大炼化产业投资价值分析及标的推荐

一、核心投资逻辑

库存与产能支撑价格反转：PX/PTA 上周库存持续下降，已降至近三年新低；产能端来看，PX 在 2026 年四季度前无新增产能投放，PTA2026 年全年无新增产能，供需格局优化下，当前处于历史低位的 PX/PTA 产品价格及价差，大概率迎来反转行情。

成本收益结构优化：2026 年原油供给过剩预计将持续，甚至可能出现史无前例的 400 万桶 / 天过剩规模，大炼化行业原料成本有望进一步走低；而国内涤纶长丝、PX 等产品受库存下降等因素支撑，价格继续下行空间有限，行业产品价差有望持续扩大，盈利弹性凸显。

二、重点推荐标的及核心产能（据 2024 年年报）

荣盛石化：PX 产能 1070 万吨、PTA 产能 2180 万吨，规模优势显著；

恒力石化：PX 产能 520 万吨、PTA 产能 1660 万吨，产业链布局完善；

东方盛虹：PX 产能 280 万吨，细分领域竞争力突出；

恒逸石化：PX 产能 265 万吨、PTA 产能 2150 万吨，产能布局均衡。

综上，在行业供需改善、成本下行的双重利好下，大炼化产业投资价值凸显，强烈推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化等标的。

磷酸铁锂行业深度分析：盈利迎来周期性拐点，头部企业凸显投资价值

一、行业核心趋势：需求高增 + 供给优化，供需格局持续改善

（一）需求端：双轮驱动，增长动能强劲

短期产量创新高：受益于快充铁锂在动力领域的规模化应用及储能需求高景气，磷酸铁锂需求持续爆发。据则言咨询数据，2025 年 1-11 月我国磷酸铁锂产量达 348 万吨，同比大增 57.9%；11 月单月产量 41.7 万吨，同比 + 52.8%、环比 + 4.2%，创历史新高。
长期增长确定性高：动力领域铁锂渗透率持续提升，储能需求快速扩张，驱动行业需求维持高速增长。测算 2026 年全球磷酸铁锂正极材料出货量有望达 525 万吨，同比增长 36%；预计 2030 年将增至 1136 万吨，2025-2030 年复合增长率（CAGR）约 24%。

（二）供给端：扩产放缓，高端品结构性紧缺

扩产力度显著收缩：2020-2023 年行业资本开支高峰期已过，截至 2025 年三季度末，行业 “固定资产 + 在建工程” 同比增速仅 7.5%，处于历史低位；企业外部融资扩产难度较大，后续供给增长受限。
稼动率稳步提升：2025 年以来行业月度稼动率持续改善，11 月整体稼动率达 78.1%，同比 + 10.9 个百分点、环比 + 2.2 个百分点，湖南裕能等龙头企业维持满产状态。预计 2025 年行业平均有效产能约 570 万吨，2026 年增至 747 万吨（同比 + 31.0%），整体稼动率将超 70%，较 2025 年进一步提升。
高端品供需缺口明显：快充动力电池、大容量储能电池对高压实铁锂需求激增，但目前仅少数头部企业能稳定量产四代高压实产品，2026 年高端产品仍将处于结构性紧缺状态。

二、盈利拐点将至：多重利好推动行业盈利修复

当前磷酸铁锂行业盈利能力处于周期底部，2025 年三季度仅 2 家企业实现盈利（单吨盈利约 1000 元），其余企业均处于亏损状态。后续盈利修复逻辑清晰，核心驱动因素包括：

供需结构改善：2025 年三季度后下游需求持续超预期，头部企业产能利用率满产甚至超产，需求高景气与低盈利水平的矛盾突出，企业盈利修复诉求强烈。
政策引导反内卷：中国化学与物理电源行业协会将定期发布行业平均成本指数，为定价提供参考。当前铁锂市场均价较平均成本低约 2000 元，后续加工费存在较大修复空间。
产品溢价空间打开：高压实、长循环等高端产品及海外产能具备稀缺性，高压实产品加工费通常比普通产品高 2000-5000 元 / 吨；头部企业通过高端化布局与出海拓展，有望实现差异化竞争，获取更优盈利。

三、投资建议：聚焦头部企业，把握周期拐点机遇

磷酸铁锂行业盈利即将迎来周期性拐点，需求端高增长与供给端有序扩张形成良性供需格局，叠加盈利修复与产品升级红利，头部企业优势显著。重点推荐行业龙头：湖南裕能（满产运行，技术领先）、万润新能（产能布局完善）、德方纳米（核心技术突出）、龙蟠科技（产业链协同优势明显）。

丝杠行业深度分析：降本决胜量产，工艺与设备效率成核心竞争力

一、行业认知与竞争格局变迁

认知迭代：市场对丝杠的认知已从 “技术壁垒高、海外垄断” 逐步转向 “玩家增多、竞争加剧”，行业进入发展新阶段。
核心价值不变：机器人丝杠（含微型丝杠）仍是价值量最高的核心环节之一，战略重要性凸显。
竞争格局优化：当前进入核心供应链（T 供应链）的丝杠供应商不超过 5 家，实际竞争激烈程度低于市场预期，行业格局相对良性。

