中信军工航发科技核心推荐：多维布局驱动成长，国产化与海外业务双轮赋能

航发科技作为军工领域核心标的，凭借在航空发动机及相关领域的深度布局，展现出广阔成长空间，核心投资逻辑如下：

军用发动机配套核心受益：公司与涡轮院联合打造 F918 涡扇发动机（2000Kg 级），作为核心配套商，将直接分享该型号发动机发展带来的红利。
商发领域弹性领先：在商用发动机赛道，公司是配套弹性最大的标的之一，业务覆盖风扇单元体、压气机、反推等关键系统，“十五五” 期间将充分受益于商用航空发动机国产化推进进程，成长潜力显著。
燃机业务龙头地位凸显：公司是被低估的燃机核心企业，为北美 GEV 配套压气机叶片，市占率达到 30%-40%，稳居绝对龙头地位。同时，受益于 AIDC 业务的快速增长，公司燃机板块营收持续稳步提升，成为重要增长引擎。

优刻得核心推荐：太空算力 “国家队”+ 商业航天 “天基大脑”，双线开辟增长新赛道

优刻得以云计算核心优势为依托，深度布局太空算力与商业航天领域，凭借稀缺卡位与前瞻合作，构建起独特竞争壁垒，核心亮点如下：

太空算力 “国家队”，抢占 0-1 爆发机遇
- 权威认证：2025 年 11 月，作为唯一数据中心算力服务商入选北京市科委牵头成立的 “太空数据中心创新联合体”，确立行业标杆地位。
- 核心合作：携手轨道辰光等太空算力一线厂商，提供太空算力数据中心的算力基础建设与运营服务。
- 能力支撑：作为国内头部第三方云计算平台，自有算力 1wp + 纳管算力 2wp，全面适配国产化芯片，具备强大技术底座。
- 应用价值：太空数据中心可实现卫星数据采集与在轨处理一体化，广泛赋能应急管理、生态资源监测、交通航运监管等关键领域，未来卫星数据处理与操作有望集中于 Ucloud 平台，成长空间广阔。
商业航天 “天基大脑”，深化智能算力布局
- 战略合作：2024 年 8 月与上海蔚星数据达成深度合作，融合优刻得智能算力资源，提供卫星数据智能处理服务。
- 定位核心：联合打造商业航天领域的 “天基大脑”，助力商业航天数据处理效率升级，拓宽算力应用场景边界。

今创集团重点推荐：主业稳健 + 双赛道突破，低估值凸显配置价值

今创集团以轨交主业为基本盘，积极拓展商业航天与可控核聚变高潜力赛道，形成 “稳健增长 + 未来增量” 的多元发展格局，核心投资逻辑如下：

轨交主业龙头稳固，增长确定性强
- 行业地位：全球轨道交通内饰及装备龙头企业，产品覆盖国内全部主流动车与城轨车型，出口英法意新印等数十个国家，核心产品包括电气柜、风挡、检测系统、车钩系统等。
- 增长驱动：受益于每年 4000 公里高铁新增建设需求，以及毛利率更高的老旧高铁维保业务，主业有望保持 10%-20% 稳健增长。
- 盈利预期：预计 2025 年实现净利润 6 亿元，2026 年达 6.5 亿元，当前估值仅 17 倍，安全边际充足。
商业航天全新布局，打开成长天花板
- 战略动作：新设常州今创航空航天产业投资有限公司，正式切入商业航天产业链，目前处于筹备初期。
- 业务规划：经营范围涵盖微小卫星科研试验、生产制造及火箭发射设备研发制造等，未来有望全力打造商业航天业务板块，开辟第二增长曲线。
可控核聚变 + 核电协同，技术与资源双赋能
- 核聚变布局：2025 年 11 月与汉龙签订合作协议，联合成立核聚变智能控制与能源装备新研机构，依托华中科技大学聚变与等离子体研究所的顶尖技术与人才优势，聚焦聚变装置检测与能源装备研发。
- 核电业务积淀：与中核、中广核合作 20 余年，核心产品包括核电站起重系统，当前主推冷却水预处理系统，预计 2026 年起实现出货，单台价值量超 3000 万元，毛利率 50%、净利率 30%，目前核电业务年收入已过亿元，具备持续增长潜力。

华创机械强 call 模塑科技：T 链机器人核心标的，低估值 + 多增长极打开翻倍空间

模塑科技作为机器人领域稀缺低价标的，凭借特斯拉供应链突破、国产机器人订单落地及主业稳健支撑，具备高性价比与高成长潜力，核心投资逻辑如下：

特斯拉机器人（T 链）进展超预期，贡献核心增量
- 合作推进：公司为特斯拉机器人提供塑料结构件，已完成墨西哥工厂三次审厂，图纸对接与送样流程顺利，墨西哥工厂可实现充分配套。
- 业绩预期：预计 2026 年 Q1 取得超预期进展，产品单台价值（ASP）达 5000 元，有望依托特斯拉机器人量产实现业绩爆发。
国产机器人订单落地，拓展多元市场
- 客户突破：已斩获魔法原子、智元等国产机器人企业小批量订单，产品 ASP 为 3000 元。
- 未来规划：后续将进一步拓展 Peek 等高端材料应用领域，持续扩大国产机器人供应链份额。
主业稳健夯实基本盘，提供估值安全垫
- 核心客户：下游核心客户包括宝马、奔驰等头部车企，特斯拉业务占比 15%，客户结构优质。
- 业绩目标：营收三年剑指 100 亿元，预计 2026 年净利润达 6 亿元以上，增长确定性强。
估值优势显著，翻倍空间明确
- 估值测算：仅主业支撑即可对应 100 亿元市值，叠加特斯拉机器人业务（按 0.5 万元 / 台 ×100 万台 ×10% 市占率 ×20 倍 PE 测算），合理估值可达 200 亿元。
- 投资价值：当前对应 2026 年估值仅 18 倍，性价比突出，具备翻倍增长潜力。

