看好 AIPCB 电镀铜粉耗材景气周期，行业成长确定性强

今日 AIPCB 铜材龙头股上涨 10%，结合近期发布的 AIPCB 铜材专项报告，核心观点重申如下：

投资核心逻辑

AI 技术驱动 PCB 产品向高厚径比、多盲埋孔方向升级，直接带动 AIPCB 电镀铜粉耗材需求旺盛。在量价齐升的双重驱动下，行业利润将实现快速增长，长期成长确定性突出。短期来看，行业产能紧俏，有望进入景气周期。

一、AIPCB 推动铜粉行业加工费利润显著增长

铜球与铜粉均为 PCB 电镀核心耗材，分别占 PCB 成本的 6% 和 13%。随着 AIPCB 板厚、层数显著增加，盲埋孔数量呈几何级增长，填孔工序更趋繁杂，且孔铜标准要求更高。为应对高厚径比带来的电镀均匀性挑战，铜粉在电镀耗材中的用量占比持续提升成为行业明确趋势，预计 2029 年这一比重将从当前的 15% 提升至 27% 以上。由于铜粉加工费是铜球的 4-5 倍，用量占比与加工费的双重优势，将显著拉动铜粉行业加工费利润快速增长。

二、供需格局紧张，短期铜粉加工费或迎涨价

供给端，日韩企业在铜粉产品纯度、粒径控制等尖端技术领域仍保持领先；国内方面，江南新材、泰兴冶炼厂当前产能分别为 3 万吨、1.45 万吨，光华科技产能超 1 万吨，预计 2026 年下半年国内厂商新增产能将超过 3 万吨。需求端，下游需求持续旺盛，但新产能释放尚需时日，今年年底至明年上半年期间，行业供需格局将维持紧张状态，铜粉加工费或酝酿涨价迹象。

三、资质与周期约束，行业扩产节奏受限

目前铜粉市场集中度较高，参与者数量较少。铜粉加工涉及溶铜、蒸氨、烧结、粉体筛分四大核心工序，需配套溶铜罐、结晶罐、烘干煅烧机、分筛机等关键设备，尽管当前设备环节国产化率已大幅提升，但受资质审批要求及扩产周期影响，行业整体扩产周期通常超过 1 年，进一步加剧短期产能紧张格局。

盈利预测与估值

维持对覆盖标的的盈利预测、目标价及评级不变。

风险提示

需警惕下游需求不及预期、原材料价格波动、技术路线迭代、市场竞争加剧及国产替代进度不及预期等相关风险。

相关上市公司（基于公开信息整理）根据搜索结果，多家券商研报提及了与AI PCB电镀铜粉产业链相关的公司：

1. 江南新材 (603124.SH)：被多次提及的核心标的。公司是PCB铜基材料龙头，铜球产品国内市占率第一，并拥有电子级氧化铜粉产能。其招股书披露的加工费数据是行业重要参考。

2. 博迁新材 (605376.SH)：主营金属粉体材料，产品包括用于PCB电镀等领域的铜粉。公司采用独特的PVD（物理气相沉积）法制备电子粉体，技术壁垒较高。

3. 有研粉材 (688456.SH)：国内高端金属粉体材料制造商，在纳米铜粉量产方面具有优势，产品应用于PCB电镀等领域。

4. 其他上游材料公司：上海证券的研报还指出，AI PCB的景气也带动了覆铜板（CCL）、电子布、铜箔、电子树脂等上游材料的关注，相关公司包括宏和科技、铜冠铜箔、德福科技、东材科技、圣泉集团、联瑞新材等

【天风电新】江南新材更新：液冷订单实现重大突破，成长弹性显著

江南新材核心投资逻辑清晰，聚焦两大主线：一是 PCB 领域铜粉对铜球的替代机遇及涨价弹性，二是液冷业务带来的增量成长期权，当前液冷端已取得关键订单突破，进一步强化公司成长确定性。

液冷业务突破：订单落地 + 产能布局，打开增长新空间

订单与产能同步推进：公司此前已切入 Coolermaster（CM）供应链，供应液冷母排前道产品，但价值量与利润率较低。近期公司成立惠州子公司富恒鼎精密科技（地理位置靠近 CM），并成功斩获 CM 液冷母排全流程产品订单。该产品难度较此前显著提升，推测为新品类，客户需求呈现 “能做多少要多少” 的放量态势，价值量与利润率有望超预期（此前预期单价 300 元、净利率 15%）。此外，子公司的设立也将助力公司拓展更多液冷领域客户。
成长弹性测算可观：按单颗 GPU 对应公司液冷产品价值量 300-400 元计算，若市场规模达 2000 万颗，对应市场空间 60-80 亿元。若公司能拿下 1/3 市场份额，在 15%-20% 净利率水平下，有望贡献 3-5 亿元利润，相当于 “再造一个江南新材”，增量空间显著。

