【高盛调整中国货币宽松预测：政策宽松延迟，聚焦结构性改革与汇率稳定】

2025 年 11 月 12 日，高盛发布报告调整对中国货币宽松政策的预测，核心要点如下：

一、政策宽松延迟：降息降准时点后移

高盛因中国人民银行（央行）措辞更趋克制，且更关注货币稳定与结构性改革，推迟了对中国下一轮货币宽松政策的预测。调整后预计：

2026 年第一季度政策利率下调 10 个基点，存款准备金率下调 50 个基点（此前预计于 2025 年底实施）；
2026 年第三季度再降息 10 个基点。

二、中国人民银行立场：维持 “适度宽松”，转向结构性优先

央行在 11 月 11 日发布的第三季度货币政策报告中，维持 “适度宽松” 立场，但强调跨周期调整，鸽派态度有所收敛。报告淡化贷款增长目标，转而将直接融资和地方政府债务互换计划列为结构性优先事项。

三、货币管理及外汇展望：人民币国际化下的汇率渐进升值

高盛指出，人民币国际化的讨论凸显了中国对外汇管理的承诺，市场更倾向于人民币渐进式升值而非大规模刺激；
预计人民币兑美元汇率将保持渐进波动，美元走势是主要驱动因素；
人民币加速升值需明确催化剂（如年末出口商汇回流量）；
央行 “维持汇率灵活性” 的措辞表明贬值压力减轻，外汇稳定不太可能限制 2026 年有节制的政策宽松。

四、结构和政策影响：从激进刺激转向结构性改革

高盛认为，央行的立场体现了向结构性改革优先的转变，而非激进刺激。未来政策宽松将是渐进的，并根据外汇稳定和长期金融改革进行精细调整。

【国投证券金属 | 铝深度报告：涨价潜力明确，配置价值凸显】

国投证券金属团队分析指出，铝行业具备显著涨价潜力，建议重视配置机会，具体从以下维度展开：

一、供给端：国内刚性锁定，海外增量扰动有限

全球电解铝供应量预计 2025 年达 7430 万吨（同比 + 2.1%）、2026 年达 7571 万吨（同比 + 1.9%）。国内供给刚性突出，2025、2026 年净新增产能预计仅 20 万吨、56 万吨；海外印尼新增产能受电力、进口窗口等问题制约，对国内供给扰动较小。

二、海外电力：AI 算力扩张或推高电价，压制海外铝厂利润

海外多数到期铝厂电力长协已续签，但 AI 算力中心爆发式增长或改变电力消费结构，导致部分地区电力偏紧、工业电价抬升，电解铝等高能耗产业能源成本增加，利润或受压制。

三、需求端：国内韧性强劲，铝材出口优势稳固

中国电解铝消费预计 2025 年增长 2.7%、2026 年增长 2.1%，需求韧性十足。新能源、特高压、储能等赛道持续拉动用铝需求；同时中国电解铝供应占全球半数以上，铝材加工产能优势显著，出口竞争力强，需求基础坚实。

四、成本端：原材料下行打开空间，电解铝高利润或成常态

原材料市场过剩格局延续，价格中枢下移，电解铝成本支撑减弱。成本下行叠加价格上行，行业利润空间有望持续扩张，高利润状态或常态化。

五、标的配置：高分红、低估值、高弹性，逢低布局

铝板块具备高分红、低估值、业绩弹性大的优势，建议逢低配置，重点关注南山、神火、中铝、天山、中孚、云铝、宏桥、宏创等标的。

【长江电新 | 光伏：反内卷方向清晰，坚定把握底部布局机遇】

长江电新团队指出，光伏板块反内卷方向明确，建议坚定把握底部布局机会，核心逻辑如下：

一、产能整合与政策导向：反内卷进程积极推进

今日光伏板块调整源于市场对硅料产能整合进展及硅片跌价的担忧，但产能整合方案正处于监管审批阶段，推进态势积极。“十五五” 规划明确提出整治 “内卷式” 竞争，政策导向清晰，且绝大多数企业认可整合方案，成功实施只是时间问题。

二、硅片价格与需求周期：淡季回落属正常，明年 Q2 有望进入涨价通道

近期硅片价格下跌主要是下游需求走弱向上传导所致，临近年末需求回落符合季节性规律。今年底至明年春节前均为需求淡季，预计明年 Q2 产业链随需求修复进入涨价通道，同时组件标杆价格制定工作也在同步开展。

三、基本面与估值：上游扭亏明确，板块低配空间充足

从基本面看，2025 年 Q3 部分上游已开始扭亏，2026 年 H2 即便不依赖政策也大概率实现反转，2026 年龙头公司扭亏明确，储能业务有望增厚盈利。当前板块明显低配，向上空间充足，后续反内卷取得进展将推动估值抬升。

