行业筑底共识提升，茅台、五粮液有望率先恢复，市场格局仍存变数！　

1、展会见闻：市场情绪低，行业创新找增量。糖酒会连续几年热度在降低，今年茅台五粮液洋河等头部酒企缺席酒店展，并且媒体类活动场次也有所减少，基本没有头部厂家召开经销商大会，所以糖酒会氛围比较弱，一方面反应市场温度，另外也体现企业经营行为更加务实。投资者参会对比去年也有所减少，但依然有不少各种类型投资者参会，希望在当前位置发现和验证行业和企业的变化信号。　在行业筑底景气低的阶段，不同类型酒企都在寻找新的增长点，今年糖酒会新酒饮和新渠道是热点，其中新酒饮的低度酒、露酒等很火，新渠道中打酒铺占据头条，充分反应传统赛道失速后企业的增长焦虑，很多从业者反馈今年糖酒会状态和十年前2015年前后类似。　

2、总结：筑底共识提升，行业极致分化。当前行业从业者包括厂家和商家对行业总体偏谨慎，第三方和研究者则更倾向于今年筑底。往后展望，需求和报表边际改善可期，一方面二季度开始动销基数很低，另外政策影响不断缓解，消费场景在缓慢修复，加上25年三季度开始行业出清加速，部分企业有望率先出清。分价位看，两头好于中间，次高端显著承压，高端以茅五为代表分别找到企稳增长的路径，大众价位100-300反应白酒消费场景韧性，总体保持平稳，部分区域仍有价位升级空间，次高端则压力最大，一方面场景承压，另外高端价格下移后向下挤压，短期承压局面难变。企业分化加剧，茅台稳健，五粮液好于预期。茅五共识度最高，市场对于茅台价格稳定在1500以上预期明显改善，并对公司非标推出代售制也有所期待，唯一担心代售能否承接非标的量，需要观察后续非标需求和价格表现。五粮液在不断出清风险，自去年三季度报表大幅调整后，预计今年会进一步出清包袱，其他人事和价格包袱也在不断卸下，去年果断的量价策略选择实现了动销的超预期表现和份额的大幅提升，五粮液需求见底企稳的迹象明确。老窖和汾酒受制于策略和销售节奏，当前依然需要时间去转变或策略、减轻包袱，其他率先调整的企业报表有稳住迹象，但更重要的是需要在挤压的环境中找到份额提升的路径。　3、预计行业竞争烈进一步升级，从过去单一要素逐步转向价值链全链条竞争，包括渠道体系、消费者运营、费用使用效率、组织等，市场认为在挤压和反挤压的环境中，市场格局仍有很大变化空间，具备品牌力，渠道和消费运营等综合竞争力的企业有望持续提升份额。优先关注茅台和五粮液，继续观察具备挤压能力的汾酒和泸州老窖。

附主要公司更新:　

贵州茅台（600519）：茅台当前各区域普遍库存很低、动销平稳，四川、山东等地出现阶段性缺货，河南库存约15天且回款40%以上，整体渠道处于良性状态。价格端普飞原件批价稳定在1600元以上，市场对1500元以上价格中枢形成较强共识。公司通过i茅台推进市场化改革，强化直达消费端能力，有效抑制经销商囤货与价格扰动，同时激发新增需求，价格体系更加稳固。目前市场主要对非标代售能承接量有担心，需要持续观察。预计公司一季度有不错的正增长。　

五粮液（000858）：公司26年以调整与质量修复为主线，主动去库、强化价格体系，1Q26元春动销量约1.4万吨，较24年实现双位数增长，渠道库存已压降至10%以内，价格管控基础显著改善；盈利端在高基数与主动优化节奏下预计上半年仍承压，预计一季度下滑超25%，上半年报表延续出清。随着Q2控量挺价（批价目标820–830元）及供给侧精细化投放推进，下半年基数回落后经营表现有望逐步修复，且分红确定性强（保底200亿元）。　

泸州老窖（000568）：公司反馈整体腊月十五-正月十五期间开瓶数同比下滑10-11%，1573同比下滑6-7%，高度国窖以挺价为核心开瓶量同比下滑20%左右，低度国窖开瓶量同比增长2-3%，60版同比持平，老字号同比7-8%，窖龄同比正增，老特曲同比下降20-30%（涉及费用调整的因素）。渠道反馈公司当前打款进度约20-30%，渠道库存约3-3.5M，当前低度产品占比已达约50%。公司认为行业当前处于底部阶段，进一步加速下滑的空间不大，大概今年-明年行业会见底，行业整体的规模会在300-500万千升稳住；未来将延续高度挺价+低度放量，费用投放进一步向低度及C端倾斜，优先稳价格、优结构，短期或继续承受一定量的波动。预计公司四季度大幅度出清，一季度收入预计下滑15%到20%　