招商电新 12.26 重点更新：锂电材料拐点将至，AIDC 配置窗口开启

一、锂电材料：产业矛盾升级，涨价传导确定性增强

近期锂电材料产业链动态频发，短期价格与业绩悬念将逐步落地，长期涨价逻辑清晰，核心看点如下：

产业动态密集，价格拐点临近
- 定价与检修：标杆企业即将启动上游材料议标定价；湖南裕能、万润新能、德方纳米等铁锂正极企业小批量停产检修，供给端收缩支撑价格。
- 提价信号显现：天赐材料等企业的铁锂前驱体磷酸铁产品已启动提价；隔膜环节供应偏紧，主要供应商满负荷生产仍无法满足需求，Q1 涨价函提价幅度持续加大。
- 报价体系调整：部分企业因认为 SMM 三方报价有失公允，计划摈弃该报价体系，行业定价逻辑或迎重构。
- 短期悬念落地：下周起部分公司将披露年度业绩报告，市场关注的价格、业绩问题 1-2 周内见分晓；需求端担忧也将在 1-3 个月内逐步明朗。
产业链涨价传导逻辑确立
- 产业矛盾激化背景下，涨价传导成为必然趋势。储能 EPC 领域竞争乱象加剧，预计 Q1 储能头部企业将启动 EPC 提价，带动全产业链价格修复。
- 重点看好环节：六氟磷酸锂、隔膜（涨价确定性强），铁锂正极、石墨化（受益供给收缩与需求复苏）。
核心推荐与关注标的
- 重点推荐：天赐材料、佛塑科技、多氟多（化工联合）。
- 持续看好：天际股份、海科新源、华盛锂电（电解液相关）；湖南裕能、万润新能（铁锂正极）；嘉元科技（通信 / 有色联合）、恩捷股份、胜利精密、新宙邦、星源材质（负极 / 隔膜 / 电解液）；贝特瑞、璞泰来、尚太科技、滨海能源（负极及材料）。

二、AIDC：海外突破落地，配置时机已至

国内 AIDC 相关企业逐步切入海外供应链，从 “空间广阔” 走向 “现实落地”，当前已进入配置窗口期，核心推荐与关注如下：

核心推荐标的：科士达、新雷能（11 月起重点推荐）、禾望电气（有变化可联系梁旭）、麦格米特。
持续关注标的：盛弘股份、科华数据、中恒电气、优优绿能等。
液冷环节关注：科创新源（通信联合）、同飞股份（通信联合）、科士达、科华数据。

锂电更新：铁锂检修引发涨价预期，多环节标的具备高弹性

一、核心事件：铁锂头部厂商减产检修，供需格局优化

检修规模与影响：湖南裕能自 2026 年 1 月 1 日起对部分产线检修 1 个月，预计减少产量 1.5-3.5 万吨（2025 年出货量超 100 万吨）；湖北万润自 2025 年 12 月 28 日起部分产线减产检修 1 个月，预计减少产量 0.5-2 万吨（2025 年出货量 35 万吨）。头部企业集中检修导致短期供给收缩，为铁锂正极加工费上涨奠定基础。
检修核心动因：当前铁锂产业链存在价差矛盾 —— 铁锂厂商采购碳酸锂按期货结算，而与电池厂结算采用偏低的 SMM 现货价格，单位盈利受挤压。此次联合检修成为厂商挺价、推动加工费修复的关键举措，目前厂商已启动与大客户的谈价流程。

二、涨价逻辑：加工费与材料价格双轮驱动，幅度明确

铁锂加工费上涨预期：
- 参考依据：此前湖南裕能、湖北万润曾发布 3000 元 / 吨的涨价函，为本次谈价提供参考基准。
- 成本测算：据行业协会数据，铁锂正极行业平均成本区间为 15714.8-16439.3 元 / 吨（不含税），若要实现盈利覆盖成本，单吨盈利需上涨 2000 元，对应加工费有望提升 2000 元 / 吨。
其他材料价格联动：
- 前驱体：天赐材料等企业的铁锂前驱体磷酸铁产品已率先提价，形成产业链涨价传导开端。
- 隔膜：行业主要供应商满负荷生产仍供应偏紧，Q1 涨价函提价幅度持续加大，供需缺口支撑价格弹性。

三、标的推荐：聚焦铁锂正极与高弹性材料环节

铁锂正极核心标的：
- 湖南裕能：国内磷酸铁锂龙头，2025 年出货量超 100 万吨，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部电池厂，产品具备高能量密度、长循环寿命等优势，检修后加工费上涨直接受益，业绩弹性显著。
- 湖北万润：科创板上市企业，磷酸铁锂产销量稳居行业前列，拥有 233 项以上专利授权，技术实力雄厚，此次检修后有望通过加工费修复改善盈利，同时受益于储能、动力电池需求增长。
高弹性材料标的：
- 六氟磷酸锂环节：推荐天赐材料（全球电解液龙头，2023 年电解液市占率 36.4%，布局液体六氟磷酸锂实现成本优势）、多氟多（全球六氟磷酸锂产销量前列，具备 6.5 万吨产能，同时布局钠电、固态电池材料，技术壁垒高）、天际股份（六氟磷酸锂业务稳定，受益电解液需求回升）。
- 锂矿环节：关注国城矿业、大中矿业、天华超净、盛新锂能等，锂矿作为铁锂产业链上游核心原材料，将随下游需求复苏与价格传导实现价值重估。

四、行业展望：短期悬念落地，长期需求向好

短期确定性强：1-2 周内部分企业将披露年度业绩报告，市场关注的价格、业绩争议有望明确；1-3 个月内需求端担忧将逐步缓解，产业链供需格局进一步清晰。
长期逻辑稳固：储能领域 EPC 竞争乱象有望改善，Q1 储能头部企业或启动 EPC 提价，带动全产业链盈利修复；动力电池需求随新能源汽车渗透率提升保持增长，铁锂材料作为主流选择，长期需求空间广阔。

华源电子核心推荐：洁净室 ——AI 驱动景气周期，成长属性凸显的核心资产

洁净室行业受益于 AI 需求拉动，进入高景气周期，兼具业绩高弹性与估值重估空间，成为无需下车的核心配置标的，核心逻辑如下：

一、周期属性叠加：业绩弹性突破想象

CAPEX 占比极端分化：全周期平滑下，洁净室及配套的 CAPEX 占比约 15%；但叠加电子周期后，下行周期占比仅 5%-6%，上行周期可飙升至 20%-25%，价值量占比带来的 EPS 增长提升 500%。
景气周期 CAPEX 爆发：参考三星、美光、海力士等巨头 DRAM 业务 CAPEX 指引，景气周期内行业 CAPEX 增长可达 200%-250%。
EPS 乘数效应：叠加 CAPEX 占比提升与 CAPEX 总量增长，景气周期内洁净室企业 EPS 有望实现 1000%-1250%（即 10-12 倍）的爆发式增长。