四、布局建议：聚焦三大环节，把握底部机遇

综上，推荐把握光伏板块底部布局机会，环节上重点关注：

硅料：反内卷政策的核心发力点；
电池组件：涨价预期差大，储能业务贡献第二增长曲线；
其他环节龙头与阿尔法标的：受益于本轮贝塔修复。

【坚定布局电解液链（11.12）：六氟领涨，添加剂、溶剂接力，板块估值优势显著】

一、六氟：新一轮行情爆发，估值进入个位区间

现货价超 12.6 万元，二线电解液公司实际采购价已近 15 万元；电解液报价快速传导，上周 2 天涨幅超过过去 2 个月累计涨幅。以 11 万元含税价估算主流公司 2026 年估值刚超 10 倍，若按现货价测算则均为个位数估值，性价比突出。

二、添加剂：VC、FEC 发力，涨价潜力持续释放

两大主力添加剂 VC、FEC 近 2 个交易日三方均价分别大涨 10%、11%；9 月以来 VC 涨幅超 40%，FEC 涨幅近 80%，呈现接力六氟的势头。添加剂成本占比低、涨价容忍度高，尤其 VC 在铁锂电池中使用比例远高于三元，供需矛盾加剧，涨价潜力更大。

三、溶剂：EC 等品种供需趋紧，提价预期强烈

EC 作为三大溶剂品种之一，也是 VC、FEC 的主要原材料，2026 年仅添加剂就将拉动 30 万吨 EC 需求，供应或趋紧。EC 主供海科新源、胜华新材合计市占率 80%，11 月 EC 大客户价已普涨 300 - 400 元，后续提价或加速；华鲁恒升年产 10 万吨 DMC 装置检修，锂电溶剂价格或立竿见影变化。

四、标的推荐

添加剂 & 溶剂：关注华盛锂电（上市公司中添加剂产能最大，2021 年前全球第一，目前 1.8 万吨添加剂产能，明年湖北基地投产后有望达 4.6 万吨）、海科新源（1.27 万吨添加剂已投产，明年初产能达 1.5 万吨；锂电溶剂近 80 万吨全球第一，市占率近 40%；EC 产能 30 万吨全国第一）、石大胜华（溶剂产能近 60 万吨，国内 EC 主要供应商之一，2026 年还有近 2 万吨六氟权益产能）。
六氟核心：坚定布局天际股份（4.5 万吨六氟产能，另 2 万吨在建，若六氟稳住 14 万元以上，2026 年估值 8.x 倍）、多氟多（近 6 万吨六氟产能，率先直接受益涨价；锂电池今年出货超 10GWh，明年有望高增，假设下估值 9 倍）、天赐材料（10.5 万吨六氟、5 万吨 FSI 产能，自产六氟、FSI 及部分添加剂；铁锂正极第三曲线投入 10 年，转债转股后估值约 9 倍）。
其余关注：孚日股份、新宙邦（子公司江苏瀚康做添加剂）、奥克股份（参股江苏华一）。

【东吴电新 | 钙钛矿光伏：工信部力推中试平台，GW 线落地加速产业化进程】

东吴电新团队指出，在工信部政策支持、技术突破与产业 GW 线落地的多重驱动下，钙钛矿光伏有望加速发展，具体如下：

一、核心事件：政策与技术双轮驱动

政策端：11 月 11 日，工信部发布文件，提出聚焦钙钛矿光伏电池、叠层光伏电池等先进光伏技术，加快制造业中试平台布局与建设。
技术端：中科院游经碧研究员团队研发出光电效率 27.2% 的钙钛矿电池原型器件，显著提升运行稳定性，相关成果发表于《科学》杂志，为产业化奠定关键基础。

二、产业进展：GW 线陆续落地，商业化应用迈出坚实一步

钙钛矿 GW 线投产节奏加快：京东方、极电光能 GW 线已于 2024H2 - 2025H1 投产；

协鑫光电 GW 线于 10 月 29 日首片下线，其 2400×1150mm 钙钛矿组件在效率、稳定性及制造成本上实现全面突破；

11 月 3 日纤纳光电发布 2.88m²、功率 509.21W 且获 TuV 南德认证的组件，标志技术从实验室、中试阶段向大规模商业化应用迈进。

出货方面，头部主流厂商明年或达百 MW 级示范项目出货；行业招标规模扩大，近期某头部厂商有望开启 GW 线招标，2026 年仁烁光能等厂商也有望跟进 GW 线投产。

三、投资建议：聚焦四大环节，把握钙钛矿产业机遇

钙钛矿具备效率潜力高、成本低的优势，2025 年 GW 线逐步落地推动降本增效，有望成为下一代光伏电池技术方向，重点关注：

钙钛矿组件：推荐隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、协鑫科技，关注聚石化学、杭州柯林；
设备：曼恩斯特，关注京山轻机、捷佳伟创、大族激光、帝尔激光、德龙激光、杰普特、奥来德；
TCO 玻璃：关注金晶科技、耀皮玻璃；
封装：福斯特、海优新材，关注赛伍技术。

