全球芯片供需变局与国内产业链机遇

一、宏观与行业要闻

重大外交经贸动态：国务院总理李强邀请英国首相斯塔默于 1 月 28 日至 31 日访华，期间中英双方拟签署贸易投资合作方面成果文件，为双边经贸合作注入新动力。
经济数据发布：国家统计局公布 2025 年全国规模以上工业利润同比增长 0.6%，反映工业经济运行的基本态势。
海外产能扩张：美光科技宣布未来十年将在新加坡投资 240 亿美元，扩大存储芯片产能，这一动作将对全球存储芯片市场的供需格局产生深远影响。
区域安全回应：南部战区就菲律宾拉拢域外国家组织所谓 “联合巡航” 发表谈话，表明我国维护国家主权和地区稳定的坚定立场。

二、半导体行业：供需紧张与国产替代并行

（一）国际大厂涨价潮

随着全球云服务商大规模扩建人工智能数据中心，服务器 CPU 需求激增。据 KeyBank 数据，Intel 与 AMD 2026 年服务器 CPU 产能已接近售罄，两大厂商计划将相关产品价格上调 10%-15%，以应对供需失衡问题。

与此同时，一个名为 “StackWarp” 的高危 CPU 硬件漏洞被披露，影响 AMD Zen1-Zen5 全系列产品。AMD 虽已发布微码缓解方案，但在硬件修复前，相关防护措施将以牺牲系统算力和部署成本为代价。

（二）国内产业链机遇

华安证券分析师指出，此事件凸显了国产处理器的安全价值。基于对安全性的高度重视，海光 CPU 凭借完整的 x86 指令集永久授权，实现了 C86 的国产化自研，其产品安全性能正逐步提升。

分析师重点看好国内相关产业链公司，包括华虹公司、龙芯中科、广合科技等，这些企业有望在国产替代浪潮中持续受益。

风险提示：半导体产业国产化进度不及预期；存储芯片景气度回落。

三、公司聚焦：天孚通信 ——CPO 赛道核心受益者

（一）公司概况

天孚通信作为高速光通信核心器件龙头，正通过 “产品技术 + 全球化产能” 双轮驱动实现战略升级。根据其 2025 年度业绩预告，归母净利润预计达 18.81-21.50 亿元，同比增长 40%-60%，展现出强劲的增长势头。

（二）核心看点

国泰海通证券分析师认为，CPO（共封装光学）有望成为从 1 到 10 的赛道。天孚通信作为英伟达在 GTC 2025 上披露的认可核心供应商，随着 Quantum、Spectrum CPO 方案的逐步推出，2026 年下半年行业有望开启批量出货，公司将深度受益。

此外，公司在 CPO FOU、ELSFF 等方向均有布局，进一步巩固了其在行业内的领先地位。

（三）投资建议

分析师预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.80/33.28/39.99 亿元，给予 2026 年 58 倍 PE，对应目标价 248.2 元。

风险提示：行业需求低于预期；行业竞争加剧。

热点前瞻：商业航天迎来里程碑时刻

（一）星舰发射在即，太空探索迈入新阶段

SpaceX 首席执行官马斯克宣布，星舰 V3 版本的首次飞行测试将在六周后进行，核心目标是将新一代 “星链 V3” 卫星送入轨道。此次任务若成功，将验证星舰的多项关键技术能力，大幅提升其运载能力。

此外，SpaceX 正加速推进首次公开募股（IPO），计划 2026 年 7 月前完成，募资超 300 亿美元，目标估值约 1.5 万亿美元，有望成为史上最大规模 IPO。分析师看好 2026 年海外商业航天技术与资本共振，行业有望进入高速发展期。

（二）国内产业链核心受益公司

双良节能：作为 SpaceX 星舰发射基地大型热交换器的重要供应商，深度绑定行业龙头。
派克新材：为运载火箭和卫星提供箭体结构、发动机和卫星结构件，直接受益于行业放量。

半导体行业：供需紧张引发涨价潮

（一）国际巨头发声

全球 EDA 与半导体 IP 龙头新思科技（Synopsys）CEO 表示，芯片短缺现象将延续至 2026-2027 年。中信证券认为，国内晶圆厂的扩产潮，正带来半导体设备的投资机遇。

（二）国内厂商提价

中微半导：受行业供应紧张与成本上升影响，即日起对 MCU、Norflash 等产品涨价 15%-50%。
国科微：对 DDR 的 512Mb 产品涨价 40%，对封测 1Gb 的 KGD 产品涨价 60%，对封测 2Gb 的 KGD 产品涨价 80%。