二、景气周期特征：订单与增速双超预期

订单持续性强：海外景气周期中，新厂房规划密集落地，洁净室订单量有望持续超市场预期。
建设节奏提速：从厂房规划到洁净室建设均存在明确的提速诉求，洁净室公司营收增速将快于行业整体节奏。
本轮周期优势显著：由 AI 需求拉动，相比 2016-2018 年周期强度更高，相比手机、PC 驱动的周期速度更快，且景气持续性明确，能见度至少 3 年。

三、估值重估：从周期股到成长股的跨越

估值中枢上移：行业估值逻辑从传统周期属性转向成长属性，合理估值中枢提升至 26-30 倍 PE，甚至有望上修至 40 倍 PE（此前周期阶段估值仅 10-15 倍）。
市值增长空间广阔：EPS 增长 10 倍 + PE 提升 2-3 倍，叠加成长属性溢价，洁净室企业合理市值增长空间可达 20-30 倍。台股亚翔工程 3 年上涨 25 倍印证逻辑，当前相关标的仅上涨 4 倍，仍有充足提升空间。

四、核心推荐标的

市场唯一来自电子卖方的诚挚推荐：亚翔集成、圣晖集成、华康医疗。

方正社服：海南离岛免税数据跟踪 —— 封关催化消费爆发，销售额同比持续改善

海南离岛免税市场在封关政策落地后呈现强劲增长态势，叠加全年销售数据边际向好，消费复苏趋势明确，核心数据亮点如下：

一、封关首周表现亮眼，消费带动效应显著

2025 年 12 月 18 日 - 24 日（海南封关运作首周），海口海关监管离岛免税核心数据实现同比、环比双高增：

购物金额：11 亿元，同比 2024 年增长 54.9%，环比封关前一周（12 月 11 日 - 17 日）增长 71.8%；
购物件数：77.5 万件，同比增长 11.8%，环比增长 46.7%；
购物人数：16.5 万人，同比增长 34.1%，环比增长 71.8%。

封关政策落地直接激活消费潜力，带动离岛免税市场热度快速攀升。

二、月度及累计数据：销售额同比边际改善，客单价持续提升

2025 年 11 月核心数据：
- 购物人数 32.9 万人次，同比下降 10%；
- 免税销售额 23.79 亿元，同比增长 27%，增速较 9 月（3%）、10 月（13%）持续加快；
- 客单价 7232 元 / 人，件单价 1249 元 / 件，均实现 41% 的同比高增，消费升级趋势明显。
2025 年 1-11 月累计数据：
- 购物人数合计 409.4 万人次，同比下降 22%；
- 免税销售额 269.72 亿元，同比下降 4%，降幅逐步收窄；
- 客单价 6588 元 / 人，同比增长 23%；件单价 1122 元 / 件，同比增长 21%，客单价提升成为对冲人数下滑、支撑销售额修复的核心动力。

富士达核心推荐：宇航级射频连接器龙头，绑定高增长卫星赛道

富士达作为航天工业集团旗下核心企业，聚焦高端卫星射频连接器领域，凭借技术壁垒、优质客户资源及多元业务拓展，成长确定性突出，核心投资逻辑如下：

一、技术与行业地位：宇航级龙头，产品断代领先

稀缺技术优势：公司是极少数掌握宇航级连接器核心技术的厂商，产品较同行形成断代领先优势，附加值显著高于行业平均水平。
全场景覆盖能力：产品全面覆盖航天工业、航天科工、航天科技等核心航天体系，在卫星射频连接器领域占据绝对主导地位。

二、核心业务：高端化聚焦，市占率与价值量双高

主力产品竞争力：核心产品卫星射频连接器单星价值量达 50 万元，市占率高达 50%；公司主动放弃低端市场，聚焦 400G 以上高端产品，盈利能力更强。
关键供应链卡位：已成功切入 G60 星座供应链，供应占比达 70%-80% 以上，深度绑定低轨卫星星座建设红利。

三、客户与业务拓展：多元合作，增量空间明确

优质客户矩阵：与各大航天院所、银河航天及华为等建立深度合作，华为为公司第一大客户，合作粘性极强。
模块化研究突破：联合客户开展电缆、微波器件、天线阵面等模块化产品研发，其中与华为的合作进度最快，二代卫星相关产品有望实现放量，载荷部分预计新增单星价值量 250-300 万元，成为重要业绩增量。

四、增长亮点：抗干扰技术落地，明年业绩可期

公司早在两三年前已完成所有 HTCC（高温共烧陶瓷）项目流程跑通，该技术对应抗干扰核心需求，将成为 2026 年营收与利润的关键增长点，为业绩增长提供强支撑。

先锋精科核心推荐：底部布局半导体零部件，多业务协同打开成长天花板

先锋精科作为半导体零部件领域具备高成长潜力的标的，凭借主业产能扩张、加热器业务卡位及火箭业务拓展，形成 “基本盘稳固 + 高弹性增量” 的发展格局，核心投资逻辑如下：

一、主业：产能扩张 + 订单提速，业绩增长确定性强

产能与业绩规划清晰：公司持续大幅扩张产能，2024 年产值达 10 亿元，2025 年预计增至 18 亿元，2027 年目标 30 亿元；远期规划 40 亿元收入、8-10 亿元利润，成长路径明确。
订单与盈利预期乐观：2024 年 Q4 订单显著加速，预计 2025 年季度环比持续高增，全年实现 20 亿元收入、4-5 亿元利润；仅主业即可支撑 200-300 亿元市值，安全边际充足。

