兴证策略：A500ETF 近期大幅放量，资金流入凸显中小盘配置热度

12 月以来，A500ETF 资金承接力度强劲，成为市场核心增量资金来源之一。截至 12 月 23 日，A500ETF 累计净流入规模达 745 亿元，日均净流入近 50 亿元，资金流入规模显著。

从历史规律来看，A500ETF 存在季度末 “冲量” 的季节效应，临近季末时段往往是其资金大幅净流入的核心窗口，当前资金流入趋势与这一季节性特征相契合。

一、行业配置特征

中证 A500 指数行业配置以电子、电力设备、银行、有色金属、医药生物为主；相较于沪深 300 指数，中证 A500 超配电力设备、医药生物、军工、化工、有色金属等行业，中小盘成长与周期属性更为突出。

二、核心标的配置

中证 A500 前十大权重标的包括宁德时代、贵州茅台、中国平安、招商银行、紫金矿业、中际旭创等；
与沪深 300 相比，中证 A500 超配标的以细分领域龙头为主，包括胜宏科技、东山精密、江淮汽车、华工科技、光启技术、巨人网络等。

豪能股份核心更新与投资价值分析（天风电新）

豪能股份长期处于底部盘整阶段，此前 12 月 7 日已梳理公司两大积极变化并重点推荐，现结合最新进展进一步明确业务突破与成长空间，具体如下：

一、核心业务进展（三大板块均现突破）

摆线减速器业务：在 XP 项目中取得明确进展，预计 1-2 月完成定点，单机将采用公司 "行星 + 摆线" 组合方案，单台配套数量达 10 个。
商业航天业务：已切入火箭核心零部件供应领域，为蓝箭等核心客户提供壳体、阀门产品，单箭价值量约 800 万元，相关产品已在朱雀火箭上实现应用。
机器人业务：产品矩阵与客户布局成效显著，已具备身体行星减速器、摆线减速器、灵巧手小行星减速器等成熟产品及配套产线，国内已卡位多家客户，2026 年有望实现上亿收入；北美市场通过多渠道推进摆线减速器与灵巧手小行星减速器业务对接，目前进展顺利。

二、估值空间与测算（合计目标 180 亿，当前仍有 50%+ 上涨空间）

基础业务（含差速器、减速器）：预计 2026 年实现利润 4.5 亿元，当前差速器利润率持续提升，减速器业务刚起量，后续有望维持 20% 增速，给予 20 倍 PE，对应估值 90 亿元。
商业航天业务：按单箭 ASP 800 万元、年发射 200 枚火箭、30% 市场份额、20% 净利率测算，给予 30 倍 PE，对应估值 30 亿元。
机器人业务：按摆线 + 行星 + 灵巧手小行星合计 ASP 1 万元、100 万台销量、20% 市场份额、15% 净利率测算，给予 20 倍 PE，对应估值 60 亿元。

华西电子强推星云股份：AI + 电池健康检测，垂类大模型打开 2-3 倍增长空间

星云股份深耕电池检测领域 20 余年，作为国内新能源电池检测单项冠军，客户已全面覆盖国内主流新能源电池厂商。公司凭借核心技术与场景落地优势，在电池检测后服务市场开辟多元增长曲线，叠加主营业务稳健复苏，成长潜力显著，具体如下：

一、核心增长引擎：三大场景驱动电池检测后服务爆发

（一）商用四轮车领域（交通部主管）

公司与交科院联合研发的 Battery AI 大模型，是国内唯一通过交通部验收的电池检测大模型。后续将与保险公司正式合作，依托现有充检桩网络及该大模型，提供电池衰减检测、在线检测等服务，收费模式为收取保险公司保费的 5%-10%，具备独家技术壁垒与明确商业化路径。

（二）商用两轮车领域（邮政部主管）

针对外卖、快递等商用两轮车市场，全国范围内将推广换电检测模式。公司提供自研换电检测柜及运营服务，2026 年将率先在福州、石家庄开启试点，两地合计拥有 300 万辆商用两轮车，单车服务费预计 50-100 元，试点落地后有望快速复制推广。

（三）私家车领域

头部保险公司正加速推广电池衰减险，该险种未来有望成为新车及二手车购置的标准配置。公司为私家车提供保前 / 保后电池检测服务，收费标准同样为保险公司保费的 5%-10%，受益于险种渗透率提升，市场空间持续打开。