（三）涨价影响

全球芯片制造产能紧张的局面将持续，产业链上下游企业或面临成本传导压力。对于先进制程相关公司构成利好，设备端企业（如精测电子、通富微电）迎来发展机遇。

海外市场动态

隔夜海外市场中，韩国概念（+11.73%）、金属铂（+6.09%）、卫星通信（+5.98%）板块涨幅居前。

希捷科技：因机械硬盘供应危机与 AI 存储需求爆发，股价大涨 8%。
康宁：因 AI 算力驱动光纤需求，预计全球光纤光缆市场将进入 2-3 年高景气周期，股价上涨 15.58%。

谷歌云涨价引爆云服务产业链机遇

一、核心事件：谷歌云宣布北美地区服务价格翻倍

谷歌正式宣布，将于 2026 年 5 月 1 日起，对通过 CDN、Interconnect、Direct Peering、Carrier Peering 等方式传输的数据价格进行调整，其中北美地区的价格将翻倍。

这一举措直接反映出全球云服务需求的强劲增长，以及基础设施成本的上升。

二、谷歌云高增长态势解读

营收与利润双增：2025 年第三季度，谷歌云业务营收达 152 亿美元，同比增长 33.5%，利润率提升至 23.7%，同比提升 6.6 个百分点。
积压订单暴增：积压订单金额达 1550 亿美元，同比增长 82%，环比增长 46%。这主要得益于 AI 驱动需求的持续爆发，以及新客户量 34% 的同比增长。
资本开支加码：为满足爆发式需求，谷歌将 2025 年资本开支指引上调至 910-930 亿美元，其中 60% 用于服务器投资，40% 用于数据中心和网络设备。

三、全球云服务市场格局

根据 Omdia 报告，2025 年第三季度全球云基础设施服务市场格局稳定：

亚马逊 AWS：以 32% 的市场份额稳居第一。
微软 Azure：以 22% 的份额位列第二，同比增速达 40%。
谷歌云：以 11% 的份额位列第三，同比增速达 36%，是全球增长最快的头部云服务商。

三大巨头合计占据全球 66% 的市场份额，行业集中度进一步提升。东北证券研报指出，构建和运营大规模 AI 模型需要天文数字的资本支出，这将利好资金雄厚的科技巨头，推动云服务市场集中度进一步提升。

四、国内产业链受益标的

德科立：核心客户包括谷歌、亚马逊、华为等云服务巨头，是光模块领域的核心供应商。
捷邦科技：拥有谷歌供应商代码，在液冷散热模组业务上已取得北美大客户的临时供应商代码，并获得送样资格。
新亚电子：其高速高频铜缆连接线已进入戴尔、惠普、谷歌、亚马逊等知名服务器制造商的供应链。

谷歌云涨价开启新时代，云计算产业迎来估值重构拐点

一、核心事件：谷歌云打破二十年降价惯例

谷歌正式宣布，将于 2026 年 5 月 1 日起对 CDN Interconnect、Direct Peering、Carrier Peering 等数据传输服务价格进行调整，其中北美地区价格直接翻倍。

这一举动标志着持续了二十年的云服务价格只降不升的行业惯例被彻底打破。国联民生证券分析师吕伟认为，这是云计算产业迎来的重要拐点。

二、行业驱动：AI 成为云计算爆发的核心引擎

AI Agent 时代的基础设施刚需：AI 大模型的运行需要大规模、弹性的沙箱环境作为任务执行基石，对底层云基础设施提出了更高要求。这促使云计算的基础设施与上层 AI 应用深度共振。
北美巨头增长强劲：北美几大云厂商的业务收入呈现积极增长态势。以亚马逊云为例，其第三季度净销售额达 330 亿美元，同比增长 20%，创下 2022 年以来最高增速。
巨头加码布局：英伟达向云服务商 CoreWeave 投资 20 亿美元，凸显了云计算在 AI 时代的战略重要性。

三、传导效应：涨价潮从上游蔓延至下游

AI 需求的爆发式增长，推动了 AI 产业链自下而上的涨价传导。这一趋势已从存储蔓延至 CPU，如今云计算成为下一个通胀传导环节。

随着 Tokens 需求的快速提升，涨价压力正从上游逐步传导到云服务厂商。这不仅是成本的转移，更是行业价值重估的开始。

四、投资机会：云计算厂商迎来估值重构

分析师吕伟看好云计算产业的重要拐点，认为相关厂商有望迎来估值重构。重点关注以下公司：

优刻得、深信服、青云科技：国内云计算与基础设施的核心厂商。
宏景科技、首都在线、顺网科技、网宿科技：在云服务、边缘计算、CDN 等细分领域具备优势。

产业链全线涨价：半导体行业进入 “大通胀” 时代

一、核心事件：半导体产业链掀起涨价潮

继晶圆代工、封测报价上涨之后，半导体行业新一轮涨价潮已至：

中微半导：1 月 27 日宣布对 MCU、Norflash 等产品涨价 15%-50%。
国科微：宣布全线产品涨价，部分产品涨幅最高达 80%。
联友科技：作为 IC 设计业龙头，已明确表态会适度调涨价格。