四、风险提示

竞争加剧、政策超预期变化、可再生能源装机不及预期、原材料供给不足等。

【国金石化 | 中国海油深度：成本与资本开支双优势，驱动油气储量产量高增长】

国金石化团队深度分析中国海油，指出其凭借生产成本优势与资本开支优势双轮驱动，支撑油气储量与产量持续快速增长，投资逻辑清晰：

一、生产成本优势显著，盈利能力行业领先

公司近年生产成本降幅明显，2024 年平均生产成本仅 29.56 美元 / 桶，显著低于中石油的 33.08 美元 / 桶、中石化的 38.41 美元 / 桶。成本优势直接转化为优异盈利能力，2024 年公司桶油净利润达 27.19 美元 / 桶，远超中石油的 8.69 美元 / 桶、中石化的 15.20 美元 / 桶。

二、资本开支保持高位，保障储量产量稳定增长

公司 CAPEX（资本开支）水平位居行业前列且持续维持高位，这为其带来油气资源储量优势与可开采寿命优势，有力支撑后续产量的高速、可持续增长。

三、估值优势突出，储量价值未被充分体现

相较于国际油气公司，中国海油在估值上具备明显优势：其 EV/PV - 10 估值显著低于绝大多数国际同业，油气储量价值尚未被充分挖掘；同时 PE、PB 估值也处于较低水平，投资价值凸显。

【*ST 凯鑫：德方前实控人吉学文重磅入局，储能 + 固态赛道预期升温，21 亿市值潜藏爆发机会】

近期，德方纳米前实控人吉学文受让ST 凯鑫 5% 股份，投资约 0.89 亿元。目前吉学文同时持有德方纳米 7.53% 股份与ST 凯鑫 5% 股份，资本布局意图明确。

吉学文从德方纳米减持套现 12 亿元后，重仓布局一级市场新能源项目，包括远航锦鲤（储能电池产能 15Gwh）、碳和新材料、碳峰材料等，涉及储能电池、钠电正极材料、碳基材料等领域，一体化布局雏形显现，精准瞄准储能、固态等万亿新兴市场。

*ST 凯鑫自身业绩亦实现明显反转，2025 年上半年至今业绩强势反弹，前三季度营收 1.51 亿元、净利润 3094.71 万元，已具备摘帽条件。吉学文战略入股后，公司有望在储能、钠电、固态领域加速布局，第二增长曲线或迎来爆发式增长，仅 21 亿市值下投资价值凸显。

【AIDC 更新 | 泰永长征：800V 架构下固态断路器成刚需，多场景布局打开成长空间】

一、800V 架构下固态断路器的刚需逻辑

固态断路器相较机械断路器具备三大核心优势：

分断能力：机械断路器分断能力约 6000A 或 10KA，固态断路器分断能力是传统机械断路器的 10 倍左右；
分段速度：传统机械断路器小电流分断速度为几毫秒至十几毫秒，大电流为几十毫秒至上百毫秒，固态断路器可实现个位数微秒级，完美匹配前端 UPS/HVDC 需求；
寿命与无电弧：无机械动作部件，避免电弧对设备寿命的影响，机械寿命可轻松超过百万次，而传统机械断路器电器寿命仅几千次到上万次，接触器为几十万次到上百万次。

因此，在 800V 架构下，固态断路器成为市场刚需。

二、分级配置驱动用量大幅增长，1GW 对应 3 亿以上需求

为预防越级跳闸，固态断路器需分级配置，这直接导致用量大幅增加。以数据中心 1GW 装机测算，按 “分支→机房汇总→区域汇总” 三级结构布局，1GW 对应需求达 3 亿以上（若采用千安培以上产品，单台价格超 10 万元，1000 个柜子 ×10 万 ×3 级 = 3 亿需求）。

三、通胀属性显著，产品升级与替代空间广阔

固态断路器具备较强通胀属性：

功率升级：数据中心功率提升带动大电流扩容，推动固态断路器产品升级；
产品迭代：可替代机械式断路器 + 熔断器 + 接触器，部分工业场景还可额外集成软启动器（变频器集成仍在研究中）。

四、泰永长征：行业早期布局者，全场景全电流段产品矩阵成型

泰永长征自 2021 年开始布局固态电力电子变电和配电设备，是行业内较早布局的企业之一。其固态断路器并非仅针对数据中心，而是覆盖多行业场景：

船舶领域：3000 - 4000A 产品正在拿 CCS 船级社认证（曾为宁德电动船舶配套）；
矿山领域：有无飞弧、无引爆可燃气体风险的产品；
新能源直流微网领域：常见 1000A 产品；
直流建筑领域：有 32 安、63A 产品；
数据中心领域：单机柜需求 200 - 400A，大型 AIDC 汇总柜需更大电流。