山西汾酒（600809）：26Q1公司积极抓抢回款进度，规划回款45%、部分省区已达成50%+，但绝对额同比仍有缺口（略有下滑），同时在前置发货背景下库存同比、环比有所抬升，主要集中在青20，但结合当前批价表现仍处良性可控区间。产品端结构持续优化，青花预计保持稳健，老白汾Q1环山西表现较好。展望26年，公司以利润不下滑为核心目标，在费用预算不增的约束下强化费效管理、加大C端投入，并通过玻汾及青20衍生品分担主品压力，预计26H2库存有望逐步消化到位。预计去年四季度持平，今年一季度略有下滑今年全年持平。　

古井贡酒（000596）：春节100–200元表现较优，古16动销同比正增，古5、古8表现较好，而古20在高端需求偏弱背景下相对承压下滑较大；同时公司通过年三十系列、老玻贡及老瓷贡等产品拓展性价比与增量需求，并在年轻化、低度化方向持续探索，整体动销表现好于回款，经销商压力有所缓解。展望26年，预计去年四季度大幅出清！一季度收入同比下滑15%到20%，二季度在去年高基数下或延续调整态势，三四季度低基数下报表稳步修复，公司内部以全年正增为目标，但是较难实现后续可能下调目标，全年有所下滑。　

今世缘（603369）：从4Q25及1Q26来看，淡雅放量成为第一单品，一季度开瓶与发货均实现较快增长，对冲了高端产品下滑压力，国缘系列整体仍占90%收入，但300–500元价格带阶段性承压，整体呈现“两头热、中间冷”的结构，同时公司库存维持可控、省外市场实现小幅增长但节奏略低于预期。展望26年，公司将坚持产品结构向上与长期品牌定位，费用投放保持积极务实且不大起大落，避免通过降价破坏价格体系；同时继续强化国缘及500元价格带产品的培育，顺应消费升级趋势。预计公司2025年2026年全年收入100亿元能维持，26年前低后高，预计一季度下滑15%到20%，二季度持平，三四季度正增长。　

水井坊（600779）：25年公司通过控货、回收低价库存及线上线下价格体系对齐，推动批价与渠道利润修复，当前库存已回归健康区间，经销商压力明显缓解，同时春节动销好于预期，叠加BC联动及新渠道拓展，终端开瓶实现显著增长。展望26年，公司将坚持价格优先及结构优化，以臻酿8号与井台系列为核心夯实300–800元价格带竞争力，并通过费用收敛与渠道精细化提升经营质量，经营有望沿着温和改善路径逐步回升。　

舍得酒业（600702）：公司25年主动去库存与渠道修复，26年动销端明显改善，春节期间开瓶与动销实现双增，其中舍之道与T68实现双位数增长，品味舍得价格体系逐步修复、库存已降至3个月以内，渠道反馈显著好转。26年公司一方面将强化批价管控与宴席政策收缩，稳定核心单品价格体系；另一方面将以舍之道、T68及庆典舍得承接大众与宴席需求，推动结构性放量，同时通过渠道扁平化、终端动销考核及电商与即时零售拓展提升效率，费用投放向核心市场倾斜，预计今年报表开始逐步企稳。　

金徽酒（603919）：2025年收入同比-3.4%、净利润同比-8.7%，总量平稳但结构优化明显，100元以上产品占比提升至80%以上，其中300元以上产品实现25%增长，成为核心驱动力，100–300元产品同比+3.1%；区域上省外表现优于省内，陕西（3.8亿）、新疆贡献主要增量，同时合同负债同比+28%，公司反馈春节期间回款略增、动销端同比微降（预计报表略有下滑），26年将正增长定为目标，二季度开始逐步改善。26年公司将延续高端化与大单品策略，聚焦核心区域并修复低端产品，叠加股权激励释放团队动能，盈利能力有望逐步改善。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎！文中所涉个股只作为数据板块分析，不作买卖依据，投资者不应将以上内容为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为以上内容可以取代自己的判断。

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