超聚变启动上市辅导：国调基金加持 + 多家上市公司关联

2026 年 1 月 6 日，超聚变数字技术正式启动上市辅导（辅导机构：中信证券），其核心信息可梳理为三部分：

一、超聚变本身：背景 + 实力 + 资本热度

出身与业务：前身为华为 X86 服务器业务部，2021 年剥离后落户河南郑州，聚焦算力、城企数智、智慧能源等，在全球布局 10 个研发中心 + 6 个供应中心，服务超 100 国的 10000 + 客户。
业绩与地位：2022-2024 年收入连跳（100 亿→280 亿→400 亿），连续三年位居中国标准液冷服务器第一。
资本动作：2025 年 11 月获国调基金（中国诚通牵头的国家级基金）战略投资；此前中国移动、中国电信已参与融资。

二、关联上市公司：直接 / 间接绑定超聚变

多家 A 股公司通过股权、合作等方式与超聚变产生关联，核心案例包括：

荣科科技：控股股东参股超聚变第一大股东（河南超聚能），持股比例达 18.98%；子公司是超聚变金牌经销商，自超聚变成立初即展开业务合作。
东方明珠：以自有资金 2.55 亿元参与投资基金（占基金规模 49.95%），该基金受让超聚变股权，通过股权增值获利。
其他关联方：翠微股份（间接持股）、亚康股份（代理服务）、超讯通信（金牌经销商）、祥鑫科技（液冷产品供应）等，涉及经销、供应链、生态合作等维度。

AI 驱动存储需求爆发：行业短缺引爆涨价潮，板块迎高景气周期

本周存储芯片板块因 AI 需求扩容 + 供应短缺迎来强催化，核心信息如下：

一、行业逻辑：AI 拉动需求 + 短缺涨价，景气周期开启

需求端：AI 热潮下，DDR5 RDIMM、eSSD 等高性能存储产品需求激增，2024 年以来全球存储行业进入上行周期。
价格端：2024 年 9 月起 DRAM、NAND 价格全面上涨，机构预计 2026 年涨价趋势延续；1 月 5 日三星将服务器 DRAM 价格上调 70%，行业龙头提价幅度显著。
业绩验证：全球存储芯片巨头三星电子预计 2025Q4 营业利润同比飙升 160%，印证行业高景气。

二、关联上市公司：布局存储产业链核心环节

晶瑞电材：光刻胶、高纯化学品用于存储芯片制造，客户包括长江存储（存储龙头）。
晶合集成：推进存储新产品开发，布局 DRAM 4F2+CBA 技术升级（可缩小芯片面积 30%），该技术或成未来 DRAM 主流趋势，存储厂有望外包外围电路生产。
联芸科技：聚焦固态硬盘（SSD）主控芯片领域，全面布局 SATA、PCIe 等接口产品，是行业产品线较完整的厂商之一。

神工股份：存储芯片核心耗材龙头，绑定主流晶圆厂 + 一体化布局享高增长

神工股份（存储芯片刻蚀用硅材料核心供应商）的核心逻辑与亮点如下：

一、核心业务：存储芯片制造的 “刚需耗材”

公司是全球领先的集成电路刻蚀用单晶硅材料供应商（全球市占率约 15%），其大直径硅材料制成的硅零部件，是存储芯片刻蚀工艺的核心耗材（需定期更换，消耗量与晶圆厂开工率 / 刻蚀强度正相关）。

二、核心优势：绑定头部客户 + 一体化全流程

客户覆盖：硅零部件已进入北方华创、中微公司等本土刻蚀设备商，以及长江存储、长鑫存储、SK 海力士（大连）等主流存储芯片制造厂。
一体化布局：打通 “原材料（大直径硅材料）→成品零部件” 全流程，既控成本又能快速响应下游定制化需求，构建长期竞争力。

三、增长驱动：AI + 存储产能扩张，需求高增

AI 服务器需求激增带动存储芯片迭代，叠加全球科技巨头算力中心资本开支（单季度 500-800 亿美元）+ 存储产能结构性短缺，晶圆厂开工率提升 + 刻蚀层数增加，推动硅零部件需求强增长。

四、业绩预测：高增速 + 估值回落

浙商证券预计公司 2025-2027 年归母净利 1.04/2.63/4.43 亿元，同比增 152.9%/152.8%/68.4%；对应 PE 分别为 120.9/47.8/28.4 倍，估值随业绩释放逐步回落。

AI 医疗：应用场景加速落地，技术从单点突破到全链条覆盖

AI 在医疗领域的渗透正从 “单点产品” 向 “全场景链条” 延伸，政策 + 技术双驱动下，行业迎来扩容机遇：

一、AI 医疗：政策 + 技术双催化，场景加速落地

政策端支持：
- 2025 年一季度挂帅机制为 AI 医疗提供强力支撑；工信部等七部门明确目标：2027 年打造 100 + 医药工业数智技术应用场景。
- 国务院、卫健委政策强调 “场景落地优先”，同时从安全、责任等维度规范发展；鼓励 “政产学研用协同” 推动技术转化。
技术与市场空间：
- AI 医疗在辅助诊疗、影像解读、健康管理等领域价值凸显，是医疗企业的核心竞争方向；也是国产企业出海的关键要素。
- 市场规模高增：弗若斯特沙利文预测，中国 AI 医疗市场将从 2023 年 88 亿元增至 2033 年 3157 亿元，十年复合增速 43.1%。