二、加热器业务：国内头部卡位，增量空间广阔

产品竞争力突出：金属加热器稳居国内头部地位，陶瓷加热器深度绑定行业头部客户，市场反馈积极；业务对标珂玛科技，技术与客户资源具备核心优势。
市场空间与份额目标明确：国内金属加热器市场规模约 15 亿元，陶瓷加热器约 50 亿元；中期维度公司目标拿下金属加热器 60% 份额、陶瓷加热器 30% 份额，预计合计实现 25 亿元以上收入，叠加 30% 的高净利率，可贡献 7.5 亿元利润及 230 亿元市值增量。

三、火箭业务：跨界布局，预期差与价值量双高

当前业务卡位：作为蓝箭航天二级供应商（直接客户为九天、航天院所），聚焦火箭壳体表面处理业务，目前在手几百万订单。
核心资质与技术支撑：拥有长三角唯一专门针对航空领域的阳极氧化线，已获得 AS9100 航空体系认证，具备业务拓展的核心资质。
未来成长路径：正从单一表面处理业务，向火箭壳体、核心零部件领域延伸，产品价值量有望大幅提升，业务预期差显著，成为长期重要增长极。

菲利华核心逻辑梳理：PCB 上游材料景气上行，Q 布成为核心增长引擎

菲利华作为 PCB 上游材料领域的核心标的，受益于下游机柜批产、材料替代及供需格局优化，成长逻辑清晰且确定性强，核心要点如下：

一、重视 PCB 上游材料：批量订单落地在即，需求端迎来关键兑现

时间节奏明确：2026 年下半年 Rubin 系列 NVL144 机柜将进入批产阶段，上游 PCB 材料备货需从 2026 年起启动，标志着行业从测试批订单向批量订单的重大转变。
兑现核心价值：批量订单的下达不仅是产业需求趋势的有力验证，更是企业稳定供应能力的格局端试金石，其中 Q 布（三代布）及高端树脂作为 “放量第一年” 核心品种，业绩弹性最大。

二、需求与涨价预期：供需缺口显现，Q 布涨价潜力突出

机柜爬坡节奏驱动：2026 年是 Rubin 系列机柜出货元年，参考历史规律，新机柜出货首年占比偏低，2027 年上半年起将实现倍数级增长。2026 年下半年上游企业需提前备货以应对 2027 年需求，叠加 Q 布从 0-1 的放量属性，将呈现高度紧缺状态。
材料替代与涨价逻辑：Q 布在先进封装载板中对 Lowcte 布（二代布）的替代趋势明确，供需紧平衡下，2026 年 Q 布存在显著潜在涨价预期。

三、供货模式优势：价格弹性与产能弹性双支撑

差异化合作策略：台光等客户采用 “排他式锁产能” 采购模式，而菲利华因与国内外多家一线覆铜板企业保持合作，更倾向于月度议价、高频调价的灵活模式，既保障客户稳定，又能充分享受供需变化带来的价格弹性。
产能储备充足：公司织布机储备丰富，具备快速响应需求增长的产能弹性，为份额提升与业绩释放提供支撑。

四、技术与产品：正交背板提速，Q 布方案占优

正交背板推进加速：产业端正交背板落地速度加快，2026 年 3 月 GTC 大会前后的样品需求是核心驱动因素。
主流方案确立优势：目前 M9+Q 布仍是正交背板的主流技术方案，PTFE 方案仅作为混压补充，其热稳定性问题尚未有效解决，进一步巩固 Q 布的应用地位。

五、格局与壁垒：技术迭代领先，产业链利润丰厚

技术壁垒稳固：纤维端仅菲利华与信越通过万七级别验证，且 M10 研发需求持续推进，材料迭代趋势明确，行业竞争格局清晰。
全产业链盈利优势：公司覆盖 “砂 - 棒 - 纤维 - 布” 全产业链环节，一体化布局带来丰厚利润空间，持续看好 Q 布在行业景气周期中的增长潜力。

广发机械：商业航天赛道机械标的梳理，多环节卡位享行业红利

商业航天行业高速发展背景下，一批机械领域企业凭借技术优势切入核心产业链，覆盖设备、材料、配套等关键环节，具备高成长潜力与估值优势，核心标的如下：

一、键合设备：长川科技 —— 半导体设备 + 航天供应链双轮驱动

核心优势：深度绑定华为，存储设备放量在即，GPU 测试机竞争力位居行业前列；海外子公司已成为 SpaceX 供应商，订单体量可观，实现半导体设备与商业航天业务协同。
业绩与估值：预计 2026 年业绩达 22 亿元以上，对应 PE 约 30 倍，是当前估值极具性价比的半导体设备公司。

二、3D 打印：江顺科技、铂力特、华曙高科 —— 复杂结构件核心供应商

应用场景：3D 打印技术广泛应用于卫星制造与可重复火箭，产品覆盖紧固件、管路及复杂结构件，价值量高，契合商业航天轻量化、定制化需求。
客户布局：三家企业均已成功切入蓝箭航天、东方空间、星际荣耀等商业航天头部客户供应链，受益于下游火箭与卫星量产需求。

三、燃料与加注设备：杭氧股份 —— 周期 + 成长双重逻辑加持

业务聚焦：核心产品包括燃料储运液化设备、加注设备及电推气体等，精准匹配商业航天燃料供应核心需求。
估值优势：当前气体价格处于历史低位，行业周期底部叠加商业航天成长红利，2026 年对应估值 23 倍，具备较高安全边际。

四、导流板：安徽合力 —— 低估值 + 出口提速潜力

业务拓展：通过海外叉车渠道触达商业航天大客户，提供导流板、导流槽等耗材类产品，出口业务增速逐步提升。
增长逻辑：受益于欧美工业品需求修复，行业景气度回升带动业绩增长，2026 年估值仅 12 倍，估值性价比突出。