二、主营业务与盈利预测

（一）主营业务表现

下游新能源电池市场增长回暖，公司核心电池检测业务保持稳健增长；同时充检桩正加速在全国范围内布局，有望成为行业主流配置，为后续业务拓展奠定基础。

（二）盈利与估值展望

短期业绩：预计 2026 年保险相关业务收入 2-3 亿元，毛利率 70%-80%，净利率 50%-60%；
中长期爆发：2027-2030 年随着各类电池险种加速推广，保险业务将迎来爆发式增长，预计 2027-2028 年保险业务收入分别达 6 亿元、10 亿元，对应净利润 3-4 亿元、5-6 亿元，给予 50 倍 PE，该业务 2027 年可增厚市值 150-200 亿元；
整体估值：主营业务预计贡献市值 50 亿元，叠加保险业务落地推进，看好公司总市值达 200-250 亿元，较当前水平存在 2-3 倍上涨空间。

招商电新：供电升级前夜，四大电源赛道引领 2026 年投资机会（20251224）

近期电源核心标的大幅上涨，市场对订单变化关注度较高。相较于纠结真假难辨的短期订单小道消息，把握产业升级趋势与公司核心竞争力，更能精准捕捉长期投资红利。2026 年供电领域四大明确趋势，将催生显著投资机会，具体如下：

一、四大核心电源赛道：趋势明确 + 增量可期

（一）服务器一次电源

技术迭代：从 Hopper 的 3kW 升级至 GB200/GB300/ASIC 的 5.5kW，功率需求显著提升；
需求放量：2026 年机柜数量预计较今年实现数倍增长；
格局机会：台达因份额过高被客户要求降配，麦格米特（麦米）早在去年便完成与 CSP、服务器厂的对接，后续订单增量确定性强，建议重点追踪 2026 年一季度进展。

（二）服务器二、三次电源

行业壁垒：技术门槛高，此前中国大陆企业参与度极低；
龙头突破：新雷能是目前唯一实现海外客户对接的大陆企业；
增长逻辑：二、三次电源后续将持续升级，叠加 ADI 导入更多客户资源，新雷能有望进一步拓展产品供应范围。

（三）柜外 UPS

市场变化：此前中国大陆企业在海外市场几乎无参与度，2025 年需求放量后，海外企业开始寻求大陆企业代工；
刚性需求：2026 年全年无论是 ASIC 还是 NV 相关机柜，均需配套 UPS；
标的进展：科士达已落地相关订单，禾望后续有望实现订单突破，大陆企业成为海外产能重要补充。

（四）柜外 HVDC

技术差异：海外 HVDC 产品与国内存在较大不同；
格局稀缺：2025 年 10 月 OCP 大会中，仅麦格米特（麦米）、比亚迪电子两家中国大陆品牌亮相；
增长预期：2026 年下半年 HVDC 需求将启动放量，当前积极布局的企业有望优先承接订单，重点看好麦格米特。

二、投资逻辑与重点标的

核心逻辑：产业升级趋势明确，具备技术壁垒与客户卡位优势的企业，订单落地只是时间问题，聚焦产业趋势与公司竞争力，优于追逐短期小道消息。

重点关注标的：麦格米特（麦米）、科士达、新雷能、禾望、盛弘等。

补充说明

上述标的均有深度研究报告，可通过招商电新公众号查阅；
关于供电产业趋势的详细分析，可参考《电力系列报告（42）》《电力系列报告（43）》；
提示：投资需注意相关报告中披露的风险提示。

生益科技 M9 业务利润测算与增长潜力分析（12.25）

生益科技已通过英伟达 M9 材料测试，成为当前市场唯二具备 M9 规格覆铜板（CCL）供应能力的厂商，稀缺性突出。针对市场担忧的上游涨价侵蚀利润问题，需明确核心结论：国内 CCL 厂商年内已累计涨价 10% 以上，完全可覆盖上游 8% 的成本涨幅，盈利稳定性具备充分保障。以下基于产业实际应用场景，对 M9 业务新增利润进行保守测算，具体如下：

一、M9 产品核心应用场景

M9 产品将明确配套英伟达 CPX 相关 PCB 板，核心应用于两大关键部件：

midplane 板（中板）；
正交背板（26 层规格）：144 柜至少配备 3 块，576 柜需额外增加 1 块大尺寸背板用于连接，单柜用量进一步提升。

二、保守利润测算（以 144 柜为核心基准）

（一）CPX 配套 PCB 场景

单柜价值量：CPX PCB 单块价值 1 万元，1 个 tray（双 die）对应 2 万元，1 个柜子整体价值量 36 万元（2×18）；
CCL 成本占比：按保守 30% 测算，单柜 M9 CCL 价值约 11 万元；
市场规模：假设 10 万柜中 40% 配备 CPX（非标配），对应新增 M9 CCL 市场 44 亿元；
利润贡献：生益按 40% 市场份额、28% 净利润率计算，保守贡献 5 亿元利润。