二、关联上市公司：布局 AI 医疗细分领域

迪安诊断：在癌症早筛领域贯穿产业链上、中游布局，拥有医疗器械注册证的 “灵眸” 病理 AI 大模型，可精准识别数十种癌症亚型。
每日互动：开发脑卒中早筛模型，结合医疗 + 互联网数据，高效定位脑卒中高风险人群，辅助后续干预。
万达信息：旗下子公司（健康云、宁波金唐等）是蚂蚁集团 AI 医疗大模型全栈解决方案的核心生态合作伙伴。

博盈特焊：HRSG 业务卡位 AI 电力需求，越南基地满产扩产

机构调研显示，博盛特焊凭借 HRSG + 油气复合管业务形成市场卡位，受益于 AI 数据中心电力需求爆发：

一、核心业务：卡位 AI 电力需求的关键设备

AI 数据中心扩张推高电力需求，燃气轮机因灵活、环保、经济成为核心供电方式；而 **HRSG（余热锅炉）** 是燃气轮机的核心换热设备（可回收高温废气产蒸汽二次发电，提升发电效率），成为满足 AI 电力需求的关键技术。

博盛特焊前瞻布局 HRSG + 油气复合管业务，HRSG 已形成规模产能，复合管业务也确立市场卡位，目前正与国外头部客户对接验证。

二、产能现状：越南基地满产 + 扩产推进

越南生产基地一期4 条 HRSG 生产线已完全满产；
基地二期建设稳步推进，预计 2027 年二季度投产；
规划 2026 年底前在越南基地累计建设12 条 HRSG 生产线，匹配市场需求增长。

重点公司跟踪：东方日升（太空光伏电池）

东方日升在太空光伏领域布局 P 型 HJT（当前）和钙钛矿（远期）两条技术路线：

P 型 HJT：是 2026-2030 年太空光伏规模化应用的最优解，平衡抗辐射、轻量化与成本，适配低轨短期 / 低功率任务；
钙钛矿（叠层）：2028 年后的核心方向，适配深空探测、太空电站等高需求场景。
盈利空间：太空光伏电池价格是地面 10 倍，单 W 盈利或达 1 元，经济性极高；东方日升是国内唯一能生产 50 微米超薄 HJT 电池片的厂商，已有 3 年出货史、累计出货数万片。

伯特利：高级别自动驾驶 + 人形机器人双赛道布局，核心部件 2026 年量产

伯特利卡位高级别自动驾驶执行端核心部件，并拓展人形机器人领域，迎来多重催化：

一、核心业务：EMB（电子机械制动系统）—— 高阶智驾的执行端基础

技术优势：EMB 相比传统气压制动，可缩短 10% 以上紧急制动距离，天然适配 L4 + 高阶智驾对 “快速精准控制、多重冗余、软硬件解耦” 的需求。
量产节奏：已获多家客户定点，2025 年底小批量交付，2026 年 H1 正式量产；叠加国内 L3 级智驾车型准入落地，EMB 需求将加速释放。

二、新赛道：人形机器人业务 2026 年中量产

公司成立子公司布局人形机器人核心部件（滚珠 / 微型 / 行星滚柱丝杠等），相关项目建设顺利，预计 2026 年中实现量产；技术与现有 EMB/EHB 等业务同源，可快速配套落地。

三、传统业务：轻量化产品稳步增长

2025Q1-Q3 轻量化产品收入同比增 13%，销量 1047 万件（+8%），客户覆盖通用、福特等国际车企，为业绩提供基本盘。

四、财务预测

浙商证券预计 2025-2027 年归母净利 14.9/18.2/20.8 亿元，同比增 23%/23%/14%，CAGR 达 20%；对应 PE 为 23/19/17 倍。

AI 算力热潮驱动数据中心高景气，产业链公司订单增长

AI 技术快速渗透推高算力需求，数据中心作为核心基础设施迎来建设热潮，产业链公司订单显著扩容：

一、行业逻辑：AI 算力引爆数据中心需求，海内外市场高增长

需求端：AI 大模型、行业应用扩容，驱动算力需求激增；全球数据中心扩张主力为北美 AI 巨头（资本开支从 2023Q2 的 241 亿美元升至 2025Q3 的 760 亿美元）+ 中国互联网大厂（2024Q4 资本开支达 772 亿元阶段性高峰）。
区域市场：北美、中国是核心增长区，海外有大量待建项目；国内受算力卡进口受限影响短暂暂缓后，有望迎来需求反弹。

二、关联上市公司：布局 AI 算力 / 数据中心业务

科华数据：液冷领域先行者，推出液冷数据中心全生命周期服务，为头部互联网企业提供 UPS、HVDC、液冷及智算中心综合服务。
首都在线：全球云网一体化服务商，前瞻布局 AI 算力业务，自研算力平台提供算力、算法、云渲染等技术服务；与国内音视频 / 直播 / 游戏头部企业（含字节、豆包）合作，业务占比高。