开源电子：2026 年超节点元年，聚焦资本开支与国产替代核心方向

2026 年将成为国内超节点发展的关键元年，受益于 CSP 厂商资本开支加速、国产芯片供给放量及应用渗透提升，相关产业链迎来明确投资机遇，核心逻辑与标的如下：

一、超节点元年核心支撑：资本开支 + 芯片供给双轮驱动

CSP 厂商资本开支大幅增长：国内头部 CSP 厂商（以字节为例）2026 年资本开支将从 900 亿元以上跃升至接近 1500 亿元，为超节点建设提供充足资金支撑，行业进入规模化扩张阶段。
芯片供给量显著提升：
- 国产卡：2025 年出货量约 100 万颗，2026 年预计增至接近 300 万颗，国产替代步伐加速；
- 海外卡：若 H200 于 2026 年 Q1 顺利落地，英伟达现有库存约 60 万颗，供应顺畅情况下将持续扩产，保障超节点建设需求。
国产卡应用渗透提速：2026 年国产卡在超节点中的应用比例将达到 20%，对应超 1 万柜（单机柜芯片用量灵活，涵盖 32/128/384 颗乃至万卡机柜等多种配置），国产替代落地成效显著。

二、核心投资方向与标的梳理

聚焦超节点建设核心环节，优选具备技术壁垒与业绩弹性的标的：

组装环节（中军标的）：华勤技术、浪潮信息，作为超节点机柜组装核心企业，直接受益于资本开支扩张与机柜放量；
连接器环节（弹性标的）：华丰科技，在超节点设备互联中不可或缺，业绩弹性突出；
互联芯片环节：澜起科技、盛科通信、万通发展等，掌握核心互联技术，支撑超节点高效运行；
其他关键环节：PCB 板卡、散热设备、电源系统等，均为超节点建设必备配套，受益于行业景气度提升。

三、后续交流与路演邀请

开源电子已重点梳理国内卡资本开支规划、海内外芯片 2026 年供给预期、超节点不同机柜配置等核心信息，如需深度交流，可预约【开源电子】陈蓉芳 / 仇方君团队 30-60 分钟腾讯会议路演，获取详细解读。

中信主题策略 & 军工团队：佰奥智能逻辑重申 —— 人形机器人 + AIDC 双轮驱动，第二增长曲线加速落地

佰奥智能凭借在自动化设备领域的技术积淀，成功开拓人形机器人、AIDC 服务器连接模组两大高增长赛道，叠加主业困境反转，成长确定性与弹性兼具，核心投资逻辑如下：

一、人形机器人：卡位核心环节，受益量产红利

技术突破与合作落地：公司与核心客户联合攻克人形机器人线束组装自动化难题，目前自动化设备已进入客户端产线搭建阶段，为 2026 年客户量产做好充分准备。
价值量与增长潜力：合作产线具备高价值量属性，将直接受益于特斯拉链（T 链）人形机器人量产带来的资本开支（Capex）机会，成为第二增长曲线核心支撑。

二、AIDC 领域：乘东风破瓶颈，布局海外市场

解决行业核心痛点：高端连接器产线中，自动化组装设备占生产设备投资总额的 40%，公司凭借消费电子领域积累的深厚核心技术与高精尖方案输出能力，其定制化设备及产线可有效解决英伟达连接器核心供应商的产能瓶颈。
深化海外布局：拟在越南投资 300 万美元设立全资孙公司，聚焦 AI 高速线缆及背板连接器相关配套市场，精准把握 AIDC 行业发展东风，拓宽业务边界。

三、业绩困境反转，成长动能充足

业绩表现亮眼：2025 年 Q2 实现业务困境反转，随着 2024 年累计 8.19 亿元中标项目逐步交付，2025 年 Q1-Q3 收入与利润大幅增长 —— 实现收入 4.86 亿元，同比 + 41.5%；归母净利润 0.51 亿元，同比 + 178.6%，增长势头强劲。
盈利预期明确：极保守预计公司 2025E/2026E/2027E 净利润分别为 1.06 亿元、1.49 亿元、1.82 亿元，长期成长路径清晰，给予 “买入” 评级。

科创板商业火箭上市规则落地，行业 IPO 加速 + 关联标的受益

上交所 12 月 26 日发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准细化规则》，明确商业火箭企业上市的 7 大核心条件，行业迎来资本化加速期，核心要点如下：

一、上市规则核心：7 大条件明确商业火箭企业 IPO 门槛

《指引》针对科创板第五套标准（“市值 + 研发”），对商业火箭企业的上市条件做了细化：

业务范围：聚焦 “商业火箭自主研发、制造及发射服务”，优先支持承担国家任务的企业；
技术优势：要求关键核心技术具备明显优势，以运载能力、重复使用能力等为衡量指标；
阶段性成果：需至少实现可重复使用中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨；
资质要求：需具备发射许可等相关承研承制资质；
行业地位：要求排名靠前、获市场主体认可，且有资深专业机构投资；
市场空间：业务需有清晰目标市场，研发、指标等居行业前列；
商业化安排：需明确从技术验证到规模运营的商业化路径，无重大不利影响。

二、行业影响：至少 10 家企业启动 IPO，“十五五” 成重点方向

IPO 进程加速：目前至少 10 家商业航天企业开启 IPO 进程，5 家主营运载火箭（蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技），其中蓝箭航天已完成 IPO 辅导，天兵科技等计划冲刺科创板。
行业进入规范发展期：2026 年是商业航天从 “政策培育” 转向 “规范发展” 的关键年，伴随可回收火箭技术成熟、卫星组网完善，行业将进入高频发射阶段（每月发射 5-6 次），企业加速集中。
纳入 “十五五” 规划：国家航天局已设立商业航天司，出台《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》，行业有望成为 “十五五” 规划重点方向，全产业链受益。

三、关联上市标的：核心合作 / 参股企业梳理

多家上市公司已与商业航天企业建立合作或参股关系：

顶固集创：参股航聚科技（持股 50.18%），其 VS 系列可重复用防热材料应用于蓝箭航天朱雀三号箭体；
中科环保：参股公司绵阳中科与星际荣耀签署《合作框架协议》；
华高科技：业务覆盖长征系列火箭技术，已与中科宇航、蓝箭航天等下游客户建立配套合作；
其他标的：包括金信诺（蓝箭航天供应商）、康拓红外（与星际荣耀合作）等，深度绑定行业成长。