（二）midplane 板 + 正交背板场景

单块价值：midplane 板与单块正交背板价值相当，单块 M9 CCL 价值约 3.5 万元；
单柜价值：1 个柜子配套 4 块相关板材，单柜 M9 CCL 价值 14 万元（3.5 万元 ×4）；
市场规模：10 万柜对应新增 M9 CCL 市场 140 亿元；
利润贡献：按 40% 市场份额、28% 净利润率计算，保守贡献 15.7 亿元利润。

（三）合计利润

两大核心场景叠加，M9 业务保守新增净利润约 20.7 亿元，取整为 20 亿元。

三、未纳入测算的潜在增量

本次测算未考虑三大超预期因素，实际利润空间有望进一步扩大：

576 柜大尺寸正交背板需求：单柜 M9 CCL 价值不低于 8 万元，将显著提升单柜盈利贡献；
CCL 涨价红利：后续 CCL 价格上涨将直接带动净利率提升；
市场份额提升：生益作为 M9 供应稀缺标的，有望凭借技术与产能优势进一步抢占市场份额。

四、估值与增长潜力

结合当前市场景气度及生益 M9 供应的稀缺性，若给予新增 20 亿元净利润 50 倍 PE 估值，对应新增市值 1000 亿元，相当于 “再造一个生益科技”，成长空间极具想象力。

航天智装：卫星 “机动权” 核心标的，五院加持下的千亿潜力资产

航天智装作为航天五院（CAST）旗下电子与控制核心平台，聚焦卫星姿轨控与推进系统核心领域，凭借独家技术卡位与强大股东背景，成长确定性与想象空间兼备，具体核心逻辑如下：

一、核心业务：卫星在轨运行的 “动力 + 大脑”，卡位无可替代

公司核心产品包括霍尔推进器、姿轨控系统（AOCS）及微系统 SOC 芯片，是卫星在太空中实现生存、机动与精准控制的关键装备，堪称卫星的 “机动权” 保障。

单星价值量明确：单颗卫星配套核心产品价值达 500 万元；
市场空间广阔：受益于千帆星座、GW 星座等低轨卫星星座加速组网，行业进入百亿级确定性增量阶段；
竞争壁垒极高：霍尔推进器是对标 SpaceX 星链的核心竞争力，公司在该领域的行业卡位无可替代，掌握卫星在轨机动的核心话语权。

二、股东背景：航天五院背书，资产注入潜力无限

控股股东航天五院是中国空间技术的核心力量，不仅是卫星研制的领军主体，体外还存续着 502 所、503 所等大量千亿级优质资产，具备高壁垒、高毛利的显著特征。

航天智装作为五院旗下唯一的电子与控制平台，是承接集团内部优质资产证券化的天然载体。当前公司市值尚未充分反映其战略定位，未来成长天花板取决于五院资产注入的推进节奏，潜在增值空间不可估量。

双轮驱动高增长：轴承丝杠龙头抢占商业航天 + 机器人增量赛道

轴承丝杠领域龙头企业凭借技术优势与场景适配性，精准卡位商业航天与机器人两大高景气赛道，形成双轮驱动的成长格局，成为打开第二成长曲线的核心标的，具体逻辑如下：

一、核心技术：高精密属性适配双赛道需求

行星滚柱丝杠具备高精密、高刚性的硬核技术特征，实现跨场景高效适配：

商业航天场景：完美匹配箭体伺服系统、卫星姿态控制、空间站机械臂等核心环节，是航天装备稳定运行的关键部件；
机器人场景：无缝对接人形机器人关节传动、执行器等黄金应用领域，契合机器人产业化对精密传动部件的刚性需求。

二、产业优势：技术迁移零壁垒，降本增效确定性强

轴承丝杠业务与企业现有轴承套圈业务工艺同源，生产设备复用率超 60%，无需额外投入大量新增产能即可实现技术迁移与业务拓展，大幅降低转型成本，缩短产能释放周期。

三、赛道机遇：双领域高景气，增量空间明确

商业航天：国内商业航天发射量持续高速增长，航天装备核心部件需求同步扩容，为轴承丝杠企业带来确定性增量；
人形机器人：行业产业化进程加速推进，精密传动部件作为核心耗材，市场需求随机器人量产快速释放，成长潜力巨大。

四、核心标的

国机精工、南方精工、万向钱潮、金沃股份、五洲新春、兆丰股份、雷迪克、斯菱股份、豪能股份。

芯动联科：OCS MEMS 微镜打开千亿空间，主业高景气叠加业绩上调

芯动联科聚焦核心技术突破与主业增长双主线，一方面参股子公司布局 OCS 交换机核心部件，抢占千亿级增量市场；另一方面主业保持高景气度，业绩预期持续上修，成长逻辑清晰且确定性强，具体如下：

一、核心增量：OCS MEMS 微镜业务，卡位千亿赛道

（一）业务布局与协同优势

参股子公司云智光联定位 OCS 整机研发，为国内唯一该领域整机企业，核心团队（金博士团队）技术实力全球领先；
芯动联科作为核心配套方，专注开发 OCS 系统中最核心的 MEMS 微镜阵列产品，与云智光联形成深度协同，绑定紧密。