这一轮涨价标志着半导体行业正从局部缺货走向全面的 “大通胀” 时代。

二、涨价动因与行业展望

（一）涨价驱动因素

需求端爆发：AI 算力需求的爆发式增长，直接拉动了存储、CPU、GPU 等关键元器件的需求。
成本端高企：一方面，晶圆制造等环节的产能紧张导致代工成本上涨；另一方面，有色金属等原材料价格的攀升也加剧了成本压力。
供给端收缩：部分关键设备的缺货，以及海外厂商的产能限制，进一步加剧了供需失衡。

（二）景气度持续向上

工银瑞信基金和东莞证券均认为，由 AI 驱动的这轮行业 “大通胀” 将持续。尽管涨价可能对下游消费电子（如手机、电脑）的成本端造成压力，但 AI 设施在 2026 年的持续投入是确定性事件，将继续驱动半导体行业景气度向上。

三、产业链核心受益公司

捷捷微电：专注于功率半导体芯片和器件，以 IDM 模式为主，具备先进的芯片技术和封装设计能力。
思瑞浦：模拟芯片产品已广泛应用于新能源、工业控制、汽车等领域，拥有 6000 多家客户。截至 2024 年末，已有 200 余款车规芯片进入头部客户白名单并实现量产。
微导纳米：其 ALD 和 CVD 设备已进入多家存储芯片客户产线，并实现客户端验证。公司设备广泛应用于国产存储芯片产线，新增订单主要来自 NAND 和 DRAM 领域的头部客户。

可立克：切入巨头供应链，卡位 AIDC 与光储赛道的磁性元件龙头

一、核心看点：深度绑定全球头部客户

可立克（002782）作为国内磁性元件头部企业，凭借技术积累与全球化布局，已成功切入华为、台达、工业富联、SolarEdge 等国际巨头的供应链体系。

其产品广泛应用于光储、AI 服务器、新能源汽车等高景气领域，在行业中建立了坚实的客户壁垒。

二、技术前瞻：卡位 AIDC 终局供电方案

随着 AI 算力爆发式增长，AIDC（人工智能数据中心）对供电效率和空间利用率提出了极高要求。

行业趋势：英伟达预计 2027 年实现 800V HVDC 规模化应用，而固态变压器（SST）凭借占地小、效率高、用铜量少等优势，被视为 AIDC 供电的终局方案。据测算，2030 年全球 AIDC 用固态变压器市场空间有望达到 873 亿元。
公司布局：可立克正积极研发 SST 相关产品。SST 的核心组件高频变压器，与公司现有高频磁性器件技术同源，凭借与主流大客户的紧密合作，公司有望在 2026 年试点落地及后续规模化应用中抢占先机。

此外，公司在前沿领域多点突破：

开发出适配 800V 的第三代氮化镓平台磁性元件
应用于低空飞行的磁性元件已获头部企业定点并进入试产
布局机器人和机器狗电源项目，相关产品正处于小批量试制阶段

三、全球化产能：释放业绩增长动能

为应对全球供应链重构，公司坚定推行国际化战略：

继 2019 年设立越南公司后，2025 年进一步设立墨西哥子公司并筹建新工厂，总投资额不超过 5 亿元人民币
墨西哥和越南产能的逐步释放，将大幅提升对北美及全球客户的快速响应和交付能力，推动海外收入占比稳步回升

四、盈利预测与风险提示

（一）盈利预测

国信证券王蔚祺预计，公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.55 亿元、4.40 亿元、5.99 亿元，同比增速分别为 45.5%、31.3%、36.3%，对应 PE 分别为 33.3 倍、25.3 倍、18.6 倍。

（二）风险提示

新产品落地进度不及预期；海外产能释放不及预期；行业竞争加剧。

AI 算力驱动覆铜板行业量价齐升

一、核心逻辑：AI 算力需求引爆性能升级

随着 AI 服务器、汽车电子及光通信需求的爆发式增长，覆铜板行业正迎来量价齐升的黄金时期。

作为印刷电路板（PCB）的核心材料，覆铜板的电性能直接影响信号传输速度与能量损失。AI 算力硬件对电性能提出了更高要求，英伟达新一代 Rubin 芯片计划采用 M8.5 + 材料，部分环节甚至会采用更高端的 M9 材料，这将大幅提升覆铜板的价值量，也将推动 ASIC 芯片客户积极跟进升级。