二、行业竞争关键：降本能力决定市场份额

选择逻辑明确：作为工业品，丝杠供应商的核心筛选标准已明确为 “保证精度与量产一致性”，在此基础上，成本领先者将占据主导份额，降本能力成为竞争核心。
成本结构导向：丝杠成本中，BOM 成本占比不足 10%，设备折旧占比高达 70%，因此工艺优化与设备节拍提升是降本的根本路径。

三、重点推荐标的：北特科技

工艺与技术优势：国内首家规模化推行 “以车代磨” 工艺的丝杠厂商，深耕 CNC 加工技术，在效率提升与成本压缩方面形成实践领先优势。
契合量产竞争需求：随着 T 产业链进入量产爬坡阶段，供应商评估重心从 “准入资格” 转向 “量产交付与成本控制”，公司凭借深厚工艺积累与设备增效能力，有望在量产竞争中脱颖而出。
核心看点：持续降本潜力与量产兑现能力突出，长期成长确定性强。

四、风险提示

行业竞争加剧风险；
产业链进展不及预期风险。

液冷行业 2026 年展望：ASIC 驱动爆发式增长，从订单博弈迈向收入放量

一、行业核心逻辑：液冷升级为 ASIC 阵营 “强制标配”

功耗飙升倒逼散热革命：谷歌新一代 TPUv7 单芯片功耗高达 980W，第七代 TPU Ironwood 单芯片功耗突破 600W、集群功率达 10MW，极致功耗使得传统散热方案难以为继，液冷技术从 AI 算力硬件的 “可选项” 升级为 ASIC（专用集成电路）阵营的 “强制标配”。
头部厂商验证技术落地：谷歌液冷部署规模已超 1GW，Ironwood TPU 芯片托盘采用冷板式液冷技术（每个托盘含 4 个芯片），全面转向 100% 全液冷架构，为行业树立标杆。

二、市场增长动力：ASIC 阵营扩张打开需求天花板

ASIC 出货量快速攀升：预计 2025 年谷歌和 AWS 的 ASIC 合计出货量将超 400 万片，Meta、字节等厂商正加速部署自研 ASIC 解决方案，行业进入加速扩张期。
产业景气度持续验证：头部供应链企业透露，大客户持续加大 ASIC 投入，预计 2026 年相关业务成长空间可观，直接推动液冷需求同步爆发。

三、重点推荐标的

飞龙股份：CDU 液冷泵订单明确，近期已组织公司总经理调研；
江南新材：液冷板代工核心标的；
英维克：云厂商订单充沛，紧跟英伟达最新技术进展；
华光新材：液冷板焊接业务已实现收入兑现；
远东股份：布局液冷新技术路线，具备差异化竞争力；
溯联股份：液冷相关工厂建设取得实质进展。

机器人行业：催化因素落地，开启跨年主线行情

一、行情催化核心逻辑

头部企业供应链动态加速：T 公司新一轮审厂启动，部分供应链企业已陆续接到新图纸，且其茶 V3 产品定型在即，后续将迎来送样、发包、审厂、定点、图纸更新等密集催化事件，供应链体系逐步收敛，产业落地进程提速。
行业生态与市场关注度提升：国内相关企业加紧资本市场融资及上市动作，资金支持助力产能扩张与技术研发；春节期间人形机器人将获得更多电视展示曝光机会，有望进一步提升市场关注度，点燃跨年行情。

二、重点关注标的

T 产业链核心标的：拓普集团、三花智控、浙江荣泰、均胜电子、伟创电气；
XJ 产业链相关标的：五洲新春、金沃股份；
细分领域特色标的：电子皮肤（汉威科技）、电机（恒帅股份、步科股份）；
研发推进型标的：震裕科技、科达利。

三、风险提示

行业量产布局不及预期风险。

科达利深度推荐：主业 + 机器人双向低估，底部布局机遇凸显

一、核心投资逻辑：双向预期差带来估值修复空间

公司当前处于锂电主业与机器人业务双向被低估的底部位置，两大业务均存在显著市场预期差，具备较高投资性价比。

二、业务进展更新

（一）锂电主业：业绩确定性强，扩产 + 海外突破驱动增长

业绩预期明确：2026 年预计实现业绩 22 亿元以上，盈利能力稳健；
扩产领跑行业：启动新一轮 50% 幅度扩产，扩产力度领先同行，有望在行业新周期中进一步提升市场份额；
海外业务改善：随着宁德欧洲基地投产，公司欧洲业务稼动率有望持续上行，预计实现从亏损（2025 年亏损 5000 万元以上）到扭亏为盈的跨越；
估值优势显著：当前主业估值仅 19 倍，处于历史低位。