AI 驱动 PCB 行业高景气，上游供给缺口 + 涨价潮下，德福科技新一代产品 2025 年出货望达数千吨

AI 算力基建提速拉动高端 PCB 需求爆发，叠加上游供给缺口与涨价潮，行业兼具周期与成长属性，核心要点如下：

一、PCB 行业：AI 驱动高景气，供给缺口 + 涨价成主线

需求端：AI 算力拉动高增长
AI 大模型训练、推理及服务器 / 汽车电子 / 5G 等多场景需求，推动高端 PCB 需求激增。据 Prismark 预测，2024-2029 年全球 PCB 行业产值将从 735 亿美元增至 964 亿美元，CAGR 达 5.6%。
供给端：多环节缺口 + 涨价潮
作为 PCB 核心材料的覆铜板（CCL）部分高阶品类供不应求，建滔、厚壁等厂商年内多次发布涨价函，成本压力与需求红利共同驱动价格上行；同时 CCL 上游主材在英伟达 Rubin 架构下升级，材料等级从 M7/M8 向 M9 + 迈进，国内高端覆铜板厂商取得突破，但多环节仍存供给缺口。
行业展望：2026 年延续高景气

AI 算力中心部署规模 / 速度将进一步提升，AI PCB 需求保持高速增长；设备环节因 AI 加速扩产升级，需求快速提升，PCB/CCL 行业兼具周期与成长属性，明年仍处高景气阶段。

二、核心标的：德播科技、景旺电子

德福科技
2018 年起布局高端电子电路铜箔转型，产品性能已实现进口替代；预计 2025 年高端高速 PCB 领域及 AI 应用涉及的 VLPT1-4、RTF1-3 等新一代产品，出货量将达数千吨级。
景旺电子

在 AI 服务器领域量产提速，高密高速 + HD1 能力升级顺利，配合国际领先客户先期开发，相关方案 / 产品性能满足客户标准。

储能成 AI 数据中心上线关键基建，行业开启增长新周期，鹏辉能源产品满产

AI 算力升级推动数据中心向智算中心（AIDC）转型，储能从 “备用” 升级为 “主动供电”，成为数据中心快速落地的战略基建，行业进入高增长周期，核心要点如下：

一、储能行业：AI 算力 + 能源转型 + 电网阻塞三重驱动，开启增长新周期

需求爆发：AIDC 储能市场规模将增 20 倍
随着 IDC 向 AIDC 升级，算力功耗呈几何级上升，对储能的安全性、能源管理能力要求提升。据 GGII 预测，2030 年全球 AIDC 储能出货量将突破 300GWh，是 2025 年 15GWh 的 20 倍，呈现爆发式增长。
行业景气：2026 年新增装机同比增 62%

国金证券指出，全球储能行业增长动力从 “新能源消纳” 转向 “AI 算力基建 + 能源转型刚需 + 电网阻塞” 三重驱动，供需关系显著改善，2026 年全球储能新增装机将达 438GWh，同比增长 62%，行业从去库周期转入补库繁荣期，部分环节有望量价齐升。

二、核心标的：鹏辉能源满产，阿特斯订单充足

鹏辉能源：主力储能产品基本处于满产状态，部分产品排产已排至 2026 年上半年，产能紧张凸显行业高景气。
阿特斯：截至 2025 年 10 月，储能在手订单达 31 亿美金（含长期服务协议），已为加拿大 “天望 2 号” 储能项目（411MW/1,858MWh）提供全链条解决方案及 EPC 服务，项目规模创当地纪录。

磷矿因新能源需求紧缺，云天化获国内优质矿权增厚资源储备

新能源锂电池拉动磷矿需求激增，未来 3 年供需紧平衡格局确立，云天化近期拿下国内稀缺优质磷矿采矿证，资源优势进一步巩固，核心要点如下：

一、行业逻辑：新能源驱动磷矿稀缺性强化，供需紧平衡支撑高价

需求端：新能源拉动消费升级
新能源锂电池对磷矿需求大增，磷矿消费结构持续转变，西南地区 30% 品位磷矿价格从 2021 年上半年不足 400 元 / 吨飙升至 1000 元 / 吨以上，预计高位运行超 3 年。
供给端：资源紧缺 + 增量有限

中国磷矿储量仅占全球 5%，却贡献 45.8% 的产量，储采比仅 33.6（远低于摩洛哥的 1667），资源透支严重；2025-2027 年磷矿表观消费量将升至 1.42 亿吨，但有效供给增速有限，供需紧平衡格局与价格高位运行态势将持续。

二、云天化：拿下国内稀缺优质磷矿，资源储备大幅增厚

核心动作：参股子公司获云南镇雄磷矿采矿权
公司参股的聚磷新材取得云南镇雄磷矿《采矿许可证》，该矿为国内少有的大型优质磷矿，资源量达 24.38 亿吨、平均品位 22.54%，开采期至 2040 年；云天化持有聚磷新材 35% 股权，控股股东承诺 3 年内将其控股权注入上市公司。
资源优势：磷矿产能居行业首位

云天化磷矿产能达 1450 万吨 / 年，是国内拥有磷矿产能最大的上市公司，此次新增矿权进一步筑牢成本与竞争壁垒，保障基础产业原材料供应稳定。

三、盈利预期：维持高增长，估值具备吸引力

国信证券预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 55.23/55.74/57.09 亿元，对应 EPS 3.01/3.04/3.11 元，当前股价对应 PE 仅 10.5/10.4/10.1 倍，估值性价比突出。

全球 AI 算力建设提速，国产供给扩容下，锐捷网络细分产品市占率国内第一

全球 AI 算力竞争进入基建与生态核心阶段，国产算力供给随头部企业 IPO 持续扩容，相关产业链迎布局机遇，核心要点如下：

一、行业趋势：全球 AI 算力建设加速，国产供给扩容成主线

当前 AI 竞争从模型创新转向算力基建与生态构建，机构认为：

上游突破 + 政策推动下，中国 AI 算力供给正从海外依赖转向国内多厂商供应；
摩尔线程、沐曦等国产算力企业申请上市融资，将进一步扩大国产算力供给，全球 AI 算力建设持续提速；
华为推出高性能算力芯片与节点服务器后，产业持续加码 AI 基建，算力、液冷、链接、PCB 等环节机遇明确。

二、核心标的：锐捷网络市占率第一，申菱环境液冷订单充裕

锐捷网络
2025 年上半年 200G/400G 交换机营收达 3.79 亿美金，同比大增 155.28%，国内市场份额 41%、位列第一；凭借互联网白盒交换机领域的积累，已成为阿里巴巴、腾讯、字节跳动的核心网络设备供应商。
申菱环境

