凯格精机：华创机械 “五朵金花” 之一，AI PCB 赛道核心标的

各位领导关注：凯格精机是华创机械 “五朵金花” 成员，2026 年 20 倍 PE（估值）可期。

从财报数据看，通过存货发出商品、预收账款推算，公司在手未确认订单达 11 亿元；参考 2-3 季度订单确认周期，明年营收有望突破 15 亿元。2025 年 Q3 净利率已升至 17%，叠加毛利率超 60% 的三类机型占比提升，预计 2026 年净利率将突破 20%，对应利润超 3 亿元。

公司是 AI PCB 领域核心受益者，全球市占率超 30%、国内市占率超 50%，同时是工业富联锡膏印刷设备核心供应商，也是华勤、Celestica Inc（服务谷歌服务器）的第一大锡膏印刷设备供应商，建议重点关注！

【中信通信周观点】国产超节点机遇凸显，强推华丰科技

一、国产超节点进展提速，网络侧价值成核心逻辑

今年国内超节点落地加速：华为以 384 超节点开局，阿里、中科曙光等十余厂商相继推出方案；华为下一代 Atlas 950（8192 卡）、Atlas 960（15488 卡）及曙光 ScaleX640 等超节点，总算力已可对标海外竞品。

国产超节点的底层逻辑是 “规模替性能、网络补算力”：在单卡性能不足的背景下，通过高速线模组、光模块、交换芯片等网络侧投入缩小与海外差距。2026 年国产算力投资中，网络侧价值量占比有望显著高于海外 AI 集群，建议重点关注各板块龙头（高速线模组：华丰；光模块：旭创 / 华工 / 光迅；交换机及芯片：锐捷 / 盛科）。

二、华丰科技：国产超节点核心受益标的，业绩多维向上

华丰是华为等国产 AI 芯片高速线模组核心供应商，当前呈现 “市场规模 + 单品价值 + 份额 + 净利率” 同步提升趋势：

市场规模：2026 年异腾 950（超 50 万颗）、910C（20-30 万颗）将带来超百亿高速线模组空间，较 2025 年翻倍不止；
单品价值：异腾 8 卡配 6 个高速线模组，910C 配套单价 1 万元，950 升级为 224G 线缆 / 连接器后单价提至 2 万元；
份额：此前 910C 领域华丰与庆虹各占 50%，凭借技术、自动化及扩产优势，预计在新一代模组中占据绝对份额；
利润率：新一代线模组利润率有望进一步提升。

此外，华丰已拓展阿里等客户，2026 年国产超节点爆发下订单将大幅扩张，看好 26-27 年业绩加速增长。

三、异腾边际改善加持，华丰充分受益

华为拟于 11 月 21 日发布 AI 突破性技术，可将 GPU/NPU 等算力资源利用率从 30%-40% 提至 70%，显著释放硬件潜能。华丰作为异腾核心合作伙伴，将重点受益这一技术升级。

【长江电新】锂电铜铝箔：供需拐点 + 技术迭代，老树开出新花

锂电板块景气度持续强化，主材环节（6F、碳酸锂等）涨价落地，铜铝箔也迎来盈利改善 + 新业务拓展机会，建议积极关注：

一、供需拐点：结构性紧平衡 + 盈利弹性显现

铜箔：2025 年表观产能利用率 70%，但长尾产能保供弱，龙头订单回流已呈现满产的结构性紧平衡；2025Q3 起盈利提升显著，2026 年供给释放放缓，产能利用率有望回升至 80%+，叠加极薄化趋势维持紧平衡。若考虑 6-7 年合理回报，涨价弹性或达 2 万元 / 吨以上，10 万吨规模预计贡献 2-3 亿元利润弹性。
铝箔：当前龙头已满产，加工费初步涨价 500 元 / 吨以上，后续仍有上涨空间。

