新相微：国产 GPU 新秀的战略布局与增长潜力

新相微作为国产 GPU 领域的新兴力量，展现出强劲发展潜力，其董事长交流重点如下：

一、GPU 战略方向清晰明确

公司将 GPU 业务定为战略级方向，内部成立人工智能事业部，外部与江原科技达成战略合作，未来不排除拓展更多合作伙伴。

二、产业生态闭环构建与客户优势凸｜显

依托强大的电控系统资源禀赋，新相微有望在上游晶圆代工、中游 GPU 设计、下游数据中心落地及大模型开发领域形成一体化闭环产业生态。

目前，电控数智明确 20000P 算力容量规划，采购需求预估近百亿体量；北电数智或将战略采购大量新相微自研 GPU，凭借客户优势，其 GPU 业务有望快速放量。

三、聚焦推理侧市场，产品研发稳步推进

公司明确 GPU 业务以自身为主导，未来主要锚定推理侧市场，目前已与合作方进入新一代产品研发规划阶段。

投资价值显著

新相微具备百亿体量的确定性受益空间，同时拥有千亿市值的向上弹性空间。当前股价处于公司管理层及核心股东共同认可的坚实市值底部，胜率与赔率兼具，是重点推荐的优质标的。

【有机硅（DMC）】单日暴涨 1500 元 / 吨，封盘限售 + 减产 30% 驱动强势涨价通道

事件：价格与供给端齐发力

2025 年 11 月 13 日，有机硅 DMC 价格单日上涨 1500 元 / 吨，至 12500 元 / 吨。多家单体厂继续封盘，部分限量接单；行业确认再度联合减产 30%，并将于 11 月 18 日召开实控人会议进一步夯实 “反内卷” 策略。

核心逻辑：行业底部反转三大驱动全具备

1. 供给端：协同挺价全面升级

年初以来行业已现协调迹象，本轮集体封盘 + 限售 + 30% 减产，力度显著增强。库存改善叠加预售排产，为单体厂挺价奠定扎实基础。

2. 成本端：工业硅价格回升预期强化

光伏链启动去落后产能行动，17 家硅料企业计划组建联合体，工业硅价格有望修复，为有机硅提供明确成本支撑。

3. 需求端：表需高增 + 欧洲边际需求改善

国内需求 2021 - 2024 年复合增长率超 15%，今年前三季度仍保持 20% 增速；陶氏关闭英国工厂（占欧洲 30% 产能），中国出口占比有望继续提升。

供需缺口、成本抬升、行业协同三重驱动叠加，DMC 更易走出趋势性行情，而非短期脉冲。

价格：五年极值底部，修复空间广阔

DMC 均价 11200 元 / 吨，处于近 5 年 1% 的极低分位；行业已连续 3 年亏损，价格长期不可持续。一旦价格回归合理盈利水平，行业利润将实现 “级别切换”。

投资建议

随着 “反内卷” 行业共识强化，本轮涨价有望从单点事件演化为 “供需反转 + 成本修复” 的阶段行情。

建议重点关注具备单体产能的企业：合盛硅业（173 万吨）、兴发集团（60 万吨）、东岳硅材（60 万吨）、新安股份（50 万吨）、鲁西化工（40 万吨）、三友化工（40 万吨）。

【有机硅反内卷 2.0】行业协同减产 30%，短期价格望冲 13500 元 / 吨 —— 民生化工刘海荣团队

一、行业会议达成关键共识：减产 30%+ 价格目标明确

11 月 12 日，鲁西化工牵头召开有机硅行业会议，行业主要企业负责人达成一致：行业开工率减产 30%，预计 12 月初执行；价格目标涨至 13500 元 / 吨，争取半个月左右实现。

二、价格进入快速上涨通道

截至 11 月 13 日，百川数据显示有机硅 DMC 市场均价 11000 元 / 吨，鲁西化工出厂报价 12000 元 / 吨；预计 11 月 13 日主流大厂同步调高报价 500 - 800 元 / 吨，有机硅价格有望加速上行。