公司目前已实现全电流段产品布局，可满足不同客户场景需求。

五、 additional 布局：SST 与巴拿马电源，产品耦合效应可期

公司积极布局 SST 并结合固态断路器形成组合方案，移相变压器已达样机阶段，未来有望与固态断路器形成良好的产品耦合效应。

六、市场空间与估值展望

若 2026 年数据中心装机达 30GW，对应固态断路器市场需求超 100 亿。假设泰永长征获得 10% 份额且净利率 30%，有望实现 3 亿利润。同时公司具备海外客户合作基础，海外市场空间可期。综合估值来看，公司市值有望达 190 亿（40 亿主业 + 100 亿固态变压器 + 50 亿 SST 和移相变压器）。

【民生化工 | 长华化学：双碳政策共振，二氧化碳聚醚引领绿色化工成长新机遇】

民生化工刘海荣团队指出，在双碳政策大年背景下，国内外政策共振，长华化学的二氧化碳（CO₂）聚醚业务发展前景值得持续重点看好，核心逻辑如下：

一、政策端：国内外绿色政策双轮驱动

国内：10 月 30 日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确绿色贸易发展方向；
国际：欧盟将于 2026 年 1 月 1 日正式实行碳关税政策，进一步强化全球低碳发展共识。

二、技术端：先进催化技术加持，万吨级装置率先投产

近 10 年聚氨酯行业对 CO₂基聚醚产品高度关注，但受限于催化剂效率、生产成本等因素，仅实现少量千吨级工业化装置试产。长华化学 8 万吨 / 年 CO₂聚醚项目是行业内首个规模化装置，其催化剂基于英国 Econic 公司最新 “可调催化剂系统”，实现 CO₂与环氧丙烷等单体共聚，转化为高性能多元醇。公司基于该催化体系独立开发工艺包，产品预推广阶段生产及客户试料效果良好。

三、环保与经济性：减碳意义显著，原料成本优势突出

减碳价值：产品以工业废弃 CO₂为原料，替代部分环氧丙烷（PO）原料，CO₂聚合比例可达 20%-30%，每公斤 CO₂固定于产品中，可减少约 3.0kg CO₂排放；
成本优势：CO₂原料成本约 500 元 / 吨，显著低于环氧丙烷的 8000 元 / 吨。

四、市场空间与成长路径：全球市场容量大，公司扩产节奏明确

全球聚醚和聚酯多元醇行业产能超 2000 万吨，市场空间庞大。长华化学规划分批建设 30 万吨、106 万吨 CO₂聚醚项目：

8 万吨 / 年项目 2026 年预计销量 4 - 5 万吨，2027 年有望满产；
二期 30 万吨 / 年 CO₂聚醚项目已开展前期工作，长期成长动能充足。

【华西机械 | 中钨高新：PCB 钻针全球技术龙头价值修复可期，钨矿与高端制造双轮驱动】

华西机械团队强调，中钨高新旗下金洲精工作为 PCB 钻针全球技术龙头，价值修复逻辑清晰，核心看点如下：

一、PCB 钻针领域：全球技术壁垒最高，高端需求释放直接受益

金洲精工在 PCB 钻针领域的市场地位全球领先：

全球唯一实现0.01mm 钻针量产、全球唯一可生产240 倍高长径比钻针；
AI PCB 钻针市占率 70 - 80%，40 倍以上长径比钻针市占率100%，是高端 PCB 需求释放的最直接受益者。

二、产能与扩产：无瓶颈制约，新增产能明年落地

公司明确产能与设备均无瓶颈，不会因产能问题错失市场机遇。旁边科技大楼已基本建成，明年 1 月试生产，投产后新增月产能至少超 5000 万只，为业绩增长提供坚实支撑。

三、金刚石钻针：研发领先但可行性偏低，涂层方案或成更优路径

纯金刚石钻针存在加工效率慢（磨削一根 PCD 钻针需 30 分钟，而硬质合金钻针 1 分钟可磨数根）、断针率高（易导致 PCB 板材报废）等问题，研发更好的涂层方案或更具可行性；
公司自 2018 年开始研发纯金刚石钻针，是该领域研发最早、技术最好的企业，若方案可行将率先受益。

四、钨精矿业务：涨价 + 资产注入，价值托底明确

钨精矿供给收紧趋势明确，钨价有望长期高位运行，11 月 11 日钨精矿价格再涨 2000 元至 31.6 万元 / 吨，利润弹性较大；
公司正在加速推进剩余 3 个钨矿的注入，当前市值尚未覆盖钨精矿价值。