深度布局数据中心液冷业务，在手订单充裕，客户覆盖字节、阿里、腾讯等头部互联网厂商，同时实现海外订单突破，充分受益 AI 算力浪潮。

[重点公司跟踪]

长川科技:

自动测试设备(ATE)市场正随着A芯片需求的增长而快速扩张。根据芯片类型的不同，ATE可分为存储测试机、SoC测试机、模拟/混合类测试机和射频测试机四大细分领域。在AI兴起的背景下，SoC测试机与存储测试机正加速放量。

长川科技全面布局后道测试设备，包括测试机、分选机、探针台;通过并购新加坡STl进入前道晶圆检测领域(AOI为主)、TCB热压键合等，其中数字测试机SoC、存储测试机是本土真正实现大规模放量的公司，堪称中国爱德万，将充分受益A国产化和存储扩产。

经纬恒润智驾产品覆盖全阶，工业智能业务落地成效显著

经纬恒润在智能驾驶、工业智能领域持续布局，智驾产品覆盖低 / 中 / 高阶需求，工业智能业务已实现场景落地，核心调研要点如下：

一、智能驾驶：全阶产品覆盖，配合主机厂推进 L3 工程化落地

产品布局：围绕智能驾驶 “域控制器 + 感知 + 传感器 + 安全合规” 持续布局，智驾产品覆盖低、中、高阶，满足客户多样化需求。
业务进展：随着 L3 准入放开、试点扩大，公司将配合主机厂与生态伙伴，推进符合法规与全生命周期安全要求的工程化落地；高阶智驾带来的域控制器、高算力 OTA 平台及感知类产品（如 4D 毫米波雷达、DMS 等）需求增长，有望带动公司业绩提升。

二、工业智能：两条产品线落地，检测精度超 99.97%

产品矩阵：已形成智能光学检测、智能工业机器人两条产品线 ——
- 智能光学检测：覆盖 PIN 针、涂胶缺陷、SMT 后段、轮廓尺寸检测等场景；
- 智能工业机器人：包括自主移动机器人、复合机器人等。
落地成效：相关产品已应用于公司智慧工厂，累计检测 220 万件产品，检测精度达 99.97%，产品直通率超 99.9%。
业务延伸：以电子制造等工业领域为切入点，一方面服务自身工厂自动化，另一方面向外部客户提供工业检测、物流、柔性作业装备。

三、技术协同：智驾与机器人技术复用，强化竞争力

智能汽车领域积累的智能感知、高算力计算平台、运动控制等技术，可复用至机器人产品；自研算法与软硬一体化平台带来的部署灵活性、稳定性，进一步增强公司竞争优势。

联德股份 —— 燃气轮机 + 液冷双布局，九成客户为外资龙头

燃气轮机行业需求高景气叠加 AI 数据中心液冷需求激增，联德股份凭借精密零部件优势，深度绑定卡特彼勒等外资巨头，核心逻辑如下：

一、行业背景：燃气轮机需求爆发，国产替代空间大

行业高景气：两大燃气轮机龙头订单激增，2025Q1-3 西门子 / GEV 订单同比 + 46%/+42%，在手订单交付期排至 3-5 年后，头部厂商计划扩产 30%。
AI 数据中心驱动：燃气轮机因建设周期快、供电稳定，成为 AI 数据中心最优供电方案；全球市场由西门子、GE 等外资主导，国产替代空间广阔。

二、联德股份：精密零部件龙头，绑定外资大客户

公司以高精度零部件起家，90% 客户为外资企业（含全球 500 强），业务覆盖商用空调、工程机械、能源动力三大领域：

核心业务：燃气轮机 + 液冷双布局
- 燃气轮机：产品（主电源、供应压气机等）供货卡特彼勒子公司索拉，2023-2024 年启动开发，2025 年小批量供货；
- 液冷：压缩机零部件应用于数据中心液冷设备、间接液冷系统等，是精密温控系统核心部件。
新增长极：发电端业务
聚焦数据中心高端能源装备，覆盖柴油发电机、燃气内燃机、燃气轮机三大方向：
- 柴油发电机：核心客户卡特彼勒，2024 年通过考核，2025 年小批量供货；
- 燃气内燃机：核心客户 Innio（原 GE 旗下），2024 年销量显著增长。
技术优势：磁悬浮离心式压缩机

布局的磁悬浮离心式压缩机（AI 数据中心、半导体厂房核心设备），能效比（COP）较传统机型高 30%-40%，兼具高效节能与低维护优势。

三、盈利预期：业绩持续高增，产能扩张支撑增长

2016-2024 年公司收入 / 归母净利润 CAGR 达 12.7%/13.3%，2025 年上半年受益数据中心订单，业绩重回增长区间；预计 2025-2027 年归母净利润 2.2/3.0/4.1 亿元，同时推进全球化产能布局（德清、墨西哥、美国三大工厂），规划产能超 16 万吨。

西部矿业核心资源扩张 + 世界级盐湖基地建设，跨领域布局锂电材料

西部矿业通过核心铜矿扩产、盐湖资源收购，叠加跨领域布局锂电材料，构建多元增长极，核心要点如下：

一、核心资源扩张：铜矿产能提升 + 资源安全优势

玉龙铜矿扩产：作为核心资产，玉龙铜矿（超大型斑岩型铜矿）资源量达 8.3 亿吨，三期工程投产后，产能将从 2280 万吨 / 年增至 3000 万吨 / 年，进一步释放产量。
资源安全与成本优势：矿产资源位于国内西部，资源安全保障度高；子公司（如锡铁山分公司、玉龙铜业）符合西部大开发税收优惠，玉龙铜业实际所得税率仅 9%，远低于行业平均，强化现金流与扩产资金保障。

二、多元布局：盐湖资源 + 锂电材料，构建第二增长极

世界级盐湖基地建设：收购青海西部镁业 91.4% 股权、东台锂资源 27% 股权，拿下青海格尔木团结湖镁盐矿、东台吉乃尔湖盐锂钾矿采矿权；通过参股东台锂资源，间接掌握锂、硼、钾卤水矿床（资源量超 210.06 万吨 LCE），有望形成 “资源 + 材料” 协同效应。
跨领域布局锂电材料：切入镁、碳酸锂及动力电池正极材料领域，打造多元化资源投资组合，在新能源材料领域抢占先机。