三、行业会议再升级，“反内卷” 执行细节将夯实

下周 11 月 18 日，合盛硅业将牵头召开重磅行业会议，各企业实控人出席，进一步细化 “反内卷” 执行措施。

四、行业周期拐点临近，多重利好共振

当前有机硅行业处于资本开支放缓 + 内需高增 + 海外竞对退出的多重利好格局，2025 年行业已通过多场会议推进 “反内卷”，格局改善与价格上行趋势明确。

受益标的：新安股份、合盛硅业、鲁西化工、三友化工、东岳硅材。

锡锑共振行情下的标的推荐：首推华锡有色，其次关注兴业银锡、华钰矿业

一、锡价走势：供需与资金共振，长期中枢上移

近期锡价逼近 30 万元 / 吨，主要受印尼打击走私导致出口数据大跌、库存持续去化及多头资金入场等因素驱动。尽管存在资金行为影响，但低库存、供应减少叠加降息背景，锡价上涨具备基本面支撑。预计 2026 年锡价中枢或高于 30 万元 / 吨，峰值有望突破 35 万元 / 吨。

二、锑价前景：出口管制延后与品种上线推动价格主升

对美出口管制延后一年，加之中联金上线锑品种，预计现货价格将快速拉涨近 2 万元 / 吨。随着出口逐步恢复，锑价有望迎来主升浪，2026 年第一季度目标价 25 万元 / 吨。

三、标的分析

【华锡有色】：广西矿权整合最大受益者

广西矿权整合加速，2025 年 11 月 12 日广西召开《矿业权整合和 “小散乱” 企业综合治理专项行动新闻发布会》，该省锡锑资源储量极为优厚，拥有大量未上表锑、锡资源，据调研广西锑矿年产量或近 1 万吨 / 年。华锡有色作为广西唯一国资有色上市平台，锑年产量约 0.7 万吨，是此次矿权整合的最大且唯一受益者。预计未来 5 年锑、锡产量分别增长 120%、30%。当前估值 2026 年为 12 倍，对标高成长标的华钰矿业 20 倍估值，存在 70% 的上涨空间。

【兴业银锡】：锡、银双轮驱动，成长空间广阔

银价有望重回前期高点，叠加锡价大涨，市场交易情绪有望回归。作为 A 股中锡、银成长空间最大的标的，按现价对应 2029 年业绩 80 亿元计算，给予 10 倍估值，存在 50% 的上涨空间。

【华钰矿业】：锑业务弹性最强标的

在锑价上涨行情中弹性最大，按当前金价、锑价计算，终局利润可达 40 亿元，给予 10 倍估值，存在 50% 的上涨空间。

【中邮有色】锡价持续上涨，长牛趋势确立需重视

事件：锡价持续攀升，逼近 30 万元 / 吨

近期锡价持续上涨，价格接近 30 万元 / 吨，其驱动逻辑可从多维度分析：

一、短期逻辑：印尼出口锐减加剧供应紧张

印尼十月精炼锡出口量为 2643.05 公吨，同比下滑 53.89%。若 11 - 12 月出口量未能改善，叠加印尼年初通常处于出口许可证真空期，全球供应紧张格局或维持半年左右，市场对供应紧张的预期进一步加剧。