投资建议

公司近期股价调整较多，不考虑 PCB 氧化铜粉涨价及 CM 液冷供应弹性的情况下，2026 年业绩预期为 4.5 亿元，对应估值 24 倍。当前液冷业务取得实质性突破，叠加 PCB 氧化铜粉行业供需仍处紧张格局，后续涨价预期强烈，公司成长弹性进一步增厚，维持重点推荐评级。

【华西机械】骄成超声：核心逻辑坚实，维持高目标市值推荐

骄成超声今日股价大涨，核心投资逻辑未受市场短期传闻影响，持续重点推荐。

公司两大增长引擎动力强劲：① 锂电主业方面，2026 年行业扩产预期有望上修，将为公司带来稳健业绩支撑；② 先进封装设备（超扫领域）已实现向存储客户的供货突破，后续批量订单落地值得期待。

估值与目标：维持一年期 300 亿目标市值，中期看 500 亿市值空间，成长确定性突出。

【强推】景嘉微：GPU 赛道低估标的，困境反转趋势明确

景嘉微作为 GPU 赛道极具潜力的低估标的，对标摩尔、沐曦等同行数千亿市值规模，公司价值尚未充分重估，当前困境反转信号明确，强烈推荐！

核心投资亮点

边端侧 AI 芯片实现关键突破：公司边端侧 AI 芯片已成功点亮，性能对标英伟达 Orin NX，峰值算力超越摩尔 “长江” 芯片及瑞芯微 RK3688，充分验证了其在通用智算领域的核心研发实力。
全力冲刺通用智算转型：公司坚定向通用智算领域转型，研发投入持续加码，2023/2024 年研发费用率分别达到 46%/60%，研发团队同步扩张升级；叠加定增 38 亿元落地、账上现金 40 亿元的充足资金储备，为 GPU 产品持续研发提供坚实支撑。
军工主业回暖筑牢基本盘：今年军工业务恢复常态化采购，核心主业稳健复苏，为公司业绩改善提供有力支撑，整体经营基本面持续向好。
估值优势显著，重估空间广阔：与摩尔、沐曦等同行相比，公司当前市值存在 8 倍差距，估值水平远未反映其在通用 GPU 领域的技术潜力与市场空间，价值重估诉求强烈。

当前压制公司主业的负面因素已全面消除，边端侧 AI SOC 的突破成为重塑市场认知的重要起点，公司困境反转趋势清晰，成长确定性突出。

【长江军工】坚定推荐菲利华：石英电子布业务迎关键拐点，成长潜力凸显

菲利华作为石英电子布领域核心标的，从中长周期视角来看，当前正迎来产业关键拐点 ——CCL 厂商对公司石英电子布的需求已从测试阶段正式迈入批产阶段，标志着公司产品认可度与供给能力得到市场充分验证。

后续，CCL 厂商将按月度下达正式采购合同，行业需求释放节奏明确。在这一趋势下，产品品质与稳定供给能力成为核心竞争要素，菲利华的比较优势将进一步凸显，叠加行业供需格局优化，其产品价格存在上涨空间，业绩增长确定性较强。

【长江金属】锂价创本轮新高，2026 年锂企权益迎来大年机会

受江西部分锂云母矿权注销事件催化，叠加下游储能订单持续火爆，碳酸锂期货价格突破 10.5 万元 / 吨，创下本轮行情新高。

具体来看，宜春自然资源局拟对江特电机狮子岭矿等 27 宗已到期采矿证予以注销，不过拟注销矿权均为停产矿山，对当前实际锂供给影响有限。核心逻辑在于，行业供需基本面修复预期正持续强化，且宁德云母复产时间或存在延后可能，在前期商品价格与权益走势背离的背景下，第二轮趋势性行情已进入酝酿阶段。

当前时点，我们继续强烈看好锂板块整体贝塔行情，聚焦 2026 年行业大年机会，推荐三大主线标的：

自有资源加速布局、具备强劲产能增长潜力的企业：天华新能、国城矿业、大中矿业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、华友钴业；
资源龙头企业：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料；
成本安全边际高、未来产量增速快的盐湖企业：盐湖股份、藏格矿业。

【长江金属】锂价创本轮新高，2026 年锂企权益迎来大年机会

受江西部分锂云母矿权注销事件催化，叠加下游储能订单持续火爆，碳酸锂期货价格突破 10.5 万元 / 吨，创下本轮行情新高。

具体来看，宜春自然资源局拟对江特电机狮子岭矿等 27 宗已到期采矿证予以注销，不过拟注销矿权均为停产矿山，对当前实际锂供给影响有限。核心逻辑在于，行业供需基本面修复预期正持续强化，且宁德云母复产时间或存在延后可能，在前期商品价格与权益走势背离的背景下，第二轮趋势性行情已进入酝酿阶段。

当前时点，我们继续强烈看好锂板块整体贝塔行情，聚焦 2026 年行业大年机会，推荐三大主线标的：

自有资源加速布局、具备强劲产能增长潜力的企业：天华新能、国城矿业、大中矿业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、华友钴业；
资源龙头企业：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料；
成本安全边际高、未来产量增速快的盐湖企业：盐湖股份、藏格矿业。