（二）融资与估值表现

云智光联年底将启动下一轮融资，估值预计从 3 亿元大幅提升至 10 亿元以上，高瓴资本等顶级机构确认参投，芯动联科将同步跟投，凸显市场对业务前景的高度认可。

（三）产品节奏与客户拓展

产品进展：2025 年底前，芯动联科将完成 OCS MEMS 微镜阵列产品出样，同步配套云智光联整机落地；
客户绑定：目前已深度绑定信科集团，后续将逐步拓展 Google、Meta 等海外科技大厂，客户边界持续拓宽。

（四）市场空间与价值量

行业规模：全球电交换机市场规模达千亿美金，未来 OCS（光交换）预计占据 20% 份额，对应千亿级 OCS 市场空间；
价值占比：MEMS 微镜阵列是 OCS 系统中技术壁垒最高、卡脖子的核心环节，价值量占整个 OCS 系统的 40%-50%，盈利弹性显著。

二、主业表现：高景气持续，业绩预期上调

公司主营业务保持高速增长态势，2025 年上半年净利润同比增长 173%，第三季度增长节奏将进一步加速。基于当前充足的在手订单，上调 2025 年、2026 年净利润预期至 4.5 亿元、7 亿元，业绩增长确定性强。

浙商机械强推福莱新材：人形机器人触觉传感器突破，千套订单落地 + 高增长可期

福莱新材凭借主业稳健根基与人形机器人触觉传感器领域的技术突破，成为具身智能赛道稀缺标的。近期公司盘中大涨超 6%，核心催化为千套灵巧手触觉传感器订单交付，成长逻辑清晰且商业化进程加速，具体如下：

一、核心业务：主业稳健 + 新赛道突破双轮驱动

（一）主营业务表现

公司是国内喷墨打印复合材料行业首家实现 “基膜 + 胶水 + 涂布” 一体化布局的企业，业务根基扎实，为新赛道拓展提供稳定支撑。

（二）新赛道：柔性触觉传感器（电子皮肤）

作为具身智能落地的 “最后一公里” 关键部件，柔性触觉传感器具备稀缺性与价值量扩张潜力，赛道前景广阔：

市场规模：预计 2029 年全球柔性触觉传感器市场规模达 53 亿美元，2022-2029 年复合增速 18%；
应用场景：核心适配人形机器人灵巧手（价值占比达 18%），同时已在机器人手臂、腿部、脚掌等部位拓展应用，整体用量呈上升趋势。

二、技术与商业化进展：迭代加速 + 订单落地

（一）技术迭代领先

公司技术研发节奏紧凑，2025 年 2 月、5 月、11 月相继举办新品发布会，推出三代柔性触觉传感器产品；其中第三代产品搭载触觉智能，可在指尖完成边缘计算，技术实力突出。

（二）商业化落地提速

产能建设：首条柔性传感器中试产线已建成投产，具备批量供货能力；
订单与客户：已向灵心巧手交付千套触觉传感器订单，同时与国内外几十家客户建立合作；
海外拓展：成立北美子公司，聘请前 Syntouch 公司副总裁担任北美销售负责人，已实现小批量订单突破，海外市场潜力逐步释放。

三、风险提示

柔性触觉传感器业务发展不及预期。

机器人强推金沃股份：三重逻辑驱动成长，制造优质标的值得重点关注

金沃股份作为国内轴承套圈领域龙头企业，凭借主业反转、机器人赛道布局、绝缘轴承技术突破三大核心逻辑，成长属性凸显，是兼具确定性与想象空间的制造类优质标的，具体如下：

一、主业：龙头地位稳固，反转拐点已至

行业地位：公司是国内最大的轴承套圈制造商，上市后技术持续升级，已实现锻造、精切、精磨、热处理等全流程布局，在规模与技术层面均处于国内领先水平；
市场空间：作为全球轴承 8 大厂商的核心供应商，产品覆盖全球约 1400 亿元规模市场，理论成长空间可超百亿；
业绩改善：通过技术改造与规模效应释放，2025 年公司收入与利润已呈现明显改善态势，主业反转确定性强。

二、机器人业务：绑定核心客户，产品价值量有望超预期

客户合作：丝杠部件业务与杭州龙头、海外龙头企业合作稳固，近期已随客户赴泰国推进扩产事宜，业务确定性与落地能力凸显；
产品拓展：在成熟丝杠部件基础上，积极布局减速器、轴承、丝杠成品等产品，品类持续丰富，未来产品价值量存在超预期空间。

