证监会 2026 年系统工作会议核心要义：稳中提质，筑牢资本市场高质量发展根基

2026 年 1 月 15 日，证监会召开系统工作会议，全面总结 2025 年资本市场发展成果，研判当前市场形势，并部署 2026 年重点工作。会议以 “稳中求进、提质增效” 为总基调，紧扣 “防风险、强监管、促高质量发展” 主线，为资本市场持续健康发展明确方向。

一、2025 年核心成果：改革与规范并举，市场运行向好

风险防控成效显著，中长期资金入市实现突破，市场整体回暖向好；
监管执法力度持续强化，全年查办案件 701 件，罚没金额达 154.7 亿元，重点推进私募领域整治；
投融资改革深化落地，科创板 “1+6” 改革举措生效，全年分红与回购规模达 2.68 万亿元；
市场体系不断健全，IPO 与再融资合计 1.26 万亿元，债券发行 16.3 万亿元，新增 18 个期期权品种，股债期协同发展格局进一步完善；
法治建设与投资者保护持续推进，市场基础制度更趋完善；
舆论环境净化取得成效，资本市场学会正式落地运行，行业生态持续优化。

二、当前形势判断：稳中向好与风险挑战并存

会议明确，资本市场总体呈现稳中向好态势，但仍面临内外风险交织、新旧矛盾叠加的复杂严峻挑战，需在巩固向好势头的同时，着力防范化解各类风险。

三、2026 年五大重点部署：精准发力推动高质量发展

1. 稳市场：强化内在稳定性，营造 “长钱长投” 生态

坚持稳字当头，全方位加强市场监测预警，及时开展逆周期调节，坚决防止市场大起大落；
从严监管交易行为与信息披露，严肃查处过度炒作、操纵市场等违法违规行为，维护市场公平秩序；
深化公募基金改革，推动费率改革落地，优化产品供给，强化长周期考核，引导基金公司加大权益类基金自购力度；
拓宽中长期资金入市渠道，推动保险、社保、年金等 “长钱” 提升权益配置比例，推出适配长期投资的产品及风险管理工具；
引导市场树立长期投资、理性投资、价值投资理念，筑牢市场内在稳定根基。

2. 深改革：完善市场体系，激发市场活力

启动创业板...

稳指数，下有底=板块轮动

五大热点板块融资动向：资金抢筹半导体、机器人与电网

近一周（1 月 9 日 - 15 日），A 股三大指数维持区间震荡，但在结构性行情下，半导体、机器人、电网、有色金属、AI 应用五大热点板块表现活跃，吸引了融资资金的重点布局。

一、半导体：国产替代主线明确，资金持续涌入

在台积电资本开支超预期、AI 芯片产能紧缺的背景下，半导体板块成为融资资金的核心战场。

净买入金额居前：长川科技（5.94 亿元）、江波龙（5.60 亿元）、源杰科技（5.36 亿元）、佰维存储（5.36 亿元）、北方华创（4.83 亿元）位列板块融资净买入前五。
高成长标的受青睐：部分标的如长川科技、江波龙、龙芯中科在获得大额融资买入的同时，股价也录得 10% 左右的涨幅，反映出资金对其业绩高增的强烈预期。

二、机器人：产业催化密集，板块热度飙升

受特斯拉 Optimus 量产、人形机器人政策扶持等多重利好刺激，机器人板块成为近期市场最耀眼的明星之一。

资金大幅涌入：蓝色光标以 18.14 亿元的融资净买入额高居榜首，立讯精密（15.20 亿元）、蓝思科技（10.53 亿元）紧随其后，显示出资金对该赛道的高度认可。
个股弹性凸显：润禾材料、美年健康、佰维存储等标的在获得大额资金加持后，股价短期涨幅均超过 20%，板块赚钱效应显著。

三、电网：“十五五” 投资加码，龙头获资金追捧

国家电网 “十五五” 4 万亿元的投资计划，直接引爆了电网设备板块的行情。

龙头标的获重点布局：特变电工以 13.27 亿元的融资净买入额遥遥领先，国电南瑞（3.37 亿元）、许继电气（2.18 亿元）等核心标的也获得了资金的持续流入。
股价与资金共振：特变电工、中国西电等龙头标的在融资资金推动下，近一周股价涨幅分别达 18.46%、27.30%，实现了量价齐升。

四、有色金属：资源品涨价预期，资金提前布局

在美联储降息预期升温、全球经济复苏的背景下，有色金属板块的涨价逻辑逐步强化。

资金聚焦核心标的：兴业银锡以 5.94 亿元的融资净买入额居首，紫金矿业（4.64 亿元）、西部超导（3.91 亿元）、中金岭南（3.79 亿元）等标的也获得了重点加仓。
锂、锡等品种领涨：兴业银锡、西藏珠峰等标的近一周股价涨幅分别达 21.82%、20.35%，反映出资金对小金属品种的强烈关注。

五、AI 应用：行情分化，头部公司强者恒强

尽管 AI 应用板块内部出现分化，但具备扎实基本面的头部公司仍获得了资金的持续青睐。

资金向头部集中：蓝色光标（18.14 亿元）、昆仑万维（12.95 亿元）、中文在线（4.71 亿元）等标的位居融资净买入前列。
部分标的短期承压：受前期涨幅过高、获利盘兑现等因素影响，人民网、视觉中国等标的近一周股价出现回调，但融资资金仍在逢低布局。

壹连科技:

公司的电连接组件产品已经应用于AIDC领域，主要产品形态为AIDC的配套电源方案，如固体氧化物燃料电池(SOFC)方案，提供相应的动力和信号传输组件产品，该类产品现已实现有序交付。

公司积极布局低空经济、AIDC、具身智能、商业航天等新兴业务方向。在具身智能领域，公司的CCS、FPC、线束等产品有应用潜力，已对接多家人形机器人、四足机器人及服务机器人龙头企业;在AIDC领域，公司电连接组件产品已获美国布鲁姆能源(BE)的大批量定点，并持续拓展其他客户;在低空经济领域，公司实现了对大疆创新、联合飞机的批量供货。

龙头板块与热点前瞻

1. 电力设备：新型电力系统建设提速

国家电网宣布 “十五五” 期间固定资产投资达 4 万亿元，较 “十四五” 增长 40%，重点投向新型电力系统建设。这一规划直接推动电网智能化、数字化升级，相关上市公司如三变科技、保变电气等有望受益。

2. AI 芯片：产能紧缺，高估值体系有望维持

台积电发布 2025 年四季度财报，预计 2026 年资本支出达 520 亿 - 560 亿美元，同比增长 36.92%，创历史新高。这一动作明确显示当前 AI 芯片产能 “极度紧缺” 的现状，也标志着半导体行业的 “长鞭效应” 已传导至上游设备端，行业高估值体系有望维持。

产业链受益标的：
- 天岳先进：国产 PCB 专用化学品龙头，先进封装材料已通过客户验证并取得订单。
- 甬矽电子：先进封装设备已应用于 QFN、DFN 等主流封装形式，技术实力领先。

3. 存储芯片：新一轮缺货潮来袭

市场对存储芯片短缺的担忧快速蔓延，用于 PCIe Gen5/Gen6 设备的高速 SSD 主控芯片可能很快面临供应紧张。NAND Flash 供应紧张与价格上涨，叠加主控芯片潜在涨价，或在 2026 年直接压制消费电子出货量。

产业链受益标的：
- 国科微：自研 SSD 控制器芯片技术领先，推动国产信息化发展。
- 通富微电：全球领先的 PCIe Retimer 芯片供应商，产品可用于 CPU 与 GPU 的高速互连。

算力爆发下的引线框架：国产替代的关键拼图

一、核心背景：算力需求引爆产业链自主化

生成式 AI 等新兴产业的爆发，正推动全球算力需求呈指数级增长。为保障产业链安全，国内半导体产业正加速推进自主化进程。引线框架作为芯片封装的关键基础材料，是实现这一目标不可或缺的重要环节。