二、中长期逻辑：供应持续受限

1 - 10 月国内精炼锡产量同比下滑 2.6%，加工费维持 1.2 万元 / 吨，矿端持续偏紧，佤邦复产进度滞后，难以弥补国内进口缺口，锡的供应长期受限。

三、库存端：国内外库存处于近 5 年低位

截至 11 月 12 日，沪 / 伦锡库存为 5446/3055 吨，处于近 5 年来低位，与去年库存格局不同，当前库存对价格支撑较强。

四、需求端：多领域需求稳步增长

半导体销售额持续上行，AI 服务器、半导体设备产能扩张带动高端焊锡需求增长；光伏、新能源汽车领域需求预计维持增长态势，锡的需求总量稳步提升。

五、宏观方面：市场风险偏好与政策信心双提升

锡对宏观环境敏感度高，近期中美关系缓和提升市场风险偏好；工信部等印发的稳增长工作方案明确围绕集成电路等新兴产业攻关高品质原料，增强了市场信心。

总结：锡价中枢将稳步抬升

需求端稳步增长，长期供给不足叠加短期事件扰动，锡价中枢将稳步抬升。

建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡

风险提示：价格波动风险、政策变动风险

大金重工重点推荐更新（2025.11.13）：海外业务量利齐升，成长空间广阔

一、海外订单：目标明确，增长可期

今年海外新签订单目标 30 万吨预计可实现（目前已签超 20 万吨），且明年有望进一步增加。

二、海外盈利：多重因素驱动，增量显著

价格端：今年新签海外订单价格上涨，将在明年交付时体现收益。
成本端：明年海外正常出货 27 万吨的情况下，折旧摊薄有望贡献额外利润；自有船舶陆续下水（10 月第一艘，2026 年 1 月第二艘，2026 年计划 3 航次），运输成本将下降。

三、海外空间：技术领先，品类拓展

目前仅公司具备 13m + 大单桩生产能力；同时积极推进海外导管架、漂浮式基础项目对接，唐山产能已具备支撑。

四、盈利预测与投资建议

考虑 2026 年公司海外单桩发货量大幅增加及单吨净利提升，预计将继续实现量利齐升。我们预计 2026 年公司归属净利 16 亿元，且存在较大盈利超预期空间，对应 PE 约 18 倍，继续重点推荐！

坚定电解液布局、重视隔膜机会（11.13）

一、电解液链：多环节爆发，估值优势显著

1. 六氟磷酸锂：新一轮行情开启

现货价超 13 万元，二线电解液公司实际采购价已近 15 万元；电解液报价传导顺畅，上周 2 天涨幅超过过去 2 个月涨幅。以 11 万元含税均价估算主流公司，2026 年估值刚超 10 倍；若按现货价测算，估值全部进入个位数区间。

2. 添加剂：VC、FEC 价格飙涨

两大主力添加剂 VC、FEC 近 2 个交易日三方均价分别大涨 68%、27%，且头部厂商部分装置临时检修。添加剂成本占比低，涨价容忍度高；尤其 VC 在铁锂电池中使用比例远高于三元，供需矛盾加剧，涨价潜力更大。

3. 溶剂（EC 等）：普涨开启，供应或趋紧

溶剂本周价格普涨，EC 作为 VC、FEC 主材，2026 年添加剂需求将拉动 30 万吨 EC 需求，而供应或吃紧。海科新源、胜华新材总市占率达 8 成，是核心受益标的；华鲁部分装置检修进一步影响供给。

核心标的：

六氟环节：天际股份、多氟多、天赐材料；
添加剂 & 溶剂环节：华盛锂电、海科星源、石大胜华；
其他关注：孚日股份、新宙邦（子公司瀚康布局添加剂）、富祥药业 / 奥克股份（参股江苏华一）。

二、隔膜：供需修复，高端化加速

在其余主材环节中，隔膜是最被看好的领域。随着储能全面切换湿法工艺，湿法隔膜供需显著修复，一线厂商已满产，价格涨幅超 10%。

隔膜资产重、部分设备依赖进口，扩产难度大且落地慢，供需态势持续向好；同时高端需求加速向 5um 切换，2024 年渗透率 5%，今年有望提升至 15%，5um 供给更紧张。

重点关注：佛塑科技、恩捷股份、星源材质。

光模块上游光芯片紧张加剧，一线与二线投资逻辑分化明确

一、光芯片：光模块产业链最稀缺环节，一线与二线投资逻辑差异显著

光芯片是光模块产业链最稀缺的环节，一线与二线光芯片公司存在隐形 “鸿沟”，投资逻辑不同。继续看好一线的源杰科技，关注二线的仕佳光子、永鼎股份。

二、产业链验证：1.6T 需求紧迫，价格上行与 “加急费” 模式显现

产业链验证显示，明年光模块大客户 1.6T 需求极为紧迫，部分客户为确保交付提出 “加急费” 模式，推动价格上行；上游最紧缺的 CW 光源供应商也收到 “加急费”。