三、绝缘轴承：技术稀缺领先，打开百亿增量市场

需求确定性：高电压平台 + 高转速趋势下，新能源车电腐蚀问题日益突出，叠加乘坐舒适度提升需求，绝缘轴承在新能源车领域的应用确定性极强；
核心优势：公司绝缘套圈技术性能优异且成本优势显著，有望成为行业主流技术方案，同时持续迭代新技术，竞争力不断强化；
市场空间：除新能源车外，绝缘轴承在工业、家用等领域的应用场景正持续拓展，未来市场空间超百亿，公司凭借技术稀缺性与领先性，有望占据较高市场份额并保持较强盈利能力。

四、投资逻辑

主业反转提供业绩安全垫，机器人赛道布局打开成长天花板，绝缘轴承业务贡献稀缺增量，三重逻辑共振下，公司长期成长性值得期待。

光刻胶行业：国产替代加速，需求随晶圆 / AI 高增，这家企业已具备细分产能

据行业媒体消息，韩国半导体工程师学会最新技术路线图显示，全球已推出 2 纳米全环绕栅极（GAA）芯片，2040 年半导体制程将突破至 0.2 纳米，迈入埃米级（A）技术时代。在此背景下，国内晶圆厂扩建 + AI 快速发展驱动光刻胶需求持续攀升，叠加国产替代加速，相关企业迎来机遇。

一、行业逻辑：需求高增 + 国产替代紧迫

需求端：光刻胶是晶圆制造最核心、复杂且成本高的工艺环节之一，AI 发展推升制程产能需求，叠加国内晶圆厂扩产，光刻胶市场规模持续扩容。
供给端：全球光刻胶市场被 ASML、Nikon、Canon 垄断，国内光刻胶国产化率极低；2024 年国内晶圆厂扩产 + 超备货使 ASML 在华收入增长 41%，国产替代需求迫切，高端光刻胶突破在即。

二、相关上市公司布局

波长光电：主营光学元件 / 组件，部分产品应用于半导体设备；与浙江大学联合共建实验室，攻坚半导体光学关键技术。
新莱应材：核心产品为高洁净流体管路系统部件，其半导体真空产品、气体产品可覆盖半导体产业链上下游。
汇成真空：已具备光刻掩膜版镀膜设备生产能力，正加码光学镀膜、柔性镀膜等技术研发。

美埃科技：洁净室设备 + 耗材龙头，绑定核心客户享半导体资本开支红利

全球半导体资本开支上行驱动洁净室行业高景气，美埃科技作为半导体洁净室设备与耗材供应商，已切入核心国际客户供应链，高毛利耗材业务占比提升，成长确定性较强。

一、行业景气：全球晶圆厂扩产带活洁净室需求

美国获 17 座新晶圆厂建设承诺，国内晶圆制造投资需求同步旺盛，叠加存储芯片供应短缺将持续至 2026 年，全球洁净室建设周期拉长，设备需求激增；
美国美光将 2026 财年资本开支从 180 亿美元上调至 200 亿美元，进一步放大行业需求。

二、公司核心优势：技术 + 客户 + 海外布局领先

技术与认证：专利、产品参数、市占率领先国内厂商，对标海外标杆；已获 FM、UL、CE 等全球主流市场认证，认证周期超半年，壁垒较高；
客户突破：通过多国籍著名厂商合格供应商认证，进入核心国际客户供应链；
海外布局：拥有 10 个境内基地 + 3 个境外基地，客户覆盖东南亚，在美 / 英 / 匈牙利等地设公司布局欧美；核心团队含 5 位外籍高管，具备国际化视野。

三、业务看点：高毛利耗材业务占比提升

半导体洁净室过滤器为耗材，配套风机过滤单元销售，更换周期 6 个月至 2 年；随着新老客户拓展，预计耗材业务营收占比将持续提升，增厚盈利。

四、盈利预测

长江证券预计 2025-2027 年归母净利润为 2.33/3.07/4.06 亿元，同比增长 21.4%/31.9%/32.2%；对应 PE 估值 37.3x/28.3x/21.4x。

美埃科技：洁净室设备 + 耗材龙头，绑定核心客户享半导体资本开支红利

全球半导体资本开支上行驱动洁净室行业高景气，美埃科技作为半导体洁净室设备与耗材供应商，已切入核心国际客户供应链，高毛利耗材业务占比提升，成长确定性较强。

一、行业景气：全球晶圆厂扩产带活洁净室需求

美国获 17 座新晶圆厂建设承诺，国内晶圆制造投资需求同步旺盛，叠加存储芯片供应短缺将持续至 2026 年，全球洁净室建设周期拉长，设备需求激增；
美国美光将 2026 财年资本开支从 180 亿美元上调至 200 亿美元，进一步放大行业需求。