二、引线框架：连接芯片与外部的 “桥梁”

引线框架是一种重要的半导体封装材料，它的核心作用是引出芯片内部信号，是连接芯片与外部电路的 “桥梁”，其性能直接影响芯片的电气特性、可靠性和散热性。

技术趋势：随着电子设备小型化、高性能化的发展，先进封装技术（如 SiP、CoB）正快速渗透，对引线框架的精度、可靠性提出了更高要求。
行业壁垒：下游客户对产品质量认证周期长达 1-2 年，行业具备较高的技术和客户壁垒。
市场前景：随着 5G、AI、大数据等产业的发展，终端算力需求持续攀升，先进封装市场快速扩容，将驱动引线框架产品向高端化、多元化升级。

三、相关上市公司布局

1. 新恒汇

聚焦高端蚀刻引线框架产品及市场，深度布局消费电子、物联网、汽车电子、工业控制四大核心领域。通过创新研发高密度高精度蚀刻工艺、超薄框架处理等技术，打造了 CuAg、PP、Flip Chip 等系列产品，技术实力处于行业领先水平。

2. 温州宏丰

其电接触材料可用于控制器、传感器等产品，金属基功能复合材料及硬质合金材料可应用于航空航天领域。公司的高性能铜箔及半导体蚀刻引线框架材料，能够满足太空算力设备高频高速电路的严苛要求。

3. 凯格精机

公司的封装设备主要应用于半导体及 LED 封装环节的固晶工序，是将裸芯片从晶圆转移至载具基板引线框架上并实现固定的自动化设备，可广泛应用于 LED 照明、显示器件及半导体芯片封装场景。

鼎龙股份：半导体材料国产替代的核心龙头

一、行业背景：半导体材料迎来国产替代黄金期

台积电宣布 2026 年资本支出最高将达 560 亿美元，同比大增 37%，显示全球半导体行业正处于新一轮扩张周期。与此同时，存储芯片国产化进程加速，长鑫科技等本土龙头崛起，为国内半导体材料企业带来历史性机遇。

在关键的 CMP 抛光垫领域，全球市场长期被美国杜邦、日本企业垄断，国内企业国产化率不足 10%。随着政策扶持和技术突破，国产替代已成为行业共识，相关企业有望快速抢占市场份额。

二、核心优势：全产业链布局的技术壁垒

鼎龙股份是国内唯一一家掌握 CMP 抛光垫全流程核心技术的企业，在半导体材料领域构建了坚实的技术护城河。

CMP 抛光垫国内唯一全流程技术覆盖
公司是国内唯一具备 CMP 抛光垫全流程研发和生产能力的企业，产品深度渗透长江存储、中芯国际、长鑫存储等国内主流晶圆厂，是部分客户的第一供应商。2025 年上半年，其抛光液实现首次订单突破，自产研磨粒子的供应链优势凸显，产能稳定攀升。
高端光刻胶突破，获主流晶圆厂订单
公司在 KrF 和沉浸式 ArF 高端光刻胶领域持续突破，已有两款产品通过国内主流晶圆厂验证并获得订单，超 15 款产品送样验证、超 10 款进入加仑测试。目前，年产 30 吨 KrF/ArF 高端晶圆光刻胶产线已量产，年产 300 吨的二期产线也在稳步推进中。
先进封装材料放量增长

半导体先进封装材料已进入销售初步放量阶段，半导体封装 PI 已有 2 款产品取得 3 家客户订单，临时键合胶也在现有客户中持续稳定出货，推动公司业绩增长。

三、财务表现与机构展望

业绩稳健增长：2025 年前三季度，公司实现营收约 27.0 亿元，同比增长 11.2%；归母净利润约 5.2 亿元，同比增长 38.0%。其中第三季度单季营收 9.7 亿元，同比增长 6.6%，环比增长 6.5%。
机构盈利预测：根据长城证券研报，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.44 亿元、9.49 亿元、11.54 亿元，同比增速分别为 42.9%、27.6%、21.6%，成长动能充足。

亚翔集成：半导体建厂扩产浪潮下的核心受益者

一、核心逻辑：台积电资本开支大增引爆需求

台积电 2026 年资本支出计划达 520-560 亿美元，同比大增 27%-37%，这一超预期的扩产计划，直接点燃了全球半导体产业链的热情。

作为半导体厂房建设的核心环节，洁净室是晶圆厂投产的前置性基础设施。华泰证券、万联证券等多家机构认为，当前先进制程与存储芯片的供不应求，将驱动国际半导体巨头加速建厂扩产，而亚翔集成作为洁净室工程的领先企业，其境外订单有望迎来量价齐升。

二、公司亮点：业绩高增 + 全球化布局

营收延续高增长
公司 2025 年 12 月单月合并营收达 20.98 亿元人民币，同比大幅增长 165.1%，月环比增长 11.7%，已连续 11 个月实现营收高增。截至 2025 年 11 月，新签订单达 1120 亿新台币（约合 247 亿元人民币），较 2024 年全年新增订单增长 62.7%，订单饱满为后续业绩提供了坚实支撑。
人员与产能加速扩张
截至 2025 年底，亚翔集成员工人数达 918 人，较 2024 年增加 131 人，其中新加坡区域员工人数增至 119 人。公司正通过东南亚市场培养具备国际项目经验的工程师团队，同时母公司中国台湾亚翔工程也在持续导入半导体产能扩张的核心客户资源，助力公司境外订单快速增长。
机构上调盈利预测

万联证券基于全球洁净室建设需求旺盛、订单量价齐升的判断，上调了公司盈利预测：预计 2026-2027 年归母净利润分别为 7.91 亿元、12.01 亿元，原预测为 7.00 亿元、10.00 亿元，对应同比增速 51.44%、13.82%。

三、风险提示

公司业绩与全球半导体资本开支高度相关，若未来行业资本开支不及预期，可能对公司订单及盈利造成影响。

江波龙：AI 驱动存储需求爆发，加速导入 Tier1 大客户高端产品线

一、行业背景：AI 算力需求引爆存储芯片行情

生成式 AI 的爆发式增长，直接推动了云服务商对 SSD 存储的需求激增。同时，传统 HDD 硬盘供应短缺，促使云服务商加速转向 SSD，这一趋势带动了 NAND Flash 的需求持续攀升，为国内存储厂商带来了历史性的发展机遇。

二、公司核心亮点

1. 技术领先的差异化产品布局

mSSD 技术突破：公司的 mSSD 产品采用 Wafer 级系统级封装（WLCSP）技术，在封装体内实现了从 Wafer 到产品的一次性封装，省去了 PCB 贴片、回流焊等多道工序，具备显著的成本优势。
性能与形态优势：作为传统 SMT 工艺 SSD 的升级形态，mSSD 通过集成封装实现了轻薄化、紧凑化，在大幅降低空间占用的同时，保持了与传统 SSD 相当的性能水平，并具备更优异的物理特性。

2. 加速导入 Tier1 大客户高端产品线

UFS4.1 技术领先：公司是全球少数具备在芯片层面开发 UFS4.1 产品能力的企业之一。其自主主控的 UFS4.1 产品在制程、读写速度及稳定性上均优于市场可比产品。
客户导入进展顺利：UFS4.1 产品已获得以闪迪为代表的存储原厂认可，并进入多家 Tier1 大客户的导入阶段，相关工作正在加速推进，未来有望成为重要的业绩增长点。

3. 消费级业务战略升级

受原厂 NAND Flash 资源向服务器市场倾斜的影响，美光等厂商已宣布停止移动 NAND 产品开发并退出旗下英睿达品牌的消费级存储业务。江波龙正抓住这一市场空白，加速布局高端消费级存储产品，未来有望在该领域实现份额快速提升。