【银河电新】VC 行业量价齐升 + 供需紧平衡，持续重点推荐

VC（碳酸亚乙烯酯）行业正迎来需求爆发与供需紧平衡共振的成长周期，量价齐升逻辑清晰，估值优势凸显，持续重点推荐。

核心投资逻辑

储能需求爆发驱动 VC 需求结构性暴增：储能行业需求持续火爆，头部企业 1 月排产环比不减产甚至提升，带动 VC 需求保持强劲。核心增长逻辑在于储能领域 VC 添加比例显著高于动力锂电 ——VC 在三元电池中添加量仅 0.5%-0.7%，铁锂动力电池提升至 3.5%+，储能电池更是高达 4.5%+，储能侧添加量较动力侧提升 30%，结构性需求暴增推动 VC 需求增速远超行业平均水平。市场此前基于电池排产环比下滑推断 VC 需求走弱的观点并不合理，预计 1 月 VC 需求环比仍将实现正增长，供需缺口较 12 月进一步放大，长协价格有望在 12 月 15-17 万 / 吨的基础上继续上行，大超市场预期。
行业反内卷 + 供给紧平衡，周期拐点明确：行业协会正推动深化反内卷行动，有望自上而下引导供给释放节奏，避免无序竞争。经测算，明年 VC 有效供给约 10.5 万吨（按全年 95% 负荷率、主要企业扩产顺利达产测算），而整体采购需求达 12 万吨，全年供给仍处于极紧状态。当前行业扩产态度谨慎，部分企业明确推迟达产时点，叠加需求增速斜率陡峭化，VC 行业在经历三年半调整后迎来明确周期拐点，形成供需共振的投资机会。
量价齐升叠加估值优势，成长空间广阔：2026 年行业核心企业出货预期明确 —— 华盛锂电 3 万吨、海科 1.2 万吨、富祥 0.8 万吨、孚日 0.8 万吨。以 12 月 15-17 万 / 吨的长协价格测算，主要公司当前 PE 仅为个位数，其中华盛锂电估值不足 5 倍，估值优势显著。当前 VC 价格仅为中继上涨，1 月价格已进一步提升，3 月起将进入储能与动力电池采购备货旺季，供给紧张格局将持续加剧，行业正站在新一轮成长周期的起点。

重点推荐标的

持续重点关注：华盛锂电、海科、孚日、富祥。

【东北电子】服务器液冷行业爆发在即，谷歌审厂催化板块机会

本周谷歌于英维克开展审厂工作，核心聚焦 CDU（液冷分配单元）与快接头产品，目前虽尚未正式下单，但市场对其份额预期较高 ——CDU 份额有望达 20%-25%，快接头份额约 10%，此次审厂为行业爆发释放明确积极信号。

服务器液冷需求持续升温，板块投资价值凸显，推荐顺序如下：

首推英维克：在 Meta、NV 供应链中地位稳固，确定性强，同时有望成功导入谷歌、AWS、OpenAI 等核心客户，成长弹性充足；
持续推荐思泉新材：Rubin 液冷板已进入送样阶段，业务推进节奏清晰；
检测设备链重点关注博杰股份：作为谷歌液冷测试设备核心供应商，业绩即将进入爆发期；
代工链推荐奕东电子：布局 AVC 冷板代工业务，有望切入 Coolermaster 供应链；
Tier2/Tier3 厂商推荐飞龙股份：CDU 液冷泵核心供应商，大客户涵盖英维克、台达等行业龙头，业务绑定紧密。

持续强推英维克：谷歌份额有望超预期，液冷业务爆发驱动成长提速

英维克作为液冷领域核心标的，受益于北美客户合作深化与行业爆发红利，成长确定性与弹性显著提升，持续重点推荐。

核心增长逻辑

谷歌合作超预期，北美业务上调目标：公司在谷歌供应链中的份额大概率超出市场预期，据此上调 2026 年北美收入预期，从原 30-40 亿元提升至 40-50 亿元，后续仍存进一步上修空间；同步上调 2026 年总体利润预期至 20 亿元以上（原预期 15-20 亿元）。长期成长动能充足，2027 年北美收入有望突破百亿，总体利润预计达 40 亿元，成长性持续领跑行业。
液冷行业爆发 + 份额集中，起量爆发力凸显：液冷市场规模将实现 3 年 10 倍的高速增长，行业空间广阔；同时市场份额呈现集中化特征，头部企业竞争优势显著。公司已成功突破核心客户 “入场券”，后续业务起量速度有望超预期 —— 参考台达液冷业务成长路径，其 2024 年液冷收入预计约 10 亿元，2025 年有望冲刺 100 亿元，2026 年分析师预测将保持翻倍增速，印证液冷业务放量的爆发性潜力。