二、技术迭代：从周期制造转向技术密集，第二增长曲线打开空间

铜铝箔正经历产业变革，建议关注延拓新业务的标的：

钠电 + 铝箔升级：关注鼎盛新材。主业预计 2 亿元利润，电池箔乐观贡献 28 亿元，叠加涨价落地合计 7 亿元 +（15 倍 PE）；钠电放量后空间望达 200 亿元 +。
极薄化 + 固态期权：关注诺德股份。假设出货 13 万吨（满产 4.5μm 产品），单吨盈利 4-5 千元 + 涨价 1-2 千元，合计利润 7 亿元 +（15 倍 PE）；固态电池用镀镍铜箔望贡献 50-100 亿元价值，整体空间看 200 亿元。
无负极 + 海外业务：关注海亮股份、中一科技。
- 海亮：主业 + 美国业务预计 15-16 亿元利润，7.5 万吨出货叠加涨价望贡献 17 亿元（15 倍 PE 对应 350 亿元）；无负极期权空间看 100 亿元 +。
- 中一科技：6 万吨铜箔 + RTF/HVLP 放量，利润望达 3-4 亿元（15 倍 PE 对应 150 亿元）。
HVLP 箔 + 供应链重塑：关注德福科技、铜冠铜箔。HVLP-3/4 产品单吨盈利超 8 万元，叠加主业改善，利润分别望达 12 亿元、10 亿元（30 倍 PE 对应 300 亿元）。
光模块 + 海外产能：关注嘉元科技。国内 15 万吨 + 海外 2 万吨出货，叠加 2 万元 / 吨涨价弹性，利润望达 6 亿元；若恩达通控股落地，额外贡献 5 亿元 + 利润，分部估值看 200 亿元 +。

【芯原股份】量产订单上修 53%，国产算力最强 “铲子股” 再迎催化

一、确立三星渠道核心地位，国产算力全链路覆盖

芯原是三星渠道最强 “铲子股”，不仅覆盖 ZJ，还成为阿里、沐曦（CSP + 算力）等大厂及国产算力卡的全面通道。

三星与国内需求高度匹配：当前三星稼动率仅 70%+，且有充足 HBM 产能、供应便捷；芯原凭借后端 + chiplet 渠道能力，成为国产算力需求对接三星的核心纽带。

二、三星产能余量 + 新客户，利润弹性显著

三星目前有 7k 片 / 月的产能空余，对应月利润约 9.8 亿元（按 0.735×0.4 测算）；若后续拿下 20% 份额，全年可新增 23.5 亿元利润，对应 30 倍 PE 的市值增量达 600 亿元。

三、2026 年产量订单上修 53%，盈利确定性强化

经三星、ZJ 产业交叉验证，芯原下单量从 1.5w 片上修 53% 至 2.3w 片，新增阿里、沐曦等客户。仅量产订单即可贡献 32.2 亿元利润（2.3×350×0.4），叠加 NRE、智驾等业务，2026 年利润预计 35-40 亿元，对应 50 倍 PE 的市值底为 1750-2000 亿元。

四、大厂 ASIC 路径明确，芯原技术卡位领先

谷歌已验证 ASIC 路线（核心算子自控 + 成本节约 70%），国内阿里、字节等大厂也将跟进；芯原参与谷歌 ASIC 开发，还联合推出端侧 ASIC 芯片 CoralNPU IP，技术能力与大厂需求高度契合。

总结：产业进展顺利，当前安全边际充足，对应 1750 亿元市值 + 三星增量 600 亿元市值，空间可期。

【国联民生电子 PCB 更新 - 1126】覆铜板涨价落地，关注产业链盈利弹性

近期台湾南亚塑胶发布 CCL（覆铜板）涨价函，建议把握覆铜板涨价相关机遇：

涨价落地：南亚全系列 CCL/PP 提价 8%
台湾南亚宣布全系列 CCL 及 PP 产品涨价 8%，11 月 20 日起生效；涨价主因是铜价、铜箔加工费、玻纤布等原材料价格上涨共同推动。
内资厂商已先行涨价，传导顺畅
生益、南亚新材等内资 CCL 厂商 10 月已开启涨价，11 月基本落地完成，涨价节奏较为顺畅。
盈利弹性：CCL 厂商 Q4 业绩可期
当前 PCB 头部厂商订单充足，CCL 可借助原材料涨价向下游传导，预计本轮涨价后，CCL 厂商 Q4 业绩将明显改善，利好建滔、生益、南亚等企业。
上游材料短缺催化，low-cte 布或迎涨价

PCB 上游材料短缺加剧，旭化成将 e-glass 转产 low-cte 布以保障供应，后续 low-cte 布有望开启新一轮涨价，建议关注宏和、中材等标的。

【中泰化工 & 新材料】己内酰胺 - 尼龙：涨价延续，“反内卷” 执行超预期

一、价格持续上行，“反内卷” 力度超预期

11 月 26 日己内酰胺价格上涨 150 元 / 吨至 8950 元 / 吨，自 11 月 5 日行业会议以来累计上涨 900 元 / 吨（涨幅 11%）。

行业已设立监督机制严格落实产能压降，本次 “反内卷” 的决心与执行力均有望持续超预期。

二、价格修复空间充足，行业盈利待改善

供需向好：产能利用率压降背景下，供需格局有望持续优化，为涨价提供基础；
盈利承压：当前己内酰胺行业毛利为 - 1233 元 / 吨，处于极限亏损状态，行业对价格、盈利修复的共识较强。