二、行业现状：供需紧张下的涨价潮

受主要原材料价格上涨影响，多家覆铜板厂商已对旗下产品进行调价。东莞证券指出，后续涨价趋势有望延续：

成本端：原材料价格维持高位，下游 PCB 整体稼动率较高，为价格传导提供支撑。
需求端：AI 覆铜板产品挤占常规产能，叠加行业市场份额较为集中，供需格局持续紧张。
升级驱动：覆铜板材料升级将带动电子铜箔、电子布、树脂等原材料需求，高端铜箔供应紧张，预计旺季供需缺口将进一步扩大，推动价格走高。

三、核心受益标的

华正新材：高频高速覆铜板可应用于数据中心的服务器、交换机和路由器等领域，拥有多等级、多类别产品以满足客户需求。
宝鼎科技：主营业务为覆铜板、铜箔及黄金采选，其覆铜板和铜箔业务的下游客户主要为 PCB 厂商。
南亚新材：在高速覆铜板领域优势明显，系列产品在 Dk/Df 参数上表现突出，是国内率先在各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业，已实现进口替代。

北方稀土：全球稀土龙头，业绩预增彰显行业价值

一、行业背景：稀土价格回暖，长期供需紧平衡

近期，稀土价格呈现持续回暖态势。金属镨钕价格在过去 60 天内上涨近 20%。南京证券指出，政策端对稀土出口限制的加码，以及下游新能源等领域的刚性需求，使得稀土板块的长期投资价值凸显。

湘财证券认为，尽管短期市场情绪偏谨慎，但在政策约束下，中长期供给端难有明显增量，而需求端将保持稳定增长。随着年报业绩预告的披露，板块行情有望获得业绩增长的支撑。

中国主要的稀土资源公司包括北方稀土、中国稀土、盛和资源等。过去五年，北方稀土在稀土氧化物、稀土盐类和稀土金属产量上均遥遥领先。

二、公司核心优势：资源、产能与技术的绝对龙头

（一）全球最大的稀土资源掌控者

北方稀土控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权。该矿是世界最大的优质稀土矿床，稀土储量占全球总储量的 38%，其稀土氧化物远景储量超过 1.35 亿吨。

在 2024 年国家稀土开采总量控制指标分配中，北方稀土获得的矿产品指标占总量的近 70%，这一优势构筑了公司坚实的资源壁垒。

（二）行业领先的产能规模

公司拥有全球最完整的稀土产业链，从选矿、冶炼分离到功能材料、应用产品，实现了全产业链覆盖。

冶炼分离能力：年处理 19.8 万吨混合稀土精矿，萃取分离能力达 10.66 万吨 / 年。
功能材料产能：现有稀土磁材产能 10 万吨 / 年，子公司北方磁材正在建设 5 万吨高性能钕铁硼速凝合金项目，另有 3.7 万吨抛光材料产能。

（三）2025 年业绩预增超翻倍

公司发布 2025 年度业绩预告，预计归母净利润为 21.76 亿 - 23.56 亿元，同比增长 116.67%-134.60%。

量价齐升：主要产品销量同比增长，且镨钕产品年度销大于产，库存消化显著。
产能释放：北方磁材 5 万吨磁材合金一期等多个项目建成投产，生产效率与盈利能力进一步提升。

三、未来展望

北方稀土凭借其在资源、产能和技术上的全方位优势，深度受益于全球新能源和高端制造业的发展。随着稀土价格的企稳回升和公司产能的持续释放，其龙头地位将得到进一步巩固。

经纬恒润：高阶智驾放量与商业航天布局双轮驱动

一、核心看点：高阶智能驾驶业务加速落地

经纬恒润在 1 月 16 日的机构调研中透露，公司正围绕高阶智能驾驶所需的 “域控制器 + 感知 + 传感器 + 安全合规” 全链条持续布局，智驾产品已覆盖低、中、高全阶，以满足客户的多样性需求。

随着 L3 级自动驾驶准入政策的放开和试点扩大，公司正积极配合主机厂与生态伙伴，推进符合法规与全生命周期安全要求的工程化落地。高阶智驾带来的域控制器、高性能计算平台及感知类产品（如 4D 毫米波雷达、DMS 等）单车价值量的提升，以及量产项目的加速导入，将成为公司业绩增长的核心驱动力。

此外，围绕功能安全、信息安全、OTA 与测试验证等研发服务需求的同步增长，也将持续赋能公司业绩提升。

二、第二增长曲线：商业航天业务崭露头角

公司旗下子公司润科通用凭借在综合电子、雷达、通信、控制等领域的专业技术优势，正在为客户提供覆盖商业航天全生命周期的完整技术体系与综合解决方案。

火箭领域：自 2019 年起与某火箭真实实验室开启商业航天客户合作，现已提供的产品包含控制系统的重要组成部分。
卫星领域：已与业内知名公司建立卫星载荷合作关系，并获得合作开发某设备的机会。

三、风险提示

调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，具体信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。