（二）机器人业务：合作深化 + 送样提速，突破在即

客户合作升级：子公司科盟成功拿下北美核心客户机器人专项 code（此前通过科达利主体 code 送样），标志着合作关系进一步加深，合作确定性提升；
送样进程加速：预计 2026 年 1 月启动新一轮送样，送样频率显著加快，后续有望取得实质性突破；
产品布局完善：依托自身核心技术能力，聚焦传动部件领域，已实现谐波减速器小批量供货，摆线减速器、关节模组、丝杠等产品正稳步推进。

三、估值目标与投资建议

公司两大业务协同发展，增长逻辑清晰，当前估值处于底部区间，向上修复空间广阔，维持 800 亿元估值目标，当前位置重点推荐。

中国中免：中标首都机场核心标段，业绩弹性聚焦离岛免税

一、核心事件：中标首都机场核心标段，运营模式超预期

中标关键细节：公司公告中标首都机场 T3 航站楼出入境标段，该标段总面积 10646.74 平米，占本次招标总面积的 75%，考虑实际航段流量，预计对应收入占比将显著高于面积占比；本次中标运营周期为 2026 年 2 月至 2034 年 2 月，将由公司全资子公司负责运营，运营自主性与收益把控力优于市场此前预期（王府井中标 T2 标段）。
收费模式明确：采用 “保底 + 提成” 组合模式，①保底费用：T3 标段首年费用 48027 万元，后续将根据客流变动动态调整；②提成比例：首年提成 5%，此后每年提升 1 个百分点，第 5 年起不再递增，上限为 10%。

二、投资逻辑：机场招标落地，业绩弹性看离岛免税

短期影响：本次中标核心标段且全资运营，预计对公司利润基本无负面影响，至此机场相关招标事宜全部落地，行业经营不确定性大幅消除。
长期增长动力：核心业绩弹性将来自离岛免税业务 ——2025 年 9 月至今，离岛免税业务数据持续向好，叠加中高端消费复苏、消费券政策支持、离岛免税新政带来的增量贡献，预计离岛免税规模将持续增长；同时，随着公司运营杠杆逐步释放，利润弹性有望进一步凸显。

三、投资建议

维持重点推荐评级，看好公司在免税行业的龙头地位，以及离岛免税业务增长与运营效率提升带来的长期投资价值。

半导体设备行业推荐：中芯南方增资催化，国产 GPU 测试机迎来放量元年

一、核心行业催化：中芯南方增资扩股，先进制程扩产加速

近日，中芯南方宣布将注册资本由 65 亿美元增至 100.77 亿美元，增资后中芯控股持股比例从 38.5% 提升至 41.5%。此次增资将为中芯南方先进制程持续扩产提供充足资金支持，进一步强化国产算力芯片 2026 年放量的确定性。在此背景下，作为算力芯片产业链核心环节的国产测试机，迎来关键发展机遇 —— 当前算力芯片测试机以日系 93K 为主，国产份额较低，2026 年将成为国产测试机规模化放量的元年。

二、重点推荐标的及核心优势

（一）长川科技

算力测试机竞争力突出：深度绑定 H 客户，2026 年 GPU 测试机有望在 H 系算力芯片测试中占据相当份额，同时为平头哥独家供应，客户资源优质；
多业务协同增长：存储测试机 2026 年迎来放量元年，全面布局 CP、FT 等测试设备，增长确定性高；
多重贝塔加持：卡位 “存储 + 商业航天 + 国产算力” 三大核心赛道，均为产业链关键环节，成长潜力显著，建议重点关注。

（二）华峰测控

技术性能领先：旗下 8600 产品在测试通道数、频率及并行处理能力上处于国内领先水平，已开启小批量量产验证；
客户拓展顺利：已在国内外多家客户开展 DEMO 测试，2026 年预计将实现较大量级订单突破，业绩弹性可期。

（三）精智达

细分领域领跑：在高速 FT 测试机领域具备国内领先优势；
产品迭代可期：SOC 测试机样机计划于 2026 年推出，进一步完善产品矩阵，打开增长空间。

三、投资展望

当前半导体测试机行业机遇明确，市场反馈积极，国产替代与下游扩产双重驱动下，相关标的成长逻辑清晰。具体合作细节与业务进展，欢迎交流探讨。

恒立液压投资价值分析：主业高增 + 机器人业务突破，买入机会凸显

一、核心投资逻辑：双轮驱动，成长确定性强

公司作为国内液压件龙头，依托主业周期上行与国产替代红利实现稳健增长，同时切入人形机器人高景气赛道，形成 “主业 + 新业务” 双轮驱动格局，当前估值与成长潜力匹配度高，买入价值显著。

二、业务进展与核心优势

（一）液压主业：周期复苏 + 多元拓展，增长动能充沛

工程机械业务回暖：挖机行业进入周期上行通道，公司相关业务有望同步快速增长；叠加中大挖泵阀国产替代进程持续加速，份额与盈利能力稳步提升。
非标业务打开成长边界：盾构、海工海事、农机、高空作业平台、工业机械等非标领域平台化拓展成效显著，多场景布局持续扩大市场空间。
海外客户突破在即：积极拓展海外龙头客户，工程机械泵阀、农机泵阀等业务有望实现海外订单突破，成为新的业绩增量。