核心标的：鲁西化工、华鲁恒升、神马股份、聚合顺

兴发集团点评：新能源业务进阶，基本盘稳固 + 双品种弹性凸显

一、新能源业务全面向好，技术 + 产能双突破

根据萃华珠宝公告，兴发集团拟受让磷氟锂业 2% 股权，完成后持股比例将达 51%。磷氟锂业的草酸亚铁法磷酸铁锂技术优势显著（仅 1 次焙烧即可制备 4 代产品，品质高、头部企业认可度强），核心原材料磷酸二氢锂产能达 10 万吨，未来有望联手下游电池厂放量。

同时，公司磷酸铁已单月扭亏，磷酸铁锂减亏；固态电池硫化物电解质前驱体（五硫化二磷）产业化在即，新能源板块景气度持续提升。

二、磷矿 + 特化板块筑牢基本盘，300 亿市值底确立

磷矿：当前产能 585 万吨，年利润贡献约 14 亿元；30 年权益产能有望提升至 1000 万吨；
特种化学品：年利润贡献约 8 亿元，磷化剂、存储级次磷酸钠陆续放量增厚盈利。

仅磷矿 + 特化板块即可支撑 300 亿市值底部。

三、草甘膦 + 有机硅弹性渐显，涨价盈利弹性可观

草甘膦：价格从年内低点 2.2 万元升至淡季 2.6 万元，明年旺季有望继续上行；
有机硅：“反内卷” 效果显著，价格从 1.1 万元升至 1.32 万元，12 月行业减产后或再涨价，2026 年格局进一步优化。

公司草甘膦产能 20 万吨、有机硅 DMC 产能 21 万吨，双品种每涨价 4000 元，将增厚税前利润约 16 亿元。

【国信电子】赛微电子重申推荐：G 公司 MEMS-OCS 核心供应商，“MEMS+” 半导体布局再完善

一、G 公司 MEMS-OCS 核心供应商，赛莱克斯北京试产启动

8 月 15 日，赛莱克斯北京代工的 MEMS-OCS（光链路交换器件）通过客户验证并获采购订单，启动首批 8 英寸晶圆小批量试产。

MEMS-OCS 基于 8 英寸 MEMS 工艺，可精准调节光链路折射方向，实现信号切换与双向传播，能提升数据中心、超算集群的系统性能与稳定性，同时降低成本与功耗。

早在 2023 年，G 公司已将 OCS 光交换技术用于云端 AI 加速 TPU，核心依赖 MEMS 反射镜组件；赛微电子境外产线在 MEMS 光开关、硅光芯片领域技术成熟，已长期向 G 公司等欧美厂商供货。

二、绑定光刻机巨头 + 收并购，完善 “MEMS+” 半导体布局

与全球光刻机巨头深度合作：赛微电子旗下 Silex 为全球光刻机龙头供应核心显微镜系统，双方合作始于 2006 年，2010 年产品导入量产，Silex 是其显微镜主供商。
收并购整合资源：
- 拟 6000 万元收购芯东来部分股权：芯东来具备光刻机自研 / 量产能力，业务涵盖光刻机再造、自研整机及零配件供应，有助于完善半导体生态、降低设备供应风险。
- 1.57 亿元收购展诚科技 56.24% 股权（合计持股 61%）：展诚科技专注 IC 设计服务与 EDA 开发，可协同赛微电子在 MEMS 芯片制造、EDA 领域的布局，推动 “MEMS+” 模式落地。

朱雀三号首飞引爆万亿赛道：商业航天全产业链机遇深度解析

当朱雀三号成功完成首飞验证，当可回收火箭技术持续迭代，商业航天已从曾经遥远的 “星辰大海”，蜕变为确定性凸显的万亿级黄金赛道。这条覆盖 “天地空” 的完整产业链，串联起上游核心制造、中游发射运营与下游应用服务三大环节，在技术突破与商业落地的双重驱动下，正迎来全面爆发的发展拐点。

上游：核心硬件底座，技术壁垒铸就价值高地

上游作为商业航天的 “硬件基石”，集中了全产业链最高的技术壁垒与核心价值，类比航天产业的 “芯片 + 终端”，分为卫星制造与火箭制造两大核心板块。

卫星制造：太空任务的 “精密执行者”

卫星本质是搭载特定任务的太空精密设备，由 “业务核心” 有效载荷与 “生存保障” 卫星总线构成。有效载荷直接决定卫星功能价值，如通信卫星的天线、遥感卫星的摄像机等；卫星总线则包含机械结构、机载计算机、电力系统等七大子系统，是卫星稳定运行的基础。