三、风险提示

行业需求受全球宏观经济及 AI 资本开支影响较大，若下游需求不及预期或供应链出现波动，可能对公司业绩造成影响。

重点公司跟踪

信质集团：人形机器人核心标的

信质集团在人形机器人领域拥有成熟的轴向磁通电机技术，其性能可精准匹配行业需求。子公司浙江鸿辉电机已与杭州新剑签署战略合作协议，双方将在人形机器人灵巧手及关节模组等传动执行器领域深度合作，以技术互补构建一体化解决方案，推动人形机器人规模化生产。凭借与新剑传动的深度绑定，公司有望快速切入国内外头部人形机器人客户，充分受益于行业放量。

帝科股份：存储芯片 + 商业航天双轮驱动，业绩拐点已至

一、核心看点：多业务共振，开启第二成长曲线

帝科股份正迎来从光伏银浆龙头向存储芯片 + 商业航天 + 铜代银多赛道布局的关键转型期。随着各项业务进入收获期，公司有望率先走出经营底部，迎来业绩与估值的双重修复。

二、业务亮点：三大引擎驱动高增长

1. 铜代银技术突破，光伏业务迎来量利齐升

公司高铜浆料自 2025 年 H1 开始验证，配方持续优化，效率与性价比显著提升。在下游客户面临价格和成本双重压力的背景下，铜浆替代银浆的进程正在加速。预计 2026 年高铜浆料将迎来大规模出货，其直接定价模式下的盈利水平将显著高于传统银浆的加工费模式，成为公司重要的利润增长极。

2. 收购索特切入商业航天，卡位太空光伏新赛道

2025 年公司通过收购索特，整合了原杜邦 Solamet 光伏银浆业务，不仅提升了市场份额，更凭借索特的全球客户优势，快速切入太空光伏新场景。目前，公司相关导电浆料产品已成功应用于商业航天卫星太阳翼，未来有望深度受益于全球商业航天产业的爆发式增长。

3. 存储芯片第二曲线放量，成长性凸显

公司存储芯片业务已构建 “方案设计 — 晶圆测试 — 封装 — 成品测试 — 交付” 的全链条体系。在 DRAM 市场景气度持续提升的背景下，2025 年存储芯片业务实现收入约 5 亿元（其中 Q4 单季收入约 2.3 亿元），同比大幅增长。公司还发布了股权激励草案，考核目标设置较高，彰显了对该业务高速成长的信心。

三、财务展望：机构上调盈利预测

招商证券分析师预计，公司 2025-2027 年将分别实现归母净利润2.5 亿元、5.3 亿元、7.4 亿元，同比增速分别为 - 169%、315%、39%。随着半导体第二曲线的逐步放量，公司业绩将进入快速增长通道。

四、风险提示

光伏行业需求不及预期、新业务（存储芯片、太空光伏）市场渗透速度慢于预期，可能对公司业绩造成影响。

被动元件涨价潮来袭，AI 服务器驱动 MLCC 需求爆发

一、行业背景：被动元件开启新一轮涨价周期

全球被动元件大厂国巨、风华高科、顺络电子等近期密集发布调价通知，正式拉开行业涨价大幕。

国巨：自 2026 年 2 月 1 日起，对部分电阻产品价格上调 15%-20%，这是其继 2025 年 6 月之后的第二次调价，影响产品覆盖 RC0402、RC0603 等全系列电阻。
风华高科：对压敏电阻、电感等产品价格上调 10%-20%。
顺络电子：对部分电感产品价格上调 10%-20%。
核心原因：芯片级产品成本显著上涨，尤其是贵金属（如钯、钉）价格飙升；同时，AI 服务器等新兴需求爆发，推动行业供需格局持续紧张。

二、AI 服务器成核心增量：MLCC 需求未来五年将增 3 倍

MLCC（多层陶瓷电容器）作为电子工业的 “大米”，在 AI 服务器中扮演着关键角色。它能在 CPU、GPU 等高算力芯片高速运行时，最大程度减少电压下降、快速补偿电流波动，从而提升服务器稳定性。

需求爆发：村田预计，未来 5 年 AI 服务器用 MLCC 需求将大幅增长 3 倍。到 2030 年，AI 服务器用 MLCC 占比将从 2025 年的 5% 提升至 15%，MLCC 市场将迎来长期高速增长。
驱动逻辑：AI 服务器电源供应从传统的 12V 升级为 48V/54V，需要更多 MLCC 进行电源转换和稳定电压，单台服务器的 MLCC 用量因此大幅增加。

三、相关受益标的

1. 火炬电子

公司核心产品为国产片式陶瓷电容器（MLCC），是国内用量最大的元件品种之一。2024 年超级电容业务收入达 57 万元，同比增长约 80%。公司正持续推进电力储能市场布局，并开发了满足更高性能要求的超级电容产品，未来将深度受益于 AI 服务器需求爆发。

2. 国瓷材料

全球领先的 MLCC 粉体材料生产商，凭借多年技术积累实现了基础粉和配方粉的全面覆盖。除传统消费电子领域外，公司产品已深度切入汽车电子、AI 算力服务器等新兴市场，在头部客户的验证速度不断加快，部分产品已在海外取得突破性进展，产品结构持续优化。

AI 推理爆发引领算力浪潮，产业链核心伙伴深度受益

一、行业背景：AI 推理需求激增，算力迎来新一轮爆发

生成式 AI 技术持续迭代，以 DeepSeek V4、阿里云 Qwen3.5、百川智能 Baichuan-M3 为代表的大模型密集发布，AI 推理能力正快速逼近甚至超越 GPT 系列。海外巨头持续加码 AI 投入，大模型的快速迭代正在倒逼算力需求 “水涨船高”。

行业普遍认为，随着 AI 应用从 “预训练” 转向 “推理”，AI 推理的爆发将引领新一轮算力浪潮，为各行各业带来更多可能性和机遇，也为产业链上的核心硬件和技术供应商打开了广阔的增长空间。

二、核心受益标的

1. 英维克：液冷技术全球龙头，算力领域生态合作伙伴

在算力液冷领域，英维克持续取得技术突破，其液冷解决方案已成为头部厂商的核心选择。

核心产品与合作：UQU 快接头产品自 2024 年 OCP 全球峰会起，就已成为 N 公司的 MGX 生态合作伙伴；2025 年 OCP 峰会上，公司又新增了 MQD 快接头产品展示，并推出了按 G 公司规格设计的 CDU 产品。
业务进展：公司深度参与多个客户的冷板产品设计与样品供货，在液冷赛道的技术领先性和客户粘性持续增强，将直接受益于全球 AI 算力中心的建设热潮。

2. 德科立：光交换技术先锋，赋能算力集群调度

德科立的 OCS（光线路交换）产品在技术上实现了纳秒级快速响应与端口零丢包的关键性能，具备数据中心光互联、算力集群调度等多元应用潜力，能够满足 AI 时代对数据传输极致低延迟和高可靠性的要求。

机构龙虎榜解读：半导体洁净室核心标的获资金抢筹

一、盘面简述

市场高开低走，三大指数集体收跌，两市成交额 3.03 万亿，较前一日放量 1208 亿。全市场超 2900 只个股下跌，板块呈现明显分化：

领涨板块：半导体产业链（长电科技涨停、美埃科技、康强电子等大涨）、存储芯片（佰维存储、江波龙创历史新高）、人形机器人（五洲新春、方正电机等）、电网设备（思源电气、广宇电气）表现活跃。
领跌板块：油气、AI 应用（新华网、天下秀、视觉中国等跌停）板块跌幅居前。

二、机构动向

当日机构参与度较昨日有所降低，净买卖额超 1000 万元的个股共 33 只，其中净买入 21 只，净卖出 12 只。

净买入前三：雪人集团（2.34 亿）、通宇通讯（2.1 亿）、红相股份（2.01 亿）
净卖出前三：佰维存储（12.94 亿）、新泉股份（4.92 亿）、思源电气（2.91 亿）