三、盈利预期：业绩持续增长，估值具备吸引力

渤海证券预计公司 2025-2027 年归母净利润 38.31/42.24/46.84 亿元，同比增长 30.7%/10.2%/10.9%，对应 PE 分别为 16.19/14.68/13.24 倍，估值性价比突出。

液冷市场因 GPU+ASIC 渗透扩容，2026 年空间望达 165 亿美元，本土有望诞生国际龙头

GPU 与 ASIC 的加速渗透推动液冷需求爆发，叠加数据中心散热升级，液冷市场规模再添增量，同时 2026 年 A 股或迎 “低斜率慢牛”，核心要点如下：

一、液冷行业：GPU+ASIC 驱动，2026 年市场空间望达 165 亿美元

需求爆发：
- GPU 端：G8200/G8300 出货扩张，液冷方案在高端 AI 芯片中渗透率提升，按单机柜液冷价值量 9.9 万美元、2026 年出货 10-12 万个机柜测算，仅 AI GPU 液冷市场就达 119 亿美元；
- ASIC 端：2026 年数据中心 ASIC 有望达 83.3 万颗，2027 年将突破 100 万颗，逼近同期 GPU 的 117 万颗量，非 GPU 端散热需求同步起量。
市场规模：结合 GB300 液冷方案 BOM 及 TrendForce 预测，2026 年 AI 数据中心液冷方案渗透率达 40%，对应市场空间有望达 165 亿美元。
技术与格局：
- 技术端：冷板式仍为主流，正向微通道液冷（MCCP）演进，散热能力较现行方案提升 1 倍；
- 格局端：国内液冷企业从 “元件供应” 向 “系统集成” 跨越，本土有望诞生具备国际竞争力的龙头厂商（如奇劲科技 2025 年营收同比增 141.6%，2026 年越南新厂产能释放后业绩或更优）。

二、2026 年 A 股展望：或迎 “低斜率慢牛”

开源证券认为，2025 年 A 股 “资产重估” 后，2026 年或呈现 “平顶过渡慢牛延续”：

空间维度：证券化率中枢有望提升至 1.1-1.2 倍，当前仍有扩张空间；
结构主线：科技成长（算力、存储、AI 等）是核心主线，同时关注 PPI 改善（有色、化工等）、出海（汽车、电子等）、内需消费复苏（低空经济、零售等）等方向。

三、相关标的：液冷领域关注申菱环境、朗威股份等

A 股液冷相关标的包括申菱环境、朗威股份、依米康、同飞股份、川润股份等。

锂矿周期拐点渐近，盛新锂能细分产能居全球前列

下游需求驱动锂产业链去库提速，行业资本开支周期底部已过，锂矿周期拐点逐步临近，核心要点如下：

一、锂矿周期拐点渐近：供给刚性 + 去库加速 + 资本开支回升

供给端刚性强：2025 年 8 月宁德时代采矿证到期后，新增锂矿开采主体需重新编制报告，三季度宜春云母产量同比降超 21%，供给增量有限。
需求带动去库提速：2025Q3 全球新能源汽车销量 540 万辆（同比 + 23%），储能电池出货量同比 + 98.5%，带动锂盐库存从 15 万吨降至 13 万吨；进入 8 月后库存去化速度加快，短期储能订单将进一步去库。
资本开支触底回升：国内锂企资本开支已处周期底部约 3 年，2025Q3 企业资本开支合计 55 亿元（同比 + 38%），主要用于现有项目技改（如青海 4 万吨锂盐、中矿 2.5 万吨锂盐），预计 2026-2028 年锂盐项目投产节奏放缓，资本开支与价格周期同步回升。

二、核心标的：天齐锂业布局全球锂资源，盛新锂能产能居全球前列

天齐锂业：深耕锂行业 30 年，通过布局中国、澳大利亚、智利锂产业链，掌握格林布什锂辉石矿、四川雅江措拉锂辉石矿等资源，同时参股 SQM、日喀则扎布耶盐湖，构建全球优质锂资源网络。
盛新锂能：锂盐产能达 13.7 万吨 / 年（四川 7.7 万吨、印尼 6 万吨），金属锂产能 5000 吨 / 年，细分产品产能规模位居全球前列，业务覆盖致远锂业、遂宁盛新等子公司。

福建启动新一轮国企改革，中国武夷项目覆盖 “一带一路” 共建国家

福建将实施新一轮国有企业改革专项行动，“三资” 管理改革有望激活资本市场，中国武夷等福建企业业务布局海外，核心要点如下：

一、福建国企改革：聚焦 “三资” 管理，激活市场活力

福建省委经济工作会议明确，将实施新一轮国有企业改革专项行动，核心方向包括：

创新国资监管方式，推动 “全国一张清单” 管理模式，健全商协会制度；
优化营商环境，推进重点领域和关键环节改革，深化 “一市一试点、一县一特色” 专项改革。

二、全国国企改革：深化提升行动任务基本完成，将启新一轮部署

政策背景：中央经济工作会议明确要研究新一轮国企改革方案，完善民营经济促进配套政策；国资委表示，当前国企改革深化提升行动主体任务已基本完成，下一步将推进新一轮国企改革。
2025 年重点：央企将推进战略性重组与专业化整合（如中国一汽、中国建材等央企试点），深化 “一企一策” 分类考核，构建全国国资国企信息共享平台。
改革意义：“三资” 管理改革不仅能优化国资运营效率，还可通过资产盘活、价值重估为资本市场注入动力，同时推动国企数字化转型、科技与产业融合。

三、相关福建国企：中国武夷布局 “一带一路”，厦门信达拓展数智业务

中国武夷：主营综合地产与国际工程，援外业务项目遍及非洲、东南亚等 “一带一路” 共建国家，实际控制人为福建省国资委。
厦门信达：已形成数智科技、电子科技、供应链、汽车经销等多元化业务布局，数智科技业务覆盖教育、零售等领域，实际控制人为厦门市国资委。

唯真财经

12月28日晚盘笔记