（二）人形机器人业务：卡位核心环节，合作与产品双进阶

客户合作深度绑定：团队常驻北美与海外头部客户保持密切沟通，2025 年 10 月、12 月已先后接受客户审厂，关节丝杠向海外头部客户的供应关系明确，合作确定性高。
产品矩阵持续完善：微型丝杠、关节模组加速推进验证，单台机器人相关产品 ASP（平均售价）有望达到 3 万元以上，具备持续提升空间。
产能与合作同步推进：资本开支积极，墨西哥产能已启动设备采购；与海外头部客户在直线关节、微型模组领域开展深度合作，有望充分受益行业量产红利。

三、投资建议

公司主业受益于行业周期与国产替代，机器人业务卡位高价值环节且进展超预期，双重增长逻辑下成长空间广阔。最新深度报告已外发，欢迎交流探讨，建议把握当前买入机会。

谷歌 V8 机柜升级解析：光通信与液冷成核心受益方向

一、V8 机柜核心升级亮点

架构优化：取消传统 TOR 交换机，替换为 switch tray，简化机柜网络架构；
互联技术迭代：柜内 DAC 互联升级为 AOC 互联，实现 “光入柜内”，提升传输效率与稳定性；
液冷价值量提升：V8P 机型液冷单柜价值量从 V7P 的 7-8 万美金增至 8-9 万美金，盈利能力显著增强；
端口规格升级：2026 年 OCS 端口将升级为 300*300，进一步满足高算力场景下的传输需求。

二、“谷歌链” 重点受益标的

光模块领域：中际旭创、新易盛、源杰科技、仕佳光子、长芯博创；
液冷领域：英维克；
光纤领域：长飞光纤；
OCS 领域：腾景科技、光库科技；
电源领域：欧陆通。

领益智造投资价值分析：多赛道高增 + 低估卡位，40% 空间可期

一、核心投资逻辑：多业务协同发力，成长弹性凸显

公司聚焦端侧 AI、机器人、算力液冷 & 电源三大高景气赛道，通过产品升级、客户拓展与外延收购，形成 “消费电子基本盘 + 新兴业务增长极” 的多元格局。当前估值尚未充分反映算力业务稀缺价值与机器人、端侧 AI 增长潜力，合理估值 1600-1800 亿元，后续仍有 40%+ 上涨空间。

二、核心业务进展与优势

（一）端侧 AI + 机器人：高增 Beta 下，卡位高 ASP 核心环节

端侧 AI：新品类 + 大客户双驱动
- 核心产品矩阵覆盖 “电池 + 散热 + 快充 + 影像”，钢壳电池、VC 均热板已批量导入大客户直板机型，份额与 ASP 稳步提升；
- 深度参与折叠屏核心环节（屏幕支撑层 + 铰链 + 主机功能件），单台 ASP 达 110-120 美金；
- 布局 XR、桌面机器人等新形态硬件，与 OpenAI 合作开发的桌面机器人 ASP 超 100 美金，受益端侧 AI 落地加速。
机器人：全链条布局，客户与订单双丰收
- 产品覆盖整机组装、灵巧手、关节模组、高精度部件、充电 / 散热方案、软质纺织皮肤等关键模块，单台机器人相关产品 ASP 合计超 2 万美金；
- 客户涵盖 F、T、智元、优必选、天工等海内外领军本体厂商；
- 2025 年已完成超 5000 台人形（具身）机器人硬件 / 整机组装服务，在手订单 10 亿元，预计 2026 年收入超 10 亿元。

（二）算力液冷 & 电源：收购加码，卡位稀缺供应链

收购核心资产立敏达：立敏达为英伟达 AVL/RVL 供应商，产品涵盖 GB200/300 液冷板、快接头、Manifold、Busbar 等机柜内液冷 + 电源核心单品，供货资格稀缺；
客户资源优质：立敏达客户包括英伟达、谷歌、META、微软、中际旭创等全球科技龙头；
业务拓展潜力大：领益 + 立敏达正推进液冷 CDU、电源 PSU/BBU 等产品送样，远期单机柜价值量有望达 15-20 万美金，作为 Tier1 方案商净利率可达 15%-20%。

三、估值测算与目标

业务板块	业绩 / 收入预期	估值逻辑	对应估值（亿元）
消费电子	2026 年利润 40 亿（3 年 CAGR40%）	2026 年 30 倍 PE	1200
机器人	2026 年收入超 10 亿（在手订单 10 亿元）	20 倍 PS	200
AI 液冷 & 电源	2027 年预计 20 亿归母净利润（完全控股）	20-30 倍 PE	400-600
合计	-	-	1600-1800

综上，公司多业务赛道均处于高增长周期，稀缺供应链卡位与明确业绩预期支撑估值修复，当前位置具备较高投资价值，看好 40%+ 增长空间。

卓胜微投资价值分析：硅光稀缺标的 + 射频周期拐点，剑指千亿市值

一、核心投资逻辑：双轮驱动，成长价值凸显

公司作为拥有硅光芯片 Fab 工艺能力的稀缺标的，凭借高端工艺储备与产能优势抢占硅光赛道红利，同时射频主业迎来周期复苏与份额提升机遇，“硅光 + 射频” 双轮驱动下，估值成长空间广阔，目标市值 1000 亿元。