华通线缆（605196）

华通线缆位于安哥拉本戈省丹德自贸区的铝工业园一期项目已于去年 12 月正式投产，设计年产能 12 万吨。

核心竞争优势：极致的成本控制

能源成本优势：安哥拉水电资源丰富，工业用电价格仅为 0.08 元 / 度，远低于国内约 0.42 元 / 度的水平。仅此一项，每吨铝生产成本可节省约 4000 元。

利润预期强劲：按当前电解铝现货价格计算，该项目满产后年利润有望达到约 12.12 亿元，是公司目前利润规模的 3 倍，将成为公司未来业绩的核心增长极。

AI 驱动存储芯片涨价潮，产业链公司迎来高确定性机遇

一、行业现状：DRAM 供应危机引爆价格暴涨

据高盛数据，全球 DRAM（动态随机存取存储器）市场正面临严重的供应危机，短缺现象进一步加剧。

与 2025 年 12 月相比，2026 年 1 月 DDR4 内存现货价格飙升 172%，远超 DDR5 的 76% 涨幅。

二、核心驱动：AI 与数据扩张开启存储新周期

中银国际证券分析指出，AI 与数据扩张正强力推动存储行业进入全新周期：

需求端爆发：AI 服务器存储需求增长速度显著高于其他市场，成为推动全球存储市场扩张的关键动力。大模型技术热潮带动 AI 服务器存储需求快速增长，服务器领域存储需求将保持较高增速。
供给端紧张：本轮价格上涨由 AI 服务器和通用服务器共同驱动，叠加结构性产能转换和多维度需求竞争，存储芯片短缺和涨价或将持续更长时间。
新技术迭代：HBM 等新技术迭代需求旺盛，为国产存储加速发展创造了机遇。

综合来看，AI 带来的需求增量及结构性供给冲击，使得存储产业链在短期和中长期维度都存在高度确定性的投资机会。

三、产业链核心受益标的

澜起科技：深耕高带宽内存互连、PCIe 及 CXL 等高速互连技术，产品在信道适应能力、传输时延等关键性能指标上处于行业领先水平。客户覆盖三星、海力士、美光等国际龙头。随着 DDR5 子世代迭代速度加快，公司作为全球仅有的两家可提供全套解决方案的供应商之一，在技术壁垒与客户粘性方面已构建起极强的竞争优势。
艾森股份：存储领域相关产品成熟，已适配国产存储芯片制造全流程。在国产化加速背景下，公司持续推进与国内头部存储客户的技术交流与产品验证。

Token 爆发叠加云端涨价，算力网络资源紧张态势全面升级

近期 AI 领域呈现两大核心趋势，Token 消耗爆发式增长与云端服务集体涨价，直接推动算力与网络资源供需紧张程度加剧，AI 商业化进程也随之加速。

一、Token 消耗激增，AI 商业闭环加速落地

Google Cloud Vertex AI 的月度 Token 处理量已突破 90T，自 2025 年起增长斜率显著抬升。
这一变化直接反映 AI 应用在推理、Agent、企业级调用等场景的真实落地进程。
AI 行业正从 “模型能力提升” 阶段，转向 “高频使用 + 规模化变现” 阶段，商业闭环加速形成，需求端强度超出年初市场预期。

二、云厂商集体涨价，资源紧张信号明确

亚马逊率先上调 AI 算力服务 EC2 机器学习容量块价格，涨幅达 15%。
谷歌云宣布 2026 年 5 月起调整云网络传输服务价格，北美地区传输费率直接翻倍，欧洲与亚洲地区价格也明显上调。
此次涨价打破了公有云长期 “降价换规模” 的惯性，根源在于算力、网络与电力等基础资源供需持续偏紧，AI 推理负载对带宽和互联资源的消耗已进入 “结构性紧张” 阶段。

三、产业链受益方向明确

网络侧核心环节率先受益，光纤光缆、法拉第旋片等部分环节已出现明显涨价。
海外云端涨价与 Token 爆发，对国内市场具备清晰映射意义，国内 IDC 与 CDN 需求有望同步抬升。
核心受益标的
- 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信
- CW 光源：源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯
- 隔离器 & 法拉第旋片：福晶科技、东田微
- 光纤光缆：长飞光纤、亨通光电、中天科技
- IO 连接器：鼎通科技、奕东电子
- 陶瓷管壳、基板：中瓷电子
- 国内 IDC：大位科技、东阳光、光环新网、奥飞数据、世纪互联、万国数据

电子行业全线涨价潮来袭，半导体及被动、CCL 领域迎投资机会

多重因素共振下，电子行业迎来全面涨价行情，半导体产业链、被动元器件以及 CCL（覆铜板）等细分领域的涨价机会明确，行业景气度持续攀升。

一、存储：多驱动因素助推价格上行，周期有望延续至 2027 年

AI 资本开支高景气、HDD 产品缺货、数据中心存储架构升级，共同推动存储价格快速上涨。
存储领域短期无新增产能释放，需求端增长强劲，本轮存储涨价周期有望持续至 2027 年。
核心受益标的：普冉股份、兆易创新、北京君正、东芯股份、中微公司、拓荆科技、微导纳米等。