二、公司核心优势：技术 + 客户 + 海外布局领先

技术与认证：专利、产品参数、市占率领先国内厂商，对标海外标杆；已获 FM、UL、CE 等全球主流市场认证，认证周期超半年，壁垒较高；
客户突破：通过多国籍著名厂商合格供应商认证，进入核心国际客户供应链；
海外布局：拥有 10 个境内基地 + 3 个境外基地，客户覆盖东南亚，在美 / 英 / 匈牙利等地设公司布局欧美；核心团队含 5 位外籍高管，具备国际化视野。

三、业务看点：高毛利耗材业务占比提升

半导体洁净室过滤器为耗材，配套风机过滤单元销售，更换周期 6 个月至 2 年；随着新老客户拓展，预计耗材业务营收占比将持续提升，增厚盈利。

四、盈利预测

长江证券预计 2025-2027 年归母净利润为 2.33/3.07/4.06 亿元，同比增长 21.4%/31.9%/32.2%；对应 PE 估值 37.3x/28.3x/21.4x。

力星股份：陶瓷丝杠 + 航天材料双赛道卡位，机器人 + 商业航天打开成长空间

力星股份聚焦机器人与商业航天两大高景气赛道，凭借氮化硅陶瓷材料的技术优势，在细分领域形成差异化竞争力，核心看点如下：

一、机器人赛道：陶瓷滚珠丝杠成微型丝杠新方向

公司微小型陶瓷丝杠方案具备多重优势：

性能领先：采用氮化硅陶瓷滚珠（密度仅 3.3g/cm³，比轴承钢轻 60%；硬度超 8HRC1，耐磨系数低至 0.001），搭配金属丝杠 / 螺母，相比传统全金属滚珠丝杠，可显著降低部件重量、运行噪音与摩擦损耗，延长丝杠寿命，同时减少关节发热，适配机器人精密传动需求；
产品布局：主力产品为直径 2-30mm 的 GS 氮化硅陶瓷球，有望在机器人领域打开应用空间。

二、商业航天赛道：陶瓷材料适配航天高温 / 耐腐场景

氮化硅陶瓷材料同样适用于航天领域：

应用场景：可用于发动机叶片、天线罩、空间轴承、防热结构等部件，能耐受 1200℃高温，且耐酸碱、抗腐蚀；
行业机遇：商业航天 “可重复使用发动机、低成本高性能卫星” 的需求，将推动氮化硅陶瓷的规模化应用与工艺升级。

我国超导电动磁悬浮创世界纪录，磁悬浮上游国产化超 90%，这家公司技术卡位超高速赛道

国防科技大学磁浮团队近期实现重大突破：在试验中 2 秒内将吨级试验车加速至 700 公里 / 小时，刷新同类型平台全球纪录，同时攻克了超高速电磁推进、电动悬浮导向等核心技术，为真空管道磁浮交通、航天发射等领域提供新方案。

一、行业格局：上游国产化率超 90%，市场规模高增

技术积淀：我国 2016 年将高速磁浮纳入国家重点研发计划，2021 年建成时速 600 公里磁悬浮交通系统，2024 年掌握超导磁浮工程建造技术，成为全球第三个具备 600 公里级磁悬浮全系统技术的国家；
市场空间：据中研普华预测，2025 年国内磁悬浮交通市场规模达 650 亿元（高速占 40%），2030 年高速磁悬浮份额将提升至 45%；
国产化优势：上游产业链国产化率超 90%，第二代高温超导带材已量产，成本较进口低 40%，悬浮导向精度达毫米级，为商业化奠定基础。

二、相关上市公司：技术卡位超高速磁悬浮

西部超导：自主研发超导磁体电磁场快速计算技术，是国际唯一覆盖 NbTi 铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程的企业，为超高速磁悬浮提供产品服务；
联创光电：高温超导感应设备可应用于磁悬浮列车等场景，同时覆盖航天军工材料、磁储能等领域。

中油资本：全牌照金融 + 核聚变 + 机器人 + 数币，多赛道布局打开成长空间

中油资本是王明旭管理的广发价值优势基金第四大持仓（占比 7.76%），公司凭借全牌照金融布局，同时卡位核聚变、机器人、数字人民币等新兴赛道，成长逻辑多元，核心看点如下：

一、核心底盘：全牌照金融 +“一带一路” 布局

公司拥有银行、财务、租赁、信托、保险、证券等全牌照金融业务，核心子公司包括昆仑银行（持股 70.09%）、中油财务（持股 28%）等：

2024 年昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁营收分别达 167/163/28 亿元，占比 43%/42%/7%；
昆仑银行依托中石油资源做产融结合，国际业务覆盖 50 余个国家，受益于 “一带一路” 及石油人民币结算。