卫星总装：中国卫星作为行业龙头，掌控卫星总装集成核心能力；上海沪工兼具总装与核心部件制造优势，形成协同布局。
卫星平台（总线子系统）：天银机电的恒星敏感器是姿态控制关键器件；航天智装整合星敏感器与星载计算机，构建核心控制中枢；国光电气的霍尔电推进器、航宇微的高可靠嵌入式芯片，为卫星运行提供核心支撑。
有效载荷：铖昌科技的相控阵 T/R 芯片是卫星通信核心；臻镭科技的射频与电源管理芯片保障设备能效；盛路通信的卫星天线、航天电子的激光通信终端，构建起天地数据传输的关键通道。

火箭制造：太空运输的 “核心载体”

火箭作为卫星入轨的 “太空电梯”，技术难度直接决定行业准入门槛，核心由推进系统、结构系统与控制系统三大模块组成。其中，可回收一级火箭占总火箭成本的 60%，成为技术突破的关键方向。

推进系统（心脏）：占火箭成本的 30-40%，航天动力作为液体火箭发动机龙头，已适配朱雀系列等主流火箭；中天火箭在小型固体火箭领域占据核心地位。
结构系统（骨骼）：超捷股份的整流罩与高强度紧固件市占率超 40%，成为细分领域隐形冠军；豪能股份的发动机壳体与燃料贮箱部件毛利率达 38%，盈利能力突出；斯瑞新材研发的耐高温 3000℃发动机推力室材料，突破极端环境技术瓶颈。
控制系统（大脑）：航天电子的遥测遥控设备与箭载计算机市占率高达 90%，主导行业标准；中航光电的航天连接器，为电气连接提供核心保障；铂力特的 3D 打印技术则为火箭零部件制造提供高效解决方案，已供应天兵科技等企业。

中游：天地互通枢纽，承上启下激活产业循环

中游作为连接上游制造与下游应用的关键环节，核心解决 “卫星上天” 与 “天地通信” 两大核心问题，是产业链高效运转的枢纽。

发射服务：太空出行的 “基础设施”

发射服务是卫星进入轨道的核心保障，海南商业航天发射场作为国内核心商业发射基地，成为产业集聚的关键载体。配套领域中，九丰能源供应液氢、液氧等火箭核心燃料，为发射任务提供能源支撑；高华科技的精密测试设备，保障火箭发射的安全性与可靠性。

地面设备与测控：天地通信的 “信号桥梁”

地面系统是卫星与用户之间的通信纽带，分为地面核心设施与地面终端两类。地面核心设施中，雷科防务的信关站承担卫星与地面的数据中转功能，震有科技的地面核心网则成为通信数据的 “调度中心”；地面终端领域，海格通信的固定 / 便携式终端、金信诺的相控阵卫星天线、移远通信的卫星通信模组（可嵌入手机、物联网设备）、信维通信的高精密连接器，共同构建起多元化的用户接入体系。

下游：应用服务落地，商业价值全面兑现

下游是商业航天的 “变现环节”，将卫星技术转化为实际应用价值，目前三大核心场景商业化进程加速，市场空间持续扩容。

卫星通信：中国卫通作为国内唯一拥有自主卫星资源的运营商，在偏远地区通信、应急通信等领域占据垄断地位，随着卫星互联网建设推进，应用场景持续拓宽。
卫星遥感：中科星图的空天大数据与数字地球平台、航天宏图的遥感应用解决方案，已广泛服务于农业、环保、国土等领域，数据价值逐步凸显。
卫星导航：北斗星通作为北斗导航应用龙头，覆盖交通、农业、测绘等多个场景，随着北斗系统全球组网的完善，市场渗透率持续提升。

火箭股票池

二级箭体结构

上海沪工
超捷股份
航天环宇
国机精工
斯瑞新材

二级发动机

铂力特
航天动力
国科军工
航天电子
紫光国微
高华科技
航天电器
陕西华达

阀门结构

豪能股份
超捷股份

火工品

新余国科
航天智造

一级发动机组

斯瑞新材
铂力特
航天动力
国科军工
航天电子
高华科技

一级控制系统

新雷能
航天电器
陕西华达

一级箭体结构

宝钛股份
上海沪工
超捷股份
航天环宇
国机精工
豪能股份

整流罩

光威复材
博云新材
上海沪工

总装测试

西测测试
苏试试验

近期新签海外订单价格大超预期，这家新能源设备供应商加速拓展海外市场，在手订单超百亿，分析师上修盈利预期后，明后年业绩增速超 50%

大金重工（002487）摘要：

①公司近期与欧洲能源企业新签大单，将为德国海上风电项目 Genmaker 供应过渡段，合同总额合计 13.39 亿元；

②东吴证券曾朵红认为，对应单价为 5.3 万元 / 吨，订单含存储及后端总装，价格大超市场预期，这标志着公司从单纯的风机基础设备供应商到交付安装一站式解决方案商的转型；