二、模拟：头部厂商带头涨价，AI 需求拉动增长

ADI 从 2.1 版本起上调产品价格，TI 率先调涨价格，涨幅区间在 10% 至 30% 以上。
AI 数据中心的发展，拉动了高功率、大电流模拟芯片的市场需求。
国内模拟芯片的需求和价格均存在上行空间。
核心受益标的：圣邦股份、纳芯微、思瑞浦等。

三、代工：BCD 工艺平台集体涨价，国产芯片与先进制程迎爆发

中芯国际针对 8 英寸 BCD 工艺平台，向下游客户涨价约 10%。
世界先进等其他晶圆厂，同步通知 BCD 平台涨价 10%。
2026 年将成为国产芯片与国产先进制程的爆发元年。
核心受益标的：中芯国际、华虹半导体、长电科技、通富微电等。

四、功率：多重利好驱动，行业从底部向上

代工成本上涨与原材料涨价，推动功率器件行业走出底部。
2025 年第四季度，海外 MOS 和 IGBT 产品交期呈现向上趋势。
AI 服务器对功率器件形成刚性需求挤压，无人机、户储高景气带动中低压产品需求增长。
核心受益标的：新洁能、捷捷微电、扬杰科技、芯联集成、华润微等。

五、被动：原材料涨价传导，厂商集体宣布调价

2025 年底至 2026 年初，受原材料涨价拉动，国巨、松下、风华、华新科、顺络等国内外被动元器件厂商先后宣布涨价。
核心受益标的：三环集团、顺络电子、风华高科、洁美科技、麦捷科技等。

六、 CCL：供需与成本共振，盈利能力显著修复

原材料价格上涨与市场需求增长，共同助力 CCL 环节开启涨价通道。
2025 年 CCL 厂商的盈利能力已实现显著修复，涨价对业绩的提振作用进一步凸显。
核心受益标的：生益科技、金安国纪、建滔积层板、华正新材等。

硬件涨价与 Agent 需求共振，AI 成 2026 年全年核心主线

近期 AI 领域两大关键趋势形成共振，硬件成本上行叠加 AI Agent 需求爆发，推动云厂商集体涨价，AI 板块全年投资价值凸显。

一、核心驱动因素

AI Agent 需求爆发
Clawdbot 在海外市场快速走红，这款可接管设备、主动执行任务的 AI 助手，短时间内斩获 5 万 + GitHub 星标，带动 AI 推理需求海量增长。
硬件成本传导引发涨价

上游硬件成本上涨，叠加 AI Agent 带来的算力消耗激增，推动 AWS、Google、阿里云等云厂商上调服务价格，部分区域涨幅达到翻倍水平。

二、产业链核心受益标的

云计算：阿里巴巴、NET、深信服、金山云、优刻得
AIDC：润泽科技、宝信软件、新意网、数据港、光环新网、奥飞数据、云赛智联
算力服务：协创数据、宏景科技、大位科技、有方科技、利通电子、智微智能、Coreweave
CDN：网宿科技
芯片：海光信息、寒武纪、沐曦股份、天数智芯、摩尔线程、龙芯中科
大模型：MiniMax、智谱、科大讯飞
Infra：达梦数据、星环科技、海量数据

矿机矿服与矿共舞，涉矿企业迎长期价值机遇

矿机矿服及涉矿企业具备高成功率、强可复刻性、业绩跳跃式增长等特点，长期投资价值突出，成长性想象空间广阔。

一、商品上行周期，矿企并购扩产带动矿机矿服需求

行业现象：紫金、洛钼、江铜等头部矿企开启加速并购扩产大周期。
受益方向：矿山、矿机、矿服企业同步受益，矿机矿服订单有望持续高增。新耗材材料带来的变革，或使该行业业绩增速不逊于矿山企业。

二、中小市值涉矿企业业绩弹性更突出

中小市值矿机矿服涉矿企业具备双重业绩驱动逻辑。一方面，原有矿机矿服业务受益于矿业资本开支上行周期，实现快速发展。另一方面，涉矿业务能够带来业绩的极大增幅，整体业绩存在跳跃式增长预期。

三、涉矿模式估值逻辑清晰，成长空间明确

估值框架：矿机矿服业务是业绩基石，涉矿业务是业绩增长的核心发动机。涉矿模式成功率高、可复刻性强，核心依托于企业对矿山和管理的高熟悉度。该模式成长持续性强，跨越周期长。参考金诚信估值历程，可给予企业 T+2 年业绩 12-15 倍估值。
成长空间：以金诚信、中矿为标杆，这类企业有望实现 5 年 8-10 倍的增长。后续企业成长空间，主要取决于矿种布局、战略定位以及管理层执行力。