三、焦点公司深度解析

美埃科技：半导体洁净室核心供应商

美埃科技专注于工业洁净板块，其风机过滤单元（FFU）、高效 / 超高效过滤器等产品，是保障芯片制造良率的关键。

核心客户与技术：公司长期为中芯国际供应 FFU、化学过滤器等产品，满足其历代产线（包括最先进的 14nm 和 28nm 制程）对空气洁净度的严苛要求。同时，为上海微电子 28nm 光刻机配套了达到 ISO Class 1 级的洁净环境系统，助力国内光刻机技术突破。
国际化突破：公司已取得 FM、UL、CE、AHAM 等覆盖全球主流市场的认证，并通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入其核心供应链。2025 年前三季度营收 14.86 亿元，同比增长 23.64%，新签订单持续增长，在手订单饱满。

金太阳：存储芯片 + 3D 打印 + 第三代半导体材料平台型企业

金太阳是一家以材料为核心的平台型企业，业务覆盖半导体材料、3D 打印和消费电子结构件。

CMP 抛光液业务：子公司领航电子的多款芯片级 CMP 抛光液已获国内 FAB 厂订单，核心钨抛光液在头部 FAB 厂实现重大突破，万吨级产能已就绪。
3D 打印与消费电子：子公司中科声龙在 3D 异质集成的大尺寸模切单芯片领域处于行业领先水平；子公司金太阳精密的钛合金折叠屏转轴组件已实现量产，并进入头部手机终端厂商供应链。

台积电 2025Q4 财报核心解读：HPC 驱动增长，2026 年加码先进制程投资

一、核心业绩表现：营收利润双增，盈利能力持续提升

季度业绩亮眼：2025 年第四季度，台积电实现营收 337 亿美元，环比增长 1.9%；净利润 163 亿美元，同比大增 41%；毛利率达 62.3%，环比提升 2.8 个百分点，高产能利用率有效摊薄了折旧成本，盈利水平超预期。
全年增长强劲：2025 年全年营收 1220 亿美元，同比增长 35.9%；毛利率升至 59.9%，营业利润率达 50.8%，盈利能力稳步攀升。
制程结构优化：先进制程（7 纳米及以下）成为核心增长引擎，2025Q4 占比达 77%（其中 3 纳米占 28%、5 纳米占 35%、7 纳米占 14%），全年先进制程占比从 2024 年的 69% 提升至 74%，技术领先优势持续巩固。

二、营收结构转型：HPC 成第一增长极，替代手机驱动格局

季度业务分化：2025Q4 各业务板块表现不一，高效能运算（HPC）环比增长 4%，营收占比达 55%，稳居第一大业务；智能手机业务环比增长 11%，占比 32%；物联网（IoT）环比增长 3%，占比 5%；车用电子环比下降 1%，占比 5%；消费类电子（DCE）环比下降 22%，占比仅 1%。
全年增长逻辑：2025 年全年 HPC 营收同比大增 48%，成为驱动公司增长的核心动力；手机、IoT、车用电子分别同比增长 11%、15% 和 34%，消费类电子表现持平，公司正式从手机驱动转向 HPC 驱动的增长格局。

三、2026 年展望：资本开支大幅加码，聚焦先进制程与 AI

季度业绩指引：预计 2026 年第一季度营收为 346 亿 - 358 亿美元，中值环比增长 4%，同比增长 38%；毛利率预计为 63%-65%，营业利润率预计为 54%-56%，盈利能力有望进一步提升。
资本开支计划：2026 年资本支出预计在 520 亿 - 560 亿美元之间，中值同比增长 32%（2025 年资本支出 409 亿美元）。资金分配重点明确：70%-80% 用于先进制程，10% 用于特殊制程，10%-20% 用于先进封装、测试和掩模制造。
长期增长预期：上调 AI 加速器营收预测，2024-2029 年间复合年增长率（CAGR）将接近 55%；整体长期美元营收 CAGR 预计接近 25%，增长动能充足。

四、行业启示：下游需求支撑，聚焦三大核心方向

下游云服务提供商（CSP）对先进制程的需求真实旺盛，2028-2029 年将有新增产能释放，后续可重点关注先进制程、先进封装、设备零部件及材料等产业链核心环节的投资机会。

中芯国际：先进制程突破 + 国产替代提速，双轮驱动开启高成长周期

一、核心业绩表现：营收利润双增，产能利用率高位运行

2025 年第三季度，中芯国际交出超预期成绩单，核心经营指标全面向好，呈现 “增长稳、盈利强、产能满” 的特征。

营收与利润同步高增：前三季度实现营收 68.38 亿美元，归母净利润 5.12 亿美元，单季度营收与净利润均保持双位数增长，利润弹性持续释放。
产能利用率逼近满产：消费电子、工业控制、汽车电子等领域订单饱满，部分产线排期至 2026 年一季度，月产能达 102.28 万片（折合 8 英寸），同比增长 15.7%。
收入结构持续优化：12 英寸高附加值晶圆收入占比升至 77%，成为营收核心支柱，带动整体盈利能力稳步提升。

二、业务核心亮点：先进制程破局，成熟制程稳基

1. 先进制程：7nm 量产落地，成增长新引擎

技术与良率双突破：7nm（N+1/N+2）制程良率超 90%，可对标台积电同级别工艺，2025 年底南方厂 7nm 试验线提前通线，核心设备全面国产化，首批 256Mb SRAM 良率达 42%，超原计划 8 个百分点。
产能与订单齐升：当前 7nm 月产能约 3.5 万片，计划 2026 年翻倍至 7 万片；已承接华为昇腾 910B、寒武纪思元 590 等 AI 芯片订单，寒武纪、壁仞等国内设计厂商锁定新增产能配额。
14nm 工艺稳贡献：14nm FinFET 工艺规模化量产，良率稳定在 95% 以上，营收占比提升至 28%，成为先进制程基本盘。

2. 成熟制程：产能饱和，结构优化显韧性

规模与需求双支撑：28nm 及以上成熟制程产能占比约 70%，承接国产替代核心需求，为公司提供稳定现金流。
应用领域多元化：汽车电子收入占比升至 11.9%，同比提升 4 个百分点，合作比亚迪、蔚来等车企，车规级芯片验证周期缩短至 18 个月；消费电子需求稳健，整体收入占比仍达 43.4%。

三、战略布局：资本开支加码 + 资源整合，强化竞争优势

1. 资本开支聚焦高附加值产线

2025 年全年资本开支约 543 亿元，同比大增 103.7%，七成以上投向 12 英寸高附加值产线（含 7nm 扩产），重点采购 DUV 光刻机及国产刻蚀、薄膜设备，2026 年目标将 12 英寸月产能提升至 120 万片。

2. “收购 + 增资” 构建双轮驱动模式

2025 年底至 2026 年初，公司启动战略资源整合：一方面收购成熟制程相关资产，另一方面对先进制程主体 “中芯南方” 增资 77.78 亿美元，将其注册资本从 65 亿美元增至 100.773 亿美元，形成 “成熟利润反哺先进研发” 的良性循环。

四、行业红利：国产替代 + 周期复苏，成长确定性强化

国产设备国产化率超预期：2025 年底半导体设备国产化率达 55%，刻蚀、薄膜沉积等关键设备国产化率突破 60%，中芯国际 7nm 试验线核心设备全面切换国产型号，供应链自主可控能力大幅提升。
政策与周期双重加持：国家大基金三期（注册资本 3440 亿元）重点支持 “卡脖子” 环节，《电子信息制造业 2025-2026 年稳增长行动方案》推动 “国货国用”，国产设备采购比例提升至 35%；同时全球半导体进入上行周期，行业需求持续回暖。

光刻胶技术难度与价值量排序：ArF大于KrF大于i-Line

南大光电：国内唯一实现28nm ArF浸没式光刻胶量产的企业;同城新材是KrF产品通过中芯国际、长江存储等头部晶圆厂认证，技术实力领先，是国产高端光刻胶的核心供应商

彤程新材：旗下北京科华是国内KrF光刻胶市占率超40%的企业，市占率最高。同时在ArF光刻胶领域完成验证并量产，业务覆盖光刻胶树脂合成及成品胶生产，产业链布局完整。