二、核心业务优势与进展

（一）硅光业务：稀缺工艺 + 产能扩张，把握渗透率提升机遇

工艺实力领先：拥有 SOI 与锗硅两大高端工艺能力，量产 SOI 工艺完全对标国际水平；锗硅工艺国内布局厂商极少，公司已建成 12 寸锗硅产线，目前正与下游客户推进工艺接触，进展顺利。
产能储备充足：当前 12 寸产能为 7000 片 / 月，2026 年初将扩至 10000 片 / 月，远期规划扩至 1.5 万片 / 月，锗硅产能初具规模；6 寸产能 1.5 万片 / 月，主要配套滤波器产品。
增长逻辑清晰：2026 年硅光方案渗透率将快速提升，随着客户逐步导入，硅光产能占比有望持续提高；公司将聚焦高端高毛利硅光业务，优化射频与硅光产能分配，最大化盈利水平。

（二）射频主业：周期拐点将至，增长动能充沛

专利问题迎突破：2026 年一季度村田专利纠纷有望解决，公司接收端产品在三星供应链中的份额提升具备明确机会。
新品放量贡献增量：LPAMID 产品已进入放量周期，伴随大客户导入加速，2026 年有望实现数倍收入增长。
国产替代空间广阔：Skyworks 与 Qorvo 合并后，Qorvo 让出中国区 7-8 亿美金市场空间，公司作为国内射频龙头，有望抢占部分份额，进一步扩大市场占有率。

三、估值目标与投资建议

参考同业 Tower（当前市值接近 1000 亿元），公司 Fab 工艺能力与 Tower 对标，结合产能横向对比，硅光业务目标市值 500 亿元以上；叠加原有射频主业 400 亿元估值，整体目标市值 1000 亿元，具备显著估值修复与成长潜力，重点推荐。

紫光国微重大事项速评：拟收购瑞能半导，完善业务布局 + 拓展海外渠道

一、核心事件：筹划收购瑞能半导控股权或全部股权

紫光国微于 12 月 29 日晚发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购新三板挂牌公司瑞能半导的控股权或全部股权，并同步募集配套资金，此次收购将进一步丰富公司业务矩阵与市场布局。

二、标的公司核心情况

业务与产品：瑞能半导核心产品包括晶闸管（收入占比 55%）、功率二极管（32%）及碳化硅二极管（11%），应用于家电、通信电源、新能源、汽车等多个领域，客户覆盖中国港澳台地区（60%）、亚洲其他地区（16%）、中国大陆（11%）及欧美市场。
经营数据：2024 年实现收入 7.86 亿元、归母净利润 0.20 亿元；2025 年上半年收入 4.41 亿元、归母净利润 0.30 亿元（2022-2023 年归母净利润均在 1 亿元左右）；毛利率从此前的 40% 左右回落至 30% 左右。
行业地位与背景：传统主业晶闸管竞争力突出，与捷捷微电主业具备可比性；2015 年由恩智浦、建广资产等合资创办，同年收购恩智浦双极功率晶体管产品线，核心团队多来自恩智浦；曾于 2020 年申报科创板上市，2021 年筹划与空港股份重组。

三、收购核心价值

完善业务布局：助力紫光国微进一步扩充产品门类，形成 “特种集成电路 + 智能安全芯片 + 晶振 + 功率半导体” 的多元业务格局，增强综合竞争力。
拓展海外渠道：借助瑞能半导已覆盖的海外市场网络，有望为公司汽车、eSIM 等业务的海外拓展提供支撑，打开新的增长空间。

AI 眼镜行业：供不应求成现象级爆品，2030 年全球销量望达 9000 万副

一、行业现状：供需缺口显著，发货排期已至明年 2 月

近期理想 AI 眼镜 Live 等产品出现 “一镜难求” 的情况，消费者发货时效从 2025 年底延迟至 2026 年 2 月 26 日前；另一品牌奇点 AI 眼镜也同步呈现供不应求的状态，终端需求热度超预期。

二、行业潜力：有望复刻 “AirPods 时刻”，2030 年成现象级爆品

消费属性升级：AI 眼镜在佩戴舒适度、潮流外观、续航、语音交互等体验维度持续优化，用户粘性快速提升，符合消费电子 “爆款” 的特征（类似 iPhone、折叠屏、TWS 耳机的成长路径）。
供给与需求双增：2026 年 AI 眼镜从芯片到产能端均有望放量，叠加海外大模型厂商（如 Meta）加速布局 AI 终端侧应用，2026 年或成 AI 眼镜 “爆发元年”。
长期空间广阔：据 WellsenX 预测，2030 年全球 AI 眼镜销量有望达到 9000 万副，未来 5 年将维持高速增长，成为现象级消费电子爆品。