三、一线光芯片公司：看供给与扩产能力，源杰科技优势突出

一线光芯片公司（住友 / 三菱 / 博通 / Lumentum/Coherent/ 源杰等）的投资逻辑在于供给端的扩产意愿和能力。

源杰科技凭借与下游龙头客户的互信，在友商犹豫时能率先坚定扩产，这一优势未来将持续体现。其是一线光芯片中最优质的中长期投资标的，产业地位将持续上升。绑定旭创后，2026 年 CW 激光器产能有望超 5000 万，中长期市值成长空间充足。

四、二线光芯片公司：看需求与产品力，仕佳光子、永鼎股份潜力可期

二线光芯片公司的投资逻辑在于需求端的产品力和客户导入。由于一线光芯片产能已被一线光模块龙头瓜分，二线光模块公司被迫导入二线光芯片产品，关键看哪家产品能优先导入。

仕佳光子 2026 年 CW 激光器产能有望达千万只量级；永鼎股份的 CW 光源和 100G eml 率先完成海外终端客户导入，实现从 0 到 1 的突破，参考行业估值，光芯片业务有望为公司带来约 100 亿的增量市值。

风险提示：产业发展不及预期。

【华泰电子】存储大厂集体涨价，坚定看好存储大周期行情

继闪迪大幅上调 NAND 闪存合约价格（涨幅达 50%）后，11 月 12 日据韩国《朝鲜日报》报道，三星电子、SK 海力士、铠侠等头部厂商也在谋划推动 NAND 价格上调。其中，三星正与海外大型客户洽谈 2026 年供货量，内部考虑将价格上调 20% 至 30% 以上。

闪迪于 11 月 6 日发布 2025 年第三季度业绩，当季营收及业绩指引均超彭博一致预期。公司预计 NAND 供需紧张局面将持续至 2026 年底。AI 数据中心需求强劲，使得本轮存储涨价的强度与持续性不断超预期，我们坚定看好本轮存储大周期行情。

建议关注标的：兆易创新、佰维存储、德明利、江波龙、香农芯创、开普云等

阿里秘密启动 “千问” 项目，基于 Qwen 大模型打造 AI 助手，全面对标 ChatGPT

一、电报内容

据《科创板日报》11 月 13 日讯，阿里巴巴秘密启动 “千问” 项目，基于自研的 Qwen 最强模型打造一款同名 AI 助手 —— 千问 APP，全面对标 ChatGPT，参与全球 AI 应用顶级竞赛。阿里核心管理层将其视为 “AI 时代的未来之战”，希望借助 Qwen 的开源技术优势赢得竞争。

这是阿里年初公布 3800 亿投入 AI 基础设施后的又一重要战略布局。此前阿里聚焦 B 端 AI 市场，通过阿里云向各行业提供模型 API 服务。基于 Qwen 的优秀性能和国际影响力，阿里管理层认为启动千问 C 端之战的时机已成熟。

二、电报解读

（一）阿里通义千问发布首款万亿参数大模型

9 月 5 日，阿里巴巴旗下通义千问发布 Qwen3-Max-13B 模型，该模型拥有超 1 万亿参数，是目前通义千问系列中规模最大的模型，已通过 QwenChat 和阿里云 API 对外开放调用。

相较于 2.5 系列，新版本在中英文理解、复杂任务处理能力、工具调用能力及逻辑推理能力上显著增强，同时大幅减少知识幻觉，使模型更智能可靠。在基准测试中，该模型在衡量复杂挑战能力的 Arena-Hardv2 测试中领跑，在推理能力测试 AIME26 中获得 80.6 分，在 LiveBench 测试中也充分证明了其顶尖性能。

华源证券指出，多模态模型及 Agent 技术的持续迭代，加之互联网大厂对 AI 的持续投入，将推动 AI 在内容创作、商业活动等垂直领域加速渗透。以 Kimi、DeepSeek 等为代表的国产大模型不断突破，实现大模型底层能力的突破，有望持续推动国产大模型和 AI 应用侧的跨越式发展，建议重视底层大模型突破带来的 AI 应用侧变化。

（二）相关上市公司

蓝色光标：公司已与全球顶尖大模型、智能云公司（包括字节火山引擎、百度智能云、阿里云、微软云、谷歌云、亚马逊云等）展开全面深入合作，聚焦在大模型基础上开发自身行业模型与营销场景的落地。
因赛集团：团赛 AI 本地部署了阿里通义千问大模型（Qwen2.5-32B），赋能汽车团队社媒数据分析；电商营销 AI 智能体已上线阿里巴巴旗下 1688 平台；后端计算资源租赁了阿里云服务器集群。