建议重点把握英维克液冷业务起量的关键机遇期，长期成长价值突出。

【东吴计算机王紫敬】强推航天机电：事件催化 + 资源协同，商业航天价值重估可期

航天机电作为航天八院旗下核心上市平台，凭借独特资源禀赋、资产优化动作及行业发展机遇，成长逻辑清晰，持续重点推荐。

核心投资亮点

事件驱动 + 预期差机遇：下周新型火箭即将首飞，市场对此存在较大分歧，但基于技术同源性分析，我们判断此次首飞成功率极高，有望成为催化公司估值修复的关键事件，预期差下投资价值凸显。
独家体系优势，护城河深厚：航天八院是国内唯一集 “弹、箭、星、船” 于一体的综合性宇航科研生产基地，在行业体系内拥有独一无二的地位，技术积累、资源整合能力形成极高竞争壁垒，为公司业务拓展提供坚实支撑。
资产重塑提速，协同效应可期：公司 16 日晚公告明确提出剥离辅业，并将运用资本工具开展市值管理。这一动作标志着公司聚焦核心业务的战略落地，“体外优质资产” 与 “体内上市平台” 的协同联动有望加速释放，进一步优化资产质量与盈利结构。
卡位商业航天风口，定位明确：中国航天正从 “技术积累” 阶段迈向 “商业外溢” 新阶段，航天八院凭借其 “弹箭星船” 综合体优势，有望成为中国航天商业化转型的重要出口，公司作为核心上市平台，将充分受益于商业航天行业的爆发式增长。

恒立液压重大更新：核心部件自制升级，直线关节业务引领成长，剑指 2500 亿目标市值

恒立液压在核心业务领域迎来关键突破，核心零部件自制化升级与市场份额优势叠加，成长潜力大幅提升，重点关注。

核心更新亮点

核心部件自制化率再提速：公司已实现行星滚珠丝杠自制，本周末 T 客户完成对恒立电机厂的审核且反馈积极。后续公司将进一步推进电机、结构件等核心部件的自制进程，直线关节自制化率有望从当前 BOM 占比的 60% 大幅提升至 90%，成功跻身最具潜力的 Tier1 供应商行列。
盈利能力持续优化：核心零部件自制化率的提升将有效降低成本、提升产品竞争力，带动直线关节业务净利率显著改善。我们预期其净利率将从当前的 10% 上修至 15% 以上，盈利弹性凸显。
市场份额稳居龙头，目标市值明确：公司在 T 客户直线关节领域具备极强的竞争优势，有望稳固占据 80% 以上的市场份额，成为名副其实的行业大份额龙头。基于业务升级与成长预期，给予公司 2500 亿目标市值。

飞龙股份调研要点：液冷泵产品放量在即，客户与产能双重保障成长

飞龙股份在液冷泵领域布局成效显著，产品迭代、客户拓展与产能储备均进入良性循环，核心调研要点如下：

一、核心产品放量节奏明确

22kW 液冷泵：当前月出货量为几百台，预计 2025 年 4 月起逐步爬坡至月产 1000 台左右，后续将根据市场需求持续扩产，2026 年 Q3-Q4 有望迎来进一步放量；该产品单价约 5 万元 / 台，价值量突出。
37kW 液冷泵：定位更高功率场景，预计 2025 年下半年逐步实现放量，丰富公司产品矩阵。

二、客户合作覆盖头部企业，合作进展分化

已实现稳定出货 / 核心配套：
- 谷歌：在 TPU 相关业务中达成合作，已实现出货；
- NV 供应链：英维克、台达均采用公司液冷泵，其中台达最新一代 CDU 独家配套公司 22kW 产品，2025 年出货量值得期待，公司在电子泵领域为核心供应商。
合作推进中：
- 维谛：配套进展相对缓慢，因对方前期完成 UL 认证后变更供应商难度较大，此前小泵采用其他厂商产品，切换进程需逐步推进；
- 酷冷至尊：冷板业务合作进展较快，但 CDU 配套暂未达到客户预期，后续仍需持续跟进。

三、竞争与产能优势凸显

竞争壁垒稳固：公司产品兼具技术优势与价格优势，相比格兰富竞争力突出；格兰富侧重传统机械泵领域，在电子泵赛道布局较少，公司得以抢占细分市场先机。
产能保障充足：当前产能问题已逐步解决，核心取决于市场需求，公司具备快速扩产能力，约 3 个月即可完成产能提升，为产品放量提供坚实支撑。

四、备份策略灵活

行业内液冷泵备份通常采用 “N+1” 模式，部分客户不单独对泵进行备份，而是通过 CDU 整体备份保障系统稳定，公司产品适配主流备份方案，满足不同客户需求。

沐曦上市前瞻：GPU 赛道核心标的，估值空间与投资机会解析

沐曦将于明日正式上市，发行价 104.66 元 / 股，对应市值 419 亿元。结合公司核心竞争力、行业格局及估值逻辑，针对市场关注的核心问题（长期价值、估值水平、首日参与机会），分析如下：