三、相关上市公司：头部企业已实现产品出货

领益智造：受益于 AI 创新带动的散热、电池等硬件升级，布局 AI 眼镜、可穿戴等赛道，多业务协同发展。
天键股份：2025 年上半年已实现 AI 眼镜、AR 眼镜等产品出货，相关业务营收规模逐步扩大。

低轨星座建设加速：星间激光通信成关键技术，相关企业布局落地

一、行业趋势：全球低轨星座建设提速，星间激光通信成核心支撑

空天地一体化已明确为通信网络演进方向，低轨卫星从 “技术试验品” 升级为大国科技竞争的核心基础设施，预计 2030 年全球在轨低轨卫星将超 7 万颗。

星间激光通信是低轨星座组网与高效通信的关键技术：以激光束为载波传输信息，相比传统微波通信，具备通信容量大、体积小、保密性强等优势，是星间组网的首选方案。当前以 Starlink 为代表的新星座已部署激光通信模组，国内企业（如星通等）也完成百 Gbps 级链路测试，随着我国 GW 星座等低轨项目密集发射，星间激光链路的规模化部署将成为在轨功能验证的关键环节，未来还将与星载处理、6G 网络、AI 技术融合，构建空天地一体化信息网络。

二、相关上市公司：核心产品已切入卫星产业

富吉瑞：星间激光通信产品可应用于卫星产业，适配航天级振动、冲击环境，适用于快速切换目标的场景。
烽火通信：聚焦光通信主业，将核心能力拓展至空天地海一体化架构，低轨星载路由与星间激光通信是其在卫星互联网领域的关键布局。

人形机器人核心部件：电机成关节迭代关键，头部企业已实现主机厂合作

一、行业定位：电机是机器人执行器的核心，技术壁垒决定规模化落地

电机是机器人动力核心来源，约占人形机器人成本的 20%，作为执行器（关节）的核心部件，负责将电能转化为机械能，是机器人实现动作的动力基础。

人形机器人的执行器分为旋转（常用减速器）与线性（采用行星滚珠丝杠）两类，以特斯拉 Optimus 为例，全身配备 14 个线性执行器 + 14 个旋转执行器，灵巧手也需 50 个左右微型电机驱动（Optimus 微型电机 ASP 约 1 万元）。当前高性能电机（尤其是空心杯电机、无框电机）是关节迭代的关键：

空心杯电机：无铁芯转子，大幅降低重量与转动惯量，减少机械能损耗；
无框电机：精简化定子转子结构，支持轴向 / 径向尺寸定制，适配关节灵活安装。

这类电机技术壁垒高，是机器人从实验室走向规模化应用的基础。

二、相关上市公司：产品已切入人形机器人供应链

拓邦股份：空心杯电机及集成减速器、编码器的执行器组件，已与优必选等人形机器人主机厂达成合作，获前期批量订单。
捷昌驱动：布局线性执行器、旋转关节、空心杯电机模组，部分产品进入客户送样测试阶段。
伟创电气：推出旋转关节模组、空心杯电机动力系统及驱动器、无框电机等配件，可直接应用于人形机器人。

重点公司跟踪：长盈精密机器人业务放量，产能布局加速

长盈精密近期在北美拜访客户，特斯拉 Optimus 发包在即，市场热度升温。公司 2024 年起加速机器人产能建设，为海内外人形机器人客户开发多材料零部件（铝合金 / 镁合金 / 钛合金、PEEK 等工程塑料、橡胶等），已取得多个国内外品牌的量产订单：

2025 年初至 8 月底，人形机器人结构件交付价值超 8000 万元；
供应料号超 400 个，产品从灵巧手传动件拓展至大尺寸传动件；
深圳松岗燕罗的长盈精密机器人智能制造产业园预计 2025 年 Q4 投用，其中约 6 万平米厂房用于机器人相关产品生产。

飞龙股份调研解析：聚焦 IDC 液冷循环泵全系列方案，绑定超 40 家行业龙头

一、核心业务：多场景热管理布局，IDC 液冷泵成焦点

飞龙股份是多领域热管理系统解决方案商，产品覆盖汽车、服务器液冷、IDC 液冷、AI 算力、机器人等十余赛道；子公司航迪科技专注数据中心等领域的液冷泵研发生产，其 IDC 液冷循环泵为核心产品，已实现 8W 至 37kW 功率范围的全系列覆盖，可适配节点冷却（LACC）、模块化侧挂式（Side Can）、机架内（InRack）及行级（Row/CDU）等液冷场景。

二、产能与竞争力：产能充足 + 产品优势显著

公司旗下飞龙期新能源热管理基地配备 20 余条产线，具备年产 100 万只电子水泵、200 万只温控阀及 100 万只集成模块的能力；其液冷泵产品拥有能耗低、寿命长、重量轻、易操作等特性，契合 AI 算力爆发下超大规模云厂商（英伟达、谷歌等）的液冷数据中心建设需求。