四、稀贵金属成涉矿优选方向

从产业反馈来看，稀贵金属的项目丰富程度高于工业金属，是矿机矿服企业涉矿的更优选择。

五、相关受益标的

南矿集团（涉金）、浙矿股份（涉铅银）、耐普矿机（涉铜金）

芯原股份：国产算力首推标的，订单与量产确定性持续提升

芯原股份凭借在手大额量产订单、国产 ASIC 核心卡位优势以及即将落地的批量交付，成为国产算力领域首推标的，业绩兑现确定性持续边际提升。

一、在手订单规模高增，数据处理领域占比突出

截至 2025 年四季度，公司在手订单金额达 50.75 亿元，较三季度末的 32.86 亿元大幅增长 54.45%。
其中量产业务订单超 30 亿元，整体订单一年内转化比例超 80%。
近 60% 的订单来自数据处理应用领域，业务结构契合算力市场需求方向。

二、国产 ASIC 核心卡位，技术与产能优势显著

公司是国内少数具备 7nm-4nm 流片经验储备的芯片设计服务厂商，且大量案例实现一次流片点亮。
字节一代产品即将量产，二代产品已启动预研，工艺持续冲击先进制程。
叠加稀缺的产能资源与工艺 know-how，芯原股份成为客户在国产化、技术、成本三重考量下的最优解。

三、订单批量交付在即，业绩驱动明确

自 2025 年以来，需求端多次追加订单，2026 年仍有后续追加计划。
量产交付预计于 2026 年第二季度启动，并集中在下半年落地，订单量可观。
除核心云厂商客户外，GPGPU 及其他云商的多个订单也有望在 2026 年开启交付，端云两侧项目共同驱动业绩释放。

阿里巴巴深度跟踪：谷歌映射下被低估的中国全栈 AI 龙头

阿里巴巴凭借 “算力 — 模型 — 应用” 的全栈 AI 布局，在国内算力受限、芯片异构的环境中构建起独特竞争壁垒，其长期价值存在显著低估。

一、全栈 AI 核心优势：打通技术链路，构建结构性壁垒

全栈 AI 的本质：实现算力、模型与应用的深度打通，降低系统摩擦，将技术能力转化为可规模化交付的生产力。
对标谷歌验证价值：谷歌的市值重估，印证了全栈协同模式具备的结构性壁垒。
阿里的破局路径：在国内算力受限、芯片异构的现实条件下，阿里巴巴依靠工程化能力与兼容性搭建全栈体系，是当前最具可行性与长期潜力的发展路径。

二、三大业务板块协同发力，价值持续释放

AI 云：PPU 导入驱动市占率与盈利双升
阿里云依托飞天 + CIPU 实现 “一云多芯” 调度，自研 PPU 逐步落地。这一举措有望降低单位算力成本，提升交付能力，进而推动阿里云 AI 云市占率和盈利能力同步改善。
模型 & 应用：开源生态 + 场景拉通形成正循环

阿里以开源模式推进千问大模型体系，已形成领先的模型生态。千问 APP 向 Agent 方向演进，同时叠加电商、本地生活等高频场景，推动 “模型 — 应用 — 数据” 的正向循环持续强化。

三、估值重构：全栈 AI 驱动云业务价值重估

随着算力与模型能力被独立定价，阿里在芯片、模型与云基础设施的长期投入，正逐步转化为系统性竞争壁垒。
伴随全栈能力向业绩端传导，阿里云估值框架有望切换至 AI 平台型资产。
基于 “模型 + 云 + 芯片” 的估值逻辑，看好阿里云中长期 PS 上修至 10x，对应 FY2027 年约 3000 亿美元的估值空间。

四、重点关注方向

PPU 推进带来的 AI 云市占率与盈利改善
软硬件协同推动模型持续迭代
生态与应用扩张强化网络效应

润泽科技、数据港：卡位头部生态的 AIDC 核心标的

AIDC 行业迎来供需缺口扩大、涨价周期开启、大厂算力需求爆发的三重共振，叠加 H200 芯片落地与 “东数西算” 政策红利，赛道景气度全面拉满。润泽科技、数据港精准卡位头部算力生态，具备稀缺性与确定性双重优势。

一、润泽科技：字节系算力绝对龙头

深度绑定字节，订单与价格双升
公司承接豆包大模型核心算力，春晚流量催化带动用户与调用量翻倍，已锁定 2026 年 2000 台液冷机柜订单，机柜单价随行业涨价同步攀升。
技术领先适配高端需求
液冷技术优势突出，单机柜支持 40kW + 功率，可完美适配 H200 芯片，交付周期远短于同行，高端订单占比有望持续提升。
生态政策双赋能，业绩高增可期