五、市值展望：多业务板块共振，千亿市值可期

综合各业务板块估值：300 亿体内钨精矿 + 400 亿 PCB 钻针 + 100 亿刀具 + 300 亿体外钨精矿，坚定看好公司千亿市值空间。

额外提示：中金岭南持有金洲精工剩余 25% 股权，对标鼎泰价值超 100 亿，尚未被市场充分定价。

DRAM 价格持续攀升，SK 海力士业务利润率或超 70%，产业链公司受关注

2025 年 11 月 12 日，《科创板日报》消息，受通用 DRAM 供应趋紧影响，价格持续攀升，SK 海力士在该业务领域的营业利润率预计将超 70%。同时，由于 SK 海力士大部分 DRAM 产能集中于 HBM，通用 DRAM 的短缺预计将持续存在。

一、DRAM 价格上涨逻辑：HBM 产能挤压常规 DRAM 产量

根据 TrendForce 最新报告，DRAM 方面，DDR4 和 DDR5 现货价格因买家持观望态度而持续攀升，DRAM 芯片报价已超过模块价，预示模块价格或大幅上涨；NAND 方面，512Gb TLC NAND 晶圆现货价格本周上涨 17.1%，达到每片 6,455 美元。

招商证券分析，技术迭代（如高带宽内存 HBM）是驱动本次存储芯片 “超级周期” 的关键。HBM 通过 3D 堆叠和 TSV（硅通孔）技术，带宽远高于传统 DDR 类型内存，成为 AI 服务器和加速器芯片的核心存储模块。但 HBM 产能占用挤压了标准 DRAM 产量，且 HBM 行业集中度高，全球仅 SK 海力士、三星电子、美光三家供应商，其中 SK 海力士凭借先发优势和技术优势占据绝对主导地位，这进一步加剧了通用 DRAM 的供应紧张。

大通证券指出，随着 AI 生成内容形式不断丰富，数据量爆发式增长，在 AI 需求强劲拉动下，预计 2025 年第四季度存储价格仍将延续上涨态势。

二、相关上市公司

太极实业：公司控股子公司海太半导体拟与 SK 海力士签署《第四期后工序服务合同》，提供半导体后工序服务，合同期限为 2025 年 7 月 1 日至 2030 年 6 月 30 日。
雅创电子：公司及子公司与包括三星、SK 海力士在内的众多品牌均保持着长期良好的合作关系。

存储缺货涨价行情或贯穿 2026 全年，头部厂商供应链企业受益

2025 年 11 月 12 日，据财联社援引 TrendForce 最新内存现货价格趋势报告，DRAM 方面，尽管 DDR4 和 DDR5 现货价格因买家持观望态度持续攀升，但 DRAM 芯片报价已超过模块价，预示模块价格或短期大幅上涨；NAND 方面，512Gb TLC NAND 晶圆现货价格本周上涨 17.1%，达每片 6,455 美元，且预计供应紧张局面将延续至下季度。

一、存储缺货涨价行情有望贯穿 2026 全年

近期存储涨价消息密集释放：

11 月 11 日，消息称兆易创新 / 旺宏 NOR Flash 明年 Q1 计划涨价，涨幅或达 30%；
11 月 9 日，闪存龙头闪迪（SanDisk）11 月大幅调涨合约价格，涨幅高达 50%，这是其今年以来至少第三次涨价。

群联 Phison 首席执行官潘建成在 2025Q3 财报电话会议上表示，当前由 AI 推理驱动的存储行情 “相当罕有，或许一生只会见到一次”。

大同证券研报指出，自 9 月起，主流存储涨价预期和持续性大幅加强，HBM、DRAM、NAND 闪存、SSD 和机械硬盘全系列存储产品持续面临缺货涨价。近期多家存储原厂 DDR4 合约价上涨超 10%，DDR5 现货价格飙升 25%。此轮涨价核心驱动因素有二：

AI 时代下多模态应用与企业级存储需求爆发式增长；
主要存储原厂将产能优先分配给 HBM 等高利润产品，导致传统存储领域出现结构性供给紧张。

国信证券认为，存储缺货涨价行情有望贯穿 2026 全年。

二、相关上市公司

中科飞测：明场纳米图形晶圆缺陷检测设备出货及订单量快速增长，已覆盖多家国内头部逻辑及存储客户，验证进展顺利，预计很快实现收入及订单增长。
京仪装备：产品已适配国内最先进的 192 层 3DNAND 存储芯片制造产线，广泛应用于长江存储、中芯国际、华虹集团、大连英特尔、广州粤芯等国内主流集成电路制造产线。