三、客户资源：服务器液冷领域绑定超 40 家龙头

目前公司在服务器液冷领域已与 HP 项目、台达、金运、维谛等 40 余家行业领先企业建立合作，部分客户为中国台湾地区知名厂商。

扬杰科技：功率器件龙头，卡位机器人 + 特斯拉 + AI 服务器高景气赛道

一、公司地位：中国功率器件前三，全球第八

扬杰科技是集研发、生产、销售于一体的功率半导体企业，主营材料（单晶硅 / 碳化硅等）、晶圆、封装器件（MOSFET、IGBT、SiC 系列等）三大板块，产品覆盖汽车电子、AI、新能源等多领域。2025 年稳居 “中国半导体功率器件前十企业” 前三，OMDIA 全球功率半导体榜单第八，同时入选汽车芯片 50 强等名单。

二、核心业务：多赛道布局高景气领域

（一）碳化硅：AI 服务器电源 + 新能源汽车核心供应商

公司 SiC 芯片产线通过 IDM 技术实现 650V/1200V/1700V 全系列覆盖，第三代 SiC MOS 产品性能对标国际水平；相关产品已广泛应用于 AI 服务器电源、新能源汽车、光伏等领域，同时海外封装基地（越南）实现量产，首条 SiC 产线产能爬坡完成，SiC 模块项目建成投产。

（二）MOS 产品：供应特斯拉，切入人形机器人电机系统

车载 MOS：基于 8 时 / 12 时平台的车规级产品（如 PDFN5060）已批量供货，部分产品供应特斯拉相关应用；
机器人领域：IGBT、MOSFET 等产品可用于人形机器人的小型电机驱动及感知系统。

三、业绩与展望：增长强劲，券商看好长期竞争力

2025 年三季度实现营收 53.48 亿元（+20.89%）、归母净利润 9.74 亿元（+45.51%），单季度营收 / 利润同比均增超 20%。

广发证券认为，公司受益于新能源汽车需求增长、SiC 对硅基 IGBT 的替代，叠加 AI 算力场景驱动，竞争力有望持续提升，预计 2025-2027 年每股收益分别为 2.50、2.94、3.52 元。

环旭电子：卡位 AI 算力 + 消费电子，投建硅光模块产线构建一体化平台

一、核心动作：投建 10 万只 800G/1.6T 硅光模块产线，强化光电领域布局

环旭电子宣布计划在越南海防厂建设月产 10 万只的 800G/1.6T 硅光光模块完整产线，同步启动越南第二厂区土地收购，旨在通过自研 + 产业资源整合，提升光电互联领域竞争力。

二、业务布局：“ASIC 板卡 + 光模块 / CPO + 电源” 梯次卡位 AI 算力

依托母公司日月光集团资源，公司在 AI 数据中心领域形成全链条布局：

板卡端：切入头部云服务商 AI 加速卡业务，2025-2026 年营收预计同比增 200%+，探索 ASIC 板卡及整机组装延伸；
光通信端：除越南硅光模块产线外，布局光源接入、PAU 能力，将协同母公司推进 CPO 光器件与系统组装；
电源端：与日月光联合开发晶圆级垂直供电技术，有望提供 VRM 模块及 PDU 系统组装服务，深化 AI 产业链垂直整合。

三、消费电子新增长极：AI 眼镜业务承接头部大单

公司已拿下智能眼镜头部品牌的 WiFi 模组独家供应权，同时占据该客户眼镜主 SIP 模组业务主要份额：WiFi / 蓝牙模块 2025 年导入量产，更高集成度模块 2026 年落地；后续将围绕电机感测、RGB 显示等模块开发 SIP 封装工艺，有望拓展海外客户并提升单机价值量。

四、业绩预测：2025-2027 年利润高增

华泰证券预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 16.89/25.32/33.13 亿元，同比增 2.20%/49.95%/30.82%，对应 PE 为 39.6/26.4/20.2 倍。

交换机行业：AI 大模型驱动市场扩容，400G/800G 光传送加速落地

一、政策 + 需求双驱动：交换机行业迎来扩容机遇

（一）政策推动技术部署

工信部印发指导意见，明确推动人工智能、400G/800G 光传送、IPv6 + 等前沿技术在国家新型互联网交换中心部署应用，提升网络效率与智能化水平，同时支持核心技术研发及标准转化。

（二）AI 大模型打开市场空间

AI 大模型规模持续增长，对网络架构、带宽、时延等要求升级，带动交换机向高速率、多端口、白盒化方向迭代。华泰证券指出，AI 大模型进展推动高带宽交换机应用，智算中心网络成关注重点，交换机市场将随 AI 发展扩容。

据中商产业研究院预测：

2024 年全球交换机市场规模 418 亿美元（同比降 5.4%），2025 年预计增至 438.9 亿美元；
2024 年中国交换机市场规模 423.6 亿元（同比增 5.9%），2025 年预计达 444.8 亿元，增长潜力显著。