固态电池行业放量在即，国瓷材料等企业积极推进客户验证

一、行业标准与产业进展

中国汽车技术研究中心首席科学家王芳在论坛演讲中表示，当前正制定固态电池相关国家标准，将电池分为固态电池、固液混合电池、液态电池三大类。

2025 年固态电池产业已进入中试线建设阶段，逐步向量产过渡。国金证券认为，技术路线和供应链逐步清晰，储能市场快速发展与固态电池技术形成正向循环，龙头企业有望凭借产品与成本优势率先实现产能满载，业绩确定性较高。

中信证券研报指出，固态电池产业化发展持续加速，经测算，2030 年全球固态电池总出货将超 700GWh，其中全固态电池超 200GWh。中国半固态电池已量产，实现对欧美日韩的弯道超车，全固态电池加速追赶，整体目标是 2026 - 2027 年实现上车和小批量产，2030 年实现商业化。展望 2026 年，半固态电池在消费、动力、储能等领域放量在即，全固态电池开启装车验证，建议把握电池、材料、设备相关环节的投资机会。

二、相关上市公司

国瓷材料：公司重点研发和布局固态电池硫化物电解质产品，目前正在积极推进客户验证。
金银河：近期与客户签订战略合作协议，在固态电池领域展开深度合作，未来双方将继续打造具有全球竞争力的锂电生产基地，此次合作强化了公司在固态电池领域的技术布局。

电池回收：环保与资源保障双重价值凸显，龙头企业技术领先

行业突破：韩国研发废旧电池高回收率技术

据报道，韩国蔚山科学技术大学科学家开发出创新回收技术，能从废旧电池中回收 95% 以上的镍和钴，且纯度均超 99%，相关研究发表于《储能材料》杂志。废旧电池富含锂、钴、锰等重金属，被称为 “城市矿山”，但多种金属共存使分离提纯极具挑战性，该技术为行业发展提供了新方向。

一、电池回收的双重重要性：环保与资源保障

动力电池回收市场前景广阔。据 SHENYAN CAPITAL 预测，动力电池有望在 2026 年进入规模化报废阶段，2030 年进入爆发性报废阶段；锂电关键矿产依赖循环补充，动力电池领域回收的锂镍钴金属总量可达当年使用量的 30% 左右，全球动力电池回收市场规模将超 3000 亿；2040 年后，循环回收将成为锂镍钴关键矿产主流供应渠道，2050 年起锂镍钴资源以循环供应为主，仅需少量原矿补充。

中信证券指出，电池回收兼具环保和金属资源保障价值，是典型的新能源后周期行业。新能源汽车快速发展推动动力电池装机量持续提升，叠加 6 - 8 年的电池服役周期和以旧换新政策推动，预计退役电池规模将快速增长，2030 年全球退役电池回收量有望达 831GWh，市场空间超千亿元。

二、相关上市公司

格林美：动力电池回收与梯级利用业务全球领先，锂回收率超 95%（向 97% 迈进），镍钴回收率达 99% 以上。公司在中、韩、印尼建设了 7 个动力电池回收处理中心，回收处理的退役动力电池占全球 10% 以上。
中伟股份：践行可持续发展理念，积极开展电池回收利用以实现材料闭环。一方面构建全国网络电池回收体系，设立 37 个回收合作网点；另一方面以产业链客户为核心，通过退役电池回收业务，积极推动与正极、电池及整车厂的闭环合作。

磷矿：储能需求驱动供需紧平衡，关注具备增量产能的上游矿端企业

一、储能对磷矿需求的强劲拉动

储能电池中 95% 为磷酸铁锂电池，按照单位 GWh 对应 0.25 万吨磷酸铁锂测算，2025 年储能电池出货将拉动约 120 万吨磷酸铁锂需求，进而带动约 440 万吨磷矿原矿需求，占当前我国磷矿总产量的 4% 以上。