半导体行业：AI + 国产替代双轮驱动，扩产潮下设备材料迎爆发机遇

2026 年半导体行业迎来 AI 需求爆发与国产替代深化的双重共振，晶圆厂扩产提速，带动设备、材料及细分赛道企业进入高景气周期，核心信息如下：

一、行业核心逻辑：需求、政策、资本三重共振

需求端：AI 算力与存储需求缺口显著，高端 GPU 市场缺口达百亿元，国内存算比失衡导致存储芯片长期存在 15%-20% 贸易逆差；AI 手机规模化上市将催生大量 12nm 以下晶圆需求，国内现有产能不足一半，拉动全产业链扩容。
政策端：中央及地方密集出台支持政策，明确攻关先进计算芯片、新型存储芯片关键技术，广东、江苏等省份推出国产 GPU 和存储的采购补贴政策，为国产替代保驾护航。
资本端：国家大基金加大布局力度，增持晶圆代工龙头、投资存储龙头及多家半导体设备企业，为行业技术突破与产能扩张提供资金支持。

二、行业关键趋势：扩产提速 + 国产替代进入深水区

扩产节奏：全球晶圆厂进入扩产周期，国内头部企业每年新增约 5 万片 12 英寸晶圆产能，存储龙头 IPO 募资 295 亿元用于技术升级与 DRAM 产品研发，2026 年国产半导体设备订单增速预计超 30%。
国产替代：半导体设备国产化率持续提升，2026 年有望达 29%；刻蚀、清洗等细分设备国产化率仍处 10%-30% 低位，替代空间广阔；部分国产 GPU 参数达国际领先水平，存储芯片速率突破 8000Mbps，跻身全球第一梯队。

三、核心企业与细分赛道亮点

晶圆代工龙头（中芯国际）：
- 成熟制程（28nm、14nm）全球市占率 12% 位列第三，8 英寸产线产能利用率高，14nm 车规级产品占比达 35%。
- 推进 7nm 工艺客户验证（月产能 3 万片），计划 2025 年前完成 5nm 开发；布局 SiC、GaN 第三代半导体产能，承接意法、英飞凌等国际大厂定制化订单，2025Q2 产能利用率达 92.5%。
功率半导体（东微半导）：
- SiC MOSFET 斩获头部客户定点，超级结 MOSFET 塑封模块在液冷服务器电源领域量产，2025 年前三季度营收同比增 41.6%，归母净利增 58.46%。
- 研发投入同比增 19.6%，第四代 SiC 平台试产，12 英寸 GaN 技术研发推进，受益于 AI 液冷（2026 年全球市场规模将达 800 亿元）与新能源赛道需求。
材料与设备：
- 晶圆厂扩产通过 “验证线 + 联合开发” 模式，拉动国产材料和设备导入；南大光电等材料企业直接受益于产能扩张带来的增量需求。

四、市场表现与机构展望

半导体板块资金流入显著，2026 年 1 月 5 日半导体概念上涨 2.66%，第三代半导体概念上涨 2.02%；东微半导获机构净买入 1.41 亿元、北向资金净买入 5238.73 万元，股价强势涨停。
机构预测 2026 年全球半导体市场规模首破 1 万亿美元，功率半导体增速达 18%；国产半导体设备将延续高景气，有望走出长牛行情。

2026 年四大高景气赛道：AI 手机、人形机器人、星闪技术、华为智选车

2026 年科技产业迎来多赛道爆发共振，AI 手机、人形机器人、星闪技术、华为智选车四大领域凭借技术突破与量产落地，成为市场核心关注方向，核心信息如下：

一、AI 手机：从功能插件到原生智能，行业迎来洗牌期

市场规模与硬件趋势：2026 年全球生成式 AI 手机出货量将突破 2 亿部，亚太地区贡献超半数份额。16GB RAM 成为中端起步配置，24GB 成旗舰标配，NPU 算力普遍跨越 60 TOPS 门槛，支持端侧离线处理多模态任务。
技术与交互革新：操作系统从 “以应用为中心” 转向 “以代理为中心”，意图识别 UI、跨 App 自动化成为核心体验。独立 AI 实体键成新机标配，模型深度嵌入系统内核，响应延迟降低 50% 以上。
竞争格局与成本挑战：形成垂直整合巨人（苹果、华为）、模型驱动者（字节豆包等）、传统厂商三大阵营。受 DRAM 产能挤占影响，手机内存成本预计上涨 40%，推动全球智能手机平均售价上调 6%-8%。
关联标的：中兴（与字节合作豆包定制机）、搭载骁龙 8 Gen 5 / 天玑 9500 芯片的终端厂商。

二、人形机器人：量产元年开启，核心部件国产化提速

量产与路线分化：2026 年成为量产元年，特斯拉 Optimus Gen3 等机型带动 10 万台级订单释放。混合方案（旋转 + 丝杠）占比约 70%（适配工业场景），无丝杠全旋转方案占 29%（主打家庭 / 轻服务场景）。
核心部件价值与国产突破：关节模组占整机硬件成本 50%-60%，其中无框力矩电机（步科科技、汇川技术）、谐波减速器（绿的谐波、丰立智能）、六维力矩传感器（柯力传感）已实现技术突破，成本较进口低 30%-40%。
高附加值部件机遇：灵巧手（三花智控、鸣志电器）需求将同比增长 300% 以上，行星滚柱丝杠（五洲新春、北特科技）国产化市场空间有望突破 50 亿元，成为新增长点。