一、长期价值：技术 + 生态优势凸显，商业化空间广阔

核心竞争力坚实：公司聚焦全功能 GPU 研发，2025 年收入将基本全部来自 GPU 业务；创始人陈维良及核心团队源自 AMD GPU 研发核心阵营，具备充足的 GPU 研发经验，且产品与 AMD 生态兼容度高，技术壁垒与生态优势显著。
商业化增长逻辑清晰：市场对互联网行业订单认可度更高，核心因互联网 Capex 投入可直接转化为业务收益，ROI 高于智算订单。目前沐曦与互联网客户的合作持续推进，后续潜在互联网订单落地及商业化突破，将成为公司远期估值拔升的关键节点。当前阶段，投资机会主要聚焦于公司软硬件兼容优势与 GPU 新股上市的 Beta 行情。

二、估值分析：安全边际明确，远期空间可观

安全边际测算：据公司公告，2025 年 Q1-Q3 收入达 12.36 亿元，截至 9 月底在手订单 14.3 亿元；合理预测 2026 年收入有望达到 30-35 亿元，且公司预期实现盈亏平衡。参考海光信息、寒武纪等同行 2026 年稳态 30 倍 PS 估值，公司当前安全边际对应市值约 1000 亿元。
远期空间上限：若远期 BAT 等互联网企业及智算领域 Capex 持续投入，国内 GPU 总市场规模有望达 5000 亿元。假设行业平均 30% 净利率，对应 1500 亿元利润，按 30 倍 PE 测算，远期行业总市值可达 4.5 万亿元。沐曦的远期市场份额及新股溢价，将决定其具体估值上限。
新股估值参考：参考摩尔上市首日 2800 亿元估值水平，芯片公司估值多锚定远期成长空间，叠加国产芯片赛道 Beta 行情及新股溢价，预期沐曦上市后估值表现将较为可观。

三、风险提示

中长期需关注两大核心风险：① 竞争格局变化，尤其聚焦互联网侧芯片采购市场的竞争动态；② 供应链稳定性风险。上述风险与上市首日投资关联度较低，为中长期跟踪重点。

四、首日参与建议

当前公司核心看点在于 GPU 赛道稀缺性、技术生态优势及新股溢价，结合安全边际与行业估值水平，上市首日可重点关注估值与行业均值、可比公司的偏离度，把握短期 Beta 行情与长期价值布局的平衡机会。

存储行业供应短缺延续至 2028 年，相关企业高端产品优势凸显

存储巨头 SK 海力士近期释放行业紧缺信号，叠加 AI 需求与产能调整，存储产品价格上涨及国产替代机会明确，重点关注相关标的。

一、行业供需：SK 海力士预警 DRAM 短缺持续至 2028 年，价格上行确定性强

在 AI 爆发的存储需求、行业产能向高端迁移（DDR4 转 DDR5、传统 DRAM 转 HBM）的双重影响下，全球存储 “荒” 愈演愈烈：

短缺周期超预期：SK 海力士明确 DRAM 供应短缺将持续至 2028 年，比投行此前预测的 2027 年更严峻；同时美光预告未来 30 天 NAND 闪存短缺加剧，SSD 价格将进一步上涨。
价格与国产替代双逻辑：海外大厂产能向高端切换后，中端市场供给缺口扩大，推动产品涨价；国内存储芯片厂商有望借机抢占市场份额，同时 AI 存储需求 + 供应链自主可控的驱动下，国内半导体设备 / 材料企业或迎来 “超级周期”。

二、相关标的：高端细分产品竞争优势突出

长川科技
全面布局后道测试设备（测试机、分选机、探针台），并通过并购切入前道晶圆检测（AOI）、TCB 热压键合等领域；其数字测试 SoC、存储测试机已实现大规模放量，在存储等高端检测设备领域竞争优势显著。
帝科股份

2024 年完成对成梦控股收购，近期进一步收购江苏晶凯，已实现 “DRAM 芯片应用性开发设计 + 晶圆测试分选 + 存储封装测试” 的一体化布局，是行业内少数具备规模化量产能力的企业。

AI 应用商业化加速落地，机构：空间超上游硬件，相关公司产品矩阵已成型

AI 应用正从概念走向全行业规模化落地，商业化空间广阔，相关企业已推出多款自研产品，成长潜力凸显。

一、AI 应用进入规模化落地期，市场空间超上游硬件

2025 年 AI 已从技术探索迈入 “AI+” 行业渗透阶段，在工业制造、金融决策、医疗健康等领域务实落地，成为重塑行业效率的新生产力。

数据端：QuestMobile 报告显示，10 月 AIGC 内容用户渗透率同比增 9.6%，抖音、微博等平台 AI 插件月活已超三千万级。
机构观点：东吴证券指出，从科技浪潮演进看，AI 应用的爆发具备中期确定性，其市场空间较上游硬件更广阔（类似 10 年前 “互联网 +” 行情）；中原证券也认为，AI 在手机端已出现 “豆包助手” 类搅局者，2026 年手机端 AI 推进将重塑互联网、手机等产业竞争格局。

二、相关标的：自研产品矩阵覆盖 C 端 + B 端 / 全业务链

合合信息

聚焦全球 C 端用户与多元行业 B 端客户，AI 产品布局完善：

C 端：基于多年 AI 技术积累，自研推出扫描全能王、名片全能王、启信宝等多款产品；
B 端：将技术转化为可商用的 B 端标准化 AI 产品，助力客户提升效率、实现数字化转型。