2025 年上半年全球储能电池出货量超 260GWh，若保持此趋势全年有望超过 500GWh，同比增长约 60%。东方证券万里扬认为，未来每 100Wh 的储能出货量增量将拉动近 1% 的磷矿石需求增量，且提升行业紧平衡持续性。

即使不考虑磷矿下游农业等传统需求的增长潜力，在储能高增情景下，储能对磷矿石需求的拉动效应将超过动力领域，成为新的磷产业链需求核心增长动能。

二、磷矿供给侧：紧平衡格局难逆转，议价能力增强

市场曾担忧未来磷矿新增项目供给陆续释放会导致景气高位崩塌，但东方证券分析认为，未来几年磷矿紧平衡的供需格局难以出现系统性逆转，国内外磷矿产能释放有序，且供给侧的议价能力在不断增强。

从未来几年磷矿核心产区主要在建项目供给释放节奏看，整体相对可控，进一步支撑了磷矿紧平衡的持续性。

三、投资关注方向

（一）磷矿增量或存量磷矿产能突出的企业

相关标的包括新洋丰、云图控股、川恒股份、川发龙蟒、云天化、兴发集团、芭田股份等，这些企业同时也具备一定的磷酸铁产能。

（二）铁锂环节的景气修复机会

关注需求增长与供给扩张错配下的潜在景气修复机会，相关标的为天原股份。

四、风险提示

需求增长不及预期；产能超预期释放等。

【重点公司跟踪】

辉隆股份:

硫磺价格近期持续飙升，其价格已突破3800元/吨，逼近历史高点。辉隆股份与中盟磷业签订长期供应协议，有效锁定原材料成本。公司形成"硫铁矿-硫酸-化肥"全产业链，拥有30万吨硫酸产能，硫酸价格随硫磺水涨船高，利润空间大幅打开。此外自有15万吨铁精粉产能进一步提升盈利能力。

慧翰股份：全球首家通过国标 AECS 测试，车载 eCall 迎强装机遇

调研要点

行业机遇与公司优势：车载 eCall 国标强装政策落地在即，慧翰股份作为全栈自研车载通信终端供应商，成为全球首家通过国标 AECS 测试的企业，预计 2026 年中可实现批量 eCall 订单。
风险提示：调研内容仅为机构与上市公司业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

公司业务布局与技术积累

慧翰股份以 ICT 核心技术为起点，早期聚焦蓝牙、WiFi、GPS 等通信模组研发，凭借技术深耕稳居细分领域头部。公司依托技术优势切入车载通信领域，推出第一代车联网智能终端产品 TBOX1.0，成功成为上汽集团车联网 TBOX 一级供应商。

公司持续拓展业务边界，形成以TBOX 车载智能终端、eCall 车载紧急呼叫系统、数字化能源管理解决方案、物联网智能模组为核心的多元业务矩阵，与众多国内外领先车企及 Tier1 供应商建立长期深度合作关系。

国标 AECS 测试突破与行业影响

2025 年 9 月 30 日，公司车载紧急呼叫系统在中汽研汽车检验中心（天津）通过国标 AECS 测试，成为全球首家通过该认证测试的企业，至此公司车载终端已兼容全球所有紧急呼叫系统。

国标 AECS 将于2027 年 7 月 1 日强制实施，届时所有在国内销售的汽车都需通过该认证。中银证券分析指出，公司是国内全栈自研的车载通信终端供应商，在 eCall 和 TBOX 等产品具备领先优势；我国 eCall 国标已正式发布，2027 年 7 月 1 日起新销售汽车需强制搭载 eCall 终端，预计 2026 年中即可见公司批量 eCall 订单。

上海瀚讯：千帆星座供应商 + G60 星座载荷核心承研单位，完成存量手机直连卫星在轨实验验证

一、公司业务布局：覆盖军用通信全产业链

上海瀚讯专注于专网 4G/5G 通信装备的研制、生产及售后服务，聚焦陆、海、空、天领域行业应用，提供专网宽带移动通信系统设备及整体解决方案。

公司产品覆盖军用宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统，形成 “芯片 - 模块 - 终端 - 基站 - 系统” 的全产业链布局，是核心业务。