③公司在手海外订单超百亿，欧洲海风增速加速，2026 年公司海外交付量有望继续增长 20%，支撑公司业绩稳健增长；

④曾朵红维持 25~26 年盈利预测，预计 25、26 年归母净利润 11.0、17.1 亿元，上修 27 年盈利预测，预计 27 年归母净利润 25.3 亿元，25~27 年归母净利润同增 133%/55%/48%；

⑤风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

近期新签海外订单价格大超预期，这家新能源设备供应商加速拓展海外市场，在手订单超百亿，分析师上修盈利预期后，明后年业绩增速超 50%

东吴证券曾朵红最新跟踪大金重工，公司近期与欧洲能源企业新签大单：

与欧洲能源企业 SkybornRenewables 公司正式签署供货合同，将为德国海上风电项目 Genmaker 供应过渡段，合同总额合计 13.39 亿元。

2025 年多个欧洲国家发布支持政策，欧洲海风建设正在加速，2026 年公司海外交付量有望继续增长 20%，支撑公司业绩稳健增长。

公司新签大额订单，在手海外订单超百亿，新签订单价格大超预期：

该订单为 2.52 万吨过渡段，对应单价为 5.3 万元 / 吨，订单含存储及后端总装，价格大超市场预期。这代表着公司从单纯的风机基础设备供应商到交付安装一站式解决方案商的转型。

公司通过实现超大单桩自主装船，来提升解决方案能力。

曾朵红维持 25~26 年盈利预测，预计 25、26 年归母净利润 11.0、17.1 亿元；考虑到公司新接过渡段订单于 27 年交付，上修 27 年盈利预测，预计 27 年归母净利润 25.3 亿元，25~27 年归母净利润同增 133%/55%/48%，对应 PE 为 28.7/18.5/12.5x。

盈利预测与估值	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入（百万元）	4,325	3,780	6,752	8,980	11,710
同比（%）	(15.30)	(12.61)	78.63	33.00	30.41
归母净利润（百万元）	425.16	473.87	1,102.04	1,711.68	2,528.66
同比（%）	(5.58)	11.46	132.56	55.32	47.73
EPS - 最新摊薄（元 / 股）	0.67	0.74	1.73	2.68	3.96
P/E（现价 & 最新摊薄）	74.37	66.73	28.69	18.47	12.50

一、公司实现超大单桩自主装船，继续提升解决方案能力

公司成功运用国产 SPMT 设备，圆满完成出口欧洲超大单桩的装船全流程作业。

这标志着公司已完全掌握满足欧洲严苛标准的重大件滚装船软硬件核心能力，打通了目的地交（DAP）模式下陆海间的最后一道 “技术壁垒”，重新定义了 DAP 全流程自主交付模式，为超大型海工装备出海自主化交付提供了重要实践参考。

二、新增首个海外重型甲板运输船建造合同，贡献增量业绩

公司首条自建的超大重型甲板运输船 KINGONE 已经顺利下水，自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式，与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同。

【重点公司跟踪】

斯萎股份:机器人行业量产在即，有望带动汽车供应链共振。

斯萎股份新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展总成、谐波减速器、丝杠类产品:

1)谐波减速器:公司具备轴承精密制造能力，有望快速打通车端和机器人零部件工艺，目前已完成谐波减速器第一条生产线的投产:

2)执行器横组:公司正与谐波减速器同步开发执行器横组;

3)丝杠:汽车轴承与机器人丝杠在材料选择、加工工艺和装配技术上具备共同点，目前公司丝杠产品已处于研发阶段，

这家电子元器件分销商拟并购标的小通道系列 OCS 产品已达到量产状态

①这家电子元器件分销商拥有完整 MEMS 生产线，拟并购标的专注于 OCS 光开关技术研发，小通道系列产品已经达到量产状态；

②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

英唐智控董事长等公司高管于 11 月 26 日接待机构电话调研，公司深耕电子元器件分销，构建全球多区域网络，覆盖主芯片、存储、射频、显示驱动、功率微 / 特 MEMS 等全品类。自研芯片聚焦 MEMS 微振镜与车载显示芯片，通过加大研发投入、引进高端人才实现技术突破。公司已在多家头部屏厂成功导入车载显示芯片业务，首款车规级 TDDI/DDIC 的量产落地，多款改进型产品也在按计划推进。