固态电池产业化节奏提速，这家公司产品进入国内主要制造商供应体系

2025 年 11 月 12 日，2025 世界动力电池大会在宜宾开幕。该大会已连续举办 4 年，累计发布新技术、新产品、新应用超 600 项，签约重大项目 200 余个、总投资超 3000 亿元，成为深化对外开放、促进产业合作的重要平台。本次大会期间将发布全固态电池关键材料等一批最新技术成果，集中签约一批动力电池产业链重大项目。

一、固态电池前景广阔，产业化趋势加速

固态电池相比传统液态电池具有能量密度高、安全性高、应用场景广等明显优势，有望解决热失控、续航时间等行业痛点。在政策引导和低空经济、人形机器人等新兴市场驱动下，固态电池产业化节奏提速。现阶段半固态电池已率先装车，全固态电池市场可期。梳理海内外主流厂商对固态电池量产的时间计划表逐步清晰，预计 2027 年全固态电池开始小规模装车，2030 年进入量产。

近期我国科研团队在破解全固态金属锂电池难题上取得突破，通过锂离子、聚合材料以及含氟聚醚材料让固态电池性能实现跨越式升级，有望解决固界面的接触难题，打通固态电池的续航瓶颈。银河证券认为，固态电池前景广阔，产业化趋势加速，2030 年全球和中国全固态电池设备市场规模将分别达 378.74 亿元和 251.36 亿元。固态电池有望率先应用于对续航和安全性要求高、对价格相对不敏感的机器人和 eVTOL 等新兴行业，随后拓展至中高端新能源车型，随着技术工艺的成熟和规模化效应的逐步显现，最后应用于成本敏感度高的储能行业。

二、相关上市公司

永杰新材：液冷板材料在冷却技术领域应用成熟，可适配固态电池等场景，已稳定量产并进入国内主要制造商三花智控、科创新源等供应体系。
恩捷股份：下属控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品的研发和布局，高纯硫化锂产品的中试线已经搭建完成，固态电解质 10 吨级产线已经投产，具备出货能力。
五矿新能：半固态电池正极材料已实现吨级供应，全固态电池正极材料已进入核心客户 Ah 级全电池评估；在固态电解质方面，正依托产学研合作，致力于开发具备高环境稳定性和高电压特性的新一代固态电解质。

原油行业：OPEC + 暂停增产改善供需，地缘风险支撑油价，产业链增量穿越周期标的受青睐

光大证券赵乃迪跟踪石油行业指出，OPEC + 暂停增产改善原油供给过剩局面，地缘紧张局势有望持续支撑油价，中长期原油供需格局具备景气基础，“三桶油” 及油服板块增量降本逻辑清晰，长期投资价值凸显。

一、OPEC + 暂停增产与地缘风险共振，油价支撑逻辑明确

OPEC + 暂停增产：11 月 2 日，OPEC + 宣布 12 月增产 13.7 万桶 / 日，并于 2026 年 1-3 月暂停增产计划。在 2025 年四季度至 2026 年一季度原油需求预期低迷、累库风险走高的背景下，此举释放了 OPEC + 平衡油价的诉求，有望改善市场对原油供给端的担忧。
地缘风险强化：对俄制裁加剧，欧盟对俄罗斯 LNG 实施全面禁运并进一步制裁其影子船队，俄乌冲突长期化和对俄制裁升级有望为油价持续提供地缘风险溢价。

二、中长期供需格局景气，“三桶油” 增量降本穿越周期

在地缘政治不确定性下，中长期原油供需格局仍具景气基础。“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）通过深化增储上产、加强成本管控，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性，在油价波动周期中业绩韧性凸显：

2025 年油气当量产量计划分别增长 1.6%（中国石油）、1.5%（中国石化）、5.9%（中国海油）；
加速中下游炼化业务转型，推进低成本 “油转化”、高价值 “油转特”，销售板块向 “油气氢电服” 综合能源服务商转型，化工业务提升高附加值产品比例。

三、投资建议

建议关注：

“三桶油”：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；
油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）；
炼化化纤龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等。

风险提示

上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

重点公司跟踪

昇兴股份:

公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品为饮料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐、铝瓶产品。近期中国包装联合会金属容器&钢桶专业委员会联合发起反内卷倡议书，两片罐价格26年有望明确迎来提升机遇，为公司带来重要利润增量。

三片罐方面Q4旺季边际修复趋势或明确。目前公司积极拓展海外业务，海外业务是公司明确的增长引擎和核心利润来源，在稳定已有的金边工厂业务的同时，积极推进其他区域新项目和客户的拓展工作，印尼工厂已于上半年开始试生产，同时公司也启动了越南工厂两片罐生产线建设投资项目。困境反转可期。

步科股份：机器人业务高增，无框力矩电机放量，2026 年大规模放量可期

步科股份在机器人领域表现亮眼，前三季度机器人业务增速达 65%，无框力矩电机出货量增长 189%，预计 2026 年进入大规模放量阶段。

业务结构与增长趋势

今年前三季度，公司移动机器人占比下降至约 84%，人形机器人、协作机器人及工业机械臂合计占比增长至约 16%，非移动机器人类别实现快速增长。这一增长主要受益于新型工业机器人、人形机器人及协作机器人的发展。