布局脑机接口协同生态，同时卡位 “东数西算” 核心节点，预计 2026 年归母净利润突破 10 亿元，同比增幅超 60%。

二、数据港：阿里系算力核心载体

绑定阿里生态，订单确定性强
阿里系营收占比超 90%，为性能超 GPT-5.2 的千问旗舰模型提供算力支撑，手握 160 亿长期订单，业绩能见度拉满。
量价齐升，充分享受行业红利
受益于亚马逊云涨价潮，机柜租赁与液冷服务实现量价齐升，叠加 “东数西算” 政策壁垒，公司现金流保持稳健。
聚焦 AI 算力基建，份额持续提升

专注于 AI 算力基础设施建设，直接享受行业涨价收益，相比配套服务商优势显著，在阿里 AI 业务扩张过程中份额持续提升。

核心投资逻辑

润泽科技、数据港分别卡位字节、阿里核心算力供应链，兼具稀缺性、业绩确定性与估值提升空间。春节流量爆发、H200 芯片落地等催化因素明确，建议重点布局。

领益智造：液冷业务高增驱动，目标市值剑指 2000 亿

领益智造旗下立敏达受益于英伟达 GB300 放量，液冷业务收入与利润率持续双升，回调后再迎起航契机，目标市值 2000 亿。

一、收入端：放量节奏加快，单月收入中枢上移

2025 年前三季度，立敏达实现收入约 4.9 亿元，进入第四季度后放量提速。
2025 年 12 月单月收入达 1.3 亿元，全年收入最终录得 8.44 亿元。
2026 年 1 月单月收入进一步攀升至 1.5–2.0 亿元区间，增长势头强劲。

二、利润端：高价值产品占比提升，利润率持续上行

快接头 UQD/MQD、分水器 Manifold、液冷板 Coldplate 等高价值量产品占比提升，推动盈利能力攀升。
2025 年 1–9 月整体净利率约 8.8%，进入四季度后利润弹性凸显。
2025 年 10 月净利率提升至 14.1%，11 月进一步升至 17.5%，在 GB300 放量带来的结构升级与规模效应下，利润率中枢进入上行通道。

三、未来空间：新一代产品驱动，液冷业务打开增量

2026 年客户新一代产品将采用 100% 液冷方案，新一代液冷板、快接头等产品单柜价值量进一步提升，液冷业务未来增长空间广阔。

MAS 迈入工程化落地元年，多厂商产品密集推出引领行业变革

国内 MAS（多智能体系统）发展具备领先性，多款标杆产品相继落地，标志着 AI Agent 从工具向数字员工跨越，2026 年将成为 MAS 商业化落地的关键元年。

一、标杆产品突破，验证 MAS 技术可行性

Clawdbot：重构交互范式，实现本地数字员工驻留
Clawdbot 在 GitHub 短期收获 30k+ Stars，核心突破是从云端对话框转向本地设备驻留。它可连接 WhatsApp、Slack 等 IM 工具，获取本地文件读写、Shell 指令执行及浏览器控制权限，支持 7×24 小时无人值守运行。该产品区别于传统 Copilot 辅助模式，验证了 Headless 工作流的可行性，能独立完成代码构建、Bug 修复及文档发布，实现人机解耦的异步交付。
Kimi K2.5：发布 Agent 集群，突破单体串行推理瓶颈

Kimi K2.5 在代码、多模态及 Agent 任务上达到开源 SOTA 水平。其架构原生支持 Agent 集群能力，面对复杂任务可自主调度 100 个子智能体，并行处理超 1500 个执行步骤。通过并行化强化学习与任务编排，它实现了规划、执行、验收等多角色并发协作，实测端到端运行时间最高缩短 4.5 倍，验证了 MAS 在复杂逻辑推理中的规模化效应。

二、MAS 引领软件生态变革，构筑厂商竞争新护城河

技术层面突破核心瓶颈
MAS 通过模块化分工与 engram 等技术创新，有效解决了单体智能体的长上下文限制与单模型幻觉问题，推动 AI Agent 从单体向集群协作演进。
商业化价值逐步凸显

随着 MCP、Skills 等 Agent 生态组件不断完善，Agent 交付结果的商业化意义将更加突出。具备私有域数据积累与复杂工作流编排能力的厂商，将在行业竞争中构筑新的护城河。

三、核心受益标的推荐

海天瑞声：提供 MAS 训练所需的高质量思维链数据
国能日新：布局能源垂类复杂决策 Agent
合合信息：多模态文档解析能力是 Agent 获取信息的基石
鼎捷数智：聚焦 B 端复杂工作流 Agent 应用
深信服：受益于本地化 Agent 部署伴生的云与安全需求

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1月28日晚盘笔记