恒坤新材：2024 年度公司i-Line光刻胶销售规模达 715.19万元，KrF 光刻胶销售规模达 1.35亿元(引进1.29亿)，ArF浸没式光刻胶已通过验证并小规模销售。

鼎龙股份：公司CMP抛光垫等产品已通过长鑫存储、长江存储、中芯国际的认证并全面进入其供应链体系，产品已进入14nm制程验证阶段。公司潜江二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线已完成主体设备安装，预计2025年第四季度进入全面试运行。

光力科技：封测设备国产替代龙头，先进封装 + 技术突破打开成长空间

一、核心定位：打破海外垄断，国产封测设备核心标的

光力科技通过并购 ADT 与 LP 公司，掌握封测设备核心技术，成功打破海外巨头 DISCO 的市场垄断，成为国内封测设备国产替代的标杆企业。公司核心产品 8230 机型已实现批量供应长电科技、通富微电等头部封测厂商，客户资源优质且粘性强，为业绩增长奠定坚实基础。

二、核心竞争优势：技术、产能、产品三维赋能

技术自主 + 降本增效：自主研发空气主轴技术，相比外购可降低成本 20%-30%，显著提升产品盈利水平；同时凭借并购整合的核心技术积累，在封测设备领域形成深厚技术壁垒。
产能加速扩张：郑州生产基地投产后，公司封测设备产能将实现翻倍增长，有效匹配头部客户持续增长的订单需求，解决产能瓶颈问题。
业务结构优化 + 产品拓展：半导体装备收入占比超 60%，已成为公司核心增长引擎；构建 “设备 + 耗材” 一体化业务模式，深度绑定头部客户；新品布局精准，已覆盖第三代半导体及 CPO 封装设备，契合行业技术升级趋势，打开长期增长空间。

三、业绩展望与估值：成长确定性强，估值空间充足

盈利预测：机构预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.45 亿元、0.82 亿元、1.04 亿元，业绩呈高速增长态势，成长动能充足。
估值与目标价：以 2026 年 60 倍 PE 测算，对应目标价 35 元，当前股价存在 1 倍以上上涨空间。
核心逻辑：受益于半导体行业国产替代浪潮与先进封装技术渗透率提升，公司在技术、产能、客户等方面的优势持续凸显，成长确定性强。

先进封装产业：算力迭代下的确定性成长主线

一、产业核心逻辑：AI 驱动 + 巨头加码，价值占比持续提升

先进封装作为半导体产业链的关键环节，在 AI 芯片性能突破与算力需求爆发的双重驱动下，战略重要性愈发凸显。台积电 2025 年第四季度法说会明确强化先进封装布局，其营收贡献占比从 2025 年的 8% 有望在 2026 年进一步提升至 10%；同时在 520-560 亿美元的年度资本开支规划中，持续保留 10% 专项投入先进封装领域，印证行业高景气度。

叠加近期台湾地区先进封装、存储封装环节全面涨价，以及国产算力芯片 2026 年显著上量、盛合晶微等核心企业即将上市的产业催化，先进封装板块已形成 “技术升级 + 需求放量 + 价格上行” 的三重共振，成为半导体赛道中确定性极强的成长主线。

二、核心标的梳理：产业链核心玩家价值凸显

长电科技：国内封测行业龙头，具备全面的先进封装技术储备与规模化量产能力，深度绑定国内外头部芯片设计厂商，充分受益于 AI 芯片与算力需求爆发，业绩弹性显著。
通富微电：在高算力芯片封装领域技术领先，与全球知名芯片厂商合作紧密，先进封装产能持续扩张，承接高端订单能力突出。
甬矽电子：聚焦先进封装细分赛道，技术迭代速度快，在消费电子、物联网等领域客户资源优质，随着 AI 终端渗透率提升，业务增长空间广阔。
汇成股份：专注于显示驱动芯片封装测试，同时积极拓展先进封装业务，受益于显示与算力协同发展趋势，客户结构与产品结构持续优化。
伟测科技：半导体测试领域核心企业，为先进封装提供配套测试服务，深度参与产业链协同，随着封装技术升级与产能扩张，测试需求同步高增。

腾景科技（688195）：光学创新驱动成长，OCS 与 CPO 赛道多点突破

一、核心优势：技术积淀 + 客户资源构筑竞争壁垒

腾景科技的核心竞争力源于深厚的行业积淀与优质的客户生态。公司创始团队背景亮眼，董事长曾任职福州高意光学董事高级副总裁，多位核心管理层曾服务于华科光电、福州高意等国际光通信领域核心企业，凭借多年行业经验积累，与 Lumentum、Coherent 等北美顶尖光通信厂商建立了长期稳定的合作关系，合作范围从基础光学元件逐步拓展至核心器件，客户粘性持续增强。

二、业务布局：从晶体到引擎，全链条持续突破

公司以光学核心技术为根基，向上游材料、下游终端产品延伸，构建了 “晶体 - 器件 - 引擎” 的全链条布局。

产能与基地建设支撑扩张：2023 年、2024 年分别在合肥、武汉设立子公司，合肥基地聚焦功能晶体材料与器件研发生产，武汉基地主攻高速光引擎及光通信组件，形成双基地协同发展格局。
核心产品落地与验证推进：2025 年在 OCS 领域实现关键突破，成功斩获钒酸钇晶体首笔 8760 万元订单，正式切入 OCS 精密光学元器件供应体系；武汉子公司已完成多款高速光引擎、光通信组件样品生产，正推进客户验证流程，为后续规模化出货奠定基础。

三、成长逻辑：光学创新场景打开增长天花板

在光模块速率与功率持续升级的行业趋势下，上游无源器件需求迎来 “量价齐升” 机遇，腾景科技深度布局 OCS、CPO 等光通信创新赛道，成长潜力显著。

OCS 赛道先发优势显著：作为谷歌 OCS 产业链核心供应商，公司依托与北美核心厂商的密切技术交流，前期配合验证积累了先发优势，后续有望进一步突破准直器等光学元器件供应，单机价值量预计突破 4 万元，增长空间广阔。
多领域订单有望集中落地：2026 年公司在光引擎、FAU 光纤阵列、OCS 精密光学元器件等创新领域的订单突破值得期待。随着订单规模扩大，公司将加大资本开支力度，驱动营收实现非线性增长，充分受益于光通信行业技术升级与需求扩张红利。

苏州规划（待收购东进航科）：低空 + 卫星双赛道赋能，稀缺标的迎价值重估

一、核心逻辑：政策催化 + 业务协同，转型成长空间打开

近期低空经济与商业航天领域政策密集落地、产业动态频繁，成为市场核心关注方向：低空领域，总理专项考察深圳低空经济、发改委明确低空统计分类，上海、深圳、中山等多地出台发展规划，华南、华东、华中地区低空专项债规模大幅增长；卫星领域，中国航天科技集团剑指重复使用火箭技术突破，合肥拟编制 “十五五” 商业航天规划，谷神星一号海上发射成功，产业景气度持续攀升。

苏州规划拟通过发行股份收购空管系统核心企业东进航科，实现 “传统地面规划设计 + 低空经济 + 商业航天” 的业务协同转型。此次收购已获深交所受理，申请文件齐备，推进进程顺利，公司有望借助东进航科的业务布局，切入高增长赛道，打开长期成长天花板。

二、标的核心亮点：低空 + 卫星双轮驱动，技术与资源优势显著

1. 低空经济：空域规划与监管领域标杆

东进航科是国内低空空域管理改革的核心参与者，也是唯一既承担系统建设又提供通航飞行服务运营的企业，技术与实践经验行业领先。

空域规划能力突出：承建深圳空域规划与评估项目，破解无人驾驶航空器 G 类、W 类空域规划中的标准偏差、需求越界等关键问题，构建了标准统一、流程闭环的全流程作业体系。
监管平台落地标杆：打造的无人机综合监管平台已在海南、重庆等地落地，成为地方无人机管理的示范样本，具备广泛复制推广潜力。