市场拓展与放量预期

公司积极拓展海内外客户，国内已与多个头部客户持续推进合作，实现小批量及大批量交付，预计 2026 年进入大规模放量阶段。同时，公司推进机器人出海战略，德国子公司建设进展顺利，助力欧洲和美洲市场客户推广。

产品布局

公司聚焦足式和轮式人形机器人，主要出货产品为无框力矩电机和中空驱动器（搭载电磁编码器），并为少量客户提供模组服务（与生态伙伴共同完成）。前三季度无框力矩电机出货量约为 43000 台，同比增长约 189%。

风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

【PEEK&PEKK 材料：人形机器人等高端领域需求爆发，凯盛新材技术突破 + 多业务布局成核心标的】

一、PEEK 材料：人形机器人等高端领域需求激增，中国市场增长迅猛

PEEK 作为高性能复合材料及特种工程塑料，广泛应用于机器人、3D 打印、航天航空、低空无人机、高速列车、电子电器制造、人体植入医疗等行业。以特斯拉 Optimus 机器人为例，单台对 PEEK 消耗量约 6.6kg，其 Gen2 代通过轻量化 PEEK 材料和碳纤维复合材料应用，实现减重 10 公斤、步行速度提升 30%，Gen3 代将进一步提升 PEEK 使用比例，覆盖电机、轴承、外壳等更多部件。

中国已成为全球最大的 PEEK 消费市场之一，2024 年消费量达 3195 吨，同比增长 17.1%，2019-2024 年 CAGR 为 17.9%，预计 2026 年将突破 4358 吨。全球主要生产企业中，国外威格斯产能 7150 吨 / 年领先，国内山东君昊、盘锦伟英兴等企业也在快速发展。

二、凯盛新材：氯化亚砜龙头延伸布局，PEKK+LiFSI 打开成长空间

1. 氯化亚砜全球龙头，下游多领域深度布局

公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地，产能达 10 万吨 / 年，下游延伸至医药、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。氯化亚砜作为性能优良的广谱氯化剂，在传统领域（农药、医药、染料）和新兴领域（食品添加剂、锂电池）均有广泛应用，其中医药、农药中间体占比 30%，食品添加剂三氯蔗糖占比 34%。同时，氯化亚砜是 LiFSI 的主要原材料，预计 2025 年出货量达 12.0 万吨，2030 年达 43.8 万吨。

2. LiFSI 产品卡位高性能锂电赛道

双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）性能优于六氟磷酸锂，适用于高镍三元、半固态等高性能电池，具有更高热稳定性（分解温度高于 200℃）和电导率。据山西证券预测，2025 年 LiFSI 市场渗透率有望达 5%，2030 年达 25%，全球出货量 2025 年 4.8 万吨，2030 年 17.5 万吨，按 15 万元 / 吨价格计算，2030 年市场规模达 262.5 亿元。公司布局年产 1 万吨 LiFSI 项目，预计满负荷净利润达 4.3 亿元。

3. PEKK 技术填补国内空白，千吨产能已投产

PEKK（聚醚酮酮）与 PEEK 性能相似，具备耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等特性，应用于航空航天、医疗器械、汽车工业等领域，未来将受益于人形机器人需求增长。由于技术壁垒极高，全球仅索尔维、阿科玛等少数外企量产，公司成功实现一步法生产 PEKK，成本优势明显，填补国内技术空白，目前 1000 吨 / 年聚醚酮酮产能已投入使用，可提供定制化复合材料产品。

4. 业绩高增长，机构预计 2025 年净利润增 170%

2025 年前三季度公司营收 7.74 亿元，同比 + 11.22%；归母净利润 1.16 亿元，同比 + 121.56%。东北证券预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 12.05、13.77、16.12 亿元，同比 + 29.81%、+14.31%、+17.07%；归母净利润分别为 1.51、1.96、2.58 亿元，同比 + 169.21%、+29.76%、+32.12%。

风险提示：下游需求弱于预期；业绩预测和估值不达预期。

脑机接口产业链完整成型，国内首款侵入式产品进入创新审批，相关公司布局提速

2025 年 11 月 12 日，财联社消息，上海阶梯医疗自主研发的 “植入式无线脑机接口系统” 正式进入国家药监局医疗器械技术审评中心（CMDE）创新医疗器械特别审查程序，成为国内首个进入该 “绿色通道” 的侵入式脑机接口产品。

