子处业绩拐点，高经营杠杆下盈利弹性超预期

一、行业：AI 电力需求凸显，电网投资与智能化改造有望加速

微软 CEO 萨提亚・纳德拉与 OpenAI CEO 萨姆・奥特曼共同表示，当前人工智能行业面临的核心问题并非算力过剩，而是缺乏足够电力支撑所有 GPU 运行。

国内政策层面，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》针对碳减排目标和新型能源体系给出定调指引，提出大力发展新型储能、加快智能电网建设。在电气化率提升主线驱动下，电网投资扩容与智能化改造或加速推进 —— 这需要统筹就地消纳和外送，加快输配电网和微电网建设，以保障电力系统稳定、安全、可靠。

华泰证券刘俊认为，统筹就地消纳和外送将进一步带动电网投资扩容与智能化升级，看好电网龙头如思源电气、三星医疗、东方电子等。

风险提示：新能源、储能装机不及预期，电网投资规模不及预期。

二、公司：生益电子处业绩拐点高速增长期，高经营杠杆下盈利弹性持续超预期

（1）公司概况

生益电子 2025 年前三季度实现营收 68.29 亿元，同比增长 114.79%；归母净利润 11.15 亿元，同比增长 497.61%。

（2）看好理由

华创证券岳阳看好公司处于业绩拐点的高速增长期，伴随海内外算力需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期：

AI 服务器：半导体行业观察显示，大客户亚马逊 AI 自研芯片有望逐季持续放量，新一代产品推出后有望带动单机 PCB 价值量提升；
交换机：AI 运力需求提升推动交换机产品从 400G 加速过渡到 800G，公司交换机产品有望量价齐升，且下一代 224G 产品研发已进入打样阶段；
产能端：公司智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已开始试生产，且提前规划项目二期，以满足日益增长的市场需求。

（3）投资建议

岳阳预计公司 2025-2027 年归母净利润为 16.61/33.31/42.42 亿元，给予 2026 年 35 倍 PE，对应目标价 140 元。

风险提示：AI 产业发展不及预期、AI 服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期等。

唯真财经

11月6日晚盘