涨价预期逐步传导，产业链有望底部向上

价格趋势看，当前文化纸低至历史冰点，白卡纸、箱板纸自25H2起有所修复、但仍处底部区间，过去需求承压+扩产激进，25年纸企基本面多处低谷。

展望26年，在美联储降息、人民币升值的背景下，纸浆有望步入上行通道，同时造纸行业供给增量边际收缩+需求温和复苏，或迎来周期拐点。

当前造纸板块兼备安全边际及弹性空间，顺周期建议关注。

浆纸系：26年海外商品浆增量有限（仅新增APPOKI二期，部分针阔叶永久关停或转产），降息周期全球需求回暖，供需紧平衡下浆价或呈现温和上涨；当前进口浆延续小幅提价，1月Arauco针叶报涨10美金/吨、阔叶报涨20美金/吨；中期全球木片供给收缩或支撑浆价中枢上移。成本或支撑纸价向上，主流文化纸厂宣布1月起提价200元/吨，白卡龙头宣布2月底-3月初提价200元/吨，或加速节前出货节奏，叠加周期性停机检修，供需边际变化利好节后纸价上涨趋势；

供需格局看：26-27年白纸系新增产能边际大幅减缓，产能投放周期拐点将至，伴随前期投放产能消耗，叠加成本中枢上移顺价传导，纸厂盈利有望迎来阶段性改善；其中自给浆更充裕、成本管控能力更强的龙头更具盈利弹性。

废纸系：25H2纸价上行主要系废纸成本攀升驱动，当前行业需求尚处弱复苏状态，底层成本及产品结构优化或为龙头盈利改善核心要素。

供需格局看，箱板龙头扩产接近尾声（26年仅太阳南宁新增产能释放），需求延续温和增长（15-24年cagr为5%+），中期行业供需差值收窄、纸价及盈利或震荡向上。

相关关联品种：太阳纸业（0020278）龙头价值成长；博汇纸业（600966）大股东资产整合预期；华旺科技（605377）需求改善+高股息；仙鹤股份（603733）林浆纸布局深化。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎！文中所涉个股只作为数据板块分析，不作买卖依据，投资者不应将以上内容为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为以上内容可以取代自己的判断。

唯真财经

小众板块造纸行业投资逻辑（摘自天风证券）