完美世界

已构建全平台游戏研发体系（PC 端游、手游、主机游戏等），并将 AI 工具全面融入研发管线：

自研大型模型智能体平台，可集成私有化模型、具备记忆 / 工具使用能力，能定制各类 AI 智能体，有效赋能游戏生产环节；
通过 AIGC 生产工具规模化应用，显著提升研发效率。

千亿液冷元年已至：英伟达开放供应链 + Rubin 架构催化，国产链加速入局

芯片功率密度飙升倒逼液冷成为刚需，叠加英伟达供应链开放、Rubin 架构推新，液冷价值量与国产替代空间双扩容，相关技术方案有望从 “可选” 变 “必选”。

一、行业核心逻辑：芯片升级 + 供应链开放，液冷价值量与国产链双突破

液冷成芯片散热刚需，价值量随升级陡增
芯片功率密度持续提升（如谷歌 TPUv7 单芯片功耗达 980W），液冷已从可选方案升级为 ASIC 芯片标配；且液冷价值量随芯片迭代同步增长 —— 以 GB300-GB200 服务器为例，机架液冷模块价值量有望增长 20% 以上，Rubin 架构普及后价值量将进一步提升。
英伟达开放供应链，国产链加速切入

英伟达放开供应商名录，代工厂可自主选择供应链，此前唯沛为唯一认证 CDU 的模式转向多供应方，国产链有望通过 “二次供应” 间接入局；同时国产液冷系统成熟度提升、终端 CSP 更看重性价比，国产链甚至有望直接进入 NV 体系。

二、Rubin 架构催化：微通道盖板 + 相变冷板成 “必选方案”

Rubin 架构热设计功耗（TDP）达 2300W、整柜功率约 200KW，单相变冷板（设计上限 150KW / 柜）已无法适配，需引入新方案：

相变冷板：利用相变潜热高效散热，适配单柜 300KW + 场景，介质以氟化液为主；
微通道盖板（MLCP）：在冷板内集成微米级冷却通道（密度达每平方厘米数百个），散热效率更高。

东吴证券判断，微通道盖板大概率成为 Rubin 架构选择方案；后续 Rubin Ultra（TDP 超 4000W、整柜功率超 600KW）落地后，相变冷板也将逐步被替代。

重点标的

推荐关注：英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份、中科曙光、捷邦科技

半导体营收创历史新高：存储扩产带动机遇，国产设备商绑定头部客户

2025 年半导体行业营收突破 2000 亿美元，存储芯片供需缺口下，国产半导体设备商有望受益扩产需求，相关企业已绑定长江存储、华虹等头部客户。

一、行业背景：半导体营收创新高，存储芯片供需缺口驱动设备需求

行业营收超预期：Omdia 数据显示，2025 年第三季度全球半导体市场营收达 1632 亿美元（环比 + 14.5%），继二季度同比 + 8% 后，行业营收首次单季突破 2000 亿美元，全年有望突破 8000 亿美元。
存储芯片供需缺口推升扩产：AI 存储需求爆发 + 海外大厂（三星、SK 海力士）产能转向 HBM / 先进 DRAM，常规存储芯片供应缺口扩大，2025 年 DRAM 价格大幅上涨，2026 年预计持续，NAND Flash 市场 2026 年供应同比 + 21% 但价格仍将涨 32%。
国产设备商迎增长：AI 存储需求 + 国产替代推动存储厂扩产（长江存储二期、长鑫存储扩产），国产设备商有望进入高速增长期；刻蚀、薄膜沉积等设备的市场有望实现 1.7-1.8 倍增长，头部设备商将受益工艺突破带来的红利。

二、相关标的：绑定头部客户，设备覆盖存储核心环节

京仪装备
半导体专用湿法设备主要用于 192 层后 3DNAND 等存储芯片制造，2022 年三大客户为长江存储（28.3%）、华虹集团（14.3%）、中芯国际（13.8%），已实现存储领域大规模量产。
精智达
半导体存储器件测试设备覆盖 DRAM 等存储器件的晶圆 / 封装环节电性测试，核心客户包括长鑫存储、沛顿科技等头部存储厂商。
汇成真空

原子层沉积（ALD）设备供应商，ALD 是先进逻辑、DRAM、3DNAND 制造的核心设备之一，产品主要对 PV 等关键膜层进行原子级成膜。

重点公司跟踪：思泉新材 —— 液冷 + 消费电子双轮驱动

AI 算力密度提升推动散热从风冷转向液冷，催生千亿增量市场。思泉新材前瞻布局，已实现均热板、热管等核心件量产，2025 年拟投资 1558.94 万元建液冷散热研发中心，聚焦高功率场景（技术参数匹配英伟达 H100）。

同时，公司绑定头部客户，产线投产后将覆盖主流液冷场景；消费电子领域的石墨稀导、精密制造技术可复用至液冷，液冷的系统方案能力又能反哺消费电子，形成 “传统基本盘 + 新兴赛道” 协同格局，业绩弹性充足。