三、星闪技术：新一代短距通信，生态落地加速

技术优势与定位：融合蓝牙与 Wi-Fi 优势，具备微秒级超低时延、高可靠性，传输速率达 12Mbps，功耗更低且支持海量设备连接，核心技术自主可控。
产业链与生态建设：星闪联盟成员超 320 家，涵盖芯片（创耀科技、华为海思）、模组（利尔达）、终端、车企等环节。已形成 “硬件星闪 + 软件鸿蒙” 协同生态，产品品类突破 100 款。
应用场景：广泛适用于智能汽车、工业物联网、沉浸式音频、机器人协同等领域，北汽等车企已接入星闪车联网。

四、华为智选车：模式升级 + 产品扩容，冲击高端市场

合作模式革新：采用 “华为 + 车企” 深度合作模式，华为输出全栈智能汽车解决方案，包括鸿蒙座舱、智能驾驶、三电系统等核心技术。
产品与市场表现：车型矩阵持续扩容，覆盖 A0 级到中高端市场，2025 年部分车型月销突破 2 万辆。凭借差异化智能体验，快速抢占合资品牌市场份额。
产业链机遇：华为智选车供应链迎来放量红利，涉及整车制造、智能座舱零部件、自动驾驶传感器等多个环节，相关配套企业受益显著。

英伟达 Vera Rubin 架构液冷革新：功耗提升 + 设计升级，带动产业链价值重构

英伟达 Vera Rubin 架构（适配 AI 服务器）在液冷系统上实现多重关键升级，不仅推动单机柜液冷价值量提升，更对产业链技术要求与配套需求产生深远影响，核心信息如下：

一、架构核心液冷变化：功耗、设计双维度升级

功耗翻倍，驱动液冷价值量提升：Vera Rubin 单机柜功耗达 1.8kw/2.3kw，较前代 B 系列（1.2kw/1.4kw）显著提高，更高的散热需求直接推动单芯片对应液冷价值量明显增长。
设计迭代，优化液冷覆盖与部件配置：
- 计算托盘（compute tray）改回大冷板设计，液冷覆盖比例提升至 100%（全液冷架构，无风扇设计，GPU、CPU 及其他部件均采用液冷）；
- 交换托盘（switch tray）内部 switch 芯片从 2 颗增至 4 颗，带动冷板用量提升；
- 接头用量呈现结构性变化：相比 GB200（非全液冷）数量增加，相比 GB300（全液冷小冷板方案）减少 4 对接头（因大冷板设计优化）。

二、45℃冷板进水温度：技术影响与实际部署要点

液冷换热分为一次侧（冷却二次侧液体）和二次侧（服务器内部芯片散热），基于 45℃冷板进水温度的核心影响如下：

无需冷水机组，降低部署成本：二次侧进水温度达 45℃，与芯片的换热温差缩小，升温后的液体可通过干冷器、冷却塔（利用自然环境 35℃以下温度）完成降温，理论上无需依赖冷水机组（压缩机降温），但实际部署需结合当地自然环境、季节性因素及备份需求灵活调整。
对核心部件的差异化影响：
- CDU（液冷分配单元）：无明显影响，保持原有功能适配；
- 冷板：温差缩小倒逼冷板设计要求提升，需在换热效率、结构优化上实现突破以满足散热需求。

三、产业链机遇：冷板、接头等核心部件需求受益

本次液冷架构升级直接带动冷板（用量增加 + 设计升级）、液冷接头（结构性需求调整）等核心部件的需求扩容，同时全液冷渗透率提升与技术要求升级，将进一步利好具备高适配性、高性能的液冷设备及零部件供应商。

赛恩斯：稀缺金属铼核心标的，受益燃机 & 航天高景气，涨价逻辑持续兑现

赛恩斯作为 A 股稀缺的金属铼相关标的，凭借产能布局、下游高需求及供给端稀缺性，迎来业绩增长与涨价双重催化，核心信息如下：

一、核心业务：聚焦稀缺金属铼，产能布局明确

公司核心产品为铼酸铵（铼的关键衍生产品），产能规划清晰：

现有投产产能：2 吨 / 年；
潜在增量产能：6 吨 / 年，未来总产能有望进一步释放，为业绩增长奠定基础。

二、涨价逻辑：供需失衡推动价格上行，预期持续强化

需求端：铼酸铵核心应用于航空发动机高温合金、燃气轮机制造，下游航空航天、燃机行业高景气度，直接拉动需求持续增加；
供给端：铼资源稀缺，无法单独开采，主要伴生于钼矿、铜矿中，国内铼资源集中于紫金矿业、洛钼、金钼、江铜等少数矿企；当前仅赛恩斯有明确扩产计划，供给增长受限；
价格表现：供需缺口下，铼价进入上涨通道，最新铼报价已达 3450 万元 / 吨，涨价逻辑持续兑现。