二、新兴赛道：核聚变 + 机器人 + 数字人民币

核聚变：通过昆仑资本间接参股聚变新能（安徽）、中国聚变能源（持股均 20%），前者聚变实验装置项目获重要进展，契合中石油绿色转型布局；
机器人：参投山东未来机器人（国内深海机器人国产化龙头），助力其扩产及生产优化；
数字人民币：已完成数字人民币业务基础平台的技术研发与建设，持续探索数币 + 跨境支付的应用机会。

三、业绩与展望

2025Q1-3 实现营收 256.45 亿元（同比 - 12.2%）、归母净利 39.97 亿元（同比 + 7.9%）；国金证券预测 2025-2027 年营收 392.90/396.07/399.21 亿元（同比 + 0.7%/0.8%/0.8%），归母净利 47.42/49.31/51.40 亿元（同比 + 1.9%/4.0%/4.2%），预计金融板块盈利能力修复将支撑业绩

华联控股：收购南美 “锂三角” 大盐湖，卡位锂电上游资源 + 技术，第二增长曲线明确

华联控股拟以 1.75 亿美元收购阿根廷 “锂三角” 最大未开发盐湖项目权益，同时已储备锂提取全环节技术，跨界切入锂电上游核心资源端，成长逻辑清晰，具体如下：

一、核心动作：收购南美盐湖，切入锂电上游

公司拟收购境外 Argentum 公司 100% 股权，核心获取阿根廷萨尔塔省 Arzarco 盐湖的阿里扎罗锂矿项目 80% 权益：

项目规模：Arzarco 是南美 “锂三角” 最大未开发盐湖，阿里扎罗项目含 2 个采矿权，面积约 205 平方公里；
资源量：项目实测锂浓度达 297 毫克 / 升，折合 LCE 总资源量约 250 万吨，资源禀赋优质。

二、技术储备：覆盖锂提取全环节

公司已储备锂吸附剂、碳酸锂提炼、氢氧化锂制备等关键技术：

参股的深圳融锂已握有 8 项核心专利；
珠海聚能年产 5000 吨吸附剂生产线已投产，产品进入市场推广阶段，为盐湖提锂落地提供技术支撑。

三、行业景气：锂资源供需趋紧，价值重估可期

2025 年国内锂矿扰动 + 需求超预期，全球锂资源供需呈现短缺状态；
2026 年锂元素供给预计过剩 9.1 万吨 LCE，但 2027 年后碳酸锂供需或转向短缺（预计缺口 2.2 万吨），锂价具备上行支撑。

四、业绩与估值

陈恒预计公司 2025-2027 年归母净利润为 7.9/9.2/18.7 亿元，同比增长 95.36%/16.45%/102.84%，对应 PE 分别为 98.8/84.8/41.8 倍；营收预计 2025-2027 年达 49.6/57.8/100.8 亿元，2027 年同比增长 229.9%。

其他业务：地产项目贡献现金流

“御品峦山” 项目已开盘，首推货值 9.3 亿元；“华联南山 UA” 项目待前期工作推进，受益于城市更新政策。

HBM：AI 时代首选内存技术，产品涨价 + 产能紧缺，市场规模剑指千亿美金

HBM（高带宽内存）作为 AI 时代高带宽存储的核心技术，正迎来需求爆发 + 产品涨价 + 产能紧缺的景气周期，相关企业已推进新一代产品验证，具体如下：

一、行业逻辑：AI 驱动 + 规模高增 + 涨价落地

技术地位：HBM 相比传统 DDR 内存，具备高带宽、低功耗、低延时优势，是高性能计算、人工智能领域的首选内存技术；
市场规模：美光 CEO 预计 2028 年全球 HBM 市场规模将达 1000 亿美元，2025-2028 年复合增速约 40%（2025 年约 350 亿美元）；
供需与涨价：三星 HBM 产能已被预订一空，SK 海力士、三星等厂商已上调 HBM3E 价格，涨幅近 20%，行业景气度持续上行。

二、相关上市公司布局

壹石通：高端芯片封装用 Low-α 球形氧化铝产品已在客户端完成多批次验证，部分客户实现样品级销售，正推进市场导入，并布局国内 HBM 产业链机会；
雅克科技：HBM 堆叠层数增加（如 SK 海力士 HBM3 达 12 层）带来薄膜沉积工艺步骤增多，公司前驱体材料需求同步提升，SK 海力士是其主要客户。

国家算力互联网四川枢纽节点上线，算力基建成全球核心方向，这家公司 800G 光模块实现突破

国家算力互联网四川枢纽节点近期正式上线，标志着我国算力互联互通建设迈入新阶段。算力互联网作为全球算力基础设施发展的核心方向，相关企业在高速光模块等领域已实现技术突破，具体如下：