调研过程中，公司表示，拟并购标的光摩威专注于光开关 (OCS) 相关技术研发，在机械式、MEMS 机械式、磁式、电光式及波导式等多种控制方式上均有长期布局。光摩威在光芯片领域拥有全制程技术能力，基于 MEMS 技术的 OCS (光路交换机) 系统与英唐智控在 MEMS 微振镜领域形成技术共创。

具体来看，目前 OCS 产品中 3232、6464、9696 的通道规格已达量产状态，128128 通道的正处于量产准备阶段，预计明年一季度到二季度之间有望量产。公司拥有完整的 MEMS 生产线，双方计划尽快在 MEMS 阵列的 Fab 生产领域展开合作，以加速相关产品的量产进程。

风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

PCB+CPO + 华为，产品可用于 100-800G 光模块，具备 800G 交换机 PCB 产品批量生产，以及 AI 服务器用 HDI 制作能力，这家公司是华为 PCB 领域重要供应商

钟帅自 2020 年 7 月任华夏行业景气混合基金经理，该基金 2025 年三季报显示，其第一大持仓股为方正科技，股票持仓占比为 5.84%。

持仓公司解析

・方正科技

1、华为 PCB 领域重要供应商，胜宏科技为第三大股东

公司始终聚焦 HDI 板的研发与生产，掌握 16 层 Anylayer 线宽 / 线距 40/40um 技术，可量产 AnylayerHDI，具备业内稀缺的 Cavity 技术，满足 HDI 主板大容量、多功能、高传输速度及小型化要求，已被成功应用于国内知名手机厂商发布的旗舰手机上。此外，公司还具备交换机、光模块等技术。

图 6：方正科技产品展示

服务存储	通讯设备	消费电子	光模块	车载电子	工控 / 医疗	数字能源
服务器主板及配套产品、交换机产品、存储产品	企业网、传输网、路由器	智能手机	笔记本电脑、平板电脑、相机、穿戴电子、汽车电子、固态硬盘（SSD）/ 内存（DDR3、DDR4）/ 高端光模块、新兴消费电子产品 AR/VR	毫米波雷达、车载电子、车载智能互联	工业控制、高端医疗设备	-
数据来源：公司公告，东北证券

股东方面，胜宏科技是方正科技第三大股东，持有方正科技 5.49% 股份。胜宏科技是 PCB 上市企业，专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品包括高端多层板、HDI 板等，广泛应用于新能源、汽车电子、新一代通信技术、大数据中心、人工智能、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域，拥有丰富的产业经验。胜宏科技的高密度多层 VGA 显卡 PCB、小间距 EDPCB 市场份额全球第一。

客户方面，公司与华为一直保持紧密良好的合作关系，是华为 PCB 供应链重要供货商：方正 PCB 在华为 2019 年 CBG 供应商质量大会上荣获华为在质量领域颁发的最高奖项 ——“质量优秀奖”，成为华为全球 PCB 供应链中的唯一获奖者；2020 年荣获华为 “2020 全球金牌供应商”；2021 年荣获华为 “关键技术突破奖”、“优秀品质专项奖” 和数据回传及预警能力建设奖。

2、产品可用于 100-800G 光模块，具备 800G 交换机 PCB 产品批量生产能力

公司 PCB 产品应用于光模块领域，2024 年该部分业务增长较快，公司已批量生产应用于 10G-100G-200G-400G-800G 等光模块的 PCB 产品，同时，已具备应用于 1.6T 连接器和光模块的 PCB 产品批量生产能力。此外，公司 PCB 产品应用于交换机领域，公司已具备应用于 400G 和 800G 的 PCB 产品的技术和批量生产能力。

目前，公司内部将服务存储业务分为两类，一是传统服务存储，二是 AI 应用环境下的 AI 服务器。公司已具备 AI 服务器核心客户高可靠性产品及超高阶 HDI 的制作能力，为未来的市场需求做好准备。

3、泰国工厂已投入生产，定增投资高端 AI 和算力 HDI 板

产能方面，公司在珠海、重庆建立成熟的生产基地，持续推动现有产线的技术升级与产能结构优化，高端产品产能占比稳步提升。泰国生产基地已进入试生产，投入运营后，加快客户导入，缩短爬坡周期，保障高质量运营，提升交付能力与风险对冲能力。2025 年 6 月，公司发布定增公告，拟募资不超过 19.80 亿元，用于人工智能及算力类 HDI 板产业基地项目。项目总投资 21.31 亿元，建设期 19 个月。公司拟投产三阶及以上高端人工智能及算力类 HDI 板，全部达产后预计将实现年产值 20.03 亿元，达产净利润为 2.06 亿元。