三、盈利弹性：价格驱动 + 产能释放，利润空间广阔

假设公司与紫金矿业按 50% 比例分成，盈利弹性显著：

按当前铼酸铵价格 2100 万元 / 吨计算，8 吨满产状态下合计利润贡献 0.72 亿元；
若价格触及历史高点 3500 万元 / 吨，归母利润有望达 1.32 亿元；
叠加运营类药剂业务（技术成熟、爬产难度小，依托紫金矿业、洛钼等头部矿企保障销售），业绩基本盘稳固。

四、盈利预测

机构预计公司 2025-2028 年归母净利润分别为 1.4 亿元、2.0 亿元、3.4 亿元、5.42 亿元，长期增长趋势明确。

百济神州 Zanidatamab：HER2 阳性胃癌一线治疗三期临床数据亮眼，中国权益落地可期

百济神州拥有中国权益的 HER2 双抗药物 Zanidatamab，其联合 PD-1 抗体及化疗用于 HER2 阳性胃癌一线治疗的三期临床研究（HERIZON-GEA-01）数据即将在 2026 年 ASCO GI 会议（1 月 8-10 日）公布，核心信息如下：

一、临床研究核心概况

试验设计：全球性多中心三期研究，共入组 914 例不可切除的局部晚期、复发或转移性 HER2 阳性胃食管癌一线患者，设置三组对照：
- 对照组：曲妥珠单抗 + CAPOX 化疗；
- 试验组 1：Zanidatamab+PD-1 抗体（替雷利珠单抗）；
- 试验组 2：Zanidatamab+PD-1 抗体（替雷利珠单抗）+ 化疗；
- 全球 Leading PI 为北京大学肿瘤医院沈琳教授，双重主要终点为无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）。
患者基线：纳入此前未接受治疗的 HER2 阳性胃食管癌患者，不限制 PD-L1 表达状态。

二、临床数据表现：有效性显著，安全性需关注

有效性突破：
- 与对照组（曲妥珠单抗 + 化疗）相比，含 Zanidatamab 的治疗方案（试验组 1、2）PFS 显著延长；
- 试验组 2（三联疗法：Zanidatamab + 替雷利珠单抗 + 化疗）在 OS 方面达到统计学显著获益，展现出联合治疗的协同优势。
安全性情况：
- 3 级及以上治疗相关不良事件（TRAEs）发生率：三联疗法组 71.8%，Zanidatamab + 化疗组 59.0%，对照组 59.6%；
- HER2 靶向治疗中止率：三联疗法组 11.9%，Zanidatamab + 化疗组 8.5%，对照组 2.3%，三联方案的不良反应风险相对更高，后续需持续关注。

三、核心意义

Zanidatamab 作为 HER2 双抗药物，其联合方案在三期临床中实现 PFS 显著延长、三联疗法 OS 获益明确，为 HER2 阳性胃癌一线治疗提供了新的潜在方案。百济神州手握该药物中国权益，若后续顺利获批，有望填补相关治疗领域的需求缺口，成为公司管线中的重要增长极。

恒立液压：北美大客户合作近量产，t 链直线模组 + 手部模组打开增长空间

恒立液压凭借主业积累的技术与产能优势，在海外合作与新品拓展上取得关键进展，成长逻辑持续强化，核心信息如下：

一、核心进展：北美大客户合作临近量产，落地在即

公司与北美大客户的合作已推进至量产前尾声，设备进场调试进程顺利，海外工厂配套产能按计划落地；
双方采购协议有望近期正式签订，标志着公司海外市场拓展进入实质性落地阶段，将为业绩带来增量贡献。

二、核心优势：技术 + 产能 + 品类拓展，筑牢竞争力

依托主业多年沉淀的规模生产能力、精密制造技术积累（knowhow），为跨品类拓展提供坚实基础；
此前已实现 “以点及面” 的品类扩宽突破，成功经验可复用至新业务，降低拓展风险。

三、增长亮点：自制化率提升 + 新品预期差，打开成长天花板

核心部件自制化率持续提升，叠加核心部件在合作项目中占据大份额，将进一步优化成本结构、提升盈利水平；
新品端亮点突出：不仅 t 链直线模组的 “t1 供应商” 逻辑持续强化，手部模组业务亦存在较大预期差，成为未来重要增长极。

科伦药业：创新药 + 主业双重驱动，基本面见底迎配置机遇

科伦药业凭借核心子公司科伦博泰的创新药催化与主业基本面企稳，当前具备明确配置价值，机构给予 “买入” 评级，核心逻辑如下：

一、核心投资逻辑：创新药长期赋能 + 主业见底回升

创新药提供长期增长引擎：核心子公司科伦博泰催化密集，中期目标市值 1500 亿港币，按科伦药业 53% 持股比例及平台折价计算，已高于公司当前市值，为长期估值提供支撑；
主业交易面见底，基本面逐步出清：2025 年主业利润预计四季度环比三季度改善（三季度大输液、川宁减值较多），全年主业利润估测 19 亿左右；2026 年中后预计基本面彻底出清，叠加降本增效与合成生物学业务减亏，利润端有望持续修复；
估值弹性显著：按 SOTP（分部加总估值）测算，公司潜在向上弹性空间超 40%，配置性价比突出。