永鼎股份：深度参与光通信全球分工，800G/1.6T 光模块核心芯片已量产

永鼎股份在机构调研中披露，公司以光电缆等基础产品为基，纵向布局光芯片、光器件、光模块等环节，形成全链条能力，同时在超导带材领域实现技术突破，深度嵌入全球光通信产业链。

核心业务亮点：光模块核心芯片量产，绑定 AI 算力需求

公司聚焦 800G/1.6T 光模块配套芯片，旗下藤芯光电已实现100G EML 及硅光 100mW CW HP、70mW CW HP产品的批量生产，且获国内光模块厂商认可并建立合作。当前全球 AI 算力中心增长带动相关芯片供需缺口扩大，公司产品直接匹配高算力光模块需求，受益行业景气。

技术突破：超导带材实现千米级量产，强场应用迈新阶段

旗下东部超导推出的 HF1200 系列高性能 REBCO 超导带材，已实现单根千米级批量制备（最长 1435 米）；在 20K/20T 条件下，4mm 带宽带材临界电流达 2384A，2mm 带宽达 1305A，标志公司在强场应用领域的产业化能力进入新层级。

菲利华：电子布 + 半导体材料双轮驱动，细分市场全球第四，产品获北方华创 / 中微认证

菲利华在石英玻璃材料、半导体材料领域布局深厚，全球市占率居前，二代电子布对标国际巨头，同时绑定头部设备商，成长逻辑清晰。

行业背景：电子布需求高增 + 高端材料升级

12 月电子布价格环比上涨（厚布 + 0.2 元 / 平、薄布 + 0.3-0.5 元 / 平），需求端受 AI 服务器、高多层板等拉动，叠加高端电子布生产难度高（需长织布机），供给趋紧；同时英伟达 Rubin GPU 架构升级（支持 8 层 HBM4），对低介电电子布性能要求提升，石英纤维成为高端高速覆铜板核心材料之一。

核心竞争力：全球市占第四，产品对标国际 + 绑定头部

石英玻璃材料：全球市占第四，二代电子布对标国际巨头
公司是全球少数具备石英纤维量产能力的厂商，拥有石英砂 - 石英纤维 - 石英纤维电子布全产业链能力；子公司中益科技的二代低介电石英电子布采用博拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头，且已启动大规模扩产，抢占高端市场。
据 TECHCET 数据，2023 年公司全球石英玻璃材料市占率达 10%，位列美国迈图、日本信越、德国贺利氏之后，居全球第四。
半导体材料：获北方华创、中微公司认证
半导体石英制品（高纯度、耐高温）市场规模将从 2024 年 32.26 亿美元增至 2031 年 73.21 亿美元，国产化率不足 10%；公司半导体石英材料 / 部件已通过 AMAT、Lam、TEL、北方华创、中微公司认证，同时布局无氟合成石英等高端光学材料，填补国内空白。
航空航天 + 光伏：多领域卡位

公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主供应商，在雷达、隐身涂层等领域应用广泛；同时为光伏企业提供全产业链配套服务，绑定头部厂商。

产能扩张：拟新增石英电子纱 1000 吨产能

2025 年 10 月公司公告，拟募资不超 3 亿元投建石英电子纱智能制造项目，达产后将新增 1000 吨 / 年石英电子纱产能，进一步支撑高端电子布供应。

业绩表现：前三季度营收 / 利润双增

2025 年前三季度，公司实现营收 13.82 亿元（同比 + 5.17%），归母净利润 3.34 亿元（同比 + 42.23%），扣非净利润 3.05 亿元（同比 + 60.61%）。

巨星科技：美国地产回暖 + 消费复苏，产品从 “被动去库” 转 “主动补库”，董事长增持彰显信心

美国地产、消费端需求修复，叠加公司全球化产能 + 品类扩张，业绩弹性与成长确定性凸显，董事长连续增持释放积极信号。

核心催化：美国需求回暖，行业从 “去库” 转 “补库”

美联储三次降息后，美国 30 年期抵押贷款利率从 7.04% 回落至 6.19%，地产市场活跃度提升；同时 “黑五” 零售销售同比增 4.1%（线上 + 10.4%），消费韧性显现。

行业库存周期有望从 “被动去库” 转向 “主动补库”，作为美国市场占比超 90% 的工具供应商，公司将直接受益订单增量。

关键信号：董事长连续增持，彰显长期信心

12 月 1 日起，公司董事长仇建平连续 4 个交易日每日增持 10 万股，累计增持 40 万股（合计约 1500 万元），体现对公司价值与发展前景的坚定看好。

成长逻辑：全球化产能 + 品类扩张，打开长期空间

全球化产能覆盖，成本优势强化
越南、泰国新产能陆续投产，预计 2026 年海外产能实现美国市场全覆盖，将推动成本下降，削弱关税影响，提升竞争力。
品类扩张平滑周期，打开增量空间