2. 卫星应用：绑定核心资源，布局空天大数据

东进航科与中国星网等行业核心企业深度合作，聚焦卫星应用场景落地：参与雄安新区基于空天大数据的低空空域网格智能管理项目，承担空域网格化剖分建模、算法开发、系统建设等核心工作；深耕海南市场，与当地航空航天产业建立紧密合作，后续有望在商业航天火箭发射、卫星应用等领域持续拓展。

三、安全边际：业绩承诺 + 股份回购，风险可控

业绩承诺扎实：东进航科承诺 2026-2028 年归母净利润分别不低于 1500 万元、2500 万元、3500 万元，三年累计净利润达 7500 万元，为未来业绩增长提供明确支撑。
回购彰显信心：公司 2025 年 4 月推出股份回购计划，截至 2025 年 12 月 25 日已累计回购 2195 万元，回购均价 20.25 元 / 股。当前公司市值 28 亿元，业绩承诺与股份回购共同构筑了坚实的安全边际。

商业航天：订单与扩产双重验证，景气周期确定性崛起

尽管近期板块出现短期回调，但产业链核心环节的订单落地与产能扩张信号持续释放，商业航天作为高景气产业趋势的确定性愈发凸显，坚定看好板块长期投资价值。

一、产业链核心线索：订单与扩产双向兑现

近期商业航天产业链头部企业密集呈现积极变化，从订单落地到设备扩产均印证行业高景气度：

火箭端 - 3D 打印领域：产业端扩产与订单增长态势明确，FW 近期大幅扩充相关设备产能；JS 当前在手订单达 1 亿元规模；BLT 预计 2025 年相关业务收入将达数千万元级别；FEK 也反馈订单情况表现优异，行业需求持续旺盛。
火箭 - 壳体环节：CJ 除合作蓝箭外，已在其他企业斩获 2000 万元订单，业务拓展取得实质性突破，验证了相关产品的市场认可度。
Space X 链条：受益于马斯克最新宣布的激进规划（3 年内实现星舰每小时 1 次发射、年产 1 万艘星舰），产业链呈现 “设备先行” 特征，光伏设备头部公司已有望获得量级订单，产业链需求即将进入爆发期。

二、核心结论：产业趋势明确，优选两大主线

此前提出的 “火箭制造” 与 “Space X 产业链” 两大确定性方向，均已通过核心环节的订单落地、收入增长等事实完成验证，绝非短期主题炒作，而是具备扎实产业支撑的长期趋势。

预计未来 1-2 个季度，商业航天行业景气度将持续攀升，产业链企业业绩有望逐步兑现，建议重点聚焦火箭制造核心环节及 Space X 产业链相关标的，把握产业崛起带来的投资机遇。

福赛科技：轻量化材料核心标的，海外扩张 + 新品突破打开成长天花板

一、核心亮点：新品送样落地，客户与产品双重赋能

新品进展顺利，品类拓展可期：公司聚焦注塑类产品，已获取核心客户供应商代码及图纸，针对传动系统核心部件的样件已顺利送样，开发进程超预期。依托现有技术积累，后续产品品类有望持续拓展，进一步打开业务增长空间。
客户基础扎实，产品价值量高：作为汽车行业大客户的 Tier1 供应商，公司客户资源优质且粘性强，同时为常州某核心企业的二级供应商，合作关系稳固。此次布局的产品涵盖市场已知 PEEK 类部件及其他塑料产品，平均售价（ASP）可观，有望显著提升整体盈利水平。

二、战略升级：管理层换帅 + 海外扩张，主业增长再提速

公司迎来战略发展关键期，通过管理层优化与海外产能布局，持续强化主业竞争力：

管理层赋能海外布局：聘任前宁波华翔饰条事业部总经理鲍志峰先生担任总经理，加速推进海外市场拓展战略，战略聚焦度显著提升。
海外产能盈利亮眼：墨西哥工厂已实现 10% 的利润率水平，运营成效显著；同时公司正规划外延欧洲产能，进一步完善全球产能布局，支撑海外业务持续增长。

三、业绩与估值：主业有支撑，成长弹性十足

主业业绩稳健：2025 年第四季度海外业务持续增长，带动公司整体业绩平稳向上；预计 2026 年主业归母净利润有望突破 2 亿元，为公司提供 50 亿元以上的主业市值支撑，安全边际充足。
成长空间广阔：作为轻量化材料核心供应商，叠加新品放量与海外市场扩张红利，公司成长弹性显著，目标市值有望冲击 200 亿元，长期投资价值突出。

小核酸黄金赛道崛起，产业链核心标的价值凸显

2026 年将成为小核酸创新药产业爆发与企业上市的关键之年，行业趋势红利下，产业链相关企业有望充分受益，部分优质标的凭借技术积累与业务布局，有望实现突破性发展并培育第二增长曲线，建议重点关注奥锐特、联化科技、蓝晓科技三大核心标的。

一、奥锐特：多业务协同，小核酸 CDMO + 新能源双轮驱动

作为少数同时具备小核酸及多肽商业化能力的企业，奥锐特核心竞争力突出，业务多点开花：

小核酸与医药 CDMO 业务：2024 年 9 月首条商业化小核酸产线正式启动，同时在建新增小核酸产能；依托深厚的跨国药企（MNC）合作基础，有望持续开拓更多 CDMO 项目，当前小核酸、多肽、CDMO 业务均处于高速增长期，原料药与制剂业务则稳步提供现金流支撑。
技术拓展与多元布局：从传统小分子药物向氨基酸、多肽、PROTAC/ADC 连接子、寡核苷酸等领域延伸，技术储备丰富；新能源业务布局 6F、双氟、电解液等多个核心产品，随着技改推进与产能释放，有望成为重要业绩弹性来源。
业绩预期明确：预计 2026-2027 年收入端高速增长，2025 年因折旧、出货量不足等因素暂处亏损，2026 年有望实现扭亏为盈，利润弹性显著；植保 CDMO 业务与全球植保龙头紧密合作，保持稳健发展态势。

二、联化科技：深耕小核酸产业链，绑定核心资源享红利

联化科技深度布局小核酸产业链关键环节，凭借扎实的技术积累与客户资源，充分受益于小核酸创新药产业爆发：

聚焦小核酸药物生产相关的核心材料与工艺服务，与产业链上下游核心企业建立紧密合作，在小核酸药物研发与商业化进程中发挥关键支撑作用；
随着 2026 年小核酸企业上市加速与创新药落地提速，公司相关业务有望迎来订单与收入的双重增长，成为第二增长曲线的核心引擎。

三、蓝晓科技：固相载体龙头，生命科学业务高增长可期

蓝晓科技在生命科学领域优势显著，尤其在小核酸与多肽产业链配套环节具备强竞争力：

多肽固相载体市占率领先且保持高速增长，小核酸固相载体已积累国内外优质客户资源，随着小核酸产业景气度提升，相关产品有望实现快速放量；
持续加码层析填料业务，在人员配置与产能建设上多重布局，叠加小核酸、多肽等下游需求驱动，生命科学板块有望成为公司长期增长的核心动力。

芯原股份：国产算力 ASIC 核心卡位，预期差下的高潜力标的

尽管公司近期受四季度业绩传闻、解禁后减持等因素影响出现短期调整，但核心投资逻辑未变，作为国产算力领域具备显著预期差的标的，其长期成长价值与产业卡位优势值得坚定看好。

一、短期调整不改核心逻辑，分歧孕育预期差

调整原因解析：此次股价波动主要源于两方面短期因素 —— 一是市场对四季度业绩的传闻引发情绪扰动，二是解禁后出现减持行为。但需明确的是，2025 年公司核心跟踪主线为 ASIC 订单落地，业绩并非当前主要矛盾，且存在业绩确认节奏的时间差，短期波动不影响长期产业趋势。
分歧催生投资机会：大票成长过程中，减持带来的市场分歧是常态，而分歧恰恰孕育了预期差。随着国产算力自主可控逻辑的持续演绎，公司的核心价值将逐步被市场认可。