二、创新药业务：科伦博泰催化密集，业绩贡献逐步显现

商业化落地与医保拓展：
- SKB264（TNBC 3L、EGFR mtNSCLC 3L 适应症）已纳入医保，谈判后价格降幅低于预期，2025 年冲击 8 亿销售目标，2026 年有望实现高增长，且 EGFR mtNSCLC 2L、HR+/HER2-BC 2L 适应症计划再次申报医保；
重磅临床数据读出：
- 2026 年上半年预计披露 SKB264 HR+/HER2-BC 2L 注册性临床数据；
- 2026 年将披露 SKB264 1L NSCLC（PD-L1 TPS≥1%、PD-L1 阴性）关键性临床数据；
- 默沙东将于 2026 年末披露 SKB264 海外末线适应症大 III 期数据；
潜在预期差品种：SKB571 已进入国内 II 期临床，2026 年有望披露 I 期数据，后续一线联用探索潜力值得期待；
业绩预期：2026 年科伦博泰归母至科伦药业的利润有望大幅减亏，甚至实现正向贡献。

三、主业表现：多板块企稳回升，拐点临近

大输液业务：基础输液集采已覆盖大部分区域，仅剩京津冀、长三角等非核心区域未执行，后续影响边际减弱；2026 年下半年预计全国价格拉平，利润端有望实现正增长；
川宁生物（原料药）：硫红价格企稳，6APA 价格处于历史底部且环比稳定超一个季度；2026 年依托降本增效及合成生物学业务减亏，亏损规模预计可控；
仿制药业务：第 11 批集采中标 12 个产品，2026 年标内收入预计 1 亿元；第 1-8 批集采接续预计 2026 年一季度落定，全年利润有望企稳。

存储行业重磅催化：英伟达 BlueField-4 重构存储层级，NAND 需求激增开启估值跃迁

英伟达发布基于 BlueField-4（BF-4）DPU 的 “推理上下文内存存储平台”，重构 AI 存储层级，推动 NAND 从传统存储向 AI 算力伴生品转型，行业供需格局生变，2026 年存储叙事迎来根本性转变，核心信息如下：

一、核心事件：BF-4 架构破解 AI 推理存储痛点

痛点所在：AI 推理模型迈向长文本与智能体时代，KV Cache 和历史记忆呈指数级增长，单纯依赖 HBM 存储面临两大问题 —— 经济上不可持续，且单颗 GPU HBM 容量（288GB-324GB）难以满足需求。
架构创新：通过 BF-4 DPU+NVLink/PCIe 总线，构建 “三级分级内存系统”：HBM 处理热数据、LPDDR 处理温热数据、BF-4 管理的 NAND 池处理温冷上下文，将 NAND Flash 定位从单纯存储提升为大容量内存扩展。
核心意义：NAND 不再仅用于保存数据，而是直接参与 AI 推理过程，存储行业估值逻辑实现跃迁 —— 从周期品转向 AI 算力的伴生品。

二、需求测算：单机柜 NAND 需求激增，结构性短缺显现

基于 Rubin NVL72 架构测算，存储需求迎来爆发式增长：

单机柜扩容：传统 GB200 NVL72 机柜 NAND 配置约 830TB，新架构下每颗 GPU 新增 16TB 专用上下文空间，72 颗 GPU 对应新增需求 1152TB，总容量飙升至近 2PB，单机柜用量提升 140% 以上。
全球供需影响：假设 2026 年 Rubin 架构（含 NVL72 及 NVL36 折算）出货 10 万台机柜，新增 NAND 需求约 115.2EB；参考 2025 年全球 NAND 总供给 931EB（假设 2026 年增长 10% 至 1024EB），仅英伟达 AI 服务器新增需求就占全球总产能 10.5%。
短缺预期：企业级 eSSD 门槛高，叠加 NAND 产能扩产周期长，高端 NAND 晶圆及主控将出现结构性短缺，价格弹性显著。

三、投资逻辑与核心标的

投资核心：存储板块盈利确定性上行，叠加 2026 年估值逻辑转换，配置价值凸显。
核心标的：
- 存储模组：开普云、香农芯创、国科微、德明利、佰维存储、时空科技；
- 存储芯片：兆易创新、普冉股份、帝科股份；
- SSD 企业级解决方案：同有科技；
- 上游及设备：雅克科技、拓荆科技、中微公司、神工股份。

风险提示

下游 AI 服务器需求不及预期；NAND 产能扩产速度超预期。

伊戈尔：北美变压器业务放量在即，业绩拐点显现 + 利润弹性突出

伊戈尔凭借北美市场拓展突破与业务结构优化，迎来业绩增长拐点，利润弹性持续释放，成为重点推荐标的，核心信息如下：

一、核心驱动：北美大客户突破，变压器业务快速放量

市场需求支撑：北美地区变压器供应紧张，储能、AI 数据中心（AIDC）等核心领域需求旺盛，为公司提供广阔市场空间；
客户进展顺利：节前已完成北美大客户 T 的审厂流程，目前正推进产品对接与商务谈判，后续落地有望带来显著业绩增量；
订单高速增长：2025 年北美直接客户订单实现翻倍以上增长，直接出口业务持续发力，成为收入核心增长极。