二、相关上市公司：已布局高带宽产品

锐捷网络：推出 400G/800G LPO 光模块产品并具备量产能力，1.6T LPO 推出原型样品；产品矩阵覆盖交换机、路由器等，客户包括阿里、腾讯等互联网企业及运营商。
盛科通信：拥有全系列以太网交换芯片，覆盖接入到核心层产品；面向大模型数据中心的高端芯片（最大速率 800G、交换容量 21.8Tbps/26.5Tbps）2024 年实现小批量交付。

存储行业：供应紧缺 + 价格暴涨，科技大厂抢产能，行业进入上行周期

一、行业现状：价格普涨 + 需求爆发，上行周期开启

存储行业涨价趋势明确，内存晶圆、SSD、HBM3E 等产品价格集体上涨：

12 月存储市场 NAND 闪存晶圆价格环比涨超 10%，固态硬盘（SSD）等成品价格涨 15%-20%；
三星、SK 海力士计划上调 2026 年 HBM3E 价格，涨幅近 20%。

需求端受 AI 数据中心驱动，存储芯片供不应求：美光 2026 财年 Q1 营收达 136.4 亿美元（同比 + 57%），反映需求持续强劲；供应端主动调控叠加需求结构性复苏，共同推动存储行业进入新一轮上行阶段。

同时，全球科技大厂（苹果、微软、谷歌、Meta 等）为保障供应，密集与三星、SK 海力士等头部存储厂商洽谈产能事宜，抢产能动作明显。

二、相关上市公司：多款产品实现规模量产

东芯股份：SLC NAND Flash 国内前三，1Xnm 内存芯片研发及产业化项目实现量产，产品进入市场销售；同时布局汽车、机器人等应用领域。
精智达：实现半导体存储器件测试设备主产品全覆盖，可提供系统化解决方案。
微导纳米：半导体产品（ALD/CVD 设备）用于存储芯片制造，覆盖关键工艺环节，多款设备已规模量产并应用于国产存储芯片产线，新增订单多来自 NAND/DRAM 头部客户。

AI 智能体行业：Meta 巨资收购催化，应用迎来业绩兑现拐点

一、行业动态：Meta 收购 Manus，AI 智能体成布局焦点

Meta 宣布以数十亿美元收购 AI 智能体公司 Manus（收购前估值 20 亿美元），这是其成立以来第三大收购案（仅次于 WhatsApp、Scale AI）。Manus 是一款可调度多工具解决复杂问题的 Agent 产品，2025 年 3 月上线后热度较高，12 月宣布年度经常性收入（ARR）突破 1 亿美元，此前已完成 4 轮融资，估值从 1400 万美元快速升至近 20 亿美元。

国内 AI 智能体产品也加速落地：阿里 “千问” App 首周下载破千万，软银集团推出全模态助手 “灵光”，字节、腾讯等大厂也纷纷布局相关产品。

二、机构观点：AI 智能体成价值催化器，2025Q3 迎业绩兑现

国联证券认为，Agent 有望成为软件价值重估的核心催化剂，目标市场可拓展至数万亿元劳动力市场，提升软件消费属性并打开估值空间；2025Q3 AI 应用将迎来业绩兑现拐点。

中航证券指出，大模型已进入智能体执行时代，技术范式与商业价值转化同步加速，建议关注两类方向：①大模型与 AI Agent 能力提供商；②AI 落地场景平台与消费端应用企业。

三、相关上市公司：深度绑定头部生态

蓝色光标：与火山引擎达成深度合作，基于火山方舟等技术在视频生成、营销智能体等领域布局；同时持有 Manus 投资方莫格基金关联企业的股权。
鼎捷数智：推出 Indepth AI 原生应用开发平台，迭代多智能体协同、多模态交互等能力，落地文生图纸、智能翻译等企业方案，优化大模型推理性能。

宁德时代官宣钠电池大规模应用时间表"钠锂双星"时代加速到来

全球动力电池巨头宁德时代，为其"钠电蓝图"按下了明确的加速键。在2025年12月29日举行的供应商大会上，宁德时代正式宣布，计划于2026年在换电、乘用车、商用车及储能等多个领域大规模应用钠离子电池，以期形成"钠锂双星闪耀"的全新产业格局。这一清晰的时间表，不仅标志着钠电池从实验室走向规模化商业应用的里程碑，也预示着新能源产业的电池技术路线将迎来一场深刻的多元化变革。

钠电池产业化进程加速，正从示范应用向规模化商业落地迈进。第一创业郭强表示，钠电池行业的扩产潮已经到来。伴随着新型储能的爆发式发展，钠电池因高安全性、长寿命及环境适应性强的特征，短中期将面临销量大幅提升的利好;长期而言，随着钠电池价格优势的进一步强化，有望与磷酸铁锂电池持平甚至更低，使钠电池行业景气度长期维持高位。

鹏辉能源:公司与青岛北岸控股集团签订5MW/1OMWh钠离子储能电站示范项目合作协议，首次实现了钠离子电芯在北方储能电站的大规模应用，标志着公司钠离子电芯正式导入市场，进入规模化商业应用阶段。

红星发展:公司目前已向部分钠离子电池材料生产企业小批量送样，供下游客户进行测试和验证。

唯真财经

12月30日晚盘笔记