一、脑机接口产业链完整，市场规模高速增长

我国脑机接口产业具备多重优势：

技术层面：在非侵入式脑机接口等领域处于全球领先地位；
产业基础：已形成从核心部件（传感器、材料、芯片、电极）到中游信号采集感知处理，再到下游医疗健康、生活消费、工业生产等的完整产业链，一批专精特新企业快速成长；
市场需求：老龄化带来的医疗康复需求及工业智能化升级，为技术落地提供广阔空间。

华福证券指出，脑机接口技术正从实验室走向临床和商业化应用，全球市场规模快速扩张。据 Precedence Research 数据，2024 年全球脑机接口市场规模约 26.2 亿美元，预计 2025 年达 29.4 亿美元，2034 年有望增长至 124 亿美元。

二、相关上市公司布局进展

翔宇医疗：脑机接口和外骨骼机器人技术融合的 “脑控外骨骼机器人” 已在研发中，将通过脑控技术实现对下肢肌力较弱患者的康复训练，提升康复效果与患者参与度。
创新医疗：子公司博灵脑机医用版产品正在进行多中心临床测试，已完成 100 多例患者测试，进展顺利。
诚益通：确立 “侵入式与非侵入式” 双轨并行战略，在非侵入式严肃医疗赛道，将现有康复设备与脑机接口结合，升级产品功能并积极推进商业化落地。

诺和诺德创新药临床数据亮眼，机构力挺创新药为医药板块最大投资机会，这家公司是辉瑞研发授权方

2025 年 11 月 12 日财联社消息，美股三大指数收盘涨跌不一，道琼斯指数涨 1.18% 创历史新高，标普 500 指数涨 0.21%，纳斯达克综合指数跌 0.25%。芯片股普跌，美光科技跌超 4%，ARM 跌超 3%，英伟达、AMD、应用材料跌超 2%；大型科技股涨跌互现，苹果涨超 2%，奈飞涨超 1%，甲骨文跌超 2%，特斯拉跌超 1%；美国经济晴雨表联邦快递大涨 5%，预计本季度利润将同比改善。

一、诺和诺德创新药临床数据亮眼，创新药 BD 交易活跃

周二（11 月 11 日）美股收盘，诺和诺德美股涨近 7%。其实验性药物 coramitug（前身为 “PRX004”）的 Ⅱ 期临床试验数据在美国心脏协会年会上公布并发表于《循环》杂志，60 mg/kg 剂量的 coramitug 可使 N 末端 B 型利钠肽原（NT-proBNP）浓度降低 48%（NT-proBNP 是诊断 ATTR-CM 以及评估疾病严重程度和预后的关键指标）。PRX004 由生物技术公司 Prothena 研发，是一种单抗新药，旨在消除与遗传性和野生型 ATTR 淀粉样变性（hATTR 和 wtATTR）疾病病理相关的淀粉样蛋白，且不影响蛋白质的天然、正常四聚体形式，2021 年诺和诺德以 12.3 亿美元引进该药。

临近年底，创新药 BD 交易更为活跃，多单创新药对外授权落地：

普瑞金生物与 Gilead 旗下 KitePharma 就体内原位编辑疗法领域达成合作，普瑞金有权获得 1.207 亿美元的首付款，最高可获得 15.207 亿美元的里程碑和分成；
维立志博首创自免双抗融合蛋白 LBL-047（BDCA2/TAO）与国内生物药企 Adagene Therapeutics 达成潜在交易额 10 亿元的独家许可协议，有望催化创新药行情。

此外，信达生物与武田制药达成全球战略合作，信达生物将获得 12 亿美元的首付款（含 1 亿美元战略股权投资），潜在里程碑付款最高可达 102 亿美元，交易总金额最高可达 114 亿美元，还将获得每个候选药物在大中华区以外的潜在销售分成（除 IBI363 在美国市场双方采用利润损失共担模式）。

国金证券 11 月 2 日研报称，对医药板块在 2025 年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是 2025 年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注多种潜力的双 / 多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注 ADC、双抗 / 多抗、小核酸赛道等。国内外创新药融资数据边际改善，CXO 行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖有望迎来估值、业绩双双改善，继续看好创新药产业链投资机会。

二、相关上市公司

昂利康：公司正在进行的创新药研发项目为注射用 ALK-N001，该药物是一种创新的肿瘤微环境激活型的小分子偶联药物，已于 2025 年 2 月收到国家药品监督管理局签发的境内生产药品注册临床试验《受理通知书》。
三生国健：公司及三生制药和沈阳三生共同授予被许可方辉瑞公司在许可区域及领域的独家开发、生产和商业化许可产品 707 项目（即同时靶向 PD-1 和 VEGF 的双特异性抗体产品）的权利，所有款项将在公司和沈阳三生之间分配。
舒泰神：公司长期以来从事创新药物研发，多个研发项目处于临床前或临床的不同阶段，具有完全自主知识产权。

唯真财经

11月12日晚盘笔记