二、盈利亮点：高毛利 + 结构优化，利润弹性显著

直接出口业务毛利率高达 30% 以上，随着北美市场收入占比提升，不仅带动整体收入增长，更持续优化盈利结构，对利润的拉动作用尤为突出。

三、业绩展望：拐点已现，后续增长确定性强

增长拐点确立：2025 年第三季度公司已实现利润同比高增，核心驱动因素为海外客户占比提升带来的收入与毛利率双重改善；
未来增长可期：该增长趋势有望持续延续，叠加 2025 年上半年基数较低，预计未来多个季度业绩将实现快速增长；
盈利预测：预计 2026 年公司净利润达 5 亿元，当前对应市盈率约 27 倍，估值与业绩增长匹配度较高。

投资评级

继续重点推荐。

脑机接口产业链深度解析：技术壁垒凸显，两大方向引领投资机遇

脑机接口作为融合多学科的复杂技术领域，正从概念走向产业化落地。其产业链涵盖硬件、软件多环节，核心壁垒集中于关键技术环节，投资需聚焦高壁垒与成熟布局标的，核心信息如下：

一、产业链与技术体系：多环节协同，软硬件分层布局

技术交叉属性：脑机接口是融合生理学、计算机科学、医学、数学等多学科的交叉领域，核心目标是实现大脑与外部设备的信号交互，解读大脑意图并转化为实际操作。
产业链结构：
- 上游：核心基础环节，包括脑机接口电极、芯片、手术相关配套；
- 中游：信号处理核心环节，涵盖脑电信号采集、处理与分析；
- 下游：应用落地环节，包括应用端外设（硬件）与应用端软件。
技术体系分层：
- 硬件层：脑电采集设备、脑电信号处理设备，是信号传输与处理的基础；
- 软件层：脑电信号分析、核心算法、通信计算及安全隐私保护，是解读大脑意图的核心。

二、核心技术壁垒：聚焦电极、芯片、信号处理三大环节

电极技术：
- 核心作用：作为大脑与外部设备的信号传输载体，直接决定脑信号的空间分辨率、质量，影响意图解读的准确性与实时性；
- 技术难点：需缩小电极尺寸、降低材料刚性，实现与脑组织的融合（匹配脑组织与电极材料的杨氏模量差异）；同时适配呼吸、运动等导致的神经组织微动变形。
脑电信号处理芯片：
- 核心要求：需高精度设计制造，保障信号准确可靠，且需适配软硬件设备；
- 研发门槛：依赖高水平集成电路技术，涵盖模拟电路、数字电路、射频设计、低功耗设计等多领域能力。
脑电信号处理与分析：需结合算法实现对微弱脑电信号的精准提取、解读，要求跨学科技术融合能力，直接影响系统响应的实时性与可靠性。

三、投资方向：聚焦高壁垒与成熟布局标的

脑机接口产业处于需求爆发前夜，初期全产业链受益，但长期来看，低壁垒环节易面临格局恶化，重点推荐两大投资方向：

成熟布局 + 持续研发标的：已有成熟产品落地，且加大研发投入备战需求爆发，如创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、南京熊猫等；
高壁垒核心环节标的：聚焦电极、主芯片、算法等关键壁垒领域，如东微半导、成都华微（电子组覆盖）、熵基科技等。

储能行业：12 月招标价格上涨 + 需求强劲，材料环节迎盈利弹性机遇

2025 年 12 月储能行业呈现 “价格上涨 + 需求爆发” 双重态势，电芯成本顺利向下游传导，材料环节有望受益于供需紧张格局实现盈利非线性增长，核心信息如下：

一、行业核心表现：价格上涨与需求强劲共振

终端价格普遍上涨，成本传导顺畅：
- 储能系统：2h 储能系统平均报价 0.604 元 / Wh（环比 + 1.7%），4h 储能系统平均报价 0.559 元 / Wh（环比 + 13.2%）；
- EPC 项目：2h EPC 平均报价 1.096 元 / Wh（环比 + 4%），4h EPC 平均报价 0.99 元 / Wh（环比 + 7%）；
- 成本背景：当前电芯含税价格约 0.35 元 / Wh，据测算，电芯价格每上涨 0.1 元 / Wh，储能项目 IRR（内部收益率）将影响 1.84%。
招标需求爆发式增长，全年表现亮眼：
- 12 月数据：国内储能市场完成 22.5GW/55.8GWh 储能系统及 EPC 招标，同比分别增长 80%、75%，环比分别增长 125%、88%；
- 全年数据：2025 年累计中标 134GW/420GWh，同比分别增长 104%、145%，需求端持续保持高景气。

二、成本影响测算：锂电材料价格变动对电芯成本的传导

各类锂电材料价格上涨直接推动电芯成本上升，具体测算如下：

材料及变动	对应电芯成本提升幅度
碳酸锂成本提升 5 万元 / 吨	0.03 元 / Wh
6F 成本提升 5 万元 / 吨	0.01 元 / Wh
磷酸铁锂加工费提升 5000 元	0.01 元 / Wh
隔膜价格提升 0.5 元	0.01 元 / Wh
铝箔加工费提升 5000 元	0.002 元 / Wh