二、产业红利加持：算力需求爆发，国产替代逻辑强化

台积电 2026 年资本开支大超预期，本质是全球算力需求的持续爆发，印证了算力赛道的高景气度。在此背景下，从半导体设备、材料到国产算力自主可控的产业逻辑将持续深化演绎，芯原股份作为算力产业链中的关键设计环节参与者，将充分受益于这一产业红利。

三、核心优势：ASIC 卡位明确，业绩转折期临近

产业链验证的客户与项目优势：经严密产业链调研验证，公司在 ASIC 领域的卡位愈发清晰：一方面，国内所有主流云服务提供商（CSP）的韩国算力流片业务均与公司存在直接关联；另一方面，国内三方终端及系统厂商为公司带来了越来越多 turn key 级别的算力卡项目，业务落地持续推进。
技术实力与量产能力支撑：公司具备后端设计量产的强实力，经过长期技术积累与项目历练，已形成先进制程设计能力及量产管理能力。这种优势在客户转向国产工艺时仍能持续保持，为后续业务拓展奠定坚实基础。
2026 年成业绩关键转折期：随着在手项目的逐步落地与产能释放，2026 年将成为公司业绩的转折期与收获期。尽管公司在技术实力上弱于一线 GPU 公司及博通，但作为 ASIC 领域的核心对标标的，其与同类型企业间存在显著的市值差距，未来估值修复与业绩增长空间广阔。

先进封测：算力供给瓶颈下的核心主线，涨价 + 国产替代双重催化

在全球算力从 “需求驱动” 转向 “供给限速” 的关键阶段，先进封测已不仅是 AI 芯片出货的核心瓶颈，更成为决定半导体板块景气度的核心逻辑主线。叠加国产先进制程产能即将成倍释放、行业涨价趋势显现及国产替代加速推进，先进封测产业链迎来 “量价齐升 + 估值重构” 的双重机遇，持续重点关注。

一、先进封装：AI 驱动供需缺口扩大，估值逻辑重塑

海外需求上修，产能垄断加剧缺口：博通 CoWoS 产能分配近期上修，Google 预期 2027 年 TPU 产能同比翻倍，而行业绝对龙头台积电的先进封装产能几乎被海外巨头加速垄断，“产能掐尖” 现象凸显先进封装环节的供给瓶颈。
本土需求高增，产能紧张持续升级：未来国产先进制程产能有望成倍释放，直接带动 CoWoS 需求高速增长；同时，高端算力大芯片从 CoWoS-S 升级至 CoWoS-L，单颗芯片所需封装设备时间倍增，进一步加剧产能紧缺，国内部分龙头公司产能已被抢占一空。
估值逻辑重构，议价权显著提升：过去先进封装被视为 “后道代工”，而今已成为 “算力分配器”—— 缺乏先进封装产能，前道制程的算力优势无法落地转化，这一角色转变赋予先进封装环节更高的议价权和确定性溢价，估值体系迎来重构。

二、先进测试：算力爆发 + 技术升级，开启 “量价齐升” 新周期

测试需求指数级增长：从 Hopper 到 Blackwell 架构，晶体管数量增长约 2.6 倍，而内部逻辑状态的指数级增加使得实际所需测试向量增长 3-4 倍；下一代 Rubin 架构量产将驱动测试数据量扩张 3 倍以上，测试需求持续爆发。
技术复杂度推高产品价值：Rubin 架构集成 8 颗 HBM4，单堆栈位宽倍增至 2048-bit，导致测试机数字板卡资源消耗翻倍，叠加物理复杂度提升，单台测试机平均售价（ASP）预计推高 30%-50%，测试环节迎来 “量价齐升”。

三、国产链催化密集，资本市场共振走强

IPO 标杆效应引领估值重塑：盛合晶微科创板 IPO 审核快速推进，作为行业龙头，其上市有望复制长鑫存储的催化效应，带动整条后道产业链估值重构。
龙头资本开支彰显行业信心：通富微电发布 44 亿元定增方案，重点投向存储及高性能计算封测领域；甬矽电子拟投资 21 亿元建设马来西亚封测基地，完善海外布局。头部企业加码资本开支，反映出对 2026 年行业景气度的坚定信心。

四、投资建议：聚焦两条核心主线

先进封测核心标的：甬矽电子、长电科技、通富微电、汇成股份、伟测科技、华天科技、利扬芯片等；
先进封测设备及材料标的：长川科技、华峰测控、金海通、矽电股份、精智达、和林微纳、艾森股份、强一股份等。

碳化硅行业：AI 驱动新增量爆发，多场景打开成长空间

在 AI 产业趋势明确、技术持续迭代的背景下，台积电 2026 年资本开支上调至 520-560 亿美元，进一步印证算力需求的旺盛。碳化硅凭借其优异的物理特性，在 AI 相关多场景中展现出不可替代的优势，成为行业新催化，迎来需求增量爆发期。

一、核心增长逻辑：AI 催生三大新增量场景

CoWoS 先进封装：散热升级核心材料
碳化硅的热导率比传统硅材料高出 2-3 倍，将其应用于 CoWoS 先进封装中阶层，能大幅提升芯片散热效率，解决高算力芯片运行过程中的散热痛点，有望成为先进封装环节的关键材料，充分受益于 AI 芯片封装需求的增长。
AIDC 电源：高压环境效率优化
随着数据中心柜内功率持续提升，柜外电源领域英伟达逐步采用 SST+800HVDC 供电架构。碳化硅在高压环境下具备显著的效率优势，可有效适配新供电架构的技术需求，成为 AIDC 电源升级的核心适配材料。
AR 眼镜：显示方案创新突破

碳化硅拥有良好的折射率，基于该特性可制作出更轻薄的镜片。目前产业内正积极推动 “光波导技术 + 碳化硅基材” 组合，作为 AR 眼镜的下一代显示解决方案，有望推动 AR 终端产品轻量化、高清化升级，打开消费电子领域新需求。

二、核心受益标的

天岳先进：聚焦碳化硅衬底环节，技术积累深厚，产品品质稳定，是国内碳化硅衬底领域的核心供应商，将直接受益于多场景需求放量。
三安光电：构建 “衬底 + 外延 + 芯片” 全产业链布局，综合竞争力突出，凭借完善的产能与技术布局，深度契合 AI 驱动下的碳化硅需求增长趋势。

三、风险提示

下游 AI 相关场景需求落地不及预期；
碳化硅行业市场竞争加剧，产品价格承压；
技术研发进展不及预期，量产能力受限。

领益智造：机器人 + 液冷双引擎共振，剑指 2000 亿目标市值

领益智造凭借在机器人与液冷两大高景气赛道的深度布局，核心业务持续突破，回调后成长逻辑愈发清晰。公司目标市值剑指 2000 亿，有望在产业红利加持下实现估值与业绩的双重跃升。

一、机器人业务：客户全覆盖 + 订单爆发，海外聚焦打开增长空间

公司已构建全面的机器人客户矩阵与产品体系，2025 年成效显著，2026 年增长确定性强：

核心客户进展迅猛
- T 客户：已启动结构件、连接器下单，单机价值约 7-8 千元人民币；减速器、旋转关节仍在送样中，客户为保障供应链稳定，正推进公司成为国内二供、三供，合作深度持续加深。
- F 客户：2025 年出货约 1000 台，量产后单机价值量降至 1 万美金以上；2026 年上半年已锁定 4200 套（以 F03 为主）订单，下半年预计量产 F04 机器人，出货量有望大幅增长。
- 智元：2025 年出货约 2000 台（含 1000 台整机组装，单台组装费 1.5-2.5 万元），近期新签 1.2 万台订单（涵盖 A3、G2、A2W 等型号），2026 年起正式交货。
- 天工：2025 年出货 1500 台，承建并运营天工 5000 台中试中心基地（预计 12 月举办落成典礼），同时推进北京 50 万台组装基地落地，产能储备充足。
客户覆盖全面领先：除宇树外，已切入优必选、越疆、小鹏、阿里等国内主流机器人厂商供应链；与赛力斯合作切入字节机器人相关业务，同时承接部分机器狗订单，客户生态完善。
业绩表现与目标明确：2025 年完成 5000 台人形机器人配套出货，在手订单 10 亿元，确认收入 2 亿元（整机组装仅收加工费），整体净利率 3-5%（海外业务盈利更佳，国内部分项目短期亏损但整体盈利）；2026 年机器人业务收入目标 10 亿元，未来将重点聚焦高盈利的海外客户。