境外业务主要是公司 PCB 产品的出口，地区包括北美、欧洲、日本、韩国及其他亚洲国家或地区，境外业务约占公司整体营收的三分之一。

4、券商观点

业绩上，2025 年前三季度，公司实现营业收入 33.98 亿元，同比增长 38.71%；归属于上市公司股东的净利润 3.17 亿元，同比增长 50.81%。其中，第三季度公司实现营业收入 12.58 亿元，同比增长 44.34%；归属于上市公司股东的净利润 1.44 亿元，同比增长 139.04%。公告显示，方正科技本期业绩增长主要得益于 PCB 业务销量的增加以及产品结构的持续优化。

长城证券研报认为，公司持续聚焦高多层和 HDI，契合当下 AI 服务器、光模块、交换机等高端 PCB 需求，同时公司积极扩充人工智能及算力类高端 HDI，有望带来收入和利润增量，预估公司 2025-2027 年归母净利润为 3.52 亿元、4.40 亿元、5.45 亿元，EPS 分别为 0.08 元、0.10 元、0.13 元。

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	3,149	3,482	4,181	4,901	5,597
增长率 yoy（%）	-35.6	10.6	20.1	17.2	14.2
归母净利润（百万元）	135	257	352	440	545
增长率 yoy（%）	131.9	90.6	36.9	24.8	23.9
ROE（%）	3.5	6.3	7.9	9.0	10.0
EPS（最新摊薄）（元）	0.03	0.06	0.08	0.10	0.13
P/E（倍）	377.5	198.1	144.7	116.0	93.6
P/B（倍）	13.2	12.4	11.4	10.4	9.4
资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院

以上信息是财联社由公司财报、公告、机构调研等公开信息综合整理，仅供投资者参考，不作为投资建议。

钢壳锂电满产 + 动力储能业务触底回暖，这家公司明年出货量有望提升 300%、大客户供应份额翻倍增长，且计划于 2025 年四季度起实现涨价

珠海冠宇（688772）摘要：

①公司作为苹果核心供应商，钢壳电池目前处于满产状态，随着产能从 2000 万颗大幅扩充至 8000 万颗，其在苹果供应体系中的份额有望从 20% 跃升 40%，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链，开辟新的增长曲线；

②公司的动力及储能业务正迎来转折点，受益于汽车低压启停电池 “铅改锂” 趋势及大疆无人机电池的放量，该业务板块预计将于 2025 年实现扭亏为盈，未来毛利率有望稳健增长；

③受主要产地出口禁令影响，原材料钴酸锂价格自 2025 年初以来涨幅超 130%，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制，预计将于 2025Q4 起实现涨价，推动业绩直接增厚；

④国金证券樊志远预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 6.4/16.92/22.0 亿元，同比增长 48.73%/164.53%/29.77%，对应 PE 分别为 38/14/11 倍；

⑤风险提示：动储类业务持续亏损、汇率波动风险。

钢壳锂电满产 + 动力储能业务触底回暖，这家公司明年出货量有望提升 300%、大客户供应份额翻倍增长，且计划于 2025 年四季度起实现涨价

自苹果在 iPhone16Pro 中引入钢壳电池以来，消费开启了电池形态的新一轮迭代。同时，受主要产地出口禁令影响，原材料钴酸锂价格自 2025 年初以来涨幅超 130%，迫使产业链启动顺价传导。

国金证券樊志远看好消费类电池龙头珠海冠宇，公司作为苹果核心供应商，钢壳电池目前处于满产状态，随着产能从 2000 万颗大幅扩充至 8000 万颗，其在苹果供应体系中的份额有望从 20% 跃升 40%。

另外，公司今年以 Cell+Pack 模式为三星供应高端智能手表电池，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链，开辟新的增长曲线。

此外，公司的动力及储能业务正迎来关键转折点。受益于汽车低压启停电池 “铅改锂” 趋势及大疆无人机电池的放量，叠加设备折旧年限由 5 年延长至 8 年的会计政策调整，该业务板块预计将于 2025 年实现扭亏为盈，未来毛利率有望稳健增长。

樊志远预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 6.4/16.92/22.0 亿元，同比增长 48.73%/164.53%/29.77%，对应 PE 分别为 38/14/11 倍。