近年创新周期加快，动力工具 / 激光测量仪器收入 3 年增近 3 倍，同时拓展园林工具、智能家电、户外等新领域，既平滑单一品类周期波动，也打开超预期成长空间。

盈利预测：2025-2027 年利润稳步增长

招商证券预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 24.75/32.44/40.86 亿元，同比 + 7%/31%/26%，对应 PE 为 17.3/13.2/10.5 倍。

巨星科技：美国地产回暖 + 消费复苏，产品从 “被动去库” 转 “主动补库”，董事长增持彰显信心

美国地产、消费端需求修复，叠加公司全球化产能 + 品类扩张，业绩弹性与成长确定性凸显，董事长连续增持释放积极信号。

核心催化：美国需求回暖，行业从 “去库” 转 “补库”

美联储三次降息后，美国 30 年期抵押贷款利率从 7.04% 回落至 6.19%，地产市场活跃度提升；同时 “黑五” 零售销售同比增 4.1%（线上 + 10.4%），消费韧性显现。

行业库存周期有望从 “被动去库” 转向 “主动补库”，作为美国市场占比超 90% 的工具供应商，公司将直接受益订单增量。

关键信号：董事长连续增持，彰显长期信心

12 月 1 日起，公司董事长仇建平连续 4 个交易日每日增持 10 万股，累计增持 40 万股（合计约 1500 万元），体现对公司价值与发展前景的坚定看好。

成长逻辑：全球化产能 + 品类扩张，打开长期空间

全球化产能覆盖，成本优势强化
越南、泰国新产能陆续投产，预计 2026 年海外产能实现美国市场全覆盖，将推动成本下降，削弱关税影响，提升竞争力。
品类扩张平滑周期，打开增量空间

近年创新周期加快，动力工具 / 激光测量仪器收入 3 年增近 3 倍，同时拓展园林工具、智能家电、户外等新领域，既平滑单一品类周期波动，也打开超预期成长空间。

盈利预测：2025-2027 年利润稳步增长

招商证券预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 24.75/32.44/40.86 亿元，同比 + 7%/31%/26%，对应 PE 为 17.3/13.2/10.5 倍。

人形机器人成 AI 最强应用方向，2026 年量产关键节点明确，相关公司已供货核心硬件

人形机器人作为具身智能核心方向，量产路线清晰、2026 年将成商用关键年，相关企业已切入头部客户供应链，成长空间打开。

一、行业核心逻辑：2026 年成量产关键节点，商用化加速临近

具身智能是 AI 最强应用方向之一，人形机器人为其核心载体：

技术成熟度提升：宇树科技等企业表示，机器人在 80% 陌生环境下仅靠语音指令就能完成 80% 任务，具身智能拐点或在未来 1-2 年到来；2025 年具身智能已成为战略方向，各地政策密集出台，企业加速布局。
量产节点明确：海内外头部企业纷纷将 2026 年定为量产关键年，TrendForce 预测 2026 年全球人形机器人出货量将突破 5 万台（年增 700%），商用化进程将显著提速；小鹏新一代 PX-RON 人形机器人凭借逼真形态、拟人步态引发广泛关注。

二、相关标的：已切入头部客户，供应核心硬件

领益智造
已为巴泰、智元、Figure 等头部人形机器人客户提供核心硬件，包括头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电及散热解决方案等，在联合开发、整机组装领域经验成熟。
飞荣达

提供灵巧手、关节模组、风扇、一体化散热模组、轻量化结构件及导热材料等产品，适配高功率密度、小型化、动态交互场景；部分产品已通过客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段。

Waymo 估值或超 1000 亿美元：出行量增 3 倍 + 2026 年扩至 3500 辆，这家公司与其达成长期合作

谷歌旗下 Waymo 融资估值剑指千亿，出行量高增 + 规模扩张明确，相关企业已切入其供应链，受益自动驾驶商业化加速。

一、Waymo：估值冲千亿，出行量 + 车队规模双爆发

估值创新高：Waymo 正洽谈新一轮融资，估值或达 1000-1100 亿美元，计划募资 150 亿美元，谷歌主业健康度为其 AI / 自动驾驶持续投入提供支撑。
出行量同比增 3 倍：2025 年至今 Waymo 累计出行量超 1400 万次（较 2024 年增 3 倍），有望年底突破 2000 万次；4 月以来订单量涨 80%，当前活跃车辆约 1500 辆，计划 2026 年扩至 3500 辆。
业务加速扩张：将推出美国高速公路自动驾驶出租车服务，2026 年拓展至纳帕维尔等更多城市，商业化落地节奏加快。

二、相关标的：切入 Waymo 供应链，绑定头部玩家

恒帅股份
相关产品加速产业化，已通过 Waymo、美团、小马智行等客户产线适配交样，深度绑定自动驾驶头部企业。
茂莱光学

与 Waymo（谷歌 Alphabet 旗下）达成长期战略合作，同时合作客户覆盖 Camtek、KLA、Meta 等全球领先科技企业及科研院所，技术与供应链地位突出。

唯真财经

12月17日晚盘笔记