二、立敏达液冷业务：英伟达 GB300 放量驱动，收入利润双爆发

立敏达作为公司液冷业务核心主体，受益于英伟达 GB300 放量，收入与利润率持续攀升：

收入端高速增长：2025 年前三季度收入 4.9 亿元，Q4 放量节奏加快，12 月单月收入 1.3 亿元，2025 全年收入达 8.44 亿元；2026 年 1 月单月收入进一步提升至 1.5-2.0 亿元区间，收入中枢持续上移。
利润端弹性凸显：随着快接头（UQD/MQD）、分水器（Manifold）、液冷板（Coldplate）等高价值量产品占比提升，盈利能力持续优化。2025 年 1-9 月净利率约 8.8%，10 月升至 14.1%，11 月进一步攀升至 17.5%；在 GB300 放量带来的产品结构升级与规模效应叠加下，利润率中枢进入上行通道。
未来增长空间广阔：2026 年客户新一代产品将采用 100% 液冷方案，新一代液冷板、快接头等产品单柜价值量进一步提升，液冷业务增长天花板持续打开。

晶升股份：台积链 SiC 长晶炉新供应商，CoWoS 趋势下核心受益

晶升股份作为半导体设备领域的关键玩家，近期通过公告及产业验证确认切入台积链供应链，成为 CoWoS（晶圆级系统集成）产业趋势下的核心受益标的，投资价值凸显。

一、核心突破：台积链供应商身份实锤，供货进程稳步推进

根据公司公告，下游某客户已于数月前向台积电送样，并将逐步进入小批量供应阶段。经产业验证进一步确认，该下游客户为 CoWoS 封装用 SiC 衬底的主要合作方，而晶升股份已为多家关联密切的下游客户提供 SiC 长晶炉，正式坐实台积链新供应商身份，业务落地进入实质性阶段。

二、产业逻辑：长晶炉是 SiC 产业链核心，契合 CoWoS 技术升级需求

设备地位关键：决定长晶效率与良率
SiC 长晶炉是碳化硅产业链最核心的设备环节，直接影响长晶速率与产品良率。当前台积电正积极推动 12 英寸单晶半绝缘衬底的产能扩张与效率提升，晶升股份的 SiC 长晶炉恰好匹配这一核心需求，成为产业链推进的关键支撑。
趋势明确：CoWoS 升级催生设备增量

CoWoS 封装所用的 SiC 中介层（interposer）计划采用 12 英寸单晶半绝缘衬底，而目前全球该类衬底产能极为稀缺，相关厂商需大规模采购对应长晶炉以扩产。从未来 CoWoS 的庞大需求体量来看，需多家衬底厂商协同供应才能满足，而所有衬底厂商的扩产均离不开 SiC 长晶炉，设备需求确定性爆发。

三、投资价值：产业趋势 + 稀缺供给，成长确定性强

在 SiC 作为 CoWoS 中介层的产业趋势明确下，晶升股份是目前公开渠道已知的核心设备供应商，稀缺性显著。随着台积电及下游衬底厂商扩产推进，公司 SiC 长晶炉订单有望持续落地，充分受益于 CoWoS 封装技术渗透与碳化硅产业升级的双重红利，建议重点关注。

AI 应用：第一阶段波动不改长期趋势，2026 年多场景爆发可期

昨日 AI 应用板块高标标的批量跌停，前期活跃标的普遍下跌 5%-10%，市场对行情持续性产生疑问。核心结论明确：AI 应用当前仍处于上涨第一阶段，短期外部因素导致的剧烈波动不改变整体向上趋势，仅节奏有所放缓，2026 年多场景、多范式爆发将推动板块持续走强。

一、2026 年 AI 应用核心 “剧本”：2C+2B 双轮驱动，新范式涌现

1. 2C 端：Agent 生态大战开启，有望引爆全民热潮

2026 年（尤其 Q1）国内大厂将在 2C Agent 领域密集发力，打造生态闭环：

阿里升级后的千问 APP 已实现自有生态系统级接入，上线两个月月活用户（MAU）破亿，用户粘性持续提升；
豆包计划借春晚契机复刻 “红包大战” 效应，有望触发第二次全民 AI 热潮；
腾讯将加速布局微信原生 Agent 等产品，蚂蚁阿福等垂类 AI 应用也将持续涌现，2C 端竞争进入白热化。

2. 2B 端：供给侧突破解卡点，业绩兑现加速

当前 B 端 AI 应用落地的核心瓶颈在于供给侧产品力不足，而非需求疲软。随着 DeepSeek V4 预计春节后发布，推理成本将大幅降低，叠加模型性能提升与 “数据卡点” 逐步解决，厂商将打磨出更多贴合客户需求的 AI 产品，B 端落地速度显著加快，预计 2026 年下半年将有更多 B 端应用实现业绩兑现。

3. 新范式与新场景：商业化边界持续拓宽

新范式崛起：继 AI 编码、AI 广告后，营销领域成为 AI 快速商业化的新赛道，有望涌现更多类 GEO 的创新应用模式；
具身智能爆发：多模态大模型对物理世界的理解持续突破，具身智能（Physical AI）在垂类行业有望迎来 “小爆发”，打开 AI 应用全新增长空间。

二、2026 年节奏判断与标的梳理

1. 1 月底之前：聚焦年报业绩预告，回归基本面选股

核心标的：金山办公、合合信息、第四范式、迈富时、虹软科技、深信服等，这类企业基本面扎实，业绩确定性强，抗波动能力突出。

2. 2 月份：把握大厂链与高标标的弹性机会

大厂产业链：阿里链（石基信息、光云科技）、字节链（汉得信息、海天瑞声、新致软件）、腾讯链（泛微网络、微盟集团），受益于大厂 Agent 生态落地与流量倾斜；
前期高标标的：卓易信息、星环科技、GEO 相关标的，板块情绪回暖后弹性优势显著。

华峰测控：站稳 300 亿市值，AI 景气下业绩估值双击可期

华峰测控凭借扎实的业绩增长与行业高景气红利，成功站稳 300 亿市值关口，后续有望持续迎来业绩与估值的双重提升，成长逻辑清晰。

一、业绩增长确定性强，订单与盈利双优

订单端表现亮眼：2025 年公司新签订单同比增长 30%，2026 年开年即迎来订单爆发，为业绩增长奠定坚实基础；
盈利预期明确：预计 2025 年实现净利润 5 亿元，同比增长 50%；2026 年、2027 年净利润将持续稳步提升，分别预计达 6.5 亿元、8 亿元，业绩增长动能充足。

二、估值扩张空间广阔，AI 景气 + 产品突破双催化

行业估值锚点上移：受益于 AI 产业高景气度，全球半导体测试设备龙头爱德万测试、泰瑞达股价均创历史新高，估值实现大幅扩张。其中，爱德万测试 PE（TTM）从 2023 年的 15-20 倍升至目前 60 倍（2024 年高峰时达 80 倍），近一年最大区间涨幅 300%（净利润从 2021 年 39 亿元增长至 2024 年 72 亿元）；泰瑞达即便净利润从 2022 年 50 亿元下滑至 2024 年 38 亿元，近一年最大区间涨幅仍达 240%，PE（TTM）从 2023 年 15-20 倍升至目前 80 倍，估值扩张核心源于市场对 AI 高增长的强预期；
公司估值弹性充足：华峰测控在历史高景气阶段 PE（TTM）曾达 160 倍，估值天花板较高；核心产品 8600 已历经 3 年验证，2026 年随时可能取得突破订单，若落地将进一步打开估值扩张空间。

唯真财经

1月18日晚盘笔记