一、算力互联网建设加速推进

试点启动：2025 年 5 月，中国电信、移动、联通联合启动算力互联网试验网建设，依托 “先互联、再成网、同步建市场” 思路，开展算网架构研究与算力互联实践；
政策规划：工信部印发《算力互联互通行动计划》，提出 2028 年基本实现全国公共算力标准化互联，形成智能感知、实时发现的算力互联网；
节点落地：四川枢纽节点建成国内领先的跨商务 / 跨架构供需匹配体系、算力产品服务 “超市”，具备领先级算力资源状态感知能力，将打造面向西南、辐射全国的算力调度中枢。

二、行业地位：算力互联网是全球算力基建核心方向

需求高增：IDC 预测 2025 年中国智能算力规模达 1037.3 EFLOPS（同比 + 43%），2026 年将增至 1460.3 EFLOPS；
技术逻辑：智能算力爆发推动算网技术重构，算力互联网通过统一标识、智能异构计算等能力，实现分散算力资源的互联调度，是 AI、工业 4.0 等领域的底层支撑。

三、相关上市公司布局

通宇通讯：参股公司四川光为在高速光模块领域取得突破，首批 800G OSFP 2×DR4 光模块实现小批量交付，采用行业领先的硅光技术，具备高带宽、高可靠特性，应用于 800G 以太网、数据中心、AI 及云计算网络等前沿领域；
致尚科技：旗下场下框数据产品覆盖智能计算、网络通信等领域，与头部企业建立了良好合作关系。

卫星太阳翼迎量价齐升，宁波华翔人形机器人业务开辟第二增长曲线

随着国内卫星入轨量与性能双提升，卫星太阳翼需求望量价齐升；宁波华翔在人形机器人领域加速合作，有望打开汽车业务外的新增长空间，具体如下：

一、行业机遇：卫星太阳翼迎量价齐升

国内商业航天快速发展，卫星发射与入轨量持续增长，能源系统作为航天器 “心脏”，其核心部件太阳翼需求同步攀升：

量增逻辑：卫星数量增长 + 航天器功率需求提升（如星链 V2mini 卫星太阳翼面积从 V1.5 的 22.68㎡增至 104.96㎡），推动太阳翼需求持续扩容；
价升逻辑：卫星性能升级带动太阳翼技术迭代（如星链 V3.0 太阳翼面积超 V2.0），产品价值量提升；
相关标的：锆环环节（云南锗业）、砷化镓外延环节（乾照光电）、空间单体电池环节（天津电源 / 中国卫通）。

二、公司看点：宁波华翔人形机器人业务开辟第二曲线

宁波华翔在人形机器人领域加速推进合作，有望突破汽车业务单一依赖：

订单落地：旗下华翔启源与国内头部机器人关节厂商签订《机器人关节委托生产合同》，未来两年将生产部分关节产品；
战略合作：与深圳大寰机器人达成协议，在人形机器人灵巧手的研发、制造、销售等领域合作，华翔启源负责方案确认、量产组装及客户销售；
业绩预测：国海证券预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.57/1.81/1.99 元，给予 2026 年 22 倍 PE，目标价 39.82 元。

优必选 16.65 亿收购锋龙股份：人形机器人 “第一股” 补链扩能，行业迈入产品化验证期

“人形机器人第一股” 优必选拟以 16.65 亿元收购锋龙股份 43% 股权，补全制造供应链；同时人形机器人行业正从 “技术展示期” 转向 “产品化与订单验证期”，相关标的受益，具体如下：

一、核心动作：优必选 16.65 亿收购锋龙股份，补全制造能力

交易方案：优必选以 “协议转让 + 要约收购” 方式，收购锋龙股份 43% 股权，转让 / 要约价格均为 17.72 元 / 股（较停牌前折价 10%），合计对价 16.65 亿元；
协同逻辑：优必选聚焦人形机器人研发与商业化，锋龙股份具备精密制造、成熟供应链能力，双方优势互补，助力优必选深化产业协同；
优必选基本面：2023 年 12 月港股上市，已斩获近 14 亿元人形机器人订单；工业人形机器人 Walker S2 已量产交付（月产能超 300 台，2025 年预计交付超 500 台，2026 年产能望达 10000 台）。

二、行业趋势：人形机器人迈入 “产品化与订单验证期”

国元证券指出，2025 年是全球人形机器人从 “技术展示” 转向 “产品化验证” 的关键年，2026 年投资机会围绕三大主线：

整机端：关注具备量产 / 订单的厂商（海外如特斯拉、Figure；国内如优必选等）；
零部件 / 模组端：看好格局优化、与主机厂绑定的核心供应商；
能力演进端：关注大模型适配、灵巧手迭代的厂商。

三、相关上市公司

昊志机电：参与优必选牵头申报的 “人形机器人制造业创新中心”；
华金资本：旗下公司持有优必选 0.25% 股权。

唯真财经

12月25日晚盘笔记