公司基本情况（人民币）

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入 (百万元)	11,446	11,541	14,335	20,637	24,393
营业收入增长率	4.29%	0.83%	24.21%	43.96%	18.20%
归母净利润 (百万元)	344	430	640	1,693	2,197
归母净利润增长率	278.21%	25.03%	48.73%	164.53%	29.77%
摊薄每股收益 (元)	0.307	0.382	0.565	1.496	1.941
每股经营性现金流净额	2.32	2.17	2.20	3.28	3.54
ROE (归属母公司)(摊薄)	4.94%	6.02%	9.16%	23.12%	28.30%
P/E	71.74	42.12	39.62	14.98	11.54
P/B	3.54	2.54	3.63	3.46	3.27
来源：公司年报、国金证券研究所

一、领先技术工艺破局消费电池存量市场

公司积极研发钢壳电池，能够更高效利用设备内部空间，提升电池带电量，有望向更多机型渗透。

公司采用叠片工艺提升模切与叠片精度，整体成本降幅达 10% 以上；硅负极电池能量密度更高，公司已量产出货 25% 高硅负极电池，未来有望持续提升掺硅比例，公司电池工艺的进步将反映到其市场份额与 ASP 的提升上。

图表 30：珠海冠宇 2025 年半年报中当期增加金额 1 亿以上的在建工程统计，主要产能投向为消费类电池

项目名称	当期增加金额	预算数 (亿元)	累计投入占比	产品类别	资金来源
钢壳锂电池项目二期建设项目	7.23	14.99	48.27%	消费类	自筹、贷款
重庆冠宇电池七厂及其他设备改造项目	2.87	8.00	24.72%	消费类	自筹
钢壳锂电池生产扩建项目	3.80	4.05	93.79%	消费类	自筹、基服
马来西亚消费项目	3.74	11.69	32.08%	消费类	自筹、贷款
珠海六厂基建项目	1.53	3.22	47.33%	消费类	自筹、贷款
新一代消费型锂电池建设项目	1.45	1.59	91.01%	消费类	自筹、贷款
浙江聚合物锂离子电池建设项目 (百步)	1.07	24	82.40%	动力类	自筹、贷款
钢壳锂电池项目一期建设项目	1.00	3.69	63.84%	消费类	自筹
来源：公司公告，国金证券研究所

由于消费电池行业供应格局集中，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧，原材料上涨压力预计将顺利传导至下游客户端，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制，预计将于 2025Q4 起实现涨价，推动业绩直接增厚。

二、产能利用率回升驱动规模效应，成本优化助力动储类业务业绩拐点

公司动力及储能类业务在早期因订单规模有限、产能利用率偏低，导致单位产品分摊的固定成本较高，叠加前期大量资本开支形成的固定资产按 5 年计提折旧，对利润形成较大拖累，致使该业务连续多年呈现亏损状态。

目前，公司在汽车低压锂电池（启停系统）领域市占率已达全球第四，获上汽、通用、奔驰等头部车企定点；在无人机领域深度绑定大疆，市占率约 40%。

随着下游需求回暖及客户端订单逐步放量，产能利用率持续提升，规模效应开始显现，单位固定成本随之下降。动力及储能业务毛利率已从 2022 年的 - 31% 逐步收窄至 2024 年的 - 4%，预计公司动储类业务 2025 年将扭亏为盈，并在未来持续提升盈利能力。

又一家国产GPU公司上市了!沐曦12月5日申购

继摩尔线程开启上市之路之后，另一家国产GPU厂商沐曦也接踵而至。根据沐曦发布的公告，沐股份发布首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告，本次发行拟发行数量4010万股，初始战略配售数量802万股，网上申购代码787802，初步询价日2025年12月2日，申购日2025年12月5日。公司目前正在研发中的下一代旗舰产品C700，则将在计算能力、存储能力、通信能力及能效比等方面进一步大幅提升，接近NVIDIAH系列旗舰H100水平。

根据IDC数据，随着我国加速芯片市场规模增长，本土A1芯片品牌的出货量也在不断上升;2024年出货超过82万张，份顿约为30%。根据TrendForce，中国AlServer市场预计外购英伟达、AMD等芯片比例会下降至2025年的42%，而本土芯片供应商在国有AI芯片政策支持下，2025年预计占比将提升至40%。上海证券章锋认为，国产GPU虽然还未到对标国外产品的水平，但已经能够满足部分对算力有一定要求的应用场景，目前国产GPU进入了快速发展阶段，将从“可用“阶段进入“好用”阶段。

超讯通信:公司是”沐藏”品牌GPU产品特定行业总代

圣元环保:公司通过认购中原前海股权投资基金(有限合伙)的基金份额3亿元人民币间按参与了摩尔线程和沐集成的投

唯真财经

11月27日晚盘笔记