三、投资推荐逻辑：聚焦材料与核心环节

材料环节（优先关注）：看好供需紧张下盈利非线性增长，遵循 “先‘锂’后‘重’” 思路：
- 碳酸锂相关：6F（天际股份）、磷酸铁锂（裕能）、铝箔（鼎胜新材，兼顾钠电业务）；
- 重资产领域：隔膜（恩捷股份）。
系统与电池环节：
- 储能系统：海博思创、阳光电源；
- 电池企业：宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能。

合合信息：AI + 大数据双轮驱动，H 股上市 + 指数纳入开启成长新周期

合合信息作为智能文字识别与商业大数据领域龙头，凭借 C 端产品力与 B 端数据优势实现高增长，叠加 H 股上市推进、指数纳入等多重催化，成长逻辑持续强化，核心信息如下：

一、核心催化：资本与市场认可双重加持

资本进程提速：2024 年 12 月 29 日向香港联交所更新上市申请文件，H 股上市在即，有望进一步拓宽融资渠道、提升国际影响力；
指数纳入彰显价值：正式纳入科创 100、中证 500 指数，反映市场对公司行业地位与成长潜力的高度认可；
产品力获全球验证：与 CapWords、TIDE 共同入围苹果年度 App，旗下产品在 App Store 付费榜下载量排名第一，印证全球顶尖产品实力。

二、核心业务：B 端 + C 端双轮驱动，高增长态势稳固

C 端：智能文字识别龙头，用户壁垒深厚：
- 核心产品：扫描全能王、名片全能王两款明星产品，依托行业领先的多场景字符识别技术，品牌影响力突出；
- 用户规模：截至 2025 年 9 月 30 日，月活用户 1.89 亿（同比 + 10.52%），累计付费用户 926.98 万（同比 + 35.18%），用户粘性与付费转化持续提升；
- 市场空间：智能文字识别是 AI 商业化落地最快领域之一，2022-2027 年全球市场复合增长率 16.7%，2027 年规模有望超 240 亿美元。
B 端：商业大数据领航者，数据飞轮效应凸显：
- 核心优势：数据储备突破 2000 亿条，覆盖中国境内超 3 亿家企业及组织机构，旗下 “启信宝” 品牌具备高知名度；
- 行业机遇：受益于数据要素市场政策加码，2022-2027 年国内商业大数据市场复合增长率 20.7%，2027 年规模有望超 1040 亿元；
- 增长逻辑：B 端业务营收占比持续扩大，数据飞轮效应下竞争力不断提升，驱动业务快速成长。

三、业绩与成长性：高复合增长 + 多维增量空间

历史业绩稳健：近五年营业收入复合增长率 25.59%，归母净利润复合增长率 32.53%，展现强劲盈利能力与增长韧性；
未来成长看点：
- C 端：付费率、渗透率及海外业务占比仍有较大提升空间，蜜蜂试卷等新产品处于推广期，有望开辟全新增长曲线；
- B 端：数据积累与客户需求形成正向循环，市场竞争力持续增强，推动业务规模加速扩张。

新铝时代（301613.SZ）：电池盒龙头量价齐升，并购 + 技术双轮驱动打开成长天花板

新铝时代作为新能源汽车电池盒核心供应商，凭借主业高景气、并购扩赛道、技术筑壁垒三大核心优势，叠加铝价回暖的成本红利，成长逻辑持续兑现，成为重点推荐标的，核心信息如下：

一、核心催化：铝价回暖 + 并购赋能，短期红利显著

铝价上涨释放成本红利：2026 年开年铝价突破 3000 美元 / 吨，全球电解铝产能受限叠加新能源需求爆发形成供需紧平衡；且氧化铝价格未同步跟涨、电力成本（占电解铝成本超 30%）稳中有降，电解铝环节利润空间持续扩张。公司采用 “铝价 + 加工费” 定价模式，铝价上涨可直接传导至成品售价，加工费利润不受侵蚀，同时低价原料库存实现增值，成本端红利充分释放。
并购切入多元赛道：拟收购宏联电子，成功拓展消费电子与机器人赛道。标的 2024 年净利润同比增长 38%，其越南基地可与公司形成全球供应链协同，客户覆盖戴尔、联想等头部企业，不仅增厚业绩，更完善业务布局。

二、推荐逻辑：主业 + 并购 + 技术三重支撑，成长确定性强

主业高景气，短期增长有保障：
- 行业地位：比亚迪核心电池盒供应商，市占率稳居行业前列，产品全面覆盖 CTP/CTB 全技术路线；
- 需求支撑：2025 年上半年电池盒销量超 55 万套，随着新能源汽车渗透率持续提升，主业需求持续扩容。
并购拓赛道，构建多元增长极：收购宏联电子后，形成 “新能源零部件 + 消费电子 + 机器人” 三大业务格局，标的精密转轴技术成功切入人形机器人赛道，打开全新增长空间。
技术筑壁垒，长期成长有底气：
- 技术优势：手握 155 项专利，“以铝代钢” 技术实现电池盒减重超 70%，契合汽车轻量化趋势；
- 客户与布局：切入宁德时代供应链优化客户结构，前瞻布局 AI 散热器，精准匹配智能化产业需

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