同时，公司在无人通信及末端通信领域持续深耕，中标无人分队项目、研制轻量化背负设备与自主网设备、承研地面保障系统通信设备，在空地传输领域形成示范推广效应。

二、低轨卫星领域：技术领先，中标重点项目

公司在低轨卫星领域先发布局，具备相控阵天线研制、卫星载荷研制等核心技术能力，在星上宽带通信交换组网、星上宽带通信协议及基带信号处理、地面信关站宽带通信管理软件等关键技术上优势明显，聚焦小型化、低功耗产品研发。

2024 年 5 月，公司全额中标垣信科技 2 个低轨卫星星座通信仿真与验证平台项目，中标金额合计 2022 万元。

三、星座项目参与：千帆星座供应商 + G60 星座载荷核心承研单位

中国 G60 星链（千帆星座）是国家低轨卫星互联网战略核心项目，计划 2027 年底前完成 1296 颗卫星组网，2030 年实现约 1.5 万颗卫星全星座部署，提供手机直连、空天地一体化通信等融合服务。

上海瀚讯作为千帆星座通信分系统供应商及 G60 星座载荷核心承研单位，将持续强化卫星通信载荷、地面终端及相关技术研发，保障星座组网与商业化落地；同时依托国际合作项目，助力数字基础设施建设，完善卫星制造、发射、应用全产业链布局，抢占低轨卫星互联网市场先机。

此外，公司前瞻布局手机直连领域，针对存量 5G 手机直连应用场景，研制地基核心网、信关站、地基基站和测试终端，完成存量手机直连卫星在轨实验验证。

四、券商观点与财务表现

2025 年前三季度，公司实现营收 3.05 亿元，同比增长 72.72%；归母净利润 - 0.48 亿元，同比减亏 47.25%，营收增长主要系低轨卫星通信业务收入增加。

浙商证券预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.13 亿元、2.02 亿元、4.16 亿元，认为公司是特种宽带通信龙头，前瞻布局卫星通信领域，成长潜力大。

索通发展：构建 “硫化物电解质 - 硫化锂 - 碳酸锂” 全链条材料体系，打造低碳锂资源新路径

一、业务布局：多领域协同发展

（一）预焙阳极业务：海外布局打开增长空间

2025-2027 年海外新增电解铝产能预计分别为 131/156/100 万吨，远期规划新增总产能高达 1272 万吨，将带来 572 万吨预焙阳极新增需求。公司与 EGA 合作的项目预计 2025 年底前达成投资协议，为海外业务布局迈出关键一步。

截至 2025 年 7 月，公司预焙阳极在产产能为 346 万吨，计划 2025 年末将签约产能提升至约 500 万吨。在成本控制上，公司通过数字化智能化手段降低成本，2025 年上半年预焙阳极单吨成本为 3573 元，较行业平均成本低 816 元，成本优势显著。

（二）锂电新材料业务：固态电池与固废提锂双轮驱动

公司以固态电池为核心切入点布局锂电新材料，已形成 “固态电解质 + 先进负极” 的固态电池关键材料体系布局，截至 2025 年 7 月，负极产能达 8 万吨，同时打造 “CVD 硅碳负极 — 多孔碳 — 低值碳质前驱体” 特色技术路径。

在锂资源领域，公司率先实现 “提锂技术” 对铝工业固废的产业化应用，布局 “硫化物固态电解质 — 硫化锂 — 碳酸锂 — 铝固废提锂” 全链条材料体系。“铝用固废低碳提锂” 项目已建成年处置铝用固废 1000 吨的示范线，经提锂后的电解质体系可提高铝电解电流效率约 1%，吨铝电耗降低 150-200kW・h，同时延长槽寿命 1-2 年，还为新能源产业提供了 “不依赖原生矿” 的低碳锂资源路径，实现 “铝工业减碳” 与 “新能源补锂” 双向共赢。

二、财务预期与投资价值

张航预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 10.53/12.29/15.96 亿元，同比增长 286.6%/16.7%/30.0%，对应 PE 分别为 11.4/9.8/7.5 倍，成长潜力与估值优势兼具。

三、风险提示

原材料价格波动风险、汇率波动风险。

唯真财经

11